本報(bào)記者郝靜上海報(bào)道

7月9日，美國(guó)股市隨海外市場(chǎng)收高，中國(guó)概念股收盤普漲，華視傳媒大漲35%，漲幅超過(guò)10%的股票有19只，與前幾日的走勢(shì)呈冰火兩重天之勢(shì)。而此前3日，在美國(guó)上市的中概股連續(xù)3日全線跳水。統(tǒng)計(jì)顯示：65只中概股中有49只下跌，其中阿里巴巴觸及首次公開(kāi)發(fā)行以來(lái)的最低價(jià)77美元，京東股價(jià)收跌約4%。聚美優(yōu)品、搜房網(wǎng)、去哪兒網(wǎng)、58同城、網(wǎng)秦等跌幅均超過(guò)10%。

中概股的走勢(shì)給其不甚明朗的回歸之路蒙上一層陰影，目前陌陌、世紀(jì)佳緣、奇虎360等13只股票已經(jīng)跌破了其私有化要約價(jià)格。

私有化大勢(shì)未改

事實(shí)上，中概股回歸之勢(shì)未改：7月9日，當(dāng)當(dāng)宣布，公司董事會(huì)已接到私有化要約。

數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic數(shù)據(jù)稱，6月份有15家在美國(guó)上市的中資集團(tuán)收到私有化要約，如世紀(jì)佳緣、人人、奇虎360、陌陌等，交易總價(jià)值達(dá)226億美元，幾乎兩倍于此前所有退市公司的總價(jià)值，私有化正在迎來(lái)春天。

本輪私有化熱潮是從第一牛股暴風(fēng)科技所燃起：3月24日，暴風(fēng)科技登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤價(jià)僅為9.43元，當(dāng)日迅速封至漲停10.28元，此時(shí)公司市值12.34億元。但這只是神話的開(kāi)端，此后股價(jià)如暴風(fēng)般連續(xù)漲停，在第39個(gè)漲停推波助瀾下，股價(jià)站上了300元的巔峰，目前總市值已經(jīng)突破了369億大關(guān)。

暴風(fēng)科技的引人矚目之處在于，其作為首家拆除VIE架構(gòu)回歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，前后總共耗費(fèi)了4年時(shí)間。

暴風(fēng)科技CEO馮鑫表示：從決定開(kāi)始回A股到最后拆掉VIE架構(gòu)，總共花了10個(gè)多月，但A股新股審批停了兩年半，一直到2014年春才重新開(kāi)始審批。暴風(fēng)科技投資者IDG熊曉鴿則指出：在游戲、電商中概股遭低估的背景下，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放棄VIE架構(gòu)回到A股。

分眾傳媒借殼宏達(dá)新材的案例亦為中概股打了一劑強(qiáng)心針：其于2005年在納斯達(dá)克掛牌上市，其后又于2013年完成私有化并退市，江南春及凱雷財(cái)團(tuán)提出的私有化收購(gòu)價(jià)格為37億美元，已經(jīng)不低。然而，此次分眾置入宏達(dá)的資產(chǎn)部分作價(jià)為457億人民幣，足足翻了兩倍。

盡管此前中概股大跌，但祖禾資本主管合伙人胡坤對(duì)中概股私有化中長(zhǎng)期仍然看好，他表示:“畢竟很多中概股企業(yè)比如百度，其市場(chǎng)主要在中國(guó)，因?yàn)樵趪?guó)外需要融資才出海。當(dāng)時(shí)涉及到行業(yè)限制，現(xiàn)在法律已經(jīng)沒(méi)有障礙，政策上的支持打通了；A股目前的融資能力和環(huán)境并不比誰(shuí)差。”

面臨三大挑戰(zhàn)

然而在7月4日晚，上交所和深交所共披露了28家公司的暫緩發(fā)行公告，已經(jīng)參與申購(gòu)的資金將在周一陸陸續(xù)退款。IPO暫停發(fā)行無(wú)疑對(duì)已經(jīng)提出私有化要約的中概股是一記悶棍。

德勤中國(guó)全國(guó)上市業(yè)務(wù)組中國(guó)A股資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)合伙人吳曉輝表示：“高估值是中概股回歸的主要?jiǎng)恿χ?，其次是商業(yè)模式不被海外機(jī)構(gòu)認(rèn)可，股價(jià)受做空機(jī)構(gòu)影響波動(dòng)大，而國(guó)內(nèi)政策創(chuàng)新也打開(kāi)了方便之門，戰(zhàn)略新興板或?qū)⒊薪又懈殴苫貧w。”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中概股回歸還存有三大考題：二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)、市盈率差的空間和自身的成長(zhǎng)性。

滬上一家PE的合伙人告訴記者：“我前一陣剛剛投了一家私有化企業(yè)，股價(jià)溢價(jià)20%，換算下來(lái)是20多倍，對(duì)PE來(lái)看，確實(shí)不便宜。”他告訴記者窗口期非常重要：從投資角度來(lái)看，企業(yè)要花更高的成本，把籌碼從散戶手中收回來(lái)，對(duì)股價(jià)有溢價(jià)，再看看國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)市盈率有沒(méi)有空間，這是最直接的反饋。

以盛大游戲來(lái)看，公司于2014年1月29日宣布收到私有化要約，聲稱盛大游戲控股股東盛大互動(dòng)娛樂(lè)和春華資本將通過(guò)增發(fā)新股和企業(yè)債券募集資金，完成盛大游戲私有化。

今年4月，公司已正式簽署最終的私有化收購(gòu)協(xié)議，將由中銀集團(tuán)等機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)，以每股3.55美元的價(jià)格收購(gòu)公司普通股，并以7.10美元每股的價(jià)格收購(gòu)ADS(美國(guó)存托股票)，總值19億美元，而盛大游戲目前的股價(jià)僅為6.39美元，中銀集團(tuán)旗下的中銀絨業(yè)被視為盛大的借道對(duì)象。

故事峰回路轉(zhuǎn)，6月30日，世紀(jì)華通公告稱，公司前三大股東正在謀劃通過(guò)間接收購(gòu)的方式攬入盛大游戲部分股權(quán)，且有意在交易完成后將這部分股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)華通。3日之后，中銀絨業(yè)公告稱其并未退出盛大私有化，情勢(shì)日漸復(fù)雜。

“窗口期就是今年下半年，這一波投下去比較安全，到明后年對(duì)企業(yè)的要求就比較高了。”胡坤說(shuō)，要做就必須第一批做，如果做疲勞了，即使平均市盈率高，相關(guān)行業(yè)也會(huì)跌，相關(guān)板塊市盈率也會(huì)下來(lái)，私有化融資壓力會(huì)比較大。

另一個(gè)不能言說(shuō)的原因是企業(yè)自身資質(zhì)。前述PE合伙人認(rèn)為：“中概股為什么被低估，因?yàn)閲?guó)外面對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者，他們有判斷能力。”