預(yù)計(jì)9月在港上市；正值股市震蕩期，上市前途未卜，有分析認(rèn)為其表現(xiàn)或不遜于信達(dá)

7月3日，中國華融資產(chǎn)管理公司發(fā)布初步招股書，擬在H股首次公開募股籌集20億—30億美元。華融將成為繼中國信達(dá)之后第二家在港上市的“壞賬銀行”。此前中國信達(dá)已于2013年底在香港上市募集資金約25億美元。

華融在A股和H股均遭重挫的非常時(shí)期遞交上市申請(qǐng)，9月上市時(shí)的前途未卜。不過，也有分析人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)不斷上升，壞賬越多，“壞賬銀行”越有用武之地。而主打處置不良資產(chǎn)的華融因“賣點(diǎn)”獨(dú)特，在港受投資者熱捧程度或不遜于信達(dá)。

【事件】華融預(yù)計(jì)9月在港上市

“華融資產(chǎn)2015年肯定上市”，6月28日，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱華融資產(chǎn)）董事長賴小民在中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議上說。他透露，計(jì)劃今年9月推動(dòng)中國華融在香港上市。

昨日，記者從華融知情人士處獲悉，華融已于近期向港交所提交了H股上市申請(qǐng)A1表。一旦通過上市委員會(huì)聆訊，便可展開路演，預(yù)計(jì)今年9月在香港上市。

初步招股書顯示，中金香港證券、花旗、高盛、匯豐及工銀國際為華融此次IPO的聯(lián)席保薦人。此次融資所得將用于充實(shí)資本，進(jìn)一步強(qiáng)化不良資產(chǎn)經(jīng)營能力，完善綜合金融服務(wù)平臺(tái)，并發(fā)展資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)。

中國在上世紀(jì)90年代末，為最大限度保全資產(chǎn)，減少損失，成立了信達(dá)、華融、東方、長城4家金融資產(chǎn)管理公司，承接四大國有商業(yè)銀行剝離出的巨額不良資產(chǎn)。中國華融資產(chǎn)管理公司受命接手當(dāng)時(shí)中國最大銀行工商銀行的不良貸款。2012年9月完成股份改制，2014年在原有股東財(cái)政部、中國人壽基礎(chǔ)上，成功引進(jìn)美國華平集團(tuán)、中信證券國際、馬來西亞國庫控股公司、中金、中糧集團(tuán)、復(fù)星國際，以及高盛集團(tuán)的戰(zhàn)略投資。

華融資產(chǎn)按照改制、引入戰(zhàn)略投資、上市三部曲進(jìn)行，目前處在集中力量推上市的階段。對(duì)于上市的具體安排，昨日，記者致電華融資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人，不過其以“進(jìn)入緘默期”為由，拒絕透露更多細(xì)節(jié)。

【背景】首家上市“壞賬銀行”信達(dá)受追捧

華融此次擬H股上市，難免會(huì)讓人將其與首家上市的“壞賬銀行”信達(dá)相比。

2013年底的香港股市發(fā)生了一件奇事，“好賬銀行”受冷遇，“壞賬銀行”受追捧。同為12月上市的中國信達(dá)和光大銀行上市表現(xiàn)冰火兩重天。

作為2013年香港第一大IPO的光大銀行H股發(fā)行，共募集資金32億美元，但上市首日股價(jià)竟跌破發(fā)行價(jià)。而作為香港第二大IPO的中國信達(dá)H股發(fā)行，首日暴漲25.7%，共募集資金25億美元，零售部分股票超額認(rèn)購達(dá)160倍。

為何“壞賬銀行”受到追捧，而“好賬銀行”卻遭到冷遇呢？

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)新京報(bào)記者表示，這與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)下行之際，“好銀賬行”的業(yè)務(wù)增長空間有限，而壞賬卻在上升，作為處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司“壞賬銀行”則有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。加上，香港及國際投資者有自己的估值體系和價(jià)值判斷，彼時(shí)正處于看空中國銀行業(yè)時(shí)期，因此，2013年底同期上市的光大銀行、中國信達(dá)便冰火兩重天。

知情人士透露，“壞賬銀行”的發(fā)家業(yè)務(wù)模式很簡單，就是以較低成本拿到銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，再以高價(jià)賣出，賺取差價(jià)。而早期的四大資產(chǎn)管理公司有政策優(yōu)勢(shì)，以極低的成本獲得不良資產(chǎn)，有的房地產(chǎn)、基建等不良資產(chǎn)后來成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，獲利頗豐，有的甚至驚人。

資料顯示，2014年信達(dá)只有不到一半的業(yè)務(wù)收入來自壞賬重組業(yè)務(wù)，但是，該業(yè)務(wù)卻貢獻(xiàn)了近2/3以上的利潤。華融初步招股書則顯示，截至2014年底，不良資產(chǎn)經(jīng)營收入占總收入的56.1%，稅前利潤為93.4億元，占稅前利潤總額的55.7%。

分析稱，憑借近乎壟斷的政策優(yōu)勢(shì)，通過低買高賣的簡單手法，成就了不良資產(chǎn)處置的好生意。

與信達(dá)成為首家上市的“壞賬銀行”相比，同為“壞賬銀行”的華融賣點(diǎn)之一便是中國最大的“壞賬銀行”。

華融在招股書中指出，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、改革力度加大等因素都為不良資產(chǎn)市場提供廣闊的發(fā)展空間。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的不良貸款余額從2011年底的1.05萬億元上升至2014年底的1.43萬億元，商業(yè)銀行持有的不良貸款余額從2011年第三季度開始持續(xù)15個(gè)季度上升至2015年第一季度末的9825億元，貸款總量的持續(xù)增長和經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離和去杠桿化需求“常態(tài)化”等，都還會(huì)繼續(xù)推動(dòng)來自銀行業(yè)的不良貸款供給。

賴小民曾對(duì)媒體表示，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難，銀行業(yè)的不良雙升，這給資產(chǎn)管理公司帶來了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，“我們是做不良資產(chǎn)起家的，所以在做不良資產(chǎn)主業(yè)方面有很多經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。”

不過，他也提到，這一階段的不良資產(chǎn)增加跟過去有很大的不同，過去是行政手段劃分給你的。而現(xiàn)在完全靠市場、靠定價(jià)機(jī)制、靠專業(yè)人才去取勝。“競爭更加明顯，更加白熱化。”

【預(yù)期】華融上市熱度能否趕上信達(dá)？

與2013年高端定價(jià)、超額認(rèn)購的信達(dá)相比，此刻遞交上市申請(qǐng)的華融，面臨前途未卜的市場環(huán)境。

H股近期上市的新股接連跌破發(fā)行價(jià)，國聯(lián)證券上市首日較招股價(jià)大跌31%，7月7日再跌11.62%；7月7日掛牌交易的和美醫(yī)療和魯證期貨，上市首日較招股價(jià)分別下跌9.8%和24.6%。

郭田勇對(duì)新京報(bào)記者表示，近期上市的公司確實(shí)趕上了比較差的時(shí)候，但是現(xiàn)在很難判斷華融9月上市的行情表現(xiàn)，不能因這幾天的表現(xiàn)就否定未來的行情。

郭田勇稱，H股投資者比較理性，有自己的估值體系，因此，兩家“壞賬銀行”的表現(xiàn)應(yīng)該“差不多”。畢竟兩家公司主營業(yè)務(wù)收入差不多，除了處置不良資產(chǎn)之外，也都是綜合化的金融機(jī)構(gòu)。

昨日，一位曾參與2013年信達(dá)資產(chǎn)上市認(rèn)購的投行人士表示，相比信達(dá)上市之初受到的熱捧，華融資產(chǎn)此時(shí)上市有兩個(gè)劣勢(shì)：首先，信達(dá)資產(chǎn)成為四大資產(chǎn)管理公司上市第一股，華融第二家上市的影響力會(huì)被削弱；其次，信達(dá)的盈利能力始終是行業(yè)第一，華融次之，也會(huì)造成華融的熱度略遜于信達(dá)。

不過該人士稱，由于資產(chǎn)管理公司不同于一般的銀行、證券、信托等金融機(jī)構(gòu)，處理銀行不良資產(chǎn)的“壞賬銀行”被看作是對(duì)沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的完美工具。在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)，銀行等金融機(jī)構(gòu)壞賬增加，預(yù)計(jì)華融資產(chǎn)H股上市時(shí)受到的熱捧程度或與信達(dá)差別不大。