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雖然美國股市在近幾天強勢反彈，但是許多投資者仍在詢問美國的股市和經(jīng)濟是否會受到中國熊市的影響。我認(rèn)為近來幾次中國股市的大跌不足加深憂慮，中國股市大體上可能會攀升。

上證指數(shù)在6月初的高峰值同比增長超過150%，比2014年11月末增長100%。但是6月12日高峰后，股市開始大跌，上證指數(shù)截止7月8日下跌32%，后來又上升13%。

用泡沫化形容也不為過。但是這次的股市泡沫還比不上2008年上海交易所的泡沫化。

以下一系列原因證明了泡沫化的存在（均來自彭博社）：

·上海交易所2014年5月每周新開3.7萬個交易賬戶，但是在2015年5月每周新開140萬交易賬戶

·在最近一次股市高峰，中國股市交易量超過紐約證券交易所，中國3%的市值每天進行交易，而紐約證券交易所只有每天0.3%的市值交易。

·個人投資者持有中國股市五分之四的股票，高于西方股市，一般在西方，機構(gòu)投資者主導(dǎo)股市。

·中國投資者在上海交易所有1.12億賬戶，在深圳交易所有1.42億，其中兩個交易所中有2000萬賬戶是在今年春季新開的。

在最近的股市高峰中，融資融券規(guī)模在中國股市同比增長463%，可以從下表中看出。在不到一年時間了，增長了4倍，1929年美國股市崩潰后就沒有出現(xiàn)過這種情況。

中國投資股市殘酷的一課

自從股市大跌以來，根據(jù)經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，與歷史高位相比，中國股市市值在上周三的最低點縮水大約近3.5萬億美元，相當(dāng)于中國GDP的33%。盡管最近股市有反彈，許多中國投資者因為是在股市高峰時期購入股票，所以仍損失巨大，中國股民的股票持有期相對都較短。從以下細(xì)節(jié)可以看出，許多股票停牌（一部分是政府干預(yù)計劃）可能意味著這些股票并沒有按照股市趨勢那樣下跌。

但不全是壞消息。因為大跌前的大漲發(fā)生時間很緊湊，因此對外部經(jīng)濟和內(nèi)部經(jīng)濟造成的損害都較小。

自從中國股市大跌，中國進行了前所未有的大規(guī)模干預(yù)來阻止股市下跌：

下調(diào)利率和銀行存款準(zhǔn)備金率

·很大一部分的A股停牌

·國務(wù)院下令無限期暫停首次公開募股，顯然是為了解放投資者的資金，以便他們購買已上市股票

·證監(jiān)會決定，中國證券金融股份有限公司進行第三次增資擴股，由現(xiàn)有股東進行增資，將現(xiàn)有注冊資本從240億元增資到約1000億元；中國證監(jiān)會承諾，中國人民銀行將會向商業(yè)借貸銀行注入流動資金來支撐股市。

·國有投資基金中央?yún)R金公司購買指數(shù)型EFT

·21家證券公司決定出資不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，并承諾上證綜指4500點以下自營股票不減持。

·近100家基金管理公司購買股票

打壓投機賣空

·國家養(yǎng)老基金準(zhǔn)許購買股票

·持股5%以上的股東6個月內(nèi)不得減持

這以上的措施都提醒我們，中國股市仍受到迥然不同的經(jīng)濟約束。公眾越來越大的期望和最近幾年強勢的經(jīng)濟增長使中國人越來越具有個性。

為什么中國要采取如此大規(guī)模的措施？

應(yīng)對此次危機的支柱一——信心。當(dāng)占中國市值一半的1000多支股票轉(zhuǎn)瞬停牌時，信心也隨之轉(zhuǎn)瞬即逝。而在美國股市停牌的情況出現(xiàn)較少。美國股市在歷史上停牌時，通常持續(xù)不超過一天；超過2%的美國股市停牌也非常少見。但排除自由交易后，能把這一市場繼續(xù)稱為“市場”嗎？

停牌交易有反作用力，因為存在更大下跌的可能性；那些持有停牌股票的交易者可能在恢復(fù)交易后就立即想把股票賣掉。除此之外，多數(shù)停牌股票都是小盤公司股票；這意味著為了追加保證金股民會拋售更多大盤股。停牌也會阻止股民購買新的股票，因為股民害怕再次被套牢。

不合理的賣空禁令

另一個影響投資者信心的因素是害怕被惡意賣空者盯住。我的朋友巴里-里薩茲(Barry Ritholtz)表示：“禁止賣空會堵住在股市大跌下買進股票的一條渠道。在股市大跌中，賣空者通常是第一個去買進股票的。為什么？因為買入股票對他們來說并沒有風(fēng)險，他們是在減價拋售。因此他們對下跌的股市起到保底作用。2008年9月金融危機時，證券交易委員會下令禁止賣空后，美國股市經(jīng)歷最大的下跌。說賣空是未來的購買也不為過。”

持股5%以上大股東6個月內(nèi)不得再減持的規(guī)定存在風(fēng)險嗎？

首先，持股5%以上大股東不得出售就帶來了問題：誰會愿意投資一個政府可以禁止持股人出售的“市場”？。這條規(guī)定不會影響美國或其他外國投資者，因為根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，中國最主要的外資投資渠道合格境外機構(gòu)投資者（QFII）沒有一方持有上交所上市公司5%的股票。

股市波及：波及力度可能不大

也許對美國投資者而言，最重要的是中國股市與美國股市的關(guān)聯(lián)。事實上，雙方之間的聯(lián)系少到不存在。中國股市是世界上最封閉的股市之一。根據(jù)貝斯波克投資集團分析，當(dāng)中國股市有變化的時候，上證指數(shù)的A股交易與美國的股票沒有關(guān)聯(lián)。

雖然兩者股市關(guān)聯(lián)為零，但是中國大量持有的美國股票的表現(xiàn)要差于那些非大量持有的美國股票。短期的市場行為也受到國際事件的影響（包括中國的股市和希臘的債務(wù)危機）

根據(jù)Sentimen Trader，在過去兩周，標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨指數(shù)有六個交易日的收盤浮動少于0.75%，收盤值表現(xiàn)出了兩年來最集中的情況；同時也是1982年以來為數(shù)不多的一次。在熊市以外，這樣的集中還是挺少見的。除了1987年的股災(zāi)和2010年的閃電崩盤，像這樣的過度集中后收益率還是可觀的。換句話說，大多數(shù)時候這都是極度風(fēng)險的逆轉(zhuǎn)標(biāo)志，一個逆向操作的指標(biāo)。

根據(jù)彭博社分析，中國股市在一躍成為占全球市值14%后，截止到上周三股市最低點，其所占市值已跌至9.6%。這使得美國股市占全球比重會更大一些。當(dāng)中國市值是14%時，美國為34%；但是截止到上周三，美國的份額恢復(fù)到36.4%。

金融波及：波及力度可能不大

我們討論了信心波及力度，再來看看金融波及力度。首先中國封閉的資本賬戶可能會限制其對全球金融的波及。鑒于中國股市早期的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債資表仍受到一定限制。在中國家庭金融資產(chǎn)中，股票配置只占一小部分，所以還沒有出現(xiàn)財富效應(yīng)。盡管股市是企業(yè)資金的一個重要來源，但企業(yè)還不能高度依賴股票市場（首次公開募股）。除此之外，中國銀行業(yè)的很大一部分還沒有和股市直接掛鉤。

從更廣泛的層面來看，自2008年以來，全球金融系統(tǒng)變得更為完善。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2004年到2007年，全球銀行向外國銀行和公司借貸量每年增長17%。后來，其每年增長為0.5%。

經(jīng)濟波及：能預(yù)測到一些

中國對美國來說仍舊是一個較小的市場；但是對其他國家來說是很大一個市場。由于中國對石油和其他大宗商品需求減少，許多這樣的國家，特別是大宗商品生產(chǎn)國受到中國市場需求疲弱的嚴(yán)重沖擊。中國是世界最大的消費品生產(chǎn)國；所以如果其經(jīng)濟增速比現(xiàn)在預(yù)期下滑更厲害，意味著出口到美國和歐洲的商品就減少，這會損害這些國家消費者的利益。

我們需注意以下一些事。杰夫·克萊恩托普指出，如果銀行債券收益率穩(wěn)定；短期資本市場繼續(xù)顯示無流動性逃避；人民幣在離岸和在岸市場保持穩(wěn)定；經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善；那么經(jīng)濟波及度就有可能有限。但這可能無意中帶來了較長時期的基礎(chǔ)負(fù)面影響，因為中國對市場的干預(yù)損害了長期的市場改革。這有可能導(dǎo)致外國直接投資減少，打擊人們的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。然而這些只能長期來衡量。（編譯/雙刀）

本文譯自巴倫周刊

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