6月29日，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱《辦法》）發(fā)布。我們認(rèn)為，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲準(zhǔn)市場(chǎng)化運(yùn)作將給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的機(jī)遇。

一、外部投資管理市場(chǎng)存量資金約1萬(wàn)億，未來(lái)5年為黃金期增長(zhǎng)

截至2014年末，城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.5萬(wàn)億元，據(jù)人社部預(yù)計(jì)，扣除預(yù)留支付資金外，全國(guó)可以納入投資運(yùn)營(yíng)范圍的資金總計(jì)約2萬(wàn)多億元。即基本養(yǎng)老基金外部投資管理市場(chǎng)存量資金約有1萬(wàn)億以上。根據(jù)我們的測(cè)算，2015-2021年將處于“退休人口數(shù)-新增工作人口數(shù)”較小的一段時(shí)期，基金規(guī)模有望迎來(lái)相對(duì)較快的增長(zhǎng)。而此后10年，養(yǎng)老基金的給付壓力均較大，基金增長(zhǎng)率很可能保持低速。

二、資產(chǎn)配置將較社保基金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金更加保守

從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比從高到低一般為養(yǎng)老保障儲(chǔ)備基金（即中國(guó)的社會(huì)保障基金）>企業(yè)年金>商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)>DB型(收益確定型)基本養(yǎng)老基金。這種差異的主要原因是資金屬性不同。我國(guó)基本養(yǎng)老基金分為社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶，除個(gè)人賬戶（2014年末約5001億元）外，其他資金為DB制；企業(yè)年金和職業(yè)年金為DC制（繳費(fèi)確定型）結(jié)合部分NDC制；社會(huì)保障基金為國(guó)家儲(chǔ)備基金，未來(lái)無(wú)確定給付責(zé)任。因此，對(duì)于DB制的基本養(yǎng)老基金，由于其負(fù)債端約束更多，資產(chǎn)配置也更加注重安全性和流動(dòng)性。截至2015年4月，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)股票和基金類資產(chǎn)占比為15%，存款和債券占比61%，其他資產(chǎn)占比25%。預(yù)計(jì)在政策初期，基本養(yǎng)老基金的大類資產(chǎn)配置策略將較保險(xiǎn)資產(chǎn)配置更偏保守。

三、對(duì)外部投管人投資能力要求更高，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)負(fù)債管理方面具有優(yōu)勢(shì)

由于受托機(jī)構(gòu)將有部分直接投資，這將對(duì)外部機(jī)構(gòu)的投資管理能力提出更高要求。受托機(jī)構(gòu)通常在被動(dòng)投資領(lǐng)域和有突出優(yōu)勢(shì)的積極投資領(lǐng)域采取直接投資方式，其他領(lǐng)域傾向于采取委托投資方式。我們認(rèn)為，未來(lái)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)在兩個(gè)方面培育核心競(jìng)爭(zhēng)力：一是細(xì)分投資領(lǐng)域的專長(zhǎng)，二是創(chuàng)新型和便攜式產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

此外，DB基金的投資管理方式具有確定的絕對(duì)收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度更低、負(fù)債狀況對(duì)資產(chǎn)端約束更多等特點(diǎn)，在一定程度上類似于保險(xiǎn)資金。因此，憑借資產(chǎn)負(fù)債管理方面的專業(yè)能力，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在基本養(yǎng)老金投資管理市場(chǎng)將具有顯著優(yōu)勢(shì)。

四、下一步政策傾向于進(jìn)一步擴(kuò)大私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的規(guī)模和激勵(lì)程度

2014年以來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老保障體系改革踏入了實(shí)質(zhì)性“破冰”之旅，出臺(tái)了若干關(guān)鍵性政策，包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并軌、職業(yè)年金制度建立等。此次“基本養(yǎng)老基金獲準(zhǔn)市場(chǎng)化運(yùn)作”更是中國(guó)養(yǎng)老保障體系的里程碑事件。

展望未來(lái)政策，我們認(rèn)為短期來(lái)看，第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老稅收遞延政策“箭在弦上”，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有望迎來(lái)重大歷史機(jī)遇。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政策方向?qū)⑹沁M(jìn)一步擴(kuò)大私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的規(guī)模和激勵(lì)程度，包括降低第一支柱繳費(fèi)比例，擴(kuò)大第二、三支柱繳費(fèi)比例，給予參保人在第一支柱個(gè)人賬戶與第二、三支柱之間一定程度的轉(zhuǎn)換權(quán)等。

（作者系中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員。本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，與作者供職單位無(wú)關(guān)）