香港交易所

21日（周二）內(nèi)地股市先跌后升，帶領(lǐng)港股反復(fù)向好，香港恒生指數(shù)收漲0.52%，報(bào)25536.43點(diǎn)；國(guó)企指數(shù)漲0.83%，收?qǐng)?bào)11871，成交量由昨日的849億元，再縮至808.4億，為近四個(gè)月來(lái)最少，亦是連續(xù)四個(gè)交易日成交少過(guò)一千億元。

港股相比A股基本上已經(jīng)算是個(gè)邊緣化的市場(chǎng)了。被邊緣化，沒(méi)有資金關(guān)注，這就是港股的現(xiàn)狀。

最近有人問(wèn)我，說(shuō)A股和美股的估值都越來(lái)越貴了，越來(lái)越買(mǎi)不下手了，研究了一下，覺(jué)得港股好便宜，但為什么這么便宜的市場(chǎng)，明擺著在那里，通道也打開(kāi)了，卻始終沒(méi)有資金參與呢？要知道，資金是最聰明的存在，明明低估的市場(chǎng)是不應(yīng)該像港股現(xiàn)在這樣的，港股市場(chǎng)估值提升不起來(lái)的原因，究竟是什么呢，到底誰(shuí)的錯(cuò)？

我不得不承認(rèn)，作為一個(gè)浮沉在港股中十幾年的老股民來(lái)說(shuō)，港股投資已經(jīng)陪伴我多年，整體用四個(gè)字來(lái)概括的話，那就是“又愛(ài)又恨”。

香港的股票市場(chǎng)和大陸的不同，這里的機(jī)會(huì)和地雷，都比大陸股市有過(guò)之而無(wú)不及。在這里，也許能買(mǎi)到幾個(gè)月翻好幾十倍的殼股、莊股，猶如騰云駕霧上青天，但是，也會(huì)買(mǎi)到讓你恨不得剁手跺腳的老千股，他們可以讓你500塊變1塊，哭都沒(méi)有眼淚。(這里就要吐槽一下了，美國(guó)有集體訴訟制保護(hù)中小投資者，但在香港，現(xiàn)在的體制下，老千股橫行，讓投資風(fēng)險(xiǎn)大大加大，誰(shuí)的錯(cuò)？)

港股市場(chǎng)，有時(shí)候特定的行情可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，比如前幾年的TMT板塊(騰訊就是最好的例子)，博彩業(yè)板塊，醫(yī)藥板塊，環(huán)保板塊?；驹摮砷L(zhǎng)的公司，也都會(huì)成長(zhǎng)到符合公司估值的水平，也因?yàn)橛羞@樣的機(jī)會(huì)存在，香港股票市場(chǎng)，中資，外資，港資都會(huì)參與其中，這也使得港股市場(chǎng)可以成長(zhǎng)世界上重要的經(jīng)濟(jì)體。

在香港，每十個(gè)人就有一個(gè)人炒股，炒股在香港是非常普遍的，香港大大小小的券商服務(wù)著有不同需求的人，港股市場(chǎng)可以算是參與度很高的市場(chǎng)了。但就是這樣一個(gè)市場(chǎng)，究竟是什么原因，其整體估值會(huì)偏離原本價(jià)值那么多呢？到底是哪里有問(wèn)題，誰(shuí)的錯(cuò)？

被低估，被邊緣化

香港市場(chǎng)不到10倍的整體估值水平，絕對(duì)是“領(lǐng)先”全球的。今年3-4月，當(dāng)A股如火如荼的從2500點(diǎn)漲到4500點(diǎn)的過(guò)程中，香港市場(chǎng)并沒(méi)有什么特別的表現(xiàn)，也就是到了復(fù)活節(jié)小長(zhǎng)假那段時(shí)間，才有幾個(gè)機(jī)構(gòu)或者媒體開(kāi)始看好未來(lái)短期的港股行情了，因?yàn)闆](méi)有漲跌停板，港股市場(chǎng)之后也有一波不錯(cuò)的追落后行情，然而沒(méi)想到行情在很短時(shí)間就一步到位，但實(shí)際上對(duì)于反應(yīng)慢的投資者，肉完全沒(méi)有想象的多。

然而，當(dāng)我們認(rèn)識(shí)到短期行情之后，問(wèn)題就來(lái)了，中期行情會(huì)如何，長(zhǎng)期又會(huì)怎樣？被低估的港股市場(chǎng)，是否會(huì)如原本預(yù)期一樣，來(lái)一波蕩氣回腸的估值修復(fù)行情，如果參考上面的表，恒生指數(shù)，也許真的要漲到四萬(wàn)點(diǎn)，香港市場(chǎng)的股票才能達(dá)到全世界的平均估值水平。

考慮到港股與A股的投資者結(jié)構(gòu)差異、制度差異和風(fēng)格差異，如果我們要判斷市場(chǎng)中期怎么走，滬港通，深港通，基金互認(rèn)這些通道打通之后，所謂的爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)是否存在，也許我們需要先想明白港股市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)如何？

從長(zhǎng)期看，港股目前同A股相比，邊緣化效應(yīng)短期是難以逆轉(zhuǎn)的，比較一下交易量(中國(guó)股市每天接近2萬(wàn)億人民幣的成交量，港股市場(chǎng)卻只有可憐的800億港幣)、市值等，港股相比A股基本上已經(jīng)算是個(gè)邊緣化的市場(chǎng)了。被邊緣化，沒(méi)有資金關(guān)注，這就是港股的現(xiàn)狀。

一個(gè)資本市場(chǎng)的核心是上市公司和財(cái)富效應(yīng)，而不是便宜或貴(便宜和貴只是影響財(cái)富效應(yīng)的因素之一)，否則新加坡市場(chǎng)，臺(tái)灣市場(chǎng)，印度市場(chǎng)也很便宜，怎么沒(méi)看全球資金蜂擁而入？

缺乏財(cái)富效應(yīng)

在中國(guó)大陸，尤其是在這波牛市中，財(cái)富效應(yīng)是比較明顯的，著名的投資人，基金經(jīng)理，會(huì)有很多媒體爭(zhēng)相報(bào)道，你周?chē)呐笥?，通過(guò)股市致富的故事比比皆是。

而從財(cái)富效應(yīng)看，港股市場(chǎng)受到兩個(gè)制度制約：

l 做空容易：假設(shè)A股資金控盤(pán)港股的條件成立，當(dāng)中小公司按照A股玩法市值做到20億美金以上時(shí)，在香港，就要小心老外的對(duì)沖基金來(lái)做空了，A股中小公司瘋狂做多，是因?yàn)樽龆喾隙鄶?shù)人的利益，而在香港如果做多過(guò)度，就會(huì)遇到對(duì)手盤(pán)，會(huì)有國(guó)外專(zhuān)門(mén)做空的機(jī)構(gòu)，向券商借籌碼，然后出做空?qǐng)?bào)告，影響股價(jià)大幅下跌。(最近被外資做空的港股，例子明顯增加，再吐槽一下，外資，向來(lái)都是價(jià)值的壓榨者，掠奪者，甚至成為價(jià)值的破壞者，正是因?yàn)樗麄冮L(zhǎng)期以來(lái)在港股市場(chǎng)的壓榨，導(dǎo)致真正的價(jià)值無(wú)法得到良好的生長(zhǎng))

通道建好了，散戶過(guò)不過(guò)江

目前我們所期待的港A股定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，主要講的是在各項(xiàng)支持內(nèi)地資金流入港股市場(chǎng)的通道搭建完成之后，內(nèi)地的公募私募，大媽一起，將原本低估的香港上市公司的股票價(jià)格抬升的一個(gè)過(guò)程。如果我們仔細(xì)推敲里面的緣由，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在滬港通，深港通之后，由散戶代表的市場(chǎng)資金，會(huì)不會(huì)南下，是香港股市會(huì)不會(huì)估值修復(fù)的根本原因。然而，有人去給散戶做宣傳，做市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)嗎？

上市公司的市值沖動(dòng)：公司市值增長(zhǎng)，這是上市公司天然向往的，這點(diǎn)，港股并不缺，實(shí)際上在香港，上市公司老板對(duì)市值的渴望不弱于A股；

私募：香港本地的一些殼王、莊家，深圳一些港股中小公司的專(zhuān)門(mén)玩家，其資金實(shí)力、對(duì)市場(chǎng)理解等絲毫不輸于大陸部分公司的幕后玩家；

散戶：在中國(guó)，散戶參與的程度是非常高的，而在港股市場(chǎng)中，目前都是專(zhuān)業(yè)投資參與其中。有朋友詼諧的說(shuō)：在A股，股價(jià)漲起來(lái)就有人跟，在港股，股價(jià)漲上去籌碼還是你的。

至于，散戶是否會(huì)過(guò)江？核心還是看財(cái)富效應(yīng)+宣傳。港股財(cái)富效應(yīng)的最大一個(gè)特點(diǎn)是來(lái)得快、去的也快。2013年-2014年非?；鸨牟┎?a href="http://auto.ifeng.com/hangye/ " target="_blank">行業(yè)，產(chǎn)生了非常巨大的財(cái)富效應(yīng)，甚至將呂志和送上了亞洲首富的寶座，然而曾經(jīng)吸金無(wú)數(shù)的博彩行業(yè)，在中央一紙令下后。短短的幾個(gè)月，就幾乎全跌沒(méi)了，甚至呈現(xiàn)出巨大的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。

而A股，從2012年底開(kāi)始結(jié)構(gòu)化的賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，到2014年11月中國(guó)牛市的開(kāi)啟，再到2015年瘋狂的大盤(pán)翻倍行情，造就了很多股神與富翁。然而中國(guó)的散戶真正跑步入場(chǎng)，恐怕最早的也是2014年四季度，更多散戶進(jìn)入，很可能是2015年，甚至有人在5000點(diǎn)上才決定入市。如果沒(méi)有6月份這次大洗牌，相信現(xiàn)在A股的財(cái)富效應(yīng)依然非常大，大到無(wú)法想象。

其實(shí)，這個(gè)市場(chǎng)，吸引散戶入場(chǎng)的關(guān)鍵在于其身邊的賺錢(qián)效應(yīng)+廣泛宣傳，二者缺一不可，從這個(gè)角度來(lái)看，單單滬港通、深港通的打通，力度可能還是不夠，港股市場(chǎng)一定要在通道建設(shè)好之后，讓有些人(先知先覺(jué)者)可以先富起來(lái)，產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)之后，依靠攜帶效應(yīng)，帶動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)。

要不是有李小加到港交所任職之后，時(shí)不時(shí)的還會(huì)宣傳宣傳港股，還有一些民間組織不停的努力在宣傳港股，很多國(guó)內(nèi)的投資者都完全不知道港股這么被低估，不知道怎么抄港股，通道都架好了，然而在宣傳上面的“不作為”，這是誰(shuí)失職了呢？

習(xí)主席說(shuō)過(guò)：“不能身體進(jìn)入21世紀(jì)，腦袋還停留在舊時(shí)代。”

也許這個(gè)時(shí)候，香港港交所，香港證監(jiān)會(huì)，甚至是香港管理層，確實(shí)該做做港股市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)宣傳活動(dòng)了，先吸引眼球，再吸引資金流入，香港股市才能有所起色，完成原本應(yīng)屬于港股投資者的估值修復(fù)。