豬不飛了，豬價(jià)會(huì)飛起來嗎——兼論貨幣政策的走向

2015-07-22 華泰證券研究所

自4月份起，豬肉價(jià)格開始了一輪上漲，目前已經(jīng)從最低的19.63元/千克上漲到25.98元/千克，上漲幅度達(dá)到32.3%，上周單周價(jià)格上漲幅度達(dá)到7.4%，漲價(jià)速度似乎越來越快，那么豬價(jià)到底會(huì)漲多高呢？由于豬肉在CPI中權(quán)重較大，豬價(jià)的上漲必然會(huì)拉升CPI，CPI漲幅會(huì)擴(kuò)大嗎？CPI漲幅擴(kuò)大意味著通貨膨脹水平的提高，這會(huì)導(dǎo)致貨幣政策結(jié)束寬松嗎？這一系列問題需要我們回答。

豬價(jià)會(huì)飛多高：豬肉價(jià)格或會(huì)超越30元/千克

豬養(yǎng)殖成本的上升或促使這輪豬周期的高點(diǎn)突破2011年高點(diǎn)，突破30元/千克。和2011年那輪豬周期相比，養(yǎng)豬的勞動(dòng)力成本和飼料成本都有了很大的提高。養(yǎng)殖成本的提高將促使這輪豬周期豬肉價(jià)格反彈至更高高度，至少會(huì)超過2011年豬周期的波峰，這意味著超越30元/千克可能性很大。三因素也促使豬價(jià)上漲能夠持續(xù)：第一，截至2015年6月，母豬和能繁母豬存欄量還在持續(xù)下降，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前有存欄量數(shù)據(jù)記錄以來的最低點(diǎn)；第二，自2014年8月份開始，餐飲消費(fèi)增速開始回歸常態(tài)，“八項(xiàng)規(guī)定”的邊際影響正在遞減；第三，進(jìn)入2015年以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，需求端對(duì)豬肉價(jià)格的壓制力量開始減弱。

CPI會(huì)漲多高？

1月份CPI同比為0.8%，2-6月份CPI在1.5%左右波動(dòng)，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)后半年CPI預(yù)期比較低。豬價(jià)的飛漲可能導(dǎo)致CPI漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)豬肉對(duì)CPI的拉動(dòng)呈上升趨勢(shì)，由于豬肉在CPI的權(quán)重為2.9%，這會(huì)拉動(dòng)7-12月份CPI同比將逐漸上升， 12月份CPI有可能達(dá)到3.0%左右，全年CPI(月度同比的平均值)有可能達(dá)到2.0%左右。

貨幣政策會(huì)因?yàn)樨i周期而緊縮嗎？

我國政府工作報(bào)告中年度CPI漲幅的控制目標(biāo)是3.0%，這意味著從全年CPI同比來講，2015年全年通貨膨脹水平較為溫和，但是7-12月份CPI同比會(huì)逐漸走高，隨著豬肉價(jià)格的逐漸攀升，2015年年底CPI有可能達(dá)到3.0%左右。豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)在2016年1-3月份會(huì)達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，那時(shí)候可能形成一個(gè)CPI的階段性高點(diǎn)。這意味著7-12月份貨幣政策仍然可以保持一個(gè)寬松的政策取向，但是要警惕的是明年年初可能迎來貨幣政策的轉(zhuǎn)向，貨幣政策的寬松空間會(huì)因?yàn)镃PI同比的回升而掣肘。

豬價(jià)大周期剛開始不久——畜禽產(chǎn)業(yè)鏈新一輪投資周期已經(jīng)到來

豬價(jià)反彈超預(yù)期。今年3月9日，我們發(fā)布了《4月份豬價(jià)要漲》的深度報(bào)告，認(rèn)為，豬周期即將進(jìn)入一個(gè)大級(jí)別的反轉(zhuǎn)通道，年內(nèi)高點(diǎn)超過17元/公斤。雖然我們基本說對(duì)了啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，但豬價(jià)反彈幅度已經(jīng)有點(diǎn)超過我們之前的預(yù)料。

未來幾個(gè)月豬價(jià)難見回調(diào)，但漲幅趨緩。2013年豬價(jià)反彈的情況是從4月中旬最低價(jià)11.67上漲到9月中旬的16.15，上漲幅度38.4%。而2015年的未來幾個(gè)月，供需格局較13年同期將明顯改善，豬價(jià)的反彈空間將更大。假定今年的反彈幅度達(dá)到45-55%，則豬價(jià)高點(diǎn)將達(dá)到17-18元/公斤。從目前的豬價(jià)走勢(shì)來看，未來幾個(gè)月生豬存欄下滑趨勢(shì)將減輕，供需形勢(shì)對(duì)比將有所緩和，豬價(jià)上漲斜率將趨于平緩。

周期確定反轉(zhuǎn)，高點(diǎn)超20，年度均價(jià)或達(dá)18.5。根據(jù)我們對(duì)2016年生豬需求量的測(cè)算，如果以3899萬頭能繁母豬來支持6.28億頭的出欄，則16年P(guān)SY必須達(dá)到16.10。這樣的效率提升速度是很難達(dá)到的，因?yàn)閺?010年到2014年，PSY的提升也只有1.89頭?？梢?899萬頭左右的能繁母豬數(shù)量已經(jīng)可以支撐一個(gè)比2011年那波周期更大級(jí)別的豬價(jià)反轉(zhuǎn)。2006-2008上升期豬糧比的高點(diǎn)是10.22，2010-2011年上升期豬糧比高點(diǎn)是8.46。本輪周期高點(diǎn)豬糧比高點(diǎn)有望達(dá)到8.0以上，豬價(jià)高點(diǎn)至少將突破20元/公斤，時(shí)間點(diǎn)或出現(xiàn)在2015年二季度。。

養(yǎng)殖板塊股價(jià)將受豬價(jià)強(qiáng)烈催化，股價(jià)仍有上漲空間。A股上市、經(jīng)歷過上一個(gè)豬周期且比較純正的生豬養(yǎng)殖公司有雛鷹農(nóng)牧和新五豐。從周期高點(diǎn)的估值來看，雛鷹農(nóng)牧在2011年的估值高點(diǎn)達(dá)到92.86億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年業(yè)績估值為21.67×PE，單頭出欄生豬的估值達(dá)到9068.36元。新五豐2007-2008年周期高點(diǎn)前已經(jīng)上市，以生豬自養(yǎng)量來計(jì)算，兩個(gè)周期高點(diǎn)單頭出欄生豬的估值分別為25000（對(duì)應(yīng)當(dāng)年98倍PE）和8894元（對(duì)應(yīng)當(dāng)年36倍PE）。而即便把代理的肥豬算在內(nèi)，公司單頭估值仍分別達(dá)到10165和7814元。特別地，2011年整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)不強(qiáng)，而目前的市場(chǎng)整體估值更高，頭均估值更應(yīng)該向2007-2008年的情況靠攏。

重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)秀養(yǎng)殖企業(yè)。養(yǎng)殖板塊關(guān)注那些能夠克服障礙實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的養(yǎng)殖企業(yè)，包括牧原股份（成本領(lǐng)先型）、大華農(nóng)（溫氏集團(tuán)，農(nóng)牧巨頭）、雛鷹農(nóng)牧（模式優(yōu)秀型）、天邦股份（技術(shù)高端布局型）等養(yǎng)殖企業(yè)。同時(shí)還要關(guān)注正邦科技，公司的養(yǎng)殖效率有提升的條件且已經(jīng)出現(xiàn)不斷改善的跡象，在周期向上的過程中，公司自身也在改善，二者疊加使得公司業(yè)績彈性巨大。另外，養(yǎng)殖后周期的飼料行業(yè)和動(dòng)保行業(yè)也值得關(guān)注，推薦服務(wù)能力完善的豬料龍頭大北農(nóng)以及在動(dòng)物疫苗方面技術(shù)積淀深厚的天邦股份。

重點(diǎn)推薦：牧原股份。公司16年生豬出欄量預(yù)計(jì)將達(dá)到350萬頭，通過對(duì)比分析，牧原在景氣高點(diǎn)時(shí)出欄生豬單頭估值有望達(dá)到12100-13310元（相當(dāng)于16年20-22倍PE），公司總市值將到達(dá)423.5- 469億元。公司股價(jià)目標(biāo)區(qū)間為88-97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)有較大上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格反彈幅度低于預(yù)期。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革將啟 望接力國企改革炒作大旗

華創(chuàng)證券

據(jù)媒體報(bào)道，我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控政策或迎來一次歷史性的調(diào)整。據(jù)悉，針對(duì)下一步農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革方向，國家已確定對(duì)不同品種實(shí)行差別化支持政策，對(duì)于稻谷和小麥兩個(gè)口糧品種將繼續(xù)堅(jiān)持最低收購價(jià)，而對(duì)于玉米、大豆、棉花、油菜籽等需求彈性大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、國內(nèi)外市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度高的品種，將注重發(fā)揮市場(chǎng)形成價(jià)格的決定性作用，通過市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)生產(chǎn)，調(diào)節(jié)供求。目前國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍高于國際市場(chǎng)，帶來政府儲(chǔ)備順價(jià)銷售難度加大、新增倉容不足、產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格扭曲等一系列的矛盾，實(shí)施目標(biāo)價(jià)格改革勢(shì)在必行。

改革題材持續(xù)升溫，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革有望接力國企改革，成為近期新的熱點(diǎn)。

可關(guān)注：農(nóng)產(chǎn)品（000061）、冠農(nóng)股份（600251）、華英農(nóng)業(yè)（002321）。