導語：央企改革概念近期風生水起，繼昨日暴漲后，周四上午概念股再度集體上揚，截至發(fā)稿，2股漲停，個股多數(shù)飄紅，央企改革概念概念能漲多久，哪些個股還有機會呢？

【機構解讀央企改革概念投資機會】中信證券：國企改革預期將從谷底修復，當前重點關注東北三省

齊魯證券：習總強力推動，央企整合再迎風口

國信證券：建議第二批試點關注四大集團

中信證券-國企改革參考消息：國企改革預期將從谷底修復，當前重點關注東北三省

要點

東北經(jīng)濟下滑嚴重，習近平召開座談會強調(diào)深化國企改革。東北地區(qū)經(jīng)濟以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，受產(chǎn)能周期下行影響，經(jīng)濟形勢嚴峻。今年上半年，吉林省工業(yè)增加值同比僅增長4.9%，黑龍江同比下降0.1%，遼寧省同比下降5.5%。7 月17 日，習近平總書記在吉林召開部分省區(qū)黨委負責人座談會，強調(diào)“深化國有企業(yè)改革，完善企業(yè)治理模式和經(jīng)營機制，真正確立企業(yè)市場主體地位，增強企業(yè)內(nèi)在活力、市場競爭力、發(fā)展引領力”。

國企改革預期將從谷底修復，東北三省改革或提速。十八屆三中全會之后，國企改革預期逐漸升溫，2015 年1 季度頂層設計方案出臺傳聞推動預期達到高點。但國企改革文件出臺一再落空、混改偏保守傳聞又降低市場預期，6 月5 日深改組十三次會議后市場預期降到低谷。但7 月17 日習近平總書記一天之內(nèi)兩次強調(diào)國企改革，預示頂層文件將發(fā)布。我們認為國企改革預期將從低谷修復。地方層面國企改革，當前可以重點關注東北三?。?014 年8 月國務院明確東北國企改革方向、三省相應制定方案奠定了改革框架，總書記在東北強調(diào)國企改革將推動三省改革提速以支撐實體經(jīng)濟。個股方面，地方企業(yè)我們建議關注吉林森工、本鋼板材、時代萬恒（停牌）、哈空調(diào)（停牌）、凌鋼股份等，中央企業(yè)關注航天科技、一汽轎車等。

近期國企改革頂層設計動態(tài)。（1）中央方面，7 月17 日，習近平總書記在長春調(diào)研、召開部分省區(qū)黨委主要負責同志座談會，兩次強調(diào)深化國企改革。（2）省屬國資方面，多省市發(fā)布國企改革文件，召開國企改革相關會議。重慶市國資委提出四大板塊一企一策改革工作方案；寧夏啟動區(qū)屬國有企業(yè)負責人薪酬制度改革；安徽省國資委印發(fā)《安徽省企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》，明確需要進行以及不需要進行國有資產(chǎn)評估的范圍。

近期國企改革企業(yè)層面動態(tài)。（1）央企集團近期動態(tài)主要為：岳陽林紙公告與諾安資本管理公司戰(zhàn)略合作，共同發(fā)起設立林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金；天地科技公告決定在擬收購標的公司中探索實施員工持股計劃。（2）地方國企近期動態(tài)主要有：海格通信公告其控股子公司怡創(chuàng)科技擬申請在新三板掛牌；天健集團公告董事會同意公司所屬子公司天健南寧公司收購廣西華玨投資發(fā)展有限公司的60%股權；

ST 天化的控股股東瀘天化集團100%股權被無償劃轉給瀘州市國資委；大冷股份公告擬收購晶雪工貿(mào)和晶雪投資持有的晶雪冷凍29.212%的股權；凌鋼股份發(fā)布公告，公司與中鋼冶金資源有限公司就國內(nèi)貿(mào)易、國際市場開發(fā)和國際投資合作簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方并將適時組建項目公司開展國際投資。

齊魯證券-國企改革主題7月跟蹤：習總強力推動，央企整合再迎風口

投資要點

事件：7 月20 日，據(jù)新華網(wǎng)報道，習近平總書記16 日至17 日在吉林調(diào)研，期間3 次發(fā)表了關于國企改革重要講話，定調(diào)國企改革的總基調(diào)是“三個有利于”——“有利于國有資本保值增值，有利于提高國有經(jīng)濟競爭力，有利于放大國有資本功能”。同時，對國企改革的推進進度提出“蹄疾步穩(wěn)往前走，不能在等待觀望中錯失改革良機、拖延改革進程”。此前，7 月15 日，《人民日報》報道中明確指出“頂層設計行將出臺，國企改革年內(nèi)再提速”。我們認為，最高層的強力推動以及國企改革頂層設計方案的出臺日趨強烈的預期，將為央企整合及地方國企改革主題帶來強勁“風口”。本篇報告將分析驅動國企改革在7-8 月形成主題性投資機會背后的宏觀、風險偏好、博弈、催化等基礎因素，在此基礎上，給出7 月央企整合核心標的：中國國旅、中國船舶和中國重工、寶鋼股份與武鋼股份、中國中冶與五礦發(fā)展、東風汽車與一汽轎車以及鋅業(yè)股份。同時，建議投資者關注，我們策略團隊近期撰寫的山東、浙江、福建、安徽、江蘇等地方國企改革報告中，相應的低估值二線藍籌。

主題短期催化：習總2 天3 次發(fā)聲，頂層設計呼之欲出，資本整合主基調(diào)將點燃市場風口。我們認為，習總在吉林調(diào)研期間對國企改革的密集發(fā)聲，一方面，再次定調(diào)了國企改革的重要地位，即中央以國企改革撬動傳統(tǒng)制造業(yè)，從而應對經(jīng)濟下行壓力的總思路，“國企改革是經(jīng)濟發(fā)展中核心中的核心，關鍵中的關鍵”，結合《人民日報》的報道，我們認為，國企改革頂層設計方案將很快出臺；

更重要的是，透過習總近期講話的內(nèi)容，可以初步判斷，國企改革的思路、路徑、制度等相關重大問題高層已經(jīng)達成共識，我們認為，最核心的目標是推動“國企做大做強做優(yōu)，國有資本保值增值”，國有資本的運作將是實現(xiàn)這一目標的關鍵，即驗證了我們在6 月5 日對深改組會議點評報告中提出的“資本整合將代替混改，成為國企改革的主路徑”。這一思路下，央企集團內(nèi)的子公司合并，央企集團間的強強聯(lián)合以及地方國企集團的資產(chǎn)注入均會加速推進。這種更加性感資本整合方式，將會打開資本市場的想象空間。預計最高層的強力推動以及國企改革頂層設計方案的出臺日的預期，將為央企整合及地方國企改革主題帶來強勁“風口”。

需要注意的是，盡管習總的談話為國企改革主題帶來了風口，但在股災后重建，市場風險偏好顯著降低的背景下，相關主題能否在資本市場真正迎來一波持續(xù)性行情，還需要綜合分析主題的宏觀背景、資金博弈以及主題輪動的規(guī)律：

主題宏觀背景：7 月經(jīng)濟“由虛入實”趨勢進一步強化下，國企改革虛實兼?zhèn)?。我們? 月國企改革報告中就已經(jīng)指出，5 月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回升引發(fā)了市場對經(jīng)濟“由虛入實”的預期。上周公布的6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟“由虛入實”趨勢得到進一步強化：一方面，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)超預期，工業(yè)增加值同比增長6.8%，較5 月上升0.7%。地產(chǎn)銷售、發(fā)電量、汽車、有色等也出現(xiàn)明顯回升。GDP 增速7%超預期。大致可判定當前工業(yè)生產(chǎn)處于底部右側，復蘇態(tài)勢已經(jīng)確立。這引發(fā)了市場對于貨幣寬松能否持續(xù)的擔憂，同時，也是市場風格偏向確定性和藍籌的部分原因；另一方面，我們認為，這一復蘇基礎仍不穩(wěn)固，理由有二：首先，在GDP 增速中，金融業(yè)GDP 增速加快達1.5%,根據(jù)我們宏觀團隊的測算，假使金融業(yè)增速維持2014 年水平，則今年一、二季度GDP 增速僅為6.5%，6.4%左右；其次，從地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，7 月的庫存銷售比依舊是近一年來的新高，這意味著即使銷售好轉，但高庫存背景下，房地產(chǎn)企業(yè)新開工補庫存動力不足。因此，貨幣寬松格局仍可期待。

在這樣的宏觀背景下使得市場容易在諸如“周期還是成長”“想象還是業(yè)績”等風格判斷上的糾結。而國企改革涉及的藍籌及二線藍籌，一方面，估值較低、流動性較好，是市場風險偏好下降后較為確定性的品種，同時，央企整合及地方國企改革涉及的資產(chǎn)注入，對于資本市場來說想象空間巨大。因此，是當前時間點兼具想象力和低估值的Alpha 主題。

資金博弈視角：短期籌碼博弈不確定環(huán)境中，低估值+相對滯漲的洼地。上述宏觀環(huán)境分析是基于對市場中長期的影響。而市場短期核心關注點在于目前市場是證監(jiān)會強制去杠桿之后的醫(yī)療恢復期，這種恢復期伴隨救市政策的退出，可能會出現(xiàn)一個市場自發(fā)尋底過程，增加了市場的不確定性。因此，在短期多空雙方圍繞“救市-去杠桿”的籌碼博弈中，資金傾向于向低估值+高成長和超跌類股票上集聚。而央企和大央企重組均屬于年初至今漲幅最低的10 個主題之中，是較為明顯的低估值+相對滯漲洼地。在目前最高層強力政策的催化下，后續(xù)存在較大的上漲空間。

主題輪動視角：軍工引領風險偏好回升，“大國家主題”有望成為主題擴散主線。我們注意到，7 月9 日市場企穩(wěn)以來，作為主題性行業(yè)的軍工，成為股災后最靚麗的行業(yè)。這受益于海外政治事件、9 月份閱兵以及中航系對上市公司的集體增持三重事件的刺激，屬于典型的主題炒作概念，具有非常強烈的信號意義，說明市場部分資金的風險偏好在回升。我們認為，在市場初步企穩(wěn)的情況下，資金有可能從軍工主題逐步向其他主題擴散。

對于主題擴散的線索，我們認為：目前市場上的熱點主題可分為政策驅動屬性更強，強國戰(zhàn)略下的“大主題”以及代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，內(nèi)生性更強的成長“小主題”。前者以軍工、國企改革、一帶一路為主線，后者以互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0 為龍頭。在本輪牛市中大小主題呈現(xiàn)交替上攻的局面。目前時間點上，我們認為軍工主題“股災”后的崛起，除受軍工本身事件性因素推動外，本輪股災過程中，政府的空前強力救市措施，彰顯出的新一屆政府的力量與意志以及國家隊等長期資金的大量入場，也是資金追逐軍工——這一最代表國家力量主題，的重要原因。預計后續(xù)軍工主題的擴散仍會沿著強國戰(zhàn)略的線索向“大國家類主題”擴散。

國企改革，特別是央企整合，在近期習總的強力推動和頂層設計方案將出的背景下，或將成為承接軍工的重要風口。

更長遠的視角——央企整合是關乎全局的國家戰(zhàn)略，將在未來8 年持續(xù)引發(fā)資本市場關注，2015 是關鍵之年?。赫驹诟叩慕嵌龋旱谝?，無論是從保障國有資產(chǎn)在關鍵領域做大做強，還是“一帶一路”戰(zhàn)略下的資本輸出與國際競爭，央企整合關乎新一屆領導層核心戰(zhàn)略，具有牽動全局的作用，將受到本屆政府的持續(xù)強力推動；第二，2015 年是“十二五”的收官之年，根據(jù)“十二五”規(guī)劃央企數(shù)量將減少至30-50 家的要求，央企整合在今年必然會加速推動，成為貫穿全年的主題性投資機會。

投資建議：遵循人事變動及產(chǎn)業(yè)整合政策的線索，掘金央企整合。對于央企整合核心標的的選擇，維持我們在《虛實兼?zhèn)洌肫蟾母飳⑹? 月藍籌最大Alpha》報告中的思路：央企集團合并線索有兩個先行指標：一方面，改革的難點在于對既得利益的觸碰，因此歷來“改革未動，人事先行”，國企管理層關鍵崗位人員的調(diào)動歷來是改革的重要先行指標；另一方面，前期出臺過，有明確產(chǎn)能整合及行業(yè)集中度提升要求的產(chǎn)業(yè)政策，相關行業(yè)的央企龍頭，作為資源整合平臺的預期最為強烈。我們認為，今年以來有關鍵人員調(diào)動及所在行業(yè)有明確產(chǎn)能整合政策的央企集團，將央企整合最明確受益對象。

在推薦關注以下標的的基礎上：中國船舶和中國重工、寶鋼股份與武鋼股份、中國中冶與五礦發(fā)展、東風汽車與一汽轎車以及鋅業(yè)股份。本月新增中國國旅。

中國國旅：2015 年6 月3 日公司宣布終止籌劃涉及公司部分股權轉讓的事項，市場上對公司的混改預期暫時落空。但在當前國企改革的大背景下，中國國旅作為經(jīng)營競爭性業(yè)務的國有企業(yè)，通過體制變革提升經(jīng)營效率、優(yōu)化資產(chǎn)配置的需求仍然存在。若存在旅游集團之間的合并整合。

中國船舶與中國重工：1）基本面視角：南北船整合最大的意義在于完善軍船產(chǎn)業(yè)鏈（南船軍船制造總裝占一半份額，但上游軍船設計、下游配套都來自北船）；同時，南北船合并是繼南北車國核合并之后，最有可能貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的合并動作，都是要推動我國有競爭力的重大技術裝備出口；2）今年以來關鍵人員變動：2015 年3 月25 日，南北船領導對調(diào)，南船（中船集團）原董事長胡問鳴任北船（中船重工）董事長；北船原副總經(jīng)理董強任南船董事長；南北船總經(jīng)理各由其原一位副總經(jīng)理升任。被市場普遍認為拉開了南北船整合大幕

寶鋼股份與武鋼股份：1）基本面視角：工信部規(guī)劃2020 年前將前十大鋼鐵企業(yè)市占率提升至60%（目前只有37%），形成3-5 家超大型鋼企；工信部5 月底主導出臺了行業(yè)2015 年至2017 年發(fā)展綱要，再次強調(diào)，產(chǎn)能過剩領域將加大同業(yè)整合力度，將支持成立兩到三家年產(chǎn)能5000 萬噸到1 億噸的大企業(yè)；2）近期關鍵人員變動：6 月2 日，組織部任命武鋼集團原總經(jīng)理馬國強為武鋼集團董事長，馬國強2001 年任寶鋼集團副總經(jīng)理，2009 年擔任寶鋼股份的總經(jīng)理一職。

東風汽車與一汽轎車：1）基本面視角：北汽2014 年底香港上市后，一汽成為國內(nèi)唯一尚未整體上市的汽車集團。作為共和國汽車產(chǎn)業(yè)長子，一汽集團整體上市不僅兌現(xiàn)解決同業(yè)競爭問題，有利于一帶一路下“走出去”，同時實現(xiàn)混合所有制目標，是踐行國企改革最佳舉措；2）近期關鍵人員變動：5 月6 日，竺延風“空降”東風汽車現(xiàn)場“接棒”徐平，出任東風汽車董事長；同日，中組部宣布徐平正式接任一汽集團董事長。

兩大央企董事長互換，點燃市場合并預期。

五礦發(fā)展與中國中冶及稀土系：1）基本面視角：6 月1 日，據(jù)《中國經(jīng)濟網(wǎng)》報道，工信部日前下達今年第一批稀土生產(chǎn)計劃，6 家稀土集團獲得了94%的指標。工信部表示，在集團外的原有計劃企業(yè)指標要繼續(xù)核減。目前中國稀土產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)較少，行業(yè)集中度較低的背景下，工信部此舉顯然將推動六大稀土集團加速整合；大股東五礦集團目前擁有全國最大的稀土基地，作為資源整合平臺預期較強2）近期關鍵人員變動：5 月5 日，何文波任五礦集團董事長，其曾長期在寶鋼集團工作,有著多年的鋼鐵和鋼貿(mào)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。預計五礦電商及國企改革將提速。同時我們也建議投資者關注其他稀土系龍頭集團下相關資產(chǎn)整合的投資機會：包鋼稀土（公司擁有稀土資源占世界儲量的62%，作為龍頭平臺預期較強）；五礦稀土（五礦集團下稀土冶煉分離公司）。

鋅業(yè)股份：第一大股東屬于中冶葫蘆島有色金屬集團公司，在中冶國企改革預期不斷增強的背景下，鋅業(yè)股份作為集團上市公司中，業(yè)績始終較差，去年剛摘掉ST 的上市公司，未來國企改革想象空間較大。

國投新集：2014 年7 月，央企改革首批試點中對于國投系的改革路徑明確強調(diào)“開展改組國有資本投資公司試點”，具體內(nèi)容包括“國資監(jiān)管層面，研究國資委如何向以管資本為主轉變；國資運營層面，提高國有資本的運營效率和效益”。這明確了國投系的國企改革將以資產(chǎn)注入和整合——這一最“性感”的方式為主。而旗下國投新集由于所在的煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴重，目前仍處于虧損狀態(tài)，是國投系中改革預期最強的公司。

央企整合預期重燃 機構建議第二批試點關注四大集團

伴隨國企改革頂層設計方案出臺臨近和近期大規(guī)模的央企高管調(diào)整，企業(yè)整合重組再度打開想象空間。目前，央企改革第一批試點穩(wěn)步推進中。對于第二批試點企業(yè)，結合國資委研究確定試點企業(yè)時考慮的要點，國金證券建議第二批重點關注中電、國電等四大集團。

自央企改革第一批試點公布至今已將近一年，各試點集團改革也都在穩(wěn)步推進中，其中國投、中糧、國藥、中建四家試點改革方案約今年2月獲國資委批復。中糧集團改革動作推進較為積極，2014年11月將華孚集團整體并入中糧，5月與中國平安簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在混改等方面進行合作。除集團層面積極推進改革外，旗下上市公司也相繼落實改革動作，如啟源裝備于2月份吸收集團旗下部分環(huán)保資產(chǎn)等。

結合國資委研究確定試點企業(yè)時考慮的要點，國金證券認為央企改革試點挑選的六大集團主要存在四個方面的特點：(1)集團性質以競爭類為主，且是產(chǎn)業(yè)的龍頭公司；（2）集團具有一定改革基礎及經(jīng)驗；（3）集團改革方向相對較為明確；（4）管理層改革積極性較高或有相關表態(tài)。

結合以上特點，國金證券建議第二批試點重點關注四大集團：中電集團、誠通控股、中船重工、國電集團。

中電集團：集團為中國電子業(yè)航母，自新一輪國改啟動，旗下上市平臺資本運作頻頻。集團總經(jīng)理明確集團改革路線：提升集成電路資產(chǎn)證券化率；一個業(yè)務板塊一個上市平臺等。第二批試點可重點關注，試點方向預期為混合所有制改革，旗下上市公司可關注深科技、中電廣通、振華科技。

誠通控股：集團是國資委首批國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點企；集團戰(zhàn)略定位清晰；集團2015工作會議表示，將全力爭取國有資本運營公司試點。試點方向預期為國有資本投資公司或混合所有制改革，旗下上市公司可關注中儲股份、岳陽林紙。

中船重工：集團全面深化改革方案已經(jīng)確定，混合所有制改革方案也基本予以明確，試點方向預期為國有資本投資公司，旗下上市公司可關注中國重工。

國電集團：集團2014年深化改革重點任務之一是建立董事會運作機制，同時明確要積極發(fā)展混改，減持整體上市策略。試點方向預期為董事會授權，上市公司可關注國電電力、長源電力。