投資要點

相關(guān)事件:

7月24日,蒙牛乳業(yè)(2319.HK)發(fā)布公告,達(dá)能擬議向雅士利(或雅士利一家關(guān)聯(lián)方)出售達(dá)能持有的多美滋中國的全部股權(quán),擬以收購中獲取的對價將用以通過中糧乳業(yè)投資認(rèn)購蒙牛乳業(yè)發(fā)行的股份,相關(guān)認(rèn)購不會觸發(fā)中糧集團(tuán)有限公司、達(dá)能或其各自的關(guān)聯(lián)人士的全面要約義務(wù)。

我們認(rèn)為:

從年初開始,達(dá)能即逐步調(diào)整中國區(qū)的奶粉業(yè)務(wù)。盧敏放履新雅士利后,達(dá)能基本掌管了達(dá)能-蒙牛聯(lián)盟的奶粉業(yè)務(wù)。本次交易將進(jìn)一步加強對雅士利的控制,未來雅士利將成為達(dá)能中國區(qū)奶粉業(yè)務(wù)的運作平臺,達(dá)能加強而非減弱對中國奶粉市場的投入。

達(dá)能旗下多美滋因“恒天然肉毒桿菌”事件和“第一口奶”事件倍受打擊,進(jìn)口品牌在紐迪希亞的運作下亦不理想。而雅士利被蒙牛收購后也出現(xiàn)下滑,因此本次整合是達(dá)能與蒙牛抱團(tuán)取暖,共渡難關(guān)。

國內(nèi)外品牌戰(zhàn)略聯(lián)盟成為趨勢,我們認(rèn)為此次達(dá)能與蒙牛合作真正達(dá)到了雙方優(yōu)勢互補的目的。整合后,進(jìn)口品牌覆蓋高端,多美滋和雅士利覆蓋中端、區(qū)域互補,蒙牛自有品牌覆蓋低端,君樂寶主打低價線上。達(dá)能-蒙牛全覆蓋產(chǎn)品矩陣初步成型,國內(nèi)奶粉格局將變。

經(jīng)過此輪整合,蒙牛的奶粉收入將至少達(dá)到70億,這將接近惠氏和美贊臣的規(guī)模,超過伊利(60億)的體量。短期來看渠道和價格調(diào)整可能對經(jīng)銷商有負(fù)面影響,但長期來看達(dá)能-蒙牛的戰(zhàn)略方向和產(chǎn)品線是競爭參與者中最完美的,看好蒙牛和雅士利的長期發(fā)展。

降價和洗牌將是未來兩年嬰幼兒奶粉行業(yè)的關(guān)鍵字,海淘代購和雜牌奶粉受影響最大,而對幾大巨頭而言,短期影響中性,未來需要密切觀察其戰(zhàn)略應(yīng)對和執(zhí)行。（興業(yè)證券）