淡馬錫控股公司（Temasek Holdings）是一家新加坡的投資公司，新加坡政府財政部對其擁有100%的股權(quán)。由于其自成立起到2004年9月期間從未公布過財務(wù)報表，因此被認為是新加坡最神秘的企業(yè)之一。

根據(jù)《淡馬錫年度報告2015》顯示，截至2015年3月31日，淡馬錫的投資組合凈值為2,660億新元，按新元計算的1年期股東總回報率為19.20%，主要得益于新加坡和中國投資組合的強勁業(yè)績。較長期的10年期和20年期股東總回報率分別為9%和7%。自1974年成立以來的股東總回報率為16%。

淡馬錫控股成立于1974年，是新加坡政府所全資擁有的幾家公司中知名度最高的，卻始終保持神秘。該公司掌控了包括新加坡電信、新加坡航空、星展銀行、新加坡地鐵、新加坡港口、?；屎竭\、新加坡電力、吉寶集團和萊佛士飯店等幾乎所有新加坡最重要、營業(yè)額最大的企業(yè)，曾有國外媒體估算，淡馬錫控股所持有的股票市價占到整個新加坡股票市場的47%，可以說是幾乎主宰了新加坡的經(jīng)濟命脈。也因如此，新加坡的經(jīng)濟模式被稱作是“國家資本主義”，即通過國家控制的私人企業(yè)來進行投資，主導(dǎo)以私營企業(yè)為主的資本市場。

淡馬錫控股除了投資新加坡本地市場外，也把亞洲市場和發(fā)達國家市場視為投資終點，目前大約一半的資產(chǎn)是在新加坡以外地區(qū)。其中主要的投資包括馬來西亞電信、印度的ICICI銀行、澳大利亞第二大電信公司Optus。近年來該公司加大了對中國市場的投資，對中國的首家私營銀行民生銀行表現(xiàn)出興趣。

淡馬錫的職責(zé)定位

雖然淡馬錫的股東是財政部，財政部長為法人團體，但其并非是所謂“三層架構(gòu)（國資委-運營公司-中央企業(yè)）”的中間層。職責(zé)定位是履行“商業(yè)公司的所有者責(zé)任”。

也就是說，淡馬錫是依據(jù)授權(quán)對其所屬公司(淡聯(lián)企業(yè))行使出資人職權(quán)的商業(yè)化主體。用中國的語境來說，其天生的職責(zé)是實現(xiàn)“政企分開”，授權(quán)行使出資人職責(zé)，其本身就是出資人。

2009年的淡馬錫憲章表示，“淡馬錫是一家根據(jù)商業(yè)原則運作的投資公司，致力于為股東創(chuàng)造長期穩(wěn)定回報。一家積極的價值導(dǎo)向的投資者，增持、減持、持有公司的股權(quán)或其他資產(chǎn)或前瞻性創(chuàng)新產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，最大化股東價值。一個積極的股東，通過參與其所投資企業(yè)的董事會的管理層以獲取穩(wěn)定的回報。”

淡馬錫董事會如何產(chǎn)生？

據(jù)公開資料，淡馬錫的董事會成員產(chǎn)生過程應(yīng)該是：董事會的領(lǐng)導(dǎo)力發(fā)展與薪酬委員會提名——董事會批準——財政部任免建議——(內(nèi)閣)建議經(jīng)總統(tǒng)批準(或否決)。

這和財政部關(guān)于“政府的主要任務(wù)是確保淡馬錫有一個能夠勝任的董事會”的說法是一致的。首席執(zhí)行官由董事會任命，但需經(jīng)總統(tǒng)批準。當(dāng)然，也有說法認為淡馬錫的首席執(zhí)行官是缺乏代表性和可復(fù)制性的，因為她是總理夫人，其反證就是黯然離去的顧之博。

對于企業(yè)的監(jiān)管，新加坡以《公司法》為唯一法源，基本原則是要求公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。淡馬錫嚴格遵循了《公司法》。

淡馬錫董事會成員一直維持在10 名，除了作為首席執(zhí)行官的何晶在董事會里充當(dāng)執(zhí)行董事一職外，大部分都是非執(zhí)行董事，甚至是獨立董事，在公司里沒有股權(quán)，且都是來自于獨立私營企業(yè)的商界領(lǐng)袖。既減少了股東董事對董事會的直接干預(yù)，降低了政府的影響，又通過較少的執(zhí)行董事，有效地將執(zhí)行與決策的責(zé)任嚴格分開。

而財政部代表政府作為淡馬錫的唯一大股東，近幾年來只派出一名股東董事在其董事會中。事實上，從2011年10月公司董事、前財政部常任秘書張銘堅卸任其總理公署常任秘書一職后，公司董事會里就沒有政府官員了。淡馬錫的管理層如何運作，完全在董事會的指導(dǎo)之下，不受政府的影響，企業(yè)本身有完全自主的決策權(quán)。管理層則依賴職業(yè)經(jīng)理人專業(yè)的投資實現(xiàn)股東長期利益的最大化，實現(xiàn)國有資本的保值增值。

跟政府的關(guān)系？

新加坡國立大學(xué)李光耀公共政策學(xué)院副教授顧清揚說，董事會相當(dāng)于“防火墻”的作用，切斷了政府跟管理層之間的關(guān)系，這樣才不會政企不分。政府對淡馬錫的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面派出股東董事，通過參與董事會的方式知曉企業(yè)的運作情況并參加董事會決策和方針制定；另一方面，淡馬錫和財政部之間也建立了協(xié)約機制，讓政府能夠及時了解公司績效，淡馬錫也會及時通告政府買賣資產(chǎn)的計劃。

很多人認為淡馬錫的出資人是財政部，故其向財政部負責(zé)，這也是很多人在國企改革中援引淡馬錫模式的顧慮，認為這是換了個“婆婆”，削弱了國資委的職權(quán)。事實上，根據(jù)新加坡憲法、淡馬錫關(guān)于公司治理中“與總統(tǒng)的關(guān)系”、“與股東的關(guān)系”等內(nèi)容，我們可以看到，財政部保留了兩個權(quán)利：知情權(quán)和對過往儲備金的保護權(quán)，總統(tǒng)保留了董事和首席執(zhí)行官的任命權(quán)、知情權(quán)和過往儲備金的保護權(quán)。

政聯(lián)企業(yè)不同于國有企業(yè)

在新加坡，對于國有企業(yè)的定位，前副總理吳慶瑞起名為“政聯(lián)企業(yè)”，即與政府關(guān)聯(lián)的公司——國有企業(yè)往往負有多重目標(biāo)、多重任務(wù)，但是新加坡的政聯(lián)企業(yè)的唯一目的就是盈利。

新加坡的這些政聯(lián)企業(yè)最初一部分演變于建國初期英軍撤離時留下的資產(chǎn)，另一部分則來自于政府為了經(jīng)濟建設(shè)需要發(fā)展起來的一些企業(yè)。它們是在《公司法》下注冊的企業(yè)，完全按照私人企業(yè)的模式運營。

淡馬錫的重要功能之一就是管理政聯(lián)公司。淡馬錫在關(guān)系到新加坡公共服務(wù)的一些政聯(lián)企業(yè)中所占的股份較大。作為公司的股東，淡馬錫本身不參與這些公司的商業(yè)決策或運營。

新加坡航空公司首席執(zhí)行官吳俊鵬在公開場合接受記者詢問時說，淡馬錫作為新航的大股東，并沒有指派董事參與公司董事會，董事會只有他一名執(zhí)行董事，其他都是獨立董事。盡管是大股東，但淡馬錫在新航的角色與其他股東無異，他們定期拿到股東分紅，他們也并不參與新航的整體管理和運作。

顧清揚說，在新加坡上市公司公司治理最好的十個企業(yè)中，大概有七個是政聯(lián)企業(yè)。淡馬錫對于政聯(lián)企業(yè)的監(jiān)管，打破了世界上國有企業(yè)的兩大通病——經(jīng)濟效益不高；或是借助壟斷獲得較高利潤，但是公司治理不好的格局。

中國怎么借鑒？

耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武說，在目前的體制下，要真正讓中國的國企按照市場化的方式去運作，“非常非常難”，因為央企主要領(lǐng)導(dǎo)都由中共中央組織部任命，這就“讓游戲不太好玩兒了，就沒辦法市場化了”。

陳志武說，即使不由中組部任命，央企領(lǐng)導(dǎo)要是讓國企資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，也可能因為犯下導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失的罪名而坐牢，這些刑法條款讓原本可以按照市場化方式運作的企業(yè)不敢市場化。他因此得出結(jié)論，“淡馬錫模式”目前在中國體制下的可復(fù)制性是“非常非常低”。

中國原國家體改委副主任邵秉仁上個世紀90年代曾參與國企改革的工作。他呼應(yīng)說，當(dāng)年他曾經(jīng)考察過淡馬錫模式，“它最核心的是市場化運作，盡管是國有的，但是它是市場化的”，用人機制和管理機制都是按市場化進行。

邵秉仁提出，國企的問題是，用人機制非市場化，管理層全是政府任命的，“誰任命它要對誰負責(zé)，它就不會對真正對全民資產(chǎn)和人民負責(zé)，這就是本質(zhì)的區(qū)別”。

他痛批，“央企沒一家干凈的！只有從防腐敗入手，打破既得利益樊籬，才能從根本上推動淡馬錫模式改革”，強調(diào)國企若不進行徹底的市場化改革，“混合所有制沒法搞”。

顧清揚說，“淡馬錫模式”本身就具有動態(tài)性，因此在學(xué)習(xí)借鑒時應(yīng)深入了解其背后運作的機理和原則，而不能照搬表面做法。他認為，私人資本和民間資本是最終推動一國經(jīng)濟增長的長期可靠力量，國有資本僅僅是中間的過渡階段。

“國有企業(yè)的行為必須以國家的經(jīng)濟利益最大化為原則，而不是國有企業(yè)本身的利益最大化。當(dāng)市場失靈時國有企業(yè)要毫不含糊地進入私人企業(yè)難進入的市場，當(dāng)市場完善時，也要毫不含糊地退出。”在顧清揚看來，淡馬錫正是以國家利益最大化為原則，完成了兩次所謂的“國退民進”，同時也實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的增值。（綜合新華網(wǎng)、曾祥展《你真的了解淡馬錫模式嗎》）