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亞洲匯率保衛(wèi)戰(zhàn)：中國央行兩周賣出千億美國國債

外媒：周小川銘記“三元悖論” 人民幣貶值真正目的浮現(xiàn)

阻止人民幣貶值的匯市干預(yù)行動導(dǎo)致銀行體系流動性枯竭

流動性緊張加大貨幣政策寬松需求，進(jìn)而加大人民幣貶值壓力

周小川面前有個《第22條軍規(guī)》。為了防止人民幣急速貶值，這位中國央行行長不得不出手買入人民幣、賣出美元，導(dǎo)致銀行體系流動性枯竭。這就相當(dāng)于給經(jīng)濟增長踩了一個剎車，導(dǎo)致人民幣面臨更大下行壓力，加大了匯市干預(yù)需求，進(jìn)一步耗干流動性。如此往復(fù)。為了確保銀行體系有足夠資金向增速放緩的實體經(jīng)濟增加貸款，中國央行本周下調(diào)了銀行存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。但正如最近的情況顯示的那樣，降息降準(zhǔn)加上資本外流和貶值壓力，意味著需要匯市干預(yù)，周小川可能很快又要面對此帶來的流動性緊張。

“如果有貶值壓力但央行不愿讓人民幣貶值，它就需要賣出外匯以支撐人民幣匯率，”曾任中國央行貨幣政策委員會經(jīng)濟金融專家委員的余永定表示。“一個結(jié)果是貨幣政策收緊，而不是寬松，這反過來將迫使央行進(jìn)行反向操作。”

這在國際上也有影響：中國賣出外匯是最近股市下跌的一個原因，德意志銀行外匯研究全球聯(lián)席主管George Saravelos說，中國央行賣出外匯稱得上一次“量化緊縮”。他說，在投資者們盤算中國央行最終會花掉多少外匯儲備的同時，這種局勢可能促使其他國家央行通過比之前預(yù)期更加寬松的貨幣政策來抵消流動性損失。這可能意味著美聯(lián)儲推遲加息，或者日本央行、歐洲央行等央行買入更多債券。

“在中國逐漸演化的量化緊縮找到解決辦法之前，很難對全球風(fēng)險胃口變得非常樂觀，”Saravelos表示。中國央行在解釋降準(zhǔn)行動的公告中表示，周二宣布的降準(zhǔn)至18%，跟人民幣貶值之后提供流動性的需求有關(guān)。兩周前的8月11日，中國央行讓人民幣出現(xiàn)20年來最大幅度貶值，并改變匯率機制，讓市場在人民幣匯率設(shè)定中發(fā)揮更大作用，影響波及全球市場。

人民幣匯率

作為已經(jīng)在任近13年的央行行長，這不是周小川第一次不得不直面市場。自從2005年7月人民幣匯改以來，他遇到了一波又一波押注人民幣升值的資本流入。他的應(yīng)對之策是通過買入美元、賣出人民幣，主導(dǎo)人民幣適度但穩(wěn)定升值。但此舉要求央行增發(fā)人民幣，為了防止通貨膨脹，央行進(jìn)而調(diào)高了銀行存款準(zhǔn)備金率。然而，此一時彼一時。盡管手握3.65萬億美元外匯儲備，但如果市場單邊押注人民幣貶值，中國可能很難力挽狂瀾。

“我們懷疑這種干預(yù)的可持續(xù)性，”德國商業(yè)銀行駐新加坡的經(jīng)濟學(xué)家周浩表示。7月份，央行和金融機構(gòu)的人民幣外匯占款降幅雙雙創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，表明資本外流速度加快，且央行為支撐人民幣匯率而加強了對匯市的干預(yù)。

外匯儲備

“如果央行在9月初發(fā)布的8月末外匯儲備數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降，例如減少2000億美元，這對央行將非常痛苦，”巴黎銀行駐北京的首席中國經(jīng)濟學(xué)家陳興動表示。他說，中國央行到11月份可能不得不改變其逐步貶值政策。

自從8月11日讓人民幣貶值以來，中國央行一直通過賣出美元來維持人民幣匯率穩(wěn)定。中國外匯儲備在過去一年減少了7.9%，7月末報3.65萬億美元。據(jù)彭博本月調(diào)查28位經(jīng)濟學(xué)家得出的預(yù)估中值，今年余下時間儲備料將因央行干預(yù)，以每個月約400億美元的速度下降。

第22條軍規(guī)

這還不是周小川面臨的唯一困境：降息可能造成更多資金流入業(yè)已產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)，加大通縮壓力。與此同時，根據(jù)節(jié)約悖論，經(jīng)濟環(huán)境惡化、存款利息減少，可能促使自古勤儉節(jié)約的中國人存更多錢。如果中國央行能夠通過持續(xù)的貨幣政策寬松撐起人們的信心，周小川或許能夠找到一條擺脫“第22條軍規(guī)”的辦法。丁爽牽頭的渣打銀行經(jīng)濟學(xué)家在研報中寫道，當(dāng)前的人民幣貶值主要是因為資本項目流出和對中國經(jīng)濟基本面缺乏信心；作為政府穩(wěn)增長的措施之一，降息降準(zhǔn)最終能夠強化市場對人民幣的信心。（彭博）