航空公司二季度盈利大幅增長 行業(yè)或迎爆發(fā)

上周，航空、家具及裝飾、餐飲、計算機(jī)存儲和外圍設(shè)備、家務(wù)電器、影視音像、葡萄酒、紙品包裝、水運(yùn)、機(jī)場服務(wù)居前十。其中，葡萄酒、紙品包裝排名分別為第7和第8，是躋身前十名的新晉者。

航空行業(yè)一月內(nèi)再度躋身榜首。航空行業(yè)PB相對滬深300指數(shù)的PB現(xiàn)在是1.48倍，2013年以來均值是0.94倍。今年春節(jié)后航空板塊PB 相對倍數(shù)快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客運(yùn)需求的改善所知的盈利能力大幅增長，存在一定關(guān)系。長江證券表示，由于油價維持低位，今年航空業(yè)盈利大幅改善，航空公司二季度盈利大幅增長。人民幣貶值雖然會減少航空公司下半年的凈利潤，但近期貶值預(yù)期依舊較低，預(yù)計匯兌損失持續(xù)擴(kuò)大有限。

中國國航（600029）：國際航線復(fù)蘇最大受益者

受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益,同時還因航油進(jìn)口價格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,國航每股盈利提升0.02元,利潤將會增加0.7%;敏感性為9.4%。里昂證券亞太區(qū)市場稱,受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。中國國航(601111)位列受益名單的榜首,該公司81%的債務(wù)以美元或與美元掛鉤的貨幣計算。

國內(nèi)三大航空公司之一:公司是中國唯一的載國旗航空公司,是國內(nèi)最具領(lǐng)先地位的航空客運(yùn)、航空貨運(yùn)及航空相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營商,擁有最廣泛的中國西南部航線網(wǎng)絡(luò),為主要中國城市及國際目的地服務(wù);2009年可用座位公里為954.65億,同比增長8.36%;實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量733.52億收入客公里,同比增長10.87%。里昂證券亞太區(qū)市場稱,中國國航盈利能力位居行業(yè)首位,是2010年國際航線復(fù)蘇最大的受益者。如果人民幣走強(qiáng)將促使更多中國人到海外旅游、展示他們不斷鼓起的荷包,中國航空公司也會因此而受益。

受益油價下調(diào):2010年6月1日起,國內(nèi)航空煤油出廠價下調(diào)220元/噸,調(diào)整后民航普遍使用的3號噴氣燃料出廠價為5470元/噸,目前國航、東航、南航(600029)三大國有航空公司的航油成本均已超過總成本的40%,作為航空公司最大的成本消耗,航油價格的下調(diào)將直接減少航空公司的燃料支出費(fèi)用。

方正證券認(rèn)為,國航客運(yùn)、貨運(yùn)業(yè)務(wù)中國際航線占比分別接近40%、80%,在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先,在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國對外貿(mào)易景氣回升的背景下,國航將成為國際航線復(fù)蘇的最大受益者。針對6月1日開始兩艙價格由航空公司自主決定的政策變化,國航擬近期對40條商務(wù)航線兩艙價格進(jìn)行調(diào)整,頭等艙、公務(wù)艙分別提升至經(jīng)濟(jì)艙全價的200%、150%,若成功實(shí)施,預(yù)計今年將增收3-4億元,維持公司"買入"評級。

華泰聯(lián)合認(rèn)為,在國內(nèi)航線健康增長,國際航線低基數(shù)的效應(yīng)下,公司5月份旅客吞吐量同比增速錄得較高水平,并且這種趨勢在未來較長一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投資者對于全球經(jīng)濟(jì)二次探底導(dǎo)致的需求大幅下滑的過度擔(dān)心,認(rèn)為航空業(yè)國內(nèi)航線的快速增長仍將持續(xù),即使在全球經(jīng)濟(jì)增速再次下滑的背景下國際航線在2011年保持正增長的概率依然較大,行業(yè)供需格局在2011年有望持續(xù)改善,我們維持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利預(yù)測,維持"增持"的投資評級。

南方航空(600029)匯改受益敏感性最大

受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益,同時還因航油進(jìn)口價格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,對于南航每股盈利提升0.04元;敏感性為20.8%。南方航空的債務(wù)中有69%是以美元計價,隨著人民幣的升值,這些債務(wù)的價值以及它們所產(chǎn)生的利息都將有所降低,進(jìn)而減少公司成本、改善它們的資產(chǎn)負(fù)債情況。

國內(nèi)三大航空公司之一:南航是中國運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年旅客運(yùn)輸量最大的航空公司,2010年1-5月公司運(yùn)輸旅客3007.4萬人次,同比提高16%;運(yùn)輸貨郵42.7萬噸,同比提高38%。

中金公司認(rèn)為,由于南航的美元負(fù)債最高,其或?qū)⑹菄鴥?nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報告中指出,南航航空具備高業(yè)績敏感性。南航在國內(nèi)三大航中業(yè)務(wù)規(guī)模最大,因此從每股盈利的絕對提升幅度來看,其盈利對于客座率和運(yùn)價的彈性也最高。另外,由于南航的美元負(fù)債最高,或?qū)⑹菄鴥?nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

中投證券、華泰證券(601688)均給予南方航空"推薦"投資評級。中投證券以目前股本測算,考慮人民幣升值（假設(shè)為3%）,預(yù)計2010年公司凈利潤約32億元,每股收益0.38元。華泰證券預(yù)計2010和2011年南航將實(shí)現(xiàn)每股收益0.36和0.33元,對應(yīng)市盈率為25倍和27倍。給予公司2010年10.48元的目標(biāo)價。

東方航空（600115）：推動盈利改善 強(qiáng)烈推薦

5月行業(yè)景氣仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，歷史情況是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。國內(nèi)航空公司4月份單月實(shí)現(xiàn)盈利25億，1-4月累計實(shí)現(xiàn)盈利69.2億元。預(yù)計5月前三周國內(nèi)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量RPK同比將接近20％，票價水平同比增長10％而環(huán)比稍降。

國際航線復(fù)蘇跡象很明顯，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響暫未見。國際航線的客座率在5月前三周上漲了10％達(dá)72.4％，環(huán)比4月下降3％，而票價水平同比上升近20％，環(huán)比票價變化小。特別是長途航線要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于近程航線，目前歐美長航線客座率80％，去年同期客座率65％。

近期兩艙票價放開短期影響不大，價格上調(diào)或小調(diào)要依市場需求而定。目前兩艙全國平均客座率約為30％到40％，其中往返京、滬、穗、深、蓉之間航班兩艙客座率較高。據(jù)調(diào)查，5月21日當(dāng)天京滬航線的頭等艙平均客座率高達(dá)98％，公務(wù)艙達(dá)到81％。東航近期受世博會影響，東航上海與國內(nèi)主要城市間航線經(jīng)常一票難求，兩艙客座率為80％到90％。而兩艙放開影響，公司判斷與我們前期報告觀點(diǎn)基本相同，即短期無影響，而長期比較正面，實(shí)行自主定價后，一方面航空公司可在實(shí)現(xiàn)差異化服務(wù)和定價上獲得更大的自主權(quán)；另一方面，價格浮動能動態(tài)實(shí)現(xiàn)兩艙收入的最大化。

今年引進(jìn)26架飛機(jī)投放主要還是上海區(qū)域和云南。其中云南市場投放4架，其余全部投向上海市場，虹橋二期經(jīng)營后，東航在虹橋機(jī)場的市場份額已超過50％，在浦東機(jī)場稍微低點(diǎn)，上海市場的份額整體由年初的47％左右上升了2個百分點(diǎn)至49％。

虹橋二期開始經(jīng)營后，公司在上海地區(qū)地位進(jìn)一步得到加強(qiáng)，航班時刻的資源瓶頸仍然存在，從市場需求來看運(yùn)力投放仍有提升空間。例如京滬快線，公司的最近83％客座率，五月前三周為86.8%，京滬快線收入約占公司收入的5％左右。

上海虹橋樞紐的建設(shè)對航空應(yīng)對高鐵有積極的示范效應(yīng)，上海吸引長三角區(qū)域的航空長途客流的能力大大加強(qiáng)。機(jī)場、高鐵、城鐵、磁浮、地鐵、公交等各種出行信息，將在虹橋樞紐匯聚。例如京滬、滬寧高鐵上海站設(shè)置在虹橋機(jī)場西側(cè)，形成了從杭州、嘉興等地旅客到達(dá)虹橋機(jī)場只需一站，旅客從杭州前往虹橋機(jī)場乘飛機(jī)，行李可以在杭州托運(yùn)的做法。這種“高鐵入機(jī)場”的做法是“空鐵聯(lián)運(yùn)”模式之一。據(jù)了解深圳機(jī)場以及首都機(jī)場也在積極推動高鐵入機(jī)場的合作。同時，虹橋樞紐的建設(shè)對公司提高國際航線收入也有積極影響，目前公司的國際航線收入與國內(nèi)航線收入占比為3：7，近期目標(biāo)是提6，未來戰(zhàn)略是達(dá)到5：5的收入結(jié)構(gòu)。

燃油套保的影響已經(jīng)降低。比較東航公告的敏感性分析也發(fā)現(xiàn)，油價如從基準(zhǔn)價79美元下跌30％，對東航EPS的負(fù)面影響也不足為1分錢，而油價上漲30％至100元時，對沖增厚的EPS為8分錢。總體看來，油價維持在80元左右和保持溫和的環(huán)境對經(jīng)營比較有利，一方面油價太低說明了市場需求不行，另一方面油價太高對航空的日常經(jīng)營影響較高。

公司合并上航后的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)得到體現(xiàn)，未來還可以進(jìn)一步挖潛。東航與上航合并不同于以前公司與云南等公司的重組。這是同一區(qū)域的重組，利益比較一致，文化融合也相對容易。在協(xié)同上主要是經(jīng)營成本的同類項(xiàng)合并，例如營銷合并，目前上航1萬多人，合并后為4千人左右，其余人轉(zhuǎn)向副業(yè)或分流。從降低成本上看，協(xié)同無疑得到了較好的體現(xiàn)。

公司加強(qiáng)進(jìn)入西南市場，由于高鐵在西南的建設(shè)較小，西南市場將來是航空未來的重點(diǎn)。目前公司在成都市場的份額，與上航合并后的市場份額達(dá)到了15％，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重點(diǎn)是寧波市場，避免杭州市場的過度競爭。

貨運(yùn)恢復(fù)較好，一般情況下貨運(yùn)收入在總收入中的占比略高于10％，景氣好的時候可達(dá)15％。據(jù)了解航空公司經(jīng)營的貨運(yùn)主要是中間的運(yùn)輸段，毛利率不高，未能實(shí)現(xiàn)“門對門”，未來發(fā)展的方向是“航空物流”的全程概念。

公司目前仍在推動戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)。從文化融合的角度來看，新航較合適，而與法航相對差異較大，但具體還得看實(shí)際進(jìn)程。

上調(diào)2010-12年的盈利預(yù)測至0.4元，0.42元和0.43元，維持強(qiáng)烈推薦的評級。我們認(rèn)為在市場企穩(wěn)以及在同一起跑線上，偏消費(fèi)的周期類航空仍會有超額收益。前期市場大幅調(diào)整，航空亦出現(xiàn)回落，今年航空景氣高位，油價溫和，人民幣升值預(yù)期仍在，而且航空是帶有消費(fèi)性質(zhì)的強(qiáng)周期，這與投資類周期不同，我們認(rèn)為航空仍會有超額收益。如果公司摘帽兌現(xiàn)、市場調(diào)整或由于5月盈利低于4月等因素出現(xiàn)股價下跌，這將是介入機(jī)會。（招商證券 姚?。?/p>

海南航空(600221)：業(yè)績符合預(yù)期 推薦

上半年運(yùn)力引進(jìn)有所放緩，日利用率提升明顯：(1)上半年，引進(jìn)3 架B737-800，調(diào)出飛機(jī)3 架(1 架B737-300，2 架A319)，機(jī)隊規(guī)模為91 架。(2)運(yùn)力引進(jìn)放緩以及行業(yè)景氣提升下，公司日利用率同比增加0.61 小時，達(dá)歷史新高10.62小時。(3)由于上半年飛機(jī)凈增量為0，可供座公里增速從2009 年的25.9%回落至13.56%，增長主要為日利用率提升0.61 小時以及與去年同期相比平均在冊飛機(jī)架數(shù)增加。

受益行業(yè)景氣向上，公司運(yùn)營效率大幅提升，推動主業(yè)毛利同比提升4 個百分點(diǎn)：(1)可用座公里、旅客周轉(zhuǎn)量同比分別增長17.33%、23.64%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長57.19%；(3)客座率、載運(yùn)率分別為81.14%、69.81%，分別同比提升4.12、3.93 個百分點(diǎn)，但由于公司基數(shù)較高，略小于行業(yè)提升的7、6.3 個百分點(diǎn)。(4)周轉(zhuǎn)量上升以及運(yùn)營效率的提升，使公司營業(yè)收入增速達(dá)42.3%，同時大于營業(yè)成本增速35.2%，推動上半年主業(yè)毛利率達(dá)23.5%。

人民幣升值敏感性：(1)上半年匯兌收益凈額9673.5 萬；(2)公司目前美元外債約為18.5 億美元，若以2010 年6 月30 日數(shù)據(jù)測算，人民幣兌換美元的匯率升值1%，將導(dǎo)致凈利潤增加約1.24 億元，增加EPS0.03 元。

海南國際旅游島建設(shè)長期利好：2010 年上半年，海南省共接待游客1323.62 萬人，同比增長15.1%，增速比上年同期加快將近10 個百分點(diǎn)，海南省國際旅游島建設(shè)呈加速之勢，關(guān)注后續(xù)有望出臺的國人離島免稅政策。公司約有25%的運(yùn)力投放海南市場，將長期受益于海南省國際旅游島建設(shè)。

盈利預(yù)測及投資策略：預(yù)計2010、2011年公司凈利潤約13.1、14.4億元，EPS0.32、0.35 元，維持“推薦”評級。（中投證券 李凡）

廈門空港（600897）：業(yè)績穩(wěn)定增長仍有空間

三季報EPS0.7元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利2.1億元,剔除去年3000萬的一次性投資收益后的同比增長為12.4%,符合預(yù)期。主營收入和主營成本分別為6.1和2.6億元,同比分別增長9%和13%。近兩年資本開支不大,存在經(jīng)營杠桿,毛利率將穩(wěn)中有升。

全年旅客吞吐量突破1300萬人次是大概率事件。公司今年1-9月實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量976萬人、貨郵吞吐量18萬噸、飛機(jī)起降8.6萬架次,同比分別增長19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能維持在15%以上,則公司今年將突破1300萬人次大關(guān)。

短期內(nèi)產(chǎn)能仍可基本滿足需求的增長,但中期將進(jìn)入新一輪擴(kuò)能周期從而對業(yè)績構(gòu)成一定壓力。航站樓現(xiàn)有設(shè)計通過能力為1300-1400萬人次/年,今年將接近飽和。以15%年增速估算,2011、12年,廈門空港的旅客年通過需求有望達(dá)到1500萬人和1700萬人。由于公司之前公告的設(shè)計年通過能力500萬人次的旅客配套服務(wù)樓計劃有變動,投入使用或要到2012之后,在此期間航站樓有一定壓力。但通常航站樓的實(shí)際通過能力遠(yuǎn)高于設(shè)計能力,通過提高管理水平,仍能基本滿足需求。公司跑道目前的日飛機(jī)起降僅為300-350架次,但空域緊張是公司面臨的一大問題。中期來看,T4航站樓擴(kuò)建工程將加速推進(jìn),將對公司業(yè)績構(gòu)成一定壓力。

維持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利預(yù)測,維持審慎推薦-A的投資評級。公司管理穩(wěn)健,業(yè)績增長較為穩(wěn)定。以機(jī)場行業(yè)20-25倍估值,對應(yīng)目標(biāo)價18.4-23元。海西相關(guān)支持政策若出臺,則可關(guān)注估值溢價帶來的交易性機(jī)會,維持審慎推薦-A的投資評級。（招商證券 姚俊 羅嫣嫣）

吉祥航空（603885）:業(yè)績大幅增長、切入在線旅游市場

公司擬不低于61.58元/股的價格定增不超過5800萬股募資35.65億元。其中27億用于購買4架A320系列飛機(jī)和3臺備用發(fā)動機(jī)，2億元用于購買2臺飛行模擬機(jī)，5億元用于償還貸款，1.65億元用于投資“淘旅行”休閑旅游平臺項(xiàng)目。其中公司購買飛機(jī)有利于壯大現(xiàn)有A320機(jī)隊規(guī)模（截至15年4月?lián)碛?2架A320系列飛機(jī)），提升航空運(yùn)輸服務(wù)能力，并在良好的國內(nèi)航空運(yùn)輸市場中提高市場份額。

而5億元償還銀行貸款有利于公司進(jìn)一步改善負(fù)債水平，降低資產(chǎn)負(fù)債率（14年底負(fù)債率73.28%）并減少財務(wù)費(fèi)用。

公司擬用1.65億元和上海雀沃、自然人劉運(yùn)利及創(chuàng)始管理團(tuán)隊投資設(shè)立上海淘旅行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（后簡稱“淘旅行”），公司占55%股份?！疤月眯小苯⒌摹皺C(jī)+X”休閑旅游電商平臺除了包括游覽、交通、娛樂等單項(xiàng)服務(wù)，還包括當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊游、一日游、導(dǎo)游服務(wù)、接送機(jī)、目的地交通、票券，簽證等各項(xiàng)服務(wù)，形成休閑旅游產(chǎn)業(yè)o2o布局?！疤月眯小睂⒅铝τ诔蔀閷Ｗ⒓?xì)分市場的在線旅游服務(wù)商和度假旅游非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供商。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2013年中國在線旅游市場交易規(guī)模達(dá)到2204.6億元，較2012年増長29%。其中在線機(jī)票市場交易規(guī)模達(dá)1318.3億元，在線酒店市場交易規(guī)模達(dá)485.4億元，在線度假市場交易規(guī)模為303億元。根據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)，2014年我國在線旅游市場交易規(guī)模達(dá)到3077.9億元，較2013年增長39.61%，預(yù)計到2018年我國在線旅游市場交易規(guī)模將可達(dá)到8000億元以上規(guī)模，市場發(fā)展空間巨大。

“淘旅行”將為旅客提供從值機(jī)到機(jī)艙到目的地的全鏈條服務(wù)，并結(jié)合合作方在當(dāng)?shù)芈糜雾?xiàng)目平臺和資源，為客戶提供一條龍式專業(yè)、全面服務(wù)。通過進(jìn)軍在線旅游領(lǐng)域、建立專業(yè)優(yōu)質(zhì)的“機(jī)+X”休閑旅游電商平臺，有利于為公司現(xiàn)有航空業(yè)務(wù)帶來協(xié)同增長效應(yīng)（如在線機(jī)票銷售）。另一方面，公司也將改變單一依賴航空客運(yùn)業(yè)務(wù)局面，擴(kuò)大服務(wù)范圍，增加新的盈利增長點(diǎn)。“淘旅行”總投資3億元，內(nèi)部收益率15%，投資回收期3.98年，有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

公司上半年凈利潤同比增長130%-170%。按公告計算，上半年凈利潤在44022萬到51678萬，每股收益為0.78元到0.91元。我國航空業(yè)上半年經(jīng)營效益大增，前期東航和南航分別預(yù)告了靚麗的中期業(yè)績，公司凈利潤大幅提升也在預(yù)期之內(nèi)。公司業(yè)績增長主要因?yàn)閲鴥?nèi)航空市場快速增長，另一方面上半年低位油價也大幅降低了成本端的壓力。

二級市場股價波動劇烈，但整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司5月27日上市以來連續(xù)17個漲停板，打開漲停板后在高位震蕩了5個交易日。6月29日公司停牌籌劃定增事項(xiàng)，7月15日復(fù)牌后當(dāng)日跌停，7月16日打開跌停（6月29日到7月16日上證綜指累計跌幅9%）。從公司上市后的綜合表現(xiàn)來看，由于有業(yè)績支撐，股價表現(xiàn)強(qiáng)于很多次新股。此外值得注意的是，7月17日公司收盤價為58.55元，低于61.58元的定增價。

給予公司“增持”的評級。暫不考慮定增方案對業(yè)績的影響，維持公司2015年和2016年每股收益1.64元和2.05元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為35.70倍和28.56倍。公司15年業(yè)績大幅增長確定性強(qiáng)，且立足上海分享2016年迪士尼盛宴，此次定增預(yù)案將有利于公司繼續(xù)分享航空市場的高景氣度，并將業(yè)務(wù)拓展到在線旅游市場。公司目前估值合理，雖然短期將受A股市場波動影響，但不改我們對公司長期看好的判斷，給予“增持”的投資評級。

春秋航空（601021）:一季報靚麗 不確定因素消除

打造互聯(lián)網(wǎng)航空。4月20日公司在深圳和騰訊、騰邦國際、中智、搜房網(wǎng)等四家合作伙伴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同打造中國首家互聯(lián)網(wǎng)航空公司,將在平臺、支付渠道、會員權(quán)益等方面進(jìn)行深度合作,并將在購票、值機(jī)、登機(jī)、乘機(jī)、目的地等各個環(huán)節(jié)為旅客提供更加便捷、快速的服務(wù)。4月起公司一架空客A320正在停場實(shí)施WIFI航班改造,第一期將進(jìn)行適應(yīng)性改裝,初期測試將向旅客提供空中局域網(wǎng)的內(nèi)容。第二期將進(jìn)行空地互聯(lián)改造,屆時旅客可在天上瀏覽互聯(lián)網(wǎng),接收郵件刷朋友圈。15年公司計劃實(shí)現(xiàn)2架A 3 2 0 w i f i飛機(jī)的改造,啟動互聯(lián)網(wǎng)航空之旅。

和河北機(jī)場集團(tuán)開展二期合作,補(bǔ)貼收入再次確認(rèn)。14年公司航線補(bǔ)貼收入占公司總利潤比例為39.39%,其中主要來自與河北省政府/河北機(jī)場管理集團(tuán)有限公司簽訂的相關(guān)合作協(xié)議而獲得的定額或定量補(bǔ)貼。河北省人民政府和公司于11年簽署《共同推進(jìn)河北航空運(yùn)輸發(fā)展戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,合作期限為三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司與河北機(jī)場管理集團(tuán)有限公司簽訂了《共同推進(jìn)石家莊航空運(yùn)輸發(fā)展14年-16年度合作協(xié)議》,開展河北省與春秋航空的第二期合作, 期限為2014-2016年。根據(jù)合作協(xié)議,公司每年將根據(jù)在石家莊機(jī)場完成的航線旅客吞吐量而獲得一定額度的航線補(bǔ)貼。原來市場擔(dān)心的合作到期后無法續(xù)簽的不確定因素消除。

維持公司“買入”的評級。維持公司15年每股收益3.27元的預(yù)測并提高16年每股收益到3.93元,對應(yīng)動態(tài)市盈率為30.94倍和25.74倍。作為國內(nèi)廉價航空龍頭,公司成長空間大、業(yè)績穩(wěn)定。加上航線補(bǔ)貼收入再次確認(rèn)、輔助業(yè)務(wù)快速發(fā)展以及身處上海獲得的“迪士尼”紅利,維持“買入”的投資評級。中原證券

上海機(jī)場（600009）：資產(chǎn)注入的時間之窗 上調(diào)評級

估值風(fēng)險已有效釋放

我們于2010年3月初提示上海機(jī)場估值風(fēng)險,并下調(diào)上海機(jī)場評級至“中性”。目前,上海機(jī)場的估值風(fēng)險已有效釋放。

資產(chǎn)注入可能成為股價短期催化劑

我們無法得知資產(chǎn)注入的具體時間,但我們猜測公司可能于近期啟動相關(guān)事項(xiàng)。

第一,上海世博會閉幕,公司與機(jī)場集團(tuán)得以有精力繼續(xù)完成股改承諾。第二,虹橋機(jī)場的分流壓力逐漸顯現(xiàn)。第三,內(nèi)外航收費(fèi)并軌的時間倒逼。

資產(chǎn)注入增厚幅度應(yīng)在15%以內(nèi)

由于虹橋機(jī)場二期的投資回報率較低,我們認(rèn)為上海機(jī)場的資產(chǎn)注入較為中性,難以大幅提升公司的內(nèi)在價值。

根據(jù)我們的測算,虹橋機(jī)場與浦東國際貨站51%股權(quán)的打包注入,應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)市場所預(yù)期的業(yè)績增厚,但增厚幅度可能較為有限,應(yīng)在15%以內(nèi),不宜預(yù)期過高。

2011年業(yè)績存在超預(yù)期可能

由于上海世博會的脈沖式增量貢獻(xiàn),2011年上海兩場的業(yè)務(wù)量增速將較有壓力,航空主業(yè)盈利增長將較為有限。但由于非航業(yè)務(wù)彈性較大,且與業(yè)務(wù)量并非線性相關(guān),公司2011年非航業(yè)務(wù)收入仍存在兩位數(shù)增長的可能。

關(guān)注短期交易性機(jī)會,上調(diào)評級至“謹(jǐn)慎推薦”

目前上海機(jī)場的估值風(fēng)險已有效釋放,資產(chǎn)注入將可能成為公司股價的短期催化劑,建議投資者關(guān)注。由于資產(chǎn)注入難以大幅提升公司的內(nèi)在價值,我們認(rèn)為應(yīng)屬交易性機(jī)會。上調(diào)上海機(jī)場評級至“謹(jǐn)慎推薦”。（國信證券 岳鑫 鄭武）

白云機(jī)場（600004）：機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還延續(xù)至2015年

公司發(fā)布公告,機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還政策得以延續(xù),有效期至2015年12月31日。新政策的出臺符合我們的預(yù)期,白云機(jī)場的重大風(fēng)險得到充分釋放。公文中雖然未對返還比例進(jìn)行明確,但按照以前的政策,返還比例不低于40%、不高于50%。2006~2008年返還比例為50%,2009~2010年降至48%。我們預(yù)計未來這一比例不會有太大變化。即使降到40%,也僅影響凈利潤9.1個百分點(diǎn)。

經(jīng)過測算,我們認(rèn)為高鐵影響好于大家的悲觀預(yù)期。同時白云機(jī)場傾力打造客貨樞紐,完善中西部的航線布局,大力發(fā)展貨運(yùn)設(shè)施,以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長,對高鐵具有較強(qiáng)的抗沖擊能力。

面對今年貨幣政策收縮和流動性變緊的局面,大市可能不具備單邊向上的行情。在這種情況下,機(jī)場由于其業(yè)績的相對穩(wěn)定而具有防守反擊的特性。

隨著機(jī)場非航業(yè)務(wù)收入的增長,消費(fèi)屬性日漸增強(qiáng),未來估值體系有望重塑,估值水平有望提升一倍。同時,從歷史縱向和國際橫向比較,白云機(jī)場的估值都處于低位,估值修復(fù)行情值得期待。（興業(yè)證券 曾旭 朱峰）

我們預(yù)測2010~2012年公司EPS為0.53、0.62、0.73元,給予20XPE,估值12.4元,維持強(qiáng)烈推薦評級。

外運(yùn)發(fā)展(600270)：提升空間尚存 目標(biāo)價12元

國際貨代業(yè)務(wù)回暖。外運(yùn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)代理和速遞業(yè)務(wù)，其中國際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)居國內(nèi)第一。自2008 年以來，公司國際貨代業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)的收入比重達(dá)到80%左右。4 季度將是業(yè)務(wù)高峰期，預(yù)計下半年航空貨代業(yè)務(wù)有望較上半年呈現(xiàn)更好的增長態(tài)勢。

快遞業(yè)務(wù)保持快速增長。在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的大環(huán)境當(dāng)中，未來快遞業(yè)務(wù)量有望保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。包括DHL、FedEx 在內(nèi)的幾大巨頭已經(jīng)將價格恢復(fù)大金融危機(jī)之前，未來通過降低運(yùn)價競爭的可能性較小，提升運(yùn)價的空間也有限，國際快遞業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，對公司的利潤貢獻(xiàn)也將趨于穩(wěn)定。預(yù)計下半年有望維持上半年的盈利水平，對公司全年的投資收益貢獻(xiàn)有望達(dá)到4.4 億元。

航空貨運(yùn)開始扭虧為盈。2010 年上半年，銀河國際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，隨著國際航空貨運(yùn)市場的好轉(zhuǎn)，銀河國際的盈利能力有望趨好，對公司利潤的影響也將由負(fù)轉(zhuǎn)正。倘若能夠在下半年順利引入新的貨機(jī)，盈利空間則有望進(jìn)一步上升。

估值水平還有上升空間。利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)在價值大約8.35 元?？紤]到目前公司利潤近80%都是由國際快遞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們更多的是與FDX 和UPS 進(jìn)行比較，目前估值水平還有提升空間。綜合考慮絕對估值和相對估值水平，我們認(rèn)為公司的目標(biāo)價有望達(dá)到12 元，目前還有近30%的增長空間，給予“推薦”評級。（民族證券 王曉艷）