軍工改革望獲實(shí)質(zhì)性推動(dòng) 四大方向值得關(guān)注

國(guó)企改革總體方案的出臺(tái)，為備受市場(chǎng)關(guān)注的軍工改革指明了方向。作為改革重點(diǎn)的軍工改革近期有望獲得實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，多位分析師認(rèn)為軍工體系改革可能超預(yù)期。

軍事科學(xué)院研究員、防務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資專業(yè)委員會(huì)副理事長(zhǎng)欒大龍表示，資產(chǎn)證券化是軍工集團(tuán)作為央企進(jìn)行改革最好的路徑之一。中信證券認(rèn)為，各大軍工集團(tuán)母公司層面的股份制改造特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心，未來(lái)5-10年大約有萬(wàn)億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場(chǎng)的需求。

軍工改革大幕開啟

國(guó)企改革總體方案提出，要大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。

軍工集團(tuán)作為央企資產(chǎn)重要的一塊，目前整體經(jīng)營(yíng)效率偏低，市場(chǎng)化程度不高，軍民融合程度不夠，正需要改革促發(fā)展。目前我國(guó)十大軍工集團(tuán)的證券化率僅為30%左右，相較國(guó)企60%的證券化目標(biāo)還有較大空間。

軍工一直是重點(diǎn)推動(dòng)的改革領(lǐng)域。海通證券分析師認(rèn)為，軍工國(guó)企改革、軍工科研院所改制等值得期待。華泰證券研報(bào)指出，與資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度大的方向有四個(gè)：一是軍品定價(jià)機(jī)制改革，可以改善軍工企業(yè)自身盈利能力；二是軍工科研院所改制，有利于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司；三是軍民融合，引入民企競(jìng)爭(zhēng)，增加發(fā)展資金；四是資產(chǎn)證券化審批簡(jiǎn)化，利用資本市場(chǎng)發(fā)展軍工等。

中信證券董事總經(jīng)理金劍華表示，各大軍工集團(tuán)母公司層面的股份制改造，特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心。我國(guó)軍工集團(tuán)借助資本市場(chǎng)發(fā)展，目前正處于借助上市公司平臺(tái)進(jìn)行專業(yè)化整合，即軍品資產(chǎn)注入的階段，未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)是整體上市，包括單一板塊整體上市或分板塊整體上市。

中信證券認(rèn)為，隨著我國(guó)軍工企業(yè)核心資產(chǎn)上市步伐的加快和軍工事業(yè)單位改制工作的推進(jìn)，未來(lái)5-10年大約有萬(wàn)億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場(chǎng)的需求。

中船重工破冰科研院所注入

作為軍工改革先鋒的中船重工集團(tuán)，一直是軍工各個(gè)階段改革的率先嘗試及引領(lǐng)者。

9月1日，風(fēng)帆股份發(fā)布重組預(yù)案，擬注入中船重工集團(tuán)、中國(guó)重工等持有的144億元?jiǎng)恿Y產(chǎn)。公司也被定位為中船重工集團(tuán)動(dòng)力裝備資本平臺(tái)。這次重組的一個(gè)重要意義是，中船重工率先將軍工科研院所核心資產(chǎn)注入風(fēng)帆股份，風(fēng)帆股份因此成為注入研究所軍工核心資產(chǎn)的第一家上市公司。

科研院所改制一直是困擾軍工集團(tuán)改革的難題，也是軍工資產(chǎn)注入的最大看點(diǎn)之一。軍工科研院所是各大軍工集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)，它的改制進(jìn)度直接影響軍工體系的市場(chǎng)化進(jìn)程。由于國(guó)家軍工科研院所改制方案尚未出臺(tái)，之前進(jìn)度一直較為緩慢。

中船重工集團(tuán)此次破冰之舉的意義在于，軍工科研院所轉(zhuǎn)制未來(lái)有可能成為一種趨勢(shì)，從而加快軍工科研院所改制進(jìn)程。

早在2013年9月，中國(guó)重工收購(gòu)大船集團(tuán)及武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，開創(chuàng)了核心軍工業(yè)務(wù)注入上市公司的先河。而且，該收購(gòu)也提升了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)核心軍工業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入的預(yù)期。在此之前，核心的軍工業(yè)務(wù)都不能注入上市公司。

風(fēng)帆股份此次重組，意味著中船重工集團(tuán)率先拉開了內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大幕。此前，中船重工集團(tuán)公司董事長(zhǎng)胡問(wèn)鳴據(jù)記者表示，中船重工將“分板塊”加快推進(jìn)集團(tuán)軍工資產(chǎn)證券化，把更多的軍工資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)。

此外，由于南北船整合預(yù)期的存在，中船重工和中國(guó)船舶旗下上市公司的后續(xù)整合動(dòng)作值得期待。

中航工業(yè)謀劃核心資產(chǎn)上市

作為本輪國(guó)企改革的軍工龍頭的中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)，則一直是軍工改革領(lǐng)域的“標(biāo)桿”。

中航工業(yè)集團(tuán)擁有29家境內(nèi)外上市公司，資產(chǎn)證券化率超60%，集團(tuán)資產(chǎn)證券化一直走在軍工企業(yè)前列。根據(jù)中航工業(yè)資產(chǎn)證券化率80%的目標(biāo)，2014年以來(lái)，其資本運(yùn)作頻率明顯加快。

過(guò)去5年，中航工業(yè)通過(guò)資本化運(yùn)作，并購(gòu)了30多家各類企業(yè)，實(shí)施了20項(xiàng)專業(yè)化重組，涉及95家成員單位，形成了飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)控制、航空電子、航空機(jī)電等一批專業(yè)化公司。

今年8月，中航工業(yè)旗下中航科工、中航機(jī)電、中航資本等5家上市公司聯(lián)合增資成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)近50億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次增資后，沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)通過(guò)引入上市公司增資實(shí)施增量改革，率先實(shí)現(xiàn)了部分核心軍工資產(chǎn)的證券化。

分析人士指出，2014年，成飛集成整合沈飛、成飛等防務(wù)資產(chǎn)被主管部門否決。此次引入系統(tǒng)內(nèi)上市公司，是對(duì)沈飛、成飛資產(chǎn)證券化的探路，后期防務(wù)板塊的整體上市應(yīng)已被納入計(jì)劃。

中航工業(yè)資本運(yùn)作的主要思路是各業(yè)務(wù)板塊整合注入上市公司。沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)此次增資后，必然伴隨著防務(wù)板塊的專業(yè)化整合與上市。此次沈飛、成飛引入上市公司資本，是中航工業(yè)加速推進(jìn)混合所有制改革的重要嘗試，有望為其在多個(gè)方面打開新局面。（中國(guó)證券報(bào)）

成發(fā)科技（600391）：撥云見日 定位或許再現(xiàn)曙光

公司增發(fā)方案區(qū)別于市場(chǎng),導(dǎo)致公司股價(jià)大幅波動(dòng)。公司增發(fā)方案沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的成發(fā)科能這塊資產(chǎn),股價(jià)從峰值跌至“冰點(diǎn)”,隨著市場(chǎng)逐漸回歸理性,市場(chǎng)重新評(píng)估募投的項(xiàng)目,同時(shí)公司定位逐漸清晰,公司股價(jià)從低點(diǎn)攀升5成。

公司被定位為發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)資產(chǎn)整合平臺(tái)。作為中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的三大平臺(tái)之一,公司被賦予作為發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)動(dòng)裝臵的整合平臺(tái),原屬于“二航”的東安集團(tuán)有望率先于成發(fā)集團(tuán)聯(lián)姻,東安集團(tuán)作為中航工業(yè)直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)供應(yīng)商,盈利能力不容小視。

成發(fā)集團(tuán)仍將關(guān)注發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域。處于國(guó)家安全的考量,集團(tuán)仍將在發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行探索,同時(shí),支撐自身燃?xì)廨啓C(jī)的發(fā)展。 美國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展史說(shuō)明中國(guó)的發(fā)動(dòng)機(jī)仍然需要保持百花齊放的局面。

公司業(yè)績(jī)探底回升,逐步回暖,給予公司增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司在2010年至2011年?duì)I業(yè)收入18.14億元、15.96億元、18.35億元,呈現(xiàn)一個(gè)V型走勢(shì),攤薄后0.494元、0.587元、0.723元?？紤]到公司增發(fā)后產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間,給予公司增持評(píng)級(jí)。（宏源證券 荀劍）

山東礦機(jī)（002526）：無(wú)人機(jī)項(xiàng)目獲階段性成果 正調(diào)試擇機(jī)首飛

山東礦機(jī)（002526）8月27日晚間披露無(wú)人機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展公告稱，公司無(wú)人機(jī)驗(yàn)證樣機(jī)已經(jīng)制作完成，現(xiàn)正進(jìn)行調(diào)試等工作；試飛場(chǎng)地已經(jīng)預(yù)定，相關(guān)條件具備時(shí)將擇機(jī)進(jìn)行首飛實(shí)驗(yàn)。此外，生產(chǎn)基地一、二期改造建設(shè)工程已經(jīng)完成，部分設(shè)備開始安裝。

山東礦機(jī)表示，無(wú)人機(jī)項(xiàng)目對(duì)企業(yè)技術(shù)等能力要求很高，現(xiàn)雖已取得了階段性成果，但項(xiàng)目屬性所致在未來(lái)難以完全排除技術(shù)、市場(chǎng)、管理等風(fēng)險(xiǎn)。

通裕重工（300185）：首獲無(wú)人機(jī)產(chǎn)品訂單 下月中旬交貨

通裕重工（300185）8月14日晚間公告，公司控股子公司常州海杰冶金機(jī)械制造有限公司與常州市源程特色農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)民專業(yè)合作社于8月14日簽署了《無(wú)人機(jī)供貨合同》，此合同為海杰冶金首臺(tái)無(wú)人機(jī)產(chǎn)品訂單。合同總價(jià)為18萬(wàn)元。交貨時(shí)間為2014年9月15日。

通裕重工表示，無(wú)人機(jī)產(chǎn)品研發(fā)是海杰冶金和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要組成部分，自無(wú)人機(jī)試飛成功以來(lái)，海杰冶金與國(guó)內(nèi)外相關(guān)用戶就無(wú)人機(jī)產(chǎn)品進(jìn)行了多次交流，并與源程合作社簽署了首臺(tái)銷售合同，標(biāo)志著公司無(wú)人機(jī)產(chǎn)品正式進(jìn)入市場(chǎng)，也將進(jìn)一步促進(jìn)公司無(wú)人機(jī)產(chǎn)品形成批量化生產(chǎn)并投放市場(chǎng)，有利于公司及海杰冶金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

山河智能（002097）：參股企業(yè)獲首批無(wú)人機(jī)民用牌照

記者電話采訪了解到，山河智能(002097)參股的無(wú)人機(jī)公司湖南山河科技股份有限公司已經(jīng)通過(guò)了中國(guó)航空器擁有者及駕駛員協(xié)會(huì)（AOPA）的現(xiàn)場(chǎng)審核，發(fā)證時(shí)間預(yù)計(jì)在今年8月底。

山河智能證券部人士同時(shí)表示，山河科技于2008年創(chuàng)立，山河智能當(dāng)年入股，持股比例為13.48%，在通過(guò)審核后原則上牌照即可獲得。而山河科技主管該業(yè)務(wù)的工作人員明確承認(rèn)，牌照其實(shí)已經(jīng)獲得，只是需要等時(shí)間確認(rèn)，公司和武漢易瓦特是國(guó)內(nèi)目前唯一的兩家獲得資質(zhì)的企業(yè)。

資料顯示，山河科技是是由山河智能實(shí)際控制人何清華教授聯(lián)合山河智能共同創(chuàng)辦的一家產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的高科技股份制企業(yè)。公司成立于2008年3月，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元。主導(dǎo)產(chǎn)品為2人座輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)、動(dòng)力三角翼、全自主飛行無(wú)人飛機(jī)系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空專用設(shè)備等。主營(yíng)包括無(wú)人機(jī)在內(nèi)的飛機(jī)研發(fā)和制造；飛機(jī)租賃、飛行通航運(yùn)營(yíng)、飛機(jī)銷售。

隆鑫通用（603766）：無(wú)人機(jī)+電動(dòng)車，開啟全面轉(zhuǎn)型之路

本次投資是公司戰(zhàn)略的一次重要落實(shí)，國(guó)內(nèi)無(wú)人航空器行業(yè)目前正處于起步階段，未來(lái)市場(chǎng)潛力和空間巨大。公司現(xiàn)有某型號(hào)無(wú)人直升機(jī)產(chǎn)品已完成設(shè)計(jì)研發(fā)和樣機(jī)試制工作，正在進(jìn)行相關(guān)飛行測(cè)試工作，投資前景廣闊。

低空飛行器投資落地，估值空間打開。無(wú)人機(jī)是公司四大戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，廣泛應(yīng)用于監(jiān)測(cè)、消防、航拍等領(lǐng)域，具有較大的發(fā)展前景。公司以現(xiàn)有小型汽油動(dòng)力為依托，向小型航空動(dòng)力發(fā)展，進(jìn)入小型低空無(wú)人航空器新興領(lǐng)域。公司規(guī)劃產(chǎn)品定位于高端，單品售價(jià)超千萬(wàn)元，續(xù)航能力幾百公里，制空時(shí)間3-4 小時(shí)。該產(chǎn)品在美國(guó)軍用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有500-600 億元，在國(guó)際上一套2000 萬(wàn)左右，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于起步階段，前景可期。

低速電動(dòng)車政策逐漸明朗，將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。近期，微型電動(dòng)汽車規(guī)范與管理課題加速推進(jìn)，相關(guān)部門對(duì)力馳、時(shí)風(fēng)等企業(yè)以及道路管理密集調(diào)研，低速電動(dòng)車“規(guī)范管理、有序發(fā)展”政策逐漸明晰，隆鑫參股的力馳獲得準(zhǔn)入門檻是大概率。力馳今年推出4 款車型，全年預(yù)計(jì)7 款車型上市，研報(bào)預(yù)計(jì)2014-2016 年分別實(shí)現(xiàn)1 萬(wàn)、4萬(wàn)、7萬(wàn)輛規(guī)模，將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)期。

投資建議：研報(bào)上調(diào)公司為“買入”評(píng)級(jí)。理由：1、布局無(wú)人機(jī)，想象空間打開，提升估值水平；2、布局的低速電動(dòng)汽車，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)；3、作為管理高效的民營(yíng)企業(yè)，盈利能力穩(wěn)步提升；4、公司擁有近15 億貨幣現(xiàn)金，農(nóng)機(jī)等板塊并購(gòu)預(yù)期較大。研報(bào)預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.77 元、0.89 元、1.07 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈分別為16.0 倍、13.8 倍、11.5倍，考慮到公司在低空飛行領(lǐng)域拓展進(jìn)度超預(yù)期及低速電動(dòng)汽車政策逐漸明朗，研報(bào)上調(diào)公司“買入”評(píng)級(jí)。股價(jià)催化劑：低速電動(dòng)汽車國(guó)家層面政策出臺(tái)、低空飛行器獲得訂單、農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)并購(gòu)。西南證券