[中國(guó)證券網(wǎng)編者按]近日國(guó)務(wù)院印發(fā)三網(wǎng)融合推廣方案，這意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈概念股面臨巨大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機(jī)遇，值得市場(chǎng)密切關(guān)注。

國(guó)務(wù)院印發(fā)三網(wǎng)融合推廣方案 四主線鎖定概念股投資機(jī)遇

近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《三網(wǎng)融合推廣方案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)，加快在全國(guó)全面推進(jìn)三網(wǎng)融合，推動(dòng)信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和資源共享。

三網(wǎng)融合是指電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三大網(wǎng)絡(luò)通過技術(shù)改造，能夠相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)，提供包括語音、數(shù)據(jù)、圖像等綜合多媒體的通信業(yè)務(wù)，從2010年試點(diǎn)到現(xiàn)在，5年間，在30多個(gè)省份不斷推進(jìn)。

此次，為保障三網(wǎng)融合工作的全面推進(jìn)，《方案》確立了四項(xiàng)保障措施。一是建立健全法律法規(guī)，為廣電、電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入提供法律保障。二是落實(shí)相關(guān)扶持政策，支持三網(wǎng)融合共性關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)業(yè)態(tài)創(chuàng)新。三是提高信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保障水平。四是完善安全保障體系，加快建立健全監(jiān)管平臺(tái)。

廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）：三網(wǎng)融合下的整網(wǎng)價(jià)值

公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,三季度銷售毛利率37.93%,高于去年同期的34.93%,也高于二季度的36.56%。截至三季度,公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.6%,存在一定的融資需求。

華通投資公司有利于多元化發(fā)展。9月17日公司公告擬投資成立華通傳媒投資有限公司,面向全國(guó)文化、傳媒、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、以及周邊省市相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略投資。目前該公司正在進(jìn)行注冊(cè)成立的前期準(zhǔn)備工作。我們認(rèn)為這一舉措符合國(guó)家支持傳媒文化發(fā)展繁榮的大趨勢(shì)。

具有整合與被整合價(jià)值:公司所轄區(qū)域未列入三網(wǎng)融合第一批試點(diǎn)范圍,主要是由于數(shù)字化整轉(zhuǎn)率尚未達(dá)標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)雙向化程度較低、互動(dòng)平臺(tái)還在建設(shè)中、新業(yè)務(wù)尚未開展等原因。但公司特點(diǎn)在于較早實(shí)現(xiàn)一省一網(wǎng),用戶規(guī)模較大,人均用戶價(jià)值目前約1300元/戶,比較低廉,具有較好整合與被整合價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素:互聯(lián)網(wǎng)、直播衛(wèi)星等沖擊公司用戶的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三網(wǎng)融合對(duì)公司整合與被整合都具有較大的挑戰(zhàn)性。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):在三網(wǎng)融合大背景下,考慮到公司擁有低廉用戶價(jià)值的完整省網(wǎng)有線網(wǎng)絡(luò)資源,具有整合和被整合價(jià)值,戰(zhàn)略意義比較明顯。我們雖維持公司“增持”評(píng)級(jí),但可以建議投資者仍可積極把握交易性投資機(jī)會(huì)。廣電網(wǎng)絡(luò)10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元,10/11/12年P(guān)E58/47/41倍,“增持”評(píng)級(jí)。（中信證券 皮舜）

銀河電子（000519）:穩(wěn)健成長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)數(shù)字機(jī)頂盒主流供應(yīng)商

銀河電子是我國(guó)主要的數(shù)字電視機(jī)頂盒供應(yīng)商,公司主要產(chǎn)品包括二類,數(shù)字機(jī)頂盒類(有線數(shù)字機(jī)頂盒、衛(wèi)星數(shù)字機(jī)頂盒、地面數(shù)字機(jī)頂盒、IPTV數(shù)字機(jī)頂盒),及信息設(shè)備結(jié)構(gòu)件類(包括電腦、通信設(shè)備、家電、監(jiān)控設(shè)備結(jié)構(gòu)件)。營(yíng)收規(guī)模看,銀河電子、同洲電子、四川九洲等廠商機(jī)頂盒年收入均在5億元以上,處于中國(guó)機(jī)頂盒廠商第一梯隊(duì)位置。

機(jī)頂盒行業(yè)仍有發(fā)展空間,高清機(jī)頂盒增速最快

至2011年底,我國(guó)電視機(jī)的保有量約5億臺(tái),若每臺(tái)電視機(jī)配備一臺(tái)數(shù)字機(jī)頂盒,則存量電視機(jī)對(duì)應(yīng)的數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)容量為5億臺(tái)。而2011年底,我國(guó)數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)的保有量約為1.68億臺(tái),尚有約3.3億臺(tái)的市場(chǎng)空間。

有線機(jī)頂盒高清化是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前高清有線機(jī)頂盒出貨量的增長(zhǎng)主要來自北上廣深等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好、電視數(shù)字化進(jìn)度較快的地區(qū)。2011年中國(guó)高清機(jī)頂盒出貨量增長(zhǎng)50%以上,預(yù)計(jì)高清機(jī)頂盒的銷售額將從2010年的1.63億美元上升到2015年3.63億美元,復(fù)合年度增長(zhǎng)率17.4%。

領(lǐng)先技術(shù),優(yōu)質(zhì)服務(wù)打造客戶關(guān)系優(yōu)勢(shì)

廣電業(yè)的采購模式?jīng)Q定了優(yōu)異的客戶關(guān)系是廣電設(shè)備商的核心競(jìng)爭(zhēng)力,而較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力,完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是打造優(yōu)異客戶關(guān)系的關(guān)鍵因素。銀河電子擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品整合研發(fā)能力,服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋十多個(gè)省級(jí)市場(chǎng),在江蘇、江西、吉林擁有龐大的客戶群體和市場(chǎng)。2010年隨著三網(wǎng)融合進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段,省級(jí)廣電運(yùn)營(yíng)商逐漸成為機(jī)頂盒招標(biāo)主體,公司產(chǎn)品覆蓋的省級(jí)網(wǎng)絡(luò)數(shù)量達(dá)到15個(gè),占已招標(biāo)省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的50%以上。

估值合理,給予“推薦”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS為0.6、0.68、0.8元,對(duì)應(yīng)最新股價(jià)11.2元,PE為18.9、16.5,14倍。同行可比公司2012年動(dòng)態(tài)市盈率21倍,公司估值處于行業(yè)平均水平,合理反映了其成長(zhǎng)前景,給予“推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 馮明遠(yuǎn)）

深康佳A（000016）：彩電行業(yè)再洗牌下的阡陌縱橫

公司處于業(yè)績(jī)改善期公司電視機(jī)產(chǎn)品出貨箱數(shù)比市場(chǎng)平均增速快,國(guó)內(nèi)同業(yè)市占率差距縮小。利潤(rùn)增速超過了行業(yè)平均增速,毛利率高于行業(yè)平均水平,呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。公司毛利率保持在15%到16%間,業(yè)績(jī)改善的原因在于壓縮了產(chǎn)、供、銷整體產(chǎn)業(yè)鏈,加快了反應(yīng)速度,反應(yīng)時(shí)間減少,疊加損失少了很多。技術(shù)跟進(jìn)速度快,管理制造能力提高;加強(qiáng)管理,周轉(zhuǎn)速度快了很多;推新成為關(guān)鍵,新產(chǎn)品不同型號(hào),具有不同目的,有的為放量,有的為賺錢,有的為對(duì)付競(jìng)爭(zhēng)者;公司整體推新品速度變快,生產(chǎn)銷售能力提高。

日系沒落為國(guó)內(nèi)廠商讓渡競(jìng)爭(zhēng)空間《2012年智能家電產(chǎn)品市場(chǎng)需求調(diào)研報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示,夏普液晶電視銷量占比下跌至3.4%,松下在等離子電視市場(chǎng)占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶電視的銷售量則從30%下降至不到18%。日企份額的衰減給其他彩電企業(yè)帶來市場(chǎng)機(jī)會(huì),日企在中國(guó)彩電市場(chǎng)銷售滑落將可釋放出1000萬臺(tái)的市場(chǎng)空白。國(guó)產(chǎn)品牌智能電視已占據(jù)平板電視近四成市場(chǎng)份額,成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量,而國(guó)產(chǎn)彩電已占據(jù)了智能電視80%。中怡康預(yù)測(cè)2013年國(guó)內(nèi)智能電視在今年的基礎(chǔ)上還會(huì)高速成長(zhǎng),2012年預(yù)計(jì)有2600萬臺(tái)的銷售量。日系品牌沒落提供市場(chǎng)空間,今年公司整體收入上升。

智能電視成為利潤(rùn)關(guān)鍵點(diǎn)全球電視廠商大力推廣智能電視,提升毛利率水平。據(jù)DispaySearch報(bào)告,2012年第一季度智能電視占全球電視總出貨量的20%,日本最高為36%,中國(guó)為30%,西歐智能電視的占比超過29%,北美為18%。而從地區(qū)來看,中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的智能電視市場(chǎng),出貨量近300萬臺(tái)。目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)智能電視的認(rèn)知度已經(jīng)高達(dá)80%。根據(jù)拓墣產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)測(cè)2012年全球智能電視銷量可達(dá)5285萬臺(tái),占全球電視總銷量的20%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng):2011-2015,智能電視年復(fù)合增長(zhǎng)率61%,企業(yè)數(shù)量年增長(zhǎng)超50%根據(jù)奧維咨詢數(shù)據(jù),2011年上半年,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的智能電視產(chǎn)品已超過130款。智能電視的滲透率達(dá)到7.5%。康佳的智能電視業(yè)務(wù)占比為20%,深康佳作為傳統(tǒng)電視的龍頭廠商,擁有強(qiáng)大的品牌拉力,在智能電視領(lǐng)域也具有先聲優(yōu)勢(shì)。公司推出重要革新“大新品”時(shí)點(diǎn)為每年五一前和十一前,新品判斷和銷售反饋很關(guān)鍵;毛利率可達(dá)30%-40%;總體行業(yè)上,產(chǎn)品趨同,策略趨同,價(jià)格趨同,品牌拉力及開發(fā)新品能力成為關(guān)鍵;公司一直在積極進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備,往新技術(shù)產(chǎn)品方向走,公司目前最高端產(chǎn)品為九,十月份才推出的84寸智能電視,毛利率高于50%,但出貨量極低;其次大尺寸65寸,32寸智能電視出貨量在200萬臺(tái),智能電視明年情形好于今年,為同業(yè)主推方向。

面板端短期擔(dān)憂中長(zhǎng)期看平彩電產(chǎn)品成本中,面板約占80%,根據(jù)Dispaysearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),opence面板價(jià)格繼續(xù)上漲,呈現(xiàn)出連續(xù)提價(jià)的態(tài)勢(shì)。32寸、42寸、46寸面板價(jià)格分別已較前期低點(diǎn)上漲4%、10.7%、1.4%,當(dāng)前面板價(jià)格上調(diào)有需求的支撐,面板價(jià)格存在繼續(xù)上漲的可能性。公司認(rèn)為面板價(jià)格看漲,采購周期短了很多,以前需要一個(gè)月,現(xiàn)在用一周半個(gè)月,海外市場(chǎng)采購主要集中在大尺寸,京東方采購主要集中在32寸小尺寸,上游不斷改善,談判能力在增強(qiáng),上游采購篩選質(zhì)優(yōu)價(jià)平的;模組50%自制,大面板可貢獻(xiàn)毛利率十幾個(gè)點(diǎn);小面板幾個(gè)點(diǎn)。

三四級(jí)渠道優(yōu)勢(shì)顯著公司在全國(guó)有2萬多經(jīng)銷商,小經(jīng)銷商實(shí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨,電商的發(fā)展有利于減少對(duì)蘇寧,國(guó)美的依賴;營(yíng)銷特色為多重促銷方式疊加。除廣告活動(dòng)外,終端攔截特色明顯,新品宣講,明星效應(yīng)等方式疊加,有力拉動(dòng)了銷售。公司在三四級(jí)市場(chǎng)的銷售模式是通過經(jīng)銷商代理,不存在一二級(jí)市場(chǎng)中連鎖賣場(chǎng)的議價(jià)壓力,電視機(jī)產(chǎn)品毛利率能夠保持在20%以上。公司處于業(yè)績(jī)改善時(shí)期,三四級(jí)經(jīng)銷商將增加,調(diào)整經(jīng)銷商,效率高的經(jīng)銷商將替換掉效率低的。公司已具備政策調(diào)整的適應(yīng)能力,經(jīng)過家電下鄉(xiāng)幾年的拉動(dòng),彩電在農(nóng)村已基本普及。家電更新替換率及以消費(fèi)偏好為驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)特點(diǎn)愈見明朗,品牌優(yōu)勢(shì)明顯,渠道規(guī)?；募译姽緦⒌靡猿掷m(xù)受益。政策結(jié)束后,康佳將從三個(gè)方面采取應(yīng)對(duì)措施:一是平衡價(jià)位。通過資源調(diào)節(jié),政策傾斜等手段來穩(wěn)定價(jià)格,消滅補(bǔ)貼取消后的價(jià)格差。二是加強(qiáng)終端渠道建設(shè)。在縣鄉(xiāng)等三、四級(jí)市場(chǎng)有其不同于一、二級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)特特點(diǎn),沒有國(guó)美、蘇寧等連鎖賣場(chǎng)的滲透,康佳冰箱會(huì)在這些市場(chǎng)加大門店等投入建設(shè),完善終端渠道。三是加大終端促銷力度。結(jié)合三、四級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)采取多樣化促銷手段來進(jìn)一步刺激銷售。家電下鄉(xiāng)政策結(jié)束勢(shì)必會(huì)造成購買力變化,對(duì)此,公司集中優(yōu)勢(shì)資源,靈活調(diào)整市場(chǎng)策略,有針對(duì)性的產(chǎn)品營(yíng)銷將在一定程度上刺激產(chǎn)品需求。公司價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著,康佳的定位大眾化,均價(jià)最低,三四級(jí)市場(chǎng)定價(jià)能力強(qiáng)勁,同款式三四級(jí)毛利率遠(yuǎn)高于一二級(jí)市場(chǎng),公司三四級(jí)市場(chǎng)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),一二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,差異不斷縮小。（西南證券 李輝）

樂視網(wǎng)(300104)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,廣告是最大亮點(diǎn)

點(diǎn)評(píng).

1、業(yè)務(wù)重心調(diào)整順利,營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化,版權(quán)分銷占比下降,廣告業(yè)務(wù)占比大幅提升。

(1)版權(quán)分銷仍是主要業(yè)績(jī)來源,貢獻(xiàn)了47.58%的營(yíng)收,但占比明顯下降。報(bào)告期內(nèi),公司版權(quán)分銷實(shí)現(xiàn)收入5.55億,同比增長(zhǎng)56%,占總營(yíng)收比重達(dá)到47.58%,是收入第一大來源。今年,公司調(diào)整了版權(quán)分銷策略,從大規(guī)模分銷向有限分銷和大劇獨(dú)播轉(zhuǎn)變,因此占總營(yíng)收比重同比去年下降了11.92個(gè)百分點(diǎn)。

(2)流量增長(zhǎng)提升平臺(tái)價(jià)值,廣告業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。報(bào)告期內(nèi),公司廣告發(fā)布實(shí)現(xiàn)收入4.19億,同比增長(zhǎng)268%,遠(yuǎn)超行業(yè)增速。廣告收入占總營(yíng)收比重從2011年的19.12%大幅攀升至35.92%,一躍超過高清視頻服務(wù)成為第二大收入來源。

2012年公司將廣告業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn),通過加大免費(fèi)服務(wù)、大劇獨(dú)播、有限分銷等策略,推動(dòng)了網(wǎng)站流量的大幅提升。截止2012年12月31日,公司網(wǎng)站的日均UV(獨(dú)立訪問用戶)約1,700萬,峰值接近3,000萬;日均PV(流量)約8,000萬,最高峰值超過1.1億;日均VV約7,000萬,峰值約1.1億。公司已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第一陣營(yíng)。流量的持續(xù)增長(zhǎng)提升了平臺(tái)媒體價(jià)值,2012年度公司品牌廣告客戶近300家。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司13/14年每股收益0.70/1.01,年復(fù)合增長(zhǎng)率48%,對(duì)應(yīng)13/14年P(guān)E為40/27倍,估值水平處于行業(yè)中高端。我們認(rèn)為,公司所在行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)期,公司憑借超前的戰(zhàn)略眼光,打造了出色的商業(yè)模式,具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),基于公司的高成長(zhǎng)性,維持“推薦”評(píng)級(jí)。（東莞證券 徐舜）

吉視傳媒（601929）:收購吉林有線、吉林無線點(diǎn)評(píng):收購市網(wǎng)少數(shù)股權(quán)

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),收購增厚全年業(yè)績(jī)。收購前,吉視傳媒持有吉林有線57.02%的股權(quán),而吉林有線持有吉林無線96.23%的股權(quán);收購?fù)瓿珊?吉視傳媒將持有吉林有線90.91%的股權(quán),直接及間接對(duì)吉林無線持股100%。目前,吉林有線、吉林無線擁有吉林市轄內(nèi)四個(gè)城區(qū)用戶,分別擁有用戶數(shù)為32萬和4萬,并全部完成數(shù)字化改造,資產(chǎn)資質(zhì)優(yōu)良,收購市場(chǎng)少數(shù)股權(quán)后,將增厚2013年業(yè)績(jī)。

定價(jià)合理。此次收購的權(quán)益用戶合計(jì)10.99萬戶,合計(jì)每戶成本為1149元,由于收購用戶全為數(shù)字電視,從國(guó)內(nèi)數(shù)字電視收購成本看,成本在1000-1200左右,因此公司收購定價(jià)是合理的。

增厚2013年EPS為0.013元。吉林有線、吉林無線2013年的盈利預(yù)測(cè)分別為5408萬元和245萬元,收購后將合計(jì)增加凈利潤(rùn)1841萬元,增厚EPS為0.013元。

網(wǎng)絡(luò)深度整合,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

此次收購市網(wǎng)少數(shù)股權(quán)意味著公司將進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)深度整合,逐步達(dá)到子公司資產(chǎn)完全控制。從短期看,公司繼續(xù)農(nóng)網(wǎng)、企業(yè)網(wǎng)收購,利好股價(jià);長(zhǎng)期看,公司是最早完成省網(wǎng)整合的有線運(yùn)營(yíng)商之一,數(shù)字化和雙向化改造也走在前列,迎來最好發(fā)展期。暫維持公司2012-14年EPS預(yù)測(cè)為0.24/0.28/0.30元,對(duì)應(yīng)PE為30/26/24倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（國(guó)信證券 陳財(cái)茂）

佳創(chuàng)視訊（300264）:省網(wǎng)項(xiàng)目進(jìn)度放緩,市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力未改

受政策因素影響,三季度項(xiàng)目進(jìn)度放緩,前三季累計(jì)收入同比下降5%,低于預(yù)期。但是,從中長(zhǎng)期看,三網(wǎng)融合的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力未改。佳創(chuàng)已經(jīng)中標(biāo)廣東和山東的兩個(gè)大省的省網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目,凸顯公司實(shí)力。維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

單季度收入未達(dá)預(yù)期,中長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力未改。公司三季度收入同比下降42%,低于預(yù)期。公司的客戶主要是廣電運(yùn)營(yíng)商,招投標(biāo)和投資計(jì)劃的進(jìn)度受到政策因素的影響,導(dǎo)致公司的同比數(shù)據(jù)在季度間、區(qū)域間波動(dòng)較大,呈現(xiàn)時(shí)間的不均衡性。不過,從中長(zhǎng)期來看,國(guó)家推動(dòng)三網(wǎng)融合的方向明確,行業(yè)未發(fā)生重大變化,公司未來的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間未改。

“保二”達(dá)成,“爭(zhēng)三”在望。根據(jù)調(diào)研了解,公司持續(xù)保有國(guó)內(nèi)9個(gè)省份廣電省網(wǎng)的老客戶,今年目標(biāo)是“保二爭(zhēng)三”,即開拓兩至三個(gè)新的省網(wǎng)客戶。目前,公司已經(jīng)中標(biāo)廣東和山東兩個(gè)大省的省網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)今年這兩個(gè)省份將分別為公司貢獻(xiàn)約3千萬和約1千多萬元的收入。這兩個(gè)新的省網(wǎng)客戶在未來幾年內(nèi)還將持續(xù)合作共同發(fā)展。此外,公司今年還有可能在另外的省份獲得突破,管理層對(duì)此充滿信心。

收購天柏,進(jìn)軍DBOSS(數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng))。公司收購了天地?cái)?shù)碼旗下的天柏技術(shù)公司,進(jìn)入了成長(zhǎng)發(fā)展期的數(shù)字電視DBOSS業(yè)務(wù)市場(chǎng)。由于天柏技術(shù)已經(jīng)有河南省網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)合同,佳創(chuàng)視訊借此收購即獲得2千多萬元的業(yè)務(wù)合同,同時(shí)和河南省網(wǎng)的合作更加緊密,并有望從機(jī)頂盒軟件授權(quán)中進(jìn)一步獲益。根據(jù)公司保守測(cè)算,天柏技術(shù)的業(yè)務(wù)今年當(dāng)可貢獻(xiàn)近500萬元的收入。未來,DBOSS業(yè)務(wù)與公司的既有產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)鏈將發(fā)揮互補(bǔ)效應(yīng)。

維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí):公司今年新增廣東和山東兩大省網(wǎng)客戶,顯示了出色的業(yè)務(wù)拓展能力,未來仍有望維持快速的市場(chǎng)開拓,筆者認(rèn)為公司未來兩三年將業(yè)務(wù)拓展到15個(gè)省的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。管理層表示今年在稅收減免方面爭(zhēng)取更多的支持,但由于不確定性較大,財(cái)務(wù)模型未納入這一因素。政策因素亦將對(duì)四季度的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響,筆者下調(diào)公司盈利預(yù)期,預(yù)計(jì)公司未來三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS給予22-25倍估值,對(duì)應(yīng)估值區(qū)間6.16-7.00元,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。如果十八大之后省網(wǎng)訂單更為充裕,將是較好的介入時(shí)點(diǎn)。（招商證券 紀(jì)敏 張立聰）

金亞科技（300028）:“三網(wǎng)融合“開啟新的成長(zhǎng)空間

數(shù)字電視機(jī)頂盒市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未到來。未來三年內(nèi),模擬電視的數(shù)字化轉(zhuǎn)換有望加速,由此帶來的數(shù)字電視機(jī)頂盒需求量也將會(huì)有新的提升。同時(shí),數(shù)字機(jī)頂盒將向著雙向高清互動(dòng)的方向發(fā)展,未來升級(jí)換代的需求將是支撐行業(yè)發(fā)展的重要力量。

公司深耕西南市場(chǎng),有望在全國(guó)取得突破。我們判斷,大牌廠商仍將在整個(gè)機(jī)頂盒行業(yè)中占據(jù)主要位置。而與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,金亞科技的資本實(shí)力與工程施工經(jīng)驗(yàn)還有所欠缺,故主要客戶群體還是集中在以四川為主的西南地區(qū),并努力在東北及華北地區(qū)的市場(chǎng)上尋求新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。

三網(wǎng)融合新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,迎合行業(yè)發(fā)展需求。預(yù)計(jì)未來3年內(nèi),三網(wǎng)融合帶來的機(jī)頂盒等接收設(shè)備市場(chǎng)容量將達(dá)到700億元以上。公司標(biāo)清與高清IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒OTT等設(shè)備都已經(jīng)量產(chǎn),并且在北方廣電與華數(shù)傳媒招標(biāo)采購中取得突破,我們看好公司與其合作伙伴在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域的發(fā)展前景。

物聯(lián)網(wǎng)智能網(wǎng)關(guān)助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。成都雙流物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園預(yù)計(jì)在2014年開始投產(chǎn),項(xiàng)目生產(chǎn)初期以家庭智能網(wǎng)關(guān)為主要盈利方式。公司憑借其在數(shù)字電視端到端整體解決系統(tǒng)具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累,有望在物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)領(lǐng)域取得良好的開端。

海外收購?fù)卣谷蚴袌?chǎng)。7月末,香港金亞已經(jīng)正式完成對(duì)哈佛國(guó)際的收購,公司對(duì)于哈佛國(guó)際的收購活動(dòng)將有利于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合,與海外銷售渠道的擴(kuò)充,借此機(jī)會(huì),金亞科技的機(jī)頂盒產(chǎn)品可以以較高的附加值參與到國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中去。

業(yè)績(jī)彈性較大,估值略高。公司2012-2014年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.06億元、6.14億元、9.56億元、歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為4587萬元、7533萬元、9222萬元,每股收益分別為0.17元、0.29元、0.35元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE32倍。我們認(rèn)為,如果三網(wǎng)融合類產(chǎn)品在東北、華北、西南地區(qū)取得市場(chǎng)的認(rèn)可,則公司業(yè)績(jī)將表現(xiàn)出較好的彈性,這也是公司目前享受較高溢價(jià)的原因。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們給予公司“中性”的評(píng)級(jí),公司市場(chǎng)開拓的情況將是未來應(yīng)該持續(xù)跟蹤的熱點(diǎn)。（華泰證券 張彬）

光線傳媒（300251）：營(yíng)銷口碑雙豐收,渠道營(yíng)收模式雙突破

事項(xiàng):2012年增長(zhǎng)近八成,2013年Q1預(yù)增3倍。3月8日光線傳媒(300251)公布2012年年報(bào),公司2012年實(shí)現(xiàn)收入10.34億元,同比增長(zhǎng)48.13%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)3.10億元,同比增長(zhǎng)76.47%。實(shí)現(xiàn)EPS為1.29元。同時(shí)公司2013年一季度業(yè)績(jī)快報(bào),公司2013年1-3月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7688.85萬元-8280.30萬元,同比增長(zhǎng)290%-320%。同時(shí)公司公告業(yè)績(jī)分配預(yù)案,擬10轉(zhuǎn)11股派現(xiàn)4元。高于市場(chǎng)預(yù)期。主要觀點(diǎn):u2012年電影表現(xiàn)搶眼,2013仍是公司電影大年。2012年公司來自于影視劇領(lǐng)域的收入同比增長(zhǎng)了131.53%,達(dá)到6.45億元。公司共投資、制作、發(fā)行了包括《新天生一對(duì)》、《新龍門客?！?、《情謎》、《匹夫》、《百萬巨鱷》、《四大名捕》、《傷心童話》、《神探亨特張》、《樂翻天》、《銅雀臺(tái)》、《大海嘯之鯊口逃生》、《人再途之泰》在內(nèi)的12部影片,全年實(shí)現(xiàn)票房約16.1億,約占全國(guó)國(guó)產(chǎn)片票房總收入的20%,發(fā)行的國(guó)產(chǎn)影片數(shù)量和票房收入位于行業(yè)第二。其中,公司投資的電影前4名分別為電影《泰》、《四大名捕》、《銅雀臺(tái)》、《畫壁》,其票房均超過了2億,《泰》更是創(chuàng)造了超過12.6億元的票房記錄,成為票房最高的內(nèi)地電影。通過《泰》的成功,公司制定了在電影投資制作發(fā)行方面的總體思路:(1)發(fā)掘內(nèi)地新導(dǎo)演。較成名導(dǎo)演相比,內(nèi)地導(dǎo)演的處女作由于其在創(chuàng)作思維和指導(dǎo)方面不受以往思路局限,其電影作品出彩叫好叫座的概率不亞于已成名的導(dǎo)演。加之公司加強(qiáng)在電影投資方面的調(diào)研和論證,只對(duì)票房有保障的電影項(xiàng)目進(jìn)行投資,從而有效規(guī)避與控制了風(fēng)險(xiǎn)。(2)繼續(xù)堅(jiān)持商業(yè)類型片計(jì)劃,同時(shí)全面提升電影立項(xiàng)與制作標(biāo)準(zhǔn),最大限度的規(guī)避投資失敗的可能性;(3)堅(jiān)持系列片拍攝計(jì)劃。由于系列片在規(guī)劃方面具備了全局性、與同時(shí)可以拍攝多部的可行性,因此其在演員片酬和宣傳成本較單集影片相比具備了更多的優(yōu)勢(shì)。公司目前在規(guī)劃的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海灘》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也買下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎記》等在內(nèi)的4部電影作品的版權(quán)。該三項(xiàng)措施,有效的從提升創(chuàng)造高票房可能性、控制制作成本且規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)等方面形成了環(huán)控制,為公司今后復(fù)制《泰囧2013年公司重點(diǎn)投入制作與發(fā)行的電影如下:3月29日上映的《廚子、戲子和痞子》,主演為劉燁、張涵予和黃渤,該影片除了引入了實(shí)力派的演員外,還開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)首次演員以片酬換電影收益股權(quán)的先例,在一定程度上增強(qiáng)了電影制作的精良程度與演員的投入度;(2)4月份上映的《致我們逝去的青春》是趙薇的電影導(dǎo)演處女作,影片的試播得到了廣泛的好評(píng);(3)《不二神探》是由公司投資、制作,集合了李連杰、文章、劉詩詩、柳巖等眾多明星的警匪大片,實(shí)力派和偶像派演員的集體結(jié)盟及高質(zhì)量的劇本,使得該喜劇片有望在暑期檔脫穎而出;(4)《四大名捕》2、3集預(yù)計(jì)分別于暑期檔和寒假檔上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣傳,相信該2部影片也將取得不俗的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2013年的電影收入可保持在30%的水準(zhǔn)。

節(jié)目制作營(yíng)收與口碑雙豐收,平臺(tái)渠道與營(yíng)收模式雙突破。公司2012年電視劇欄目制作實(shí)現(xiàn)的收入,同比增長(zhǎng)。公司的節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)保持了國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先的覆蓋全國(guó)的娛樂資源整合運(yùn)營(yíng)商地位。2012年公司進(jìn)一步抓住了綜藝節(jié)目全面崛起的黃金時(shí)代,在衛(wèi)視和各地方電視臺(tái)保持了領(lǐng)先的收視率。對(duì)于電視節(jié)目來說,渠道是重中之重,從2012年開始,公司的綜藝節(jié)目渠道進(jìn)一步得到了拓寬,包括央視在內(nèi)的各衛(wèi)視對(duì)于公司的節(jié)目制作水準(zhǔn)與質(zhì)量有了更多的認(rèn)可,2012年來自于衛(wèi)視的電視節(jié)目收入得到了快速的增長(zhǎng)。2013年中央電視臺(tái)仍是公司節(jié)目制作的重點(diǎn),目前已經(jīng)確定了《夢(mèng)想合唱團(tuán)》、《將減肥進(jìn)行到底》、《喜劇之王》、《加油少年派》、《是真的嗎》5檔節(jié)目,預(yù)計(jì)單個(gè)節(jié)目制作費(fèi)用是常規(guī)聯(lián)供網(wǎng)節(jié)目的規(guī)模的數(shù)倍以上。除了在承接為電視臺(tái)制作欄目的數(shù)量上有所提升外,公司在與央視在節(jié)目談判分成模式上也有所突破:變傳統(tǒng)的純節(jié)目制作費(fèi)為制作廣告費(fèi)分檔(根據(jù)節(jié)目的廣告投標(biāo)收入按照檔次進(jìn)行不同比例的分成),由于公司為央視制作的節(jié)目均在中央一套和二套的黃金時(shí)段播出,因此可以有效保障公司節(jié)目在央視播出節(jié)目的廣告收益。公司目前與省級(jí)衛(wèi)視確定新增合作的節(jié)目包括了《媽媽的選擇》和《公益中國(guó)》在內(nèi)的多檔節(jié)目。在中央電視臺(tái)的平臺(tái)號(hào)召力與更加有利于公司的營(yíng)收模式下,我們預(yù)計(jì)公司2013年的節(jié)目廣告收入增速有望保持在35%的水平。

電視劇穩(wěn)步積淀開始,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同打造內(nèi)容生態(tài)圈邁進(jìn)。2013年電視劇會(huì)是公司重要的公司去年投資發(fā)行的《太平公主秘史》、《獨(dú)立縱隊(duì)》等電視劇市場(chǎng)反響良好,今年電視劇方面公司將加大與包括公司去年參股的歡瑞世紀(jì)在內(nèi)的具備多的合作,目前確定2013年能夠取得發(fā)行許可證的電視劇包括《精忠岳飛》、《抓緊時(shí)間愛》、《剩女的代價(jià)2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年預(yù)計(jì)拍攝的電視劇為《畫壁》、《上海灘傳奇》在內(nèi)的7部電視劇。2013年公司在電視劇的投資數(shù)量及投資比例方面都會(huì)有所提升。從電視劇長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃來看,公司正在聯(lián)合包括歡瑞世紀(jì)在內(nèi)的多家電視劇制作公司形成有利于發(fā)揮公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的影視劇聯(lián)盟,除了發(fā)揮公司在平臺(tái)方面的優(yōu)勢(shì)外,也可有效提升公司電視劇的制作及項(xiàng)目選取能力。我們預(yù)計(jì)2013年公司電視劇業(yè)務(wù)的增速有望保持在25%的水平。

新媒體戰(zhàn)略儲(chǔ)備布局正進(jìn)行。公司的節(jié)目發(fā)行渠道和盈利的來源主要是傳統(tǒng)的電視媒體,為了順應(yīng)新媒體快速發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì),公司亟需擴(kuò)大新媒體渠道。隨著網(wǎng)絡(luò)的普及,視頻網(wǎng)站已經(jīng)成為重要的娛樂新媒體,其已經(jīng)開始滲透到消費(fèi)者的日常生活中,傳統(tǒng)媒體的內(nèi)容必須通過新媒體進(jìn)行傳播,才能進(jìn)一步提升其價(jià)值和影響力。公司在加強(qiáng)電視電影等優(yōu)勢(shì)內(nèi)容的同時(shí),通過外部股權(quán)收購等方式拓展互聯(lián)網(wǎng)新媒體渠道,進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈條布局。去年8月和今年1月公司分布收購了天神互動(dòng)和2.5%的股權(quán),未來公司投資的電影將與天神互動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品深度結(jié)合,充分發(fā)揮電影產(chǎn)品巨大的文化穿透力和爆發(fā)性的優(yōu)勢(shì)以及網(wǎng)絡(luò)游戲深入持久的娛樂體驗(yàn)和良好的現(xiàn)金流的優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)跨界合作,形成良好的互動(dòng)和互補(bǔ)效應(yīng),借鑒國(guó)際“影游互動(dòng)”的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)不同娛樂產(chǎn)品之間的融合。目前公司已與天神互動(dòng)展開合作,將影片《四大名捕》的人物肖像權(quán)利授予天神互動(dòng)進(jìn)行游戲開發(fā)。去年10月公司對(duì)參股了互聯(lián)網(wǎng)視頻社區(qū)服務(wù)服務(wù)商長(zhǎng)風(fēng)信息技術(shù)32%的股權(quán)。公司現(xiàn)有的電視節(jié)目、影視劇等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將與呱呱視頻社區(qū)展開更深入的合作,形成良好的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)。

目標(biāo)價(jià)45.60元,維持買入評(píng)級(jí)。2013年公司在電影電視劇方面不論是投資比重還是在投資項(xiàng)目數(shù)量都較去年有了進(jìn)一步的提升,電視節(jié)目制作在平臺(tái)和分成模式方面亦有了進(jìn)一步的突破。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年可實(shí)現(xiàn)的EPS分別為1.52元、1.83元和2.19元,分別對(duì)應(yīng)21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。給予目標(biāo)價(jià)45.60元,給予持續(xù)買入評(píng)級(jí)。 （華寶證券 吳炳華）

皖新傳媒（601801）:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,全年高增長(zhǎng)可持續(xù)

毛利率維持穩(wěn)定,費(fèi)用控制效果顯現(xiàn):前三季度,公司整體毛利率水平為33.3%,與11年底毛利率水平持平,較11年同期下降約1個(gè)百分點(diǎn);費(fèi)用方面,公司費(fèi)用控制較為出色,前三季度三費(fèi)占比為15.7%,較去年年底和去年同期分別下降3.78個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn);

利息收入和理財(cái)產(chǎn)品收益增速將放緩:三季報(bào)中,公司利息收入為3572萬元,增加344萬元,增幅為10.66%,我們預(yù)計(jì)公司12年全年利息收入在6000萬元左右,相比較于11年全年公司實(shí)現(xiàn)5288萬元利息收入,利息收入的增長(zhǎng)幅度將明顯降低;投資收益方面,前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益2016萬元,較去年同期增加近2000萬元,投資收益大幅增加也是促使公司凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的主要原因,不過11Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)了1363萬元的投資收益,因此四季度的同比數(shù)據(jù)將明顯降低;

估值和投資建議:

基于公司三季報(bào)數(shù)據(jù),我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司12-13年?duì)I收分別為38.21億元和49.01億元,實(shí)現(xiàn)歸母后凈利潤(rùn)為5.35億元和6.76億元,對(duì)應(yīng)的EPS為0.59元和0.74元,分別同比增長(zhǎng)35%和26%;公司12年全年高增速可持續(xù),提升戰(zhàn)略的效果將持續(xù)顯現(xiàn),同時(shí)影響公司未來長(zhǎng)期發(fā)展的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進(jìn);公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-13年EPS的估值分別為21.5X和17X,我們維持公司“買入”評(píng)級(jí),按照12年25X估值的目標(biāo)價(jià)為14.75。 （湘財(cái)證券 朱程輝）

數(shù)源科技（000909）:短期資金壓力很小

期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回流情況較差,項(xiàng)目預(yù)售欠佳。期內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為5.1億元,同比下降-67.46%,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回流情況較差,項(xiàng)目預(yù)售欠佳。期末預(yù)收賬款為10.85億元,同比增長(zhǎng)23.27%,預(yù)收賬款為2011年結(jié)算收入的81.3%,2012年業(yè)績(jī)鎖定性較強(qiáng)。

綜合毛利率出現(xiàn)下滑,期間費(fèi)用控制能力有所提升。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率為16.37%,同比下降1.25個(gè)百分點(diǎn),公司整體盈利能力較弱;期間費(fèi)用率10.51%,同比下降2.05個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用率2.47%,同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率5.27%,同比下降1.77個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.77%,同比增加1.59個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期資金壓力加大,短期資金壓力很小。期末資產(chǎn)負(fù)債率67.68%,剔除預(yù)收賬款后的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率為51.09%,同比提高7.57個(gè)百分點(diǎn),長(zhǎng)期資金壓力加大;期末賬面貨幣資金9.86億元,同比增長(zhǎng)265.43%,"貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)"為3.41倍,同比提高1.87,短期資金壓力很小。

可售項(xiàng)目相對(duì)充足:期末存貨20.07億元,占總資產(chǎn)的55.4%。

公司項(xiàng)目主要分布在杭州,且保障房占較大比重,增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

我們之前預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為0.19元、0.29元,按最新收盤價(jià)格測(cè)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為42倍、27倍。維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。（天相投資 張會(huì)芹）

海信電器（600060）:在不確定性中尋找確定

我們一直認(rèn)為海信電器是一家非常優(yōu)秀的彩電企業(yè),在液晶電視經(jīng)營(yíng)中表現(xiàn)出優(yōu)秀的創(chuàng)新能力和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司業(yè)務(wù)發(fā)展固然存在某些方面的不確定性,但是又有大的趨勢(shì)方面的確定性。目前公司經(jīng)營(yíng)方面的負(fù)面因素已經(jīng)有所體現(xiàn),股價(jià)大幅回落,對(duì)應(yīng)2012年EPS在8倍左右,估值已趨合理,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（銀河證券 袁浩然 郝雪梅）

捷成股份（300182）：延續(xù)有質(zhì)量的高增長(zhǎng)

公布全年業(yè)績(jī)預(yù)告,符合我們預(yù)期。公司公布全年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2012年盈利1.4~1.5億,同比增長(zhǎng)35%~45%,符合我們前期深度報(bào)告以來的預(yù)期。我們?cè)诠救緢?bào)凈利同比增速低于30%的情況下,堅(jiān)持認(rèn)為個(gè)別項(xiàng)目的收入確認(rèn)延遲不改全年穩(wěn)健高增長(zhǎng)判斷。在全年新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約1000萬且整合四家新投資公司的背景下,公司仍能較好的控制成本費(fèi)用,取得有質(zhì)量的高增長(zhǎng),印證了我們前期“行業(yè)高景氣、公司強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力”的觀點(diǎn)。

收購公司整合順利,公司外延式增長(zhǎng)戰(zhàn)略行之有效。公司收購的三家并表公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1000萬,高于收購時(shí)業(yè)績(jī)承諾的700萬(也高于我們預(yù)計(jì)的770萬),充分說明公司在并購整合上的強(qiáng)執(zhí)行力。A股依靠并購獲得持續(xù)增長(zhǎng)的公司并不多,但我們認(rèn)為公司的強(qiáng)執(zhí)行力使得外延式增長(zhǎng)會(huì)是公司持續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)力之一,主要邏輯為:(1)廣電領(lǐng)域的閉合競(jìng)爭(zhēng)特性適合兼并收購(2)行業(yè)的高清化與網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)使得現(xiàn)階段具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司具有主動(dòng)權(quán),業(yè)內(nèi)有渠道資源但技術(shù)弱勢(shì)的中小公司愿意被整合(3)公司較完善的收購方案使得對(duì)方的人才和渠道資源得到了有效的整合。

高清系統(tǒng)與統(tǒng)一監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的高景氣在13、14年仍將延續(xù)。我們重申前期“高清化是公司12-14年維持高增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力,統(tǒng)一監(jiān)測(cè)(含信息安全等)為增速最快的細(xì)分領(lǐng)域”的判斷。我們預(yù)計(jì)公司高標(biāo)清非編業(yè)務(wù)收入同比增速超過50%,統(tǒng)一監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)同比增速超過100%。截止目前全國(guó)已批準(zhǔn)高清頻道不足30個(gè),離廣電總局2015年底前建成100個(gè)高清頻道的目標(biāo)尚有一定距離。且各地電視臺(tái)對(duì)高清頻道的建設(shè)具有較強(qiáng)的主動(dòng)性(高清投資對(duì)吸引觀眾的效果較明顯),因此13、14年行業(yè)仍維持高景氣度的確定性較強(qiáng)。

維持盈利預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)。我們維持前期盈利預(yù)測(cè)暫不上調(diào),預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益為0.82/1.10/1.43元,復(fù)合增速33%,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014年估值分別為30/23/17倍。我們看好公司優(yōu)秀的管理水平及在廣電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力,判斷其具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力,維持“增持”評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó) 趙隆隆 龔浩 張建勝）