事項:

因與重大資產(chǎn)交易方未能就相關(guān)合作亊項達(dá)成一致,經(jīng)審慎考慮,公司決定終止籌劃重大資產(chǎn)重組。

平安觀點(diǎn):

終止重組不影響長期經(jīng)營:公司本次籌劃重大資產(chǎn)重組的交易對手方為網(wǎng)游及手游公司,由于近期資本市場環(huán)境發(fā)生較大變化,最終合作雙方未能達(dá)成一致;由于公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定,盈利能力強(qiáng),因此此次重大資產(chǎn)重組的終止對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營規(guī)劃及生產(chǎn)經(jīng)營等方面不會造成重大影響,公司未來將繼續(xù)尋找新的利潤增長點(diǎn),公司的成長能力也不會因此而改變。

內(nèi)生增長具有可持續(xù)性:公司2015年地鐵類產(chǎn)品收入同比增長逾110%,占總收入的比例大幅提升至約80%,而由于公司產(chǎn)能接近飽和,有針對性地放棄了部分毛利率較低的民用及工業(yè)類產(chǎn)品;因此,雖然整體上看公司總收入由于產(chǎn)能限制僅增長了0.53%,但是毛利率從38%提升至40%以上;由于2015~2020年我國地鐵建設(shè)仍將處于高峰期,我們預(yù)計公司地鐵類產(chǎn)品收入仍可保持年均30%以上增長;隨著公司募投項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn),將緩解產(chǎn)能不足的問題,使收入保持增長。

研發(fā)投入增加、所得稅率降低:公司2015年上半年研發(fā)投入同比增長22%,帶動管理費(fèi)用同比增長約14%;財務(wù)費(fèi)用由于歸還銀行貸款而大幅減少80%;所得稅率由于被評為高新技術(shù)企業(yè)而降低至15%,使得公司所得稅費(fèi)用減少近50%;除研發(fā)投入增加外,我們認(rèn)為,公司對費(fèi)用率的控制情況較好,15%的所得稅率至少延續(xù)三年,將長期降低公司的應(yīng)納稅額。

外延擴(kuò)張之路不會停止:我們認(rèn)為,公司雖然此次重大資產(chǎn)重組失敗,但也說明了公司對資本市場及上市平臺的重視,不排除未來繼續(xù)尋求新的并購標(biāo)的的可能;此外,金盾集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模逾50億、年收入逾10億,而公司作為大股東旗下唯一的上市公司,有望成為集團(tuán)公司的資本運(yùn)作平臺,為公司帶來超額收益。

盈利預(yù)測與投資建議:由于公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期,我們下調(diào)公司2015年、2016年EPS分別至0.36元、0.52元(原預(yù)測值分別為0.47元、0.81元);再加上公司重大資產(chǎn)重組失敗,以及公司停牌期間可比公司估值水平的下降,我們認(rèn)為,短期內(nèi)公司股價存在下行壓力,下調(diào)公司評級至“推薦”。

風(fēng)險提示:1)政府政策變動;2)新增產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期;3)市場競爭加劇。