東方基金副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)主任委員陳振宇正在和他的團(tuán)隊(duì)建設(shè)一種“足球俱樂部”式的投研管理體系，他希望通過梯隊(duì)建設(shè)為公募基金人才管理難題開辟新的思考方向。

基金管理和足球俱樂部一樣，成功要靠隊(duì)伍的整體配合。“你不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗。”一個(gè)能長(zhǎng)期為投資者帶來回報(bào)的投研團(tuán)隊(duì)，更加需要通力合作。

從券商到公募、從北京到深圳再回北京，從業(yè)19年，經(jīng)歷了市場(chǎng)的起起落落，也見慣了大風(fēng)大浪的陳振宇，在公募“奔私”潮下，選擇了東方基金。如今，作為東方基金副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)主任委員，陳振宇正在和他的團(tuán)隊(duì)建設(shè)一種“足球俱樂部”式的投研管理體系，通過梯隊(duì)建設(shè)為公募基金人才管理難題開辟新的思考方向。

基金經(jīng)理也有“運(yùn)動(dòng)生命”周期

回顧19年職業(yè)生涯，陳振宇表示，相比券商資管以高凈值客戶為服務(wù)對(duì)象，公募基金作為大眾理財(cái)平臺(tái)，更具有普惠金融的意義。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，相比其他資管機(jī)構(gòu)，公募基金可以進(jìn)行公開宣傳，因而也就更為公開透明；同時(shí)，公募基金的特性決定其與互聯(lián)網(wǎng)同樣是面對(duì)廣大公眾，先天具有很高的契合度，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢(shì)明顯，因此未來發(fā)展空間巨大。

目前公募基金牌照雖然放開，但依舊存在門檻。“為什么公募基金公司才100多家，而私募已經(jīng)達(dá)上萬家。主要原因就是公募有一套門檻，這個(gè)門檻不是資金，而是專業(yè)團(tuán)隊(duì)的門檻，以及風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)范的門檻。” 陳振宇說。

投研團(tuán)隊(duì)的核心是基金經(jīng)理。在陳振宇看來，一名合格的基金經(jīng)理除了具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)和素養(yǎng)外還需要具備三個(gè)條件：一要有好身體，二要保持對(duì)新鮮事物的敏感性，三要有不斷學(xué)習(xí)、快速學(xué)習(xí)的能力。這些對(duì)基金經(jīng)理的腦力和體力都有很高的要求，基金經(jīng)理們只有保持這種高強(qiáng)度的工作狀態(tài)才能保證在每年、每季甚至每日的“排位賽”中勝出。

也正因?yàn)槿绱?，基金?jīng)理如同運(yùn)動(dòng)員一樣也存在“運(yùn)動(dòng)生命”周期。過了黃金時(shí)間之后，面對(duì)公募基金全行業(yè)覆蓋的高強(qiáng)度工作壓力，也許就不再適合；相反憑借其長(zhǎng)期磨練和積累獲得的寶貴經(jīng)驗(yàn)，在其他方向或許會(huì)取得更好的成就。

俱樂部制是投研團(tuán)隊(duì)2.0

既然意識(shí)到基金人才“運(yùn)動(dòng)生命”黃金時(shí)期的必然性，那么遵循規(guī)律來看待和解決問題，就會(huì)通透簡(jiǎn)單得多。針對(duì)這一現(xiàn)狀，東方基金選擇了建立“足球俱樂部”式梯形投研管理體系。

陳振宇喜歡足球運(yùn)動(dòng)，他將投研團(tuán)隊(duì)與足球俱樂部來做比。足球俱樂部是足球職業(yè)化、專業(yè)化的一個(gè)標(biāo)志，看似和基金毫無關(guān)系，但其實(shí)兩者有許多相同點(diǎn)。足球運(yùn)動(dòng)員靠踢足球謀生，被俱樂部聘用；基金經(jīng)理同樣以投資為生，被基金公司聘用。對(duì)足球俱樂部來說，世界巨星很重要，但能否贏得比賽更要看球隊(duì)的整體配合。“你不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗。”一個(gè)能長(zhǎng)期為投資者帶來回報(bào)的投研團(tuán)隊(duì)，更需要通力合作。

“根據(jù)‘雙十’規(guī)定，公募基金投資呈現(xiàn)標(biāo)的行業(yè)較為分散的特征，即要求實(shí)現(xiàn)對(duì)全行業(yè)的覆蓋，這單憑個(gè)人的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。所以我們的團(tuán)隊(duì)在年齡層次方面實(shí)行梯隊(duì)制，老中青搭配。并且，根據(jù)每個(gè)基金經(jīng)理和研究員的研究行業(yè)不同，重點(diǎn)培養(yǎng)其行業(yè)深度研究能力和組合管理能力。” 陳振宇解釋。

陳振宇表示，東方基金是一家典型的由下而上選股的基金公司，研究成果的相互支持可以使其最大化地體現(xiàn)在投資效果中。

目前，東方基金的投研部門分為固定收益部、權(quán)益投資部和量化投資部，三個(gè)部門的研究成果相互支撐——固收部為權(quán)益部提供宏觀研究，為量化部提供趨勢(shì)報(bào)告；權(quán)益部為固收部提供個(gè)股分析，為量化部提供組合的基礎(chǔ)標(biāo)的；量化部為固收部提供數(shù)量決策依據(jù)，為權(quán)益部提供策略及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。與此同時(shí)，在三個(gè)部門內(nèi)部，還建立了更為復(fù)雜的支持協(xié)作系統(tǒng)，形成互聯(lián)網(wǎng)化的投研矩陣。

基金經(jīng)理和行業(yè)研究員形成多對(duì)多的支持關(guān)系：當(dāng)基金經(jīng)理判斷當(dāng)下為成長(zhǎng)股行情，成長(zhǎng)股研究員就會(huì)提供更多的標(biāo)的支持；當(dāng)判斷周期品出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)，周期研究員的信息和公司調(diào)研全面反饋給基金經(jīng)理。通過這種團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)達(dá)到全覆蓋，進(jìn)而更多捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

每個(gè)人都有自己的位置

“永恒的東西是非常稀少的。任何企業(yè)和個(gè)人都有生命周期，我們會(huì)選擇上市公司比較好的生命周期階段進(jìn)行投資，把握其在成長(zhǎng)期到成熟期的那個(gè)階段。”陳振宇指出，優(yōu)秀的基金經(jīng)理并不一定是年齡最長(zhǎng)、從業(yè)時(shí)間最久的，事實(shí)上，基金經(jīng)理的投資也是有生命周期的。成熟的基金經(jīng)理優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)驗(yàn)，來自于經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)感覺更加敏銳，在策略決策時(shí)更有優(yōu)勢(shì)；年輕基金經(jīng)理的特長(zhǎng)則在于較好的體力、對(duì)新事物的快速學(xué)習(xí)能力等。因此，一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)必須是有梯度的。

東方基金很重視有梯度的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，很早就著手構(gòu)建“老中青”的團(tuán)隊(duì)組合，各取所長(zhǎng)，像球隊(duì)一樣配合戰(zhàn)斗。與此同時(shí)，東方基金也會(huì)根據(jù)每個(gè)基金經(jīng)理的特點(diǎn)和專長(zhǎng)來設(shè)計(jì)不同的基金產(chǎn)品，同時(shí)，結(jié)合不同基金經(jīng)理的風(fēng)格和訴求，提供適當(dāng)?shù)耐堆兄С趾椭笇?dǎo)。

如今，俱樂部的方式使得每個(gè)人都有自己的位置，一但出了問題，也很容易找到原因，盡快解決問題。對(duì)于研究員來說，在這樣的體制之下，可以靜下心來深入研究行業(yè)，而避免被市場(chǎng)牽引，也免受熱門行業(yè)的影響。陳振宇說，他見過一些行業(yè)研究員，由于所研究的行業(yè)多年沒有起色而轉(zhuǎn)到別的行業(yè)，而當(dāng)行業(yè)有起色時(shí)，市場(chǎng)上卻找不到有價(jià)值的報(bào)告。

“對(duì)于是中小型基金公司投研團(tuán)隊(duì)來說，比上不足比下有余，要成為大型基金公司還有很長(zhǎng)的路要走，治理好投研部門就為東方基金發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。”陳振宇說。投研要實(shí)現(xiàn)1+1+1大于3的目標(biāo)，用共享改變投研，用“互聯(lián)網(wǎng)+”的方式把研究成果“+”在一起，這就是足球俱樂部式的投研管理體系。

什么是價(jià)值投資？是財(cái)務(wù)報(bào)表上不斷上漲的數(shù)字，還是行業(yè)成長(zhǎng)潛力的兌現(xiàn)？在資產(chǎn)管理行業(yè)中，每位投資大佬對(duì)此都有著不同的理解。而在具有19年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的東方基金副總經(jīng)理陳振宇眼里，價(jià)值投資又是什么呢？

誰更了解企業(yè)？

價(jià)值投資的根基在于對(duì)企業(yè)的深入了解。但是企業(yè)的管理者是否真的了解自己的企業(yè)呢？陳振宇認(rèn)為“未必”。他舉例說，比如，目前如日中天的深圳某互聯(lián)網(wǎng)公司曾經(jīng)在2000年之初想賣掉公司，那時(shí)，這位企業(yè)家是否真正了解自己企業(yè)的價(jià)值呢？要是知道的話，他還會(huì)選擇賣出嗎？

那么，從企業(yè)的生命周期來看，百年企業(yè)是否就一定具有投資價(jià)值呢？陳振宇的答案同樣是“未必”。當(dāng)下確實(shí)有很多百年老店健在，不僅跨越了時(shí)間也跨越了時(shí)代的變遷。那么這些企業(yè)的投資價(jià)值究竟有多大呢？除了品牌和歷史以外，很多百年老店并沒能登陸資本市場(chǎng)，這也已經(jīng)說明了他們的投資價(jià)值。

陳振宇對(duì)于價(jià)值投資究竟是怎么解釋的呢？“最終看的是企業(yè)家精神，這是價(jià)值投資的核心，是真正的價(jià)值投資。”企業(yè)家的成長(zhǎng)經(jīng)歷比企業(yè)本身更重要。投資的核心是未來，而只有通過企業(yè)家精神才能看出企業(yè)的未來。

因此，一家企業(yè)核心價(jià)值是看實(shí)際控制人、CEO或董事長(zhǎng)的企業(yè)家精神。陳振宇表示，企業(yè)都會(huì)有新陳代謝，每一代企業(yè)家都有著不同的特質(zhì)，他們是企業(yè)的靈魂，是無可取代的。有些企業(yè)家事業(yè)有成就到處游山玩水，荒廢事業(yè)，有些企業(yè)家精益求精，發(fā)展壯大。價(jià)值發(fā)現(xiàn)由此而來。所以企業(yè)家精神決定價(jià)值投資周期的變化。

辨證的長(zhǎng)期投資

沒有了喬布斯的蘋果公司還是以前那家蘋果公司嗎？陳振宇表示，企業(yè)可以永續(xù)，而企業(yè)家卻在更替，對(duì)企業(yè)的判斷也可能會(huì)隨之發(fā)生變化。“從企業(yè)家精神來看價(jià)值投資有兩種方式——中短期和中長(zhǎng)期。在具體投資中要辨證地看待。”陳振宇認(rèn)為，企業(yè)的長(zhǎng)期是由短期構(gòu)成的，如果每個(gè)短期都做得好，那么長(zhǎng)期也一定做得很好。

然而，企業(yè)發(fā)展總是面臨很多的不確定性，在投資過程中，短期投資可能轉(zhuǎn)為中期投資，這時(shí)就需要把握企業(yè)的業(yè)績(jī)等各項(xiàng)指標(biāo)，提高確定性。隨著企業(yè)發(fā)展，企業(yè)家精神開始兌現(xiàn)，之前的短中期投資行為就變成長(zhǎng)期投資行為。

另外，市場(chǎng)和行業(yè)的變化速度也是決定投資方式的關(guān)鍵之一，當(dāng)行業(yè)變化速度很快時(shí)，選擇短中期投資為主。投資邏輯上要從長(zhǎng)期去著眼，但是從短期著手。陳振宇解釋到，因?yàn)樽兓欤l也不知道哪個(gè)企業(yè)能成功，只能在當(dāng)下的階段，投資那些最具企業(yè)家精神的企業(yè)。

最終陳振宇總結(jié)到，投資在中短期一定是順勢(shì)而為，在中長(zhǎng)期一定是逆向投資。

“多元化”的簡(jiǎn)要定義是“任何在某種程度上相似但有所不同的人員的組合”。 而這個(gè)定義對(duì)于在管理團(tuán)隊(duì)方面強(qiáng)調(diào)“理念一致，風(fēng)格多樣”的陳振宇而言，顯得格外貼切。

中國(guó)基金報(bào)：作為東方基金副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)主任委員，您來到東方基金之后在團(tuán)隊(duì)管理方面主要做了哪些調(diào)整？

陳振宇：我們更強(qiáng)調(diào)風(fēng)格的多元化，強(qiáng)調(diào)“理念一致，風(fēng)格多樣。”

“理念一致”指的是基本面投資理念，在公募基金領(lǐng)域被廣泛接受也獲得了投資者的認(rèn)可；“風(fēng)格多樣”則要求給予基金經(jīng)理更多的發(fā)揮空間，同樣值得關(guān)注。

有的基金經(jīng)理對(duì)靜態(tài)估值要求比較高，或者對(duì)當(dāng)前的業(yè)績(jī)要求比較高，而有的基金經(jīng)理對(duì)公司未來三到五年的發(fā)展更感興趣，對(duì)商業(yè)模式、企業(yè)家精神看得更重一些。無論是哪種理念，只要經(jīng)過討論，獲得大家認(rèn)可都可以推行。在人才任用方面，東方基金不拘一格。在這樣的思維指導(dǎo)下，我們正在研發(fā)一些符合未來投資方向的產(chǎn)品。在風(fēng)格方面，投資小組制是我們正在推進(jìn)的多元化的一個(gè)方面。管理思維的推進(jìn)和發(fā)展不是一蹴而就，而是思維方式深入團(tuán)隊(duì)之后自然形成的結(jié)果。

中國(guó)基金報(bào)：作為風(fēng)格多元化的倡導(dǎo)者，從業(yè)19年，您是否有一套自己的體系？

陳振宇：在精選個(gè)股時(shí)，我遵從自己的“F+G”模型，即經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（Franchise）+成長(zhǎng)空間（Growth）。經(jīng)濟(jì)特許權(quán)被巴菲特稱之為“護(hù)城河”，其核心在于形成壁壘令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不能輕易進(jìn)入這一領(lǐng)域。這是一種選股思路，我不會(huì)強(qiáng)迫要求團(tuán)隊(duì)使用，但這樣的思路已經(jīng)獲得了團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可。

“風(fēng)格多樣”就是要激發(fā)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新精神，發(fā)掘更多樣的選股思路。“F+G”選股模型更適合不斷變化的成長(zhǎng)型行業(yè)。選股模型也需要升級(jí)，跟上市場(chǎng)的節(jié)奏?？萍嫉陌l(fā)展使得“F”代表的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)受到威脅，以“G”為代表的利潤(rùn)增長(zhǎng)方式與互聯(lián)網(wǎng)+結(jié)合，可能造成顛覆式的變化。一些原本符合這一模型的個(gè)股受到宏觀經(jīng)濟(jì)的制約，造成偏移。我希望，把這樣的選股模式放到東方基金的團(tuán)隊(duì)中不斷升級(jí)，形成團(tuán)隊(duì)自己的特色和風(fēng)格。

中國(guó)基金報(bào)：在做基金經(jīng)理期間你就很關(guān)注制造業(yè)，這是您的偏好嗎？

陳振宇：我本科學(xué)的是工科，研究生是學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。我覺得制造業(yè)鏈條短，容易看得更明白。我的邏輯是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中制造業(yè)是立國(guó)之本，是在國(guó)際分工下的比較優(yōu)勢(shì)。因此，觀察我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況不能過度關(guān)注凈出口數(shù)據(jù)，而要看出口總額。當(dāng)下，我國(guó)出口總額仍舊很大，同樣創(chuàng)造出巨大財(cái)富的美國(guó)、德國(guó)、日本的出口總額都很大。所以我很關(guān)心出口訂單，這是先導(dǎo)的指標(biāo)，是經(jīng)濟(jì)真正的發(fā)動(dòng)機(jī)，我也會(huì)在這個(gè)指標(biāo)下選擇投資板塊。

中國(guó)基金報(bào)：風(fēng)格多元化除了契合基金經(jīng)理自身特點(diǎn)，是否也會(huì)從市場(chǎng)需求角度進(jìn)行考慮？

陳振宇：當(dāng)然。目前，東方基金投研部門分為固定收益部、權(quán)益投資部和量化投資部。我們很多產(chǎn)品的思路是從三個(gè)投研團(tuán)隊(duì)開始，先形成投資策略，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)渠道的反饋和客戶需求，最后在產(chǎn)品部綜合形成發(fā)行戰(zhàn)略。

例如我們正在準(zhǔn)備一個(gè)大健康主題產(chǎn)品，一方面是因?yàn)槲覀冎虚L(zhǎng)期比較看好這個(gè)產(chǎn)業(yè)，無論從國(guó)家投入還是大病醫(yī)保這類政策的推出，都將有利于這個(gè)板塊。另一方面，我們的一個(gè)基金經(jīng)理曾經(jīng)是醫(yī)藥研究員，他對(duì)大健康這個(gè)產(chǎn)業(yè)非常了解，認(rèn)為伴隨未來人口的不斷老齡化，這方面的需求非常明顯。同時(shí)，他非常有信心選擇好的標(biāo)的，因此就提出了這個(gè)產(chǎn)品思路，產(chǎn)品部門和市場(chǎng)部門再去跟渠道溝通，結(jié)果渠道也非常感興趣。

中國(guó)基金報(bào)：您理想中的風(fēng)格多元化最終會(huì)產(chǎn)生什么樣的效果。

陳振宇：風(fēng)格多元化最終還是要讓投研團(tuán)隊(duì)形成合力。例如我們的債券團(tuán)隊(duì)宏觀分析能力很強(qiáng)，對(duì)匯率、利率的變化、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)等有較強(qiáng)的分析能力。這些觀點(diǎn)除了為債券投資服務(wù)，同時(shí)也給權(quán)益類投資帶來宏觀和策略方面的指導(dǎo)。而權(quán)益團(tuán)隊(duì)出色的行業(yè)和個(gè)股研究能力又反過來支持宏觀的分析，同時(shí)，量化團(tuán)隊(duì)通過量化模型對(duì)市場(chǎng)的熱點(diǎn)、波動(dòng)提供數(shù)據(jù)支持。最終三個(gè)“一”加在一起，效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“三”。

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