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相關(guān)背景：中國央行(PBOC)周五(10月23日)再度祭出“雙降”大招，央行宣布將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.50%。同時，中國央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。數(shù)據(jù)公布之后，全球股市全線擴(kuò)大漲幅，現(xiàn)貨黃金短線飆升。

專家解讀

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，央行再度出手，屬重大利好。央行降息降準(zhǔn)，目的是維持貨幣市場的寬松環(huán)境，利于降低企業(yè)融資成本，利于房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定，對經(jīng)濟(jì)增長有穩(wěn)定作用，并且對于股市回暖有重要作用，股市會有明顯反映。(中國央行歷次降息、降準(zhǔn)后股市次日表現(xiàn)一覽)

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，GDP低于7%的目標(biāo)，工業(yè)企業(yè)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，物價跌幅大于預(yù)期，是本次降息主要原因。但企業(yè)面對的主要矛盾是總需求不足，表現(xiàn)在微觀層面是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下降，而有效匯率的高低關(guān)乎總需求之縮張，因此，讓匯率反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的基本面才是更為根本的措施，不動匯率就不得不降息，但并不能夠解決根本問題。

海通證券認(rèn)為，降準(zhǔn)降息再臨，零利率是長期趨勢。債券長牛，利率新低可期。隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長低迷，央行輪番放水，資產(chǎn)回報率下降，我國利率或創(chuàng)新低。

中國股市最壞已時刻過去

中國股市正上演復(fù)仇大反攻。上證指數(shù)今年6月至9月崩跌34%之后，本月來已大漲12%。這也帶動了全球股市樂觀反彈，日本、德國及美國股市本月依序勁揚逾4%、5%及近6%。但這真的意味中國股市最壞情況已經(jīng)過去？

現(xiàn)在回答這個問題很可能還太早，但有個跡象可能是好消息：中股這波漲勢是由藍(lán)籌股引領(lǐng)，而非由投機(jī)動能股。除了在美股掛牌的阿里巴巴(BABA-US)已飆漲22%，數(shù)檔大型中國互聯(lián)網(wǎng)股漲勢也強(qiáng)勁，包括網(wǎng)易(NTES-US)、攜程(CTRP-US)及奇虎360(QIHU-US)。

不只科技股耀眼，包括中海油(0883-HK)、中石油(601857-CN)及中石化(600028-CN)等能源業(yè)巨擘，本月股價也全飆漲約20%。金融股如諾亞財富(NOAH-US)及中人壽(601628-CN)同樣勁揚，其他漲勢明顯的還包括中鋁(601600-CN)、華住酒店(HTHT-US)及兗煤(600188-CN)。

投資策略師較樂見漲勢遍布，而非只是1、2個類股中少數(shù)幾檔股票帶動大盤，幸好這正是中股目前狀況。不過趨勢是否會持續(xù)？值得注意的是，中國本周一公布的第三季度GDP增速跌破7%，但上證綜指卻幾乎未受影響。

中國第三季GDP增幅雖降至6.9%，創(chuàng)2008-09年金融危機(jī)已來新低，但仍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期水準(zhǔn)。換句話說，中國經(jīng)濟(jì)成長雖然正在減緩，但并非世界末日，至少可讓投資人稍微放心。更重要的是，這可能足以支撐股市漲勢：中國不需要證明還計劃讓成長加速，只需要止血就好。

摩根基金(JPMorganFunds)首席全球策略師DavidKelly周一發(fā)布報告便指出，針對中國經(jīng)濟(jì)成長力道減弱，關(guān)鍵問題無疑是：何時能夠確定情況不再惡化。

而讓情況不再惡化的方式之一，是政府示意還會祭出更多刺激措施。外界目前便普遍預(yù)期，中國將采取更多行動，來讓經(jīng)濟(jì)及股市不會更進(jìn)一步走軟。這時候，壞消息就可能是好消息：數(shù)據(jù)不佳，政府就可能擴(kuò)大刺激。歐美股市目前似乎正是受此激勵走揚，中國股市10月反彈也可能反映投資人的政策預(yù)期。

盡管如此，投資人最終仍希望見到更多中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的證據(jù)。巴克萊(Barclays)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布報告表示，他們?nèi)該?dān)憂明年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何，恐怕會是中國轉(zhuǎn)型中的一段顛簸之路。該行點明3大風(fēng)險：許多產(chǎn)業(yè)仍產(chǎn)能過剩、房市供過于求，以及債務(wù)負(fù)擔(dān)高。

瑞信：上證綜指年底前將到3750點

瑞信分析師陳李在報告中稱，由于流動性環(huán)境變得有利，A股將繼續(xù)反彈(在流動性的支撐下上證綜指年底前將到3750點)。

有利因素包括：貨幣政策放松、理財產(chǎn)品回報率下滑、融資規(guī)模減小。

預(yù)計從現(xiàn)在到2016年底，將降息100個基點、降準(zhǔn)200個基點。

因為流動性原因，將把消費股倉位從34%提高至52%；出于對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，將削減固定資產(chǎn)投資相關(guān)股票倉位；因為五中全會，青睞“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，包括工業(yè)自動化、新能源、電動汽車、媒體和環(huán)保。

瑞信認(rèn)為，資金隨人民幣貶值而外流，是市場面臨的最大威脅。

瑞信預(yù)計三季度企業(yè)財報將遜于預(yù)期，全年每股收益增幅將被下調(diào)。

中國料祭出更多刺激措施

雖然政府不會像2008年金融危機(jī)后那樣開閘放貸，但也在采取有針對性的措施，加快資金流動，助推基建項目的運作。最近宣布的措施還包括汽車購置稅的下調(diào)和首次購房者貸款首付比例的降低等。和國外同行不同的是，中國人民銀行仍有進(jìn)一步降息的空間。

Oxford Economics Ltd.駐香港亞洲經(jīng)濟(jì)問題負(fù)責(zé)人Louis Kuijs表示：“我們預(yù)計，政府將繼續(xù)采取進(jìn)一步的增量措施，以確保經(jīng)濟(jì)增幅不會過度地偏離目標(biāo)水平。我們預(yù)計這些措施將主要致力于提振國內(nèi)需求，可能會逐漸地加大財政政策在基建領(lǐng)域外扮演的角色。”

隨著銀行業(yè)對經(jīng)濟(jì)所起的刺激作用消退，采取進(jìn)一步措施以實現(xiàn)李克強(qiáng)總理2015年約7%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的必要性也將逐漸增加。

金融刺激

盡管上證綜指大跌29%，但第三季度金融業(yè)較上年同期大幅擴(kuò)張16.1%。經(jīng)濟(jì)增長的這一推力得以持續(xù)存在，部分原因是基準(zhǔn)股指的成交量雖然較第二季度下跌了約25%，但較上年同期卻翻逾一番。

由于自2014年第四季度開始股市大幅攀升，今年第四季度會受到基數(shù)效應(yīng)的影響。因此若要實現(xiàn)李克強(qiáng)總理設(shè)定的增長目標(biāo)，刺激具有標(biāo)志性意義的工業(yè)和建筑業(yè)就顯得更為緊迫。

從麥格理到野村控股等機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也預(yù)計，中國政府本季度將會為刺激措施加碼。

貨幣寬松

野村首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚領(lǐng)銜的團(tuán)隊周二在報告中稱，依然認(rèn)為中央政府將會提供溫和的財政刺激和持續(xù)的貨幣寬松。該分析師團(tuán)隊預(yù)計本季度將再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次，2016年則會降準(zhǔn)四次，每次50個基點。他們預(yù)計，明年還會降息兩次，每次25個基點。

麥格理中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊認(rèn)為，名義增速放緩顯示，經(jīng)濟(jì)實際表現(xiàn)要比第三季度6.9%的增速更加疲軟，為未來推出更多寬松措施提供了理由。

這就意味著中國可能會與世界上其它的一些大型經(jīng)濟(jì)體一同出臺新的刺激措施。

歐洲央行、日本央行

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，歐洲央行將在年底前宣布更多的量化寬松措施。市場預(yù)計日本央行將在10月30日的政策會議上公布進(jìn)一步的刺激措施，而且這一預(yù)期比2014年10月黑田東彥行長意外增加寬松措施以來歷次會議時的揣測都要高。

當(dāng)下，美聯(lián)儲正在考慮相反的政策舉措，即自2006年以來首次將利率從歷史低位開始上調(diào)。

渣打駐新加坡亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mann表示，這些寬松措施將一同改善全球情緒，增加投資者的風(fēng)險偏好，同時大大抵消美聯(lián)儲加息的影響。

Mann表示：“不是說我們立即就會調(diào)轉(zhuǎn)方向，會出現(xiàn)大擴(kuò)張，但至少會對央行的行動意愿有信心得多。如果三家央行同時放松政策，那么就能輕易地抵消美聯(lián)儲的影響。”

財政空間

中國人民銀行已經(jīng)將利率下調(diào)至紀(jì)錄低點，也降低了銀行的存款準(zhǔn)備金率。政府還放松了地方政府的舉債規(guī)定，國家發(fā)改委也加快了項目的審批。政府資產(chǎn)負(fù)債表比較強(qiáng)勁，意味著必要時在國家層面上可以為更多的基建項目提供資金。

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