1、2006年：IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式

什么是IPO詢價(jià)制、網(wǎng)上定價(jià)方式

IPO詢價(jià)制是指在新股發(fā)行時(shí)，通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段，初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。2004年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》，確立了詢價(jià)制，2005年初開(kāi)始實(shí)施，到股權(quán)分置新老劃斷之后，開(kāi)始廣為接受。

網(wǎng)上定價(jià)方式是指主承銷(xiāo)商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷(xiāo)商作為唯一賣(mài)方，投資人在指定的時(shí)間內(nèi)，按現(xiàn)行委委托買(mǎi)賣(mài)股票方式進(jìn)行股票申購(gòu)的發(fā)行方式。

證監(jiān)會(huì)《資金申購(gòu)上網(wǎng)定價(jià)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施辦法》

基本規(guī)定

申購(gòu)單位為500股，每一證券賬戶申購(gòu)委托不少于500股，超過(guò)500股的必須是500股的整數(shù)倍，每一證券賬戶只能申購(gòu)一次，新股申購(gòu)一經(jīng)確認(rèn)，不得撤銷(xiāo)。

資金申購(gòu)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的流程

流程包括投資者申購(gòu)、申購(gòu)資金凍結(jié)、申購(gòu)資金驗(yàn)資、配號(hào)、搖號(hào)抽簽、中簽處理、申購(gòu)資金解凍和結(jié)算與登記。

效果

一、詢價(jià)往往會(huì)流于形式，新股發(fā)行定價(jià)難以反映股票真實(shí)價(jià)值。

二、有違公平原則，由于機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)了網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，存在過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的弊端。

三、將大量資金吸引到認(rèn)購(gòu)新股的行列之中，導(dǎo)致資金無(wú)序流動(dòng)。

四、產(chǎn)生同一公司境內(nèi)外發(fā)行價(jià)不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不斷等問(wèn)題。

2、2009年6月完善詢價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)約束機(jī)制

什么是完善詢價(jià)和申報(bào)報(bào)價(jià)約束機(jī)制

完善詢價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)約束機(jī)制是指詢價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆申購(gòu)的最低申購(gòu)量。對(duì)最終定價(jià)超過(guò)預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金量超過(guò)項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說(shuō)明書(shū)中披露用途。

證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》

完善詢價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)約束機(jī)制

第一項(xiàng)則要求詢價(jià)對(duì)象真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)該具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。

只能選網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式申購(gòu)

第二項(xiàng)要求將網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)，若有配售對(duì)象參加了擬發(fā)行股票的網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售任一環(huán)節(jié)，則將被視為選擇網(wǎng)下申購(gòu)放棄網(wǎng)上申購(gòu)。

網(wǎng)上單個(gè)賬戶設(shè)上限

第三項(xiàng)則對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限，原則上不超過(guò)該次新股網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。第三項(xiàng)原則已經(jīng)有靈活調(diào)整，對(duì)最終定價(jià)超過(guò)預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金量超過(guò)項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說(shuō)明書(shū)中年披露用途。

將加強(qiáng)認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示

第四項(xiàng)要求發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商刊登新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，向投資者提示新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

效果

一、消除了一二級(jí)市場(chǎng)的巨大差距，減少了大量資金云集在一級(jí)市場(chǎng)追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)暴利，限制了大投資者網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)的規(guī)模和機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下、網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)的特惠地位，提高了認(rèn)購(gòu)的公平性和中小投資者的中簽率。

三、定價(jià)市場(chǎng)化之后出現(xiàn)一些股票高價(jià)格、高市盈率發(fā)行，由此導(dǎo)致了超募資金及新股上市破發(fā)的問(wèn)題。

3、2010年11月：擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象+完善中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制 

什么是擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象、完善中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制

擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍是指主承銷(xiāo)商可自主推薦一些符合條件的機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)，改變了此前主承銷(xiāo)商沒(méi)有推薦權(quán)的局面。

完善中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制是指對(duì)原《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制情況進(jìn)行更明確的描述，使執(zhí)行條件更清晰。新股中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制指的是新股發(fā)行中可以因何種情況停止新股發(fā)行，因何種情況在網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)苁Ｓ喙善薄?/p>

證監(jiān)會(huì)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》

進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制

在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)。

擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者

主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

增強(qiáng)定價(jià)信息透明度

發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷(xiāo)商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。

完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。

發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)計(jì)承銷(xiāo)流程，有效管理承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

效果

作為首次試水二次改革的老板電器、涪陵榨菜和天廣消防，2010年11月9日三公司公布了發(fā)行價(jià)，從定價(jià)來(lái)看，盡管發(fā)行市盈率有所下降，但幅度并不明顯，因此，新股發(fā)行第二階段改革最終效果如何，仍需較長(zhǎng)時(shí)間觀察。

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