申萬宏源策略周報：休息可以 看空無益

休息可以，看空無益。調整使得春季躁動行情更加確定。再次強調“春季躁動”仍是確定性的機會，年末調整或許還未結束，但調整將使得“春季躁動”演繹得更加精彩。這一判斷基于6方面的預期差：(1)全球大同，美聯儲連續(xù)加息概率本就不高，更重要的是，市場充分了解預期管理是美聯儲貨幣政策框架的重要組成部分，因此對于美聯儲“威脅”繼續(xù)加息也有預期。(2)面對“錢多+資產荒”的大背景，保險和銀行等資產配置機構將加配權益的論斷正在被證實“償二代”環(huán)境下，舉牌和購買因為基金的風險因子更低，成為保險加配股權的首選路徑。盡管保監(jiān)會發(fā)文加強保險公司資產配置審慎性監(jiān)管，但是財稅總局試點購買個人健康險部分保費稅前扣除，進一步增加了保險公司的保費收入增長預期，監(jiān)管政策變化的總體影響中性。(3)關注中央經濟工作會議超預期的可能性。近期，改革預期持續(xù)發(fā)酵，涉及供給側改革，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及防范金融市場系統(tǒng)性風險等重點方向，中央經濟工作會議可能對這些內容進行細化。(4)SDR之后仍有必要管理人民幣貶值預期，短期避美聯儲加息鋒芒，加強資本管制成為防止資本外逃主要手段，但我們認為匯率的預期管理將很快卷土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為后續(xù)外資大舉流入A股市場奠定了基礎，人民幣貶值對于A股市場的負面沖擊不宜過度解讀。(5)市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調整公募基金“看空做空”，是推動市場調整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結構持續(xù)改善。(6)“底線思維”仍至關重要，如果年末能夠有調整，會提高配置資金入市的意愿和規(guī)模，提升向上邏輯兌現的概率。而管理層維護金融市場穩(wěn)定仍是重要任務。市場正在積蓄力量，短期調整使得“春季躁動”行情更加確定。

注冊制改革進程可能迎合市場的最樂觀預期。本周管理層針對注冊制改革密集表態(tài)，我們反復強調的注冊制不構成下行風險的論斷得到驗證。國務院表態(tài)注冊制將采取全國人大授權國務院的方式，在兩年內實施?？紤]到全國人大和國務院推進相關流程大概需要4個月時間，所以注冊制最快將在兩會之后實施，注冊制可能在“春季躁動”期間推行的悲觀預期兌現概率較低。而證監(jiān)會的聲明也明確了注冊制改革將漸進推出、發(fā)行結構依然可控的方向。只要沒有閃電配售，使得質地差的公司露出真面目，注冊制對于市場的負面影響就有限；即使推出類似閃電配售的機制，分化對于培育價值投資的土壤也是好事。再次強調，注冊制是戰(zhàn)略新興版推進的前提，新經濟投資有望因此迎來新的主線，構成利好。

迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務業(yè)好于TMT。年會重點推薦的SHAREN(體育、醫(yī)療服務、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業(yè)的市場特征難以改變。新經濟的“中國夢”，公司數量增加和市值占比提升相伴而行。A股市場研究“賽道”(新方向，盡管當前標的可能很少)永遠比研究“賽車”(個股)更重要。“春季躁動”服務業(yè)可能優(yōu)于TMT，關注人力資源外包、快遞、資產管理、家政、養(yǎng)老等服務業(yè)新方向“從無到有”的可能性，這是權益類資產自我實現功能的典型體現。同時，大地產直接受益于政策催化，小地產轉型有望全面爆發(fā)，水電受益電改，股息率提升仍是“春季躁動”的戰(zhàn)略配置。平行世界，大股票和小股票都有機會，纏繞前進，但全面的風格切換難以出現。另外，關注舉牌和高送轉相關標的繼續(xù)表現的可能性。

廣發(fā)證券策略周報：不要掉入“資產荒”的陷阱

從11月中旬起，我們的市場觀點從樂觀轉向謹慎（見報告《提前開始的“春季躁動”也可能提前結束》，2015-11-15），近期雖然市場趨勢如期走弱，但本周我們在赴深廣向機構投資者路演的時候，卻明顯感覺到謹慎的觀點并不受歡迎——投資者們大多心有不甘，寧愿選擇高倉位進行快速結構調整，也不愿意減倉。究其原因，一是考慮到年底排名壓力下，大家不怕一起跌，只怕別人漲的時候我不漲；二是大家能夠切身感受到目前還是“錢多”，所以相信在“資產荒”下資金還是會流向股市（很多人認為快則月底，慢則明年一季度，市場一定又會再次啟動）。

大家是怎么切身感受到“錢多”、“資產荒”的呢？——以下是公募基金中不同類型基金經理給我們的反饋：股票型基金經理告訴我們，最近新發(fā)基金規(guī)模明顯增加，只不過主要以保本型基金為主，這種保本型基金一般最高的股票倉位是40%，可以構成股市的增量資金；債券型基金經理告訴我們，最近來自銀行的委外投資規(guī)模明顯增加，這種委外投資也要求保本，雖然配置以債券為主，但是最高股票倉位可以達到20%，因此也可以構成股市增量資金。從以上反饋可以看出，基金經理們之所以相信“資產荒”，是因為看到了在各類資產收益率普遍下降的情況下，老百姓們憑借自己的投資能力已經無法找到高收益資產，因此更愿意將錢交給專業(yè)的機構投資者來管理，而這些錢就應該會形成股市的增量資金。

但我們認為，以上的邏輯存在一定的問題，容易使大家掉入過于樂觀的“資產荒”陷阱——

1、陷阱一：找不到投向的資金確實在涌入機構，但是這些資金其實屬于“避險資金”，本身就反映了場外資金的風險偏好正在下降，如果用以投資高風險的股票資產，其實是一種“資產錯配”。最近老百姓們確實在把越來越多的錢交給機構來管理，這讓人聯想到了今年3月以后的基金申購潮，當時這些資金的進場，確實助推了后來股市的快速上漲。但大家回憶一下當時的基金申購潮中，申購或者發(fā)行最火爆的是什么基金?——是那些帶杠桿的分級基金和投資于高估值小盤股的新興產業(yè)基金，這說明當時老百姓的風險偏好是非常高的；但是這一次的基金發(fā)行回暖，最受歡迎的卻變成了“保本型基金”，這說明老百姓的風險偏好已經明顯下降了。可見，目前的“資產荒”邏輯鏈條其實是存在漏洞的——所謂“資產荒”，其實“荒”的是那種既能保本，又能獲得高于存款收益的資產，即有“剛性兌付”屬性的高收益資產(這種資產確實很少)。而股票雖然屬于高收益資產，但肯定不能保證“剛性兌付”，因此如果將“避險資金”大量投向股市這種“風險資產”，那一定是一種“資產錯配”。

2、陷阱二：在固定收益類資產收益率普遍下行的環(huán)境下，“安全墊”的限制使得“保本型基金”配置股票的速度將越來越慢、加倉空間也會越來越小，其實對股市形成的增量資金有限。大家期望中的股市增量資金來源是那些“保本型基金”中20%到40%不等的股票投資額度。但是受“保本契約”的規(guī)定，這些基金不能立刻購買股票，而是先要通過投資固定收益類資產去累積“安全墊”，然后再根據“安全墊”的“厚度”去按比例配置股票。這就會又形成一個陷阱——近期隨著各類固定收益類資產收益率的下降，其實累積“安全墊”的難度正變得越來越大。在這種情況下，其實很難將股票的倉位加上去。

綜上來看，目前A股市場的主要矛盾是“錢多”與“風險偏好低”的矛盾，而股票并不是“資產荒”下的合意資產。在看到市場風險偏好再次提升之前，我們繼續(xù)維持對A股市場的謹慎觀點。

用什么來衡量“錢多”還是“錢少”，最好的指標就是利率。而2014年以來，我國的利率水平幾乎持續(xù)在下行，這說明“錢一直都很多”。但正是在這種利率持續(xù)下行的環(huán)境中，A股市場卻經歷了暴漲暴跌，這說明是“風險偏好的變化”起主要作用，而不是“錢多錢少”的問題。

對目前的A股市場來說，影響風險偏好最主要的因素應該是大家對改革和轉型的預期，但是隨著改革和轉型的繼續(xù)向前推進，目前開始遇到了一些難以調和的矛盾（比如經濟轉型的深化需要傳統(tǒng)產業(yè)“去產能”，以便將更多資源擠向新興產業(yè)。但是傳統(tǒng)產業(yè)一旦“去產能”加大，一定會使本已疲弱不堪的宏觀經濟雪上加霜，進一步加大“保增長”的壓力；另一方面，“保增長”本來就需要強力的財政作為后盾，而隨著“供給側改革”的推進，又需要配合減稅力度的加大，這勢必會減少財政收入?？梢娔壳?ldquo;產業(yè)轉型”、“供給側改革”和“保增長”這三大目標是相互存在矛盾的）。在看到這些矛盾得以解決的信號之前，我們擔心市場風險偏好還會繼續(xù)下降，因此也繼續(xù)維持對A股市場的謹慎觀點。

中金公司策略周報：增長弱企穩(wěn)對市場幫助有限

近期人民幣貶值壓力仍然存在，雖然市場暫時不至于出現像八月底那種斷崖式的大幅下跌，但仍有可能維持震蕩偏弱的態(tài)勢。市場近幾周的“強行”風格轉換到目前為止走得比較艱難，成交量逐步萎縮。在政策和改革沒有太多超預期因素的情況下，面臨進一步整固的壓力。

一周回顧：指數震蕩回落，成交持續(xù)萎縮。受國內經濟數據密集公布、人民幣貶值、注冊制進展以及重啟第二批新股繳款時點臨近等因素的影響，投資者情緒相對謹慎，上證綜指基本回吐此前一周的漲幅，成交量連續(xù)5周萎縮。從行業(yè)和主題來看，險資近期頻頻舉牌低估值高分紅的藍籌股，相關個股表現較好；受習主席將出席第二屆世界互聯網大會等因素影響，傳媒互聯網等行業(yè)表現強勢；建筑、農業(yè)和煤炭等行業(yè)則相對平淡。

市場展望：增長弱企穩(wěn)暫時對市場幫助有限。本周公布的經濟數據顯示經濟雖然再度出現一些弱企穩(wěn)跡象但并不穩(wěn)固，仍需進一步的政策放松和結構性改革來支持。下周美國即將迎來年底前最后一次議息會議，美國加息預期和中國外匯儲備下降已經使得近期人民幣匯率承受了一定的貶值壓力，也對二級市場產生一定影響。往未來看，近期人民幣貶值壓力仍然存在，雖然市場暫時不至于出現像八月底那種斷崖式的大幅下跌，但仍有可能維持震蕩偏弱的態(tài)勢。市場近幾周的“強行”風格轉換，到目前為止走得比較艱難，成交量逐步萎縮。在政策和改革沒有太多超預期因素的情況下，面臨進一步整固的壓力。11月份的部分宏觀數據顯示出之前的刺激措施可能開始在逐步見效，基建投資增長大幅反彈。但目前復蘇面仍限于少數領域，持續(xù)性還有待觀察，預計將對已經極度疲弱的上游行業(yè)提供一些支持，但對全體市場的支持作用暫時將有限。未來需要跟蹤企穩(wěn)信號是否會繼續(xù)增強與擴大。

關注低估值高分紅公司的投資機會。近期部分低估值高分紅的個股受到投資者的關注，除了險資舉牌的外部催化因素外，本質上是經濟偏弱、被動維持低利率所帶來的高收益資產的相對缺乏，并迫使部分資金從債券類資產轉配至風險稍高的偏股類資產上，包括配置轉債、高分紅股票等。在無風險收益率較低的環(huán)境下，這種趨勢有望延續(xù)。我們在圖表2中，梳理了一些值得關注的高股息個股。

行業(yè)及個股建議：堅守質量個股，關注政策刺激受益股。1）質量個股：除高分紅個股外，我們還梳理了一些估值相對較低，業(yè)績穩(wěn)健或有成長空間的價值股和成長股（圖表3~4）；2）政策或利率敏感性行業(yè)：經濟不振背景下政策有望加大刺激力度，可適當關注部分可能受益于產業(yè)政策（如汽車、地產、家電）和與基建相關的周期行業(yè)。3）建議關注主題：國企改革（近期央企整合力度有所加大，國企改革的輔助文件也有望出臺）、環(huán)保及新能源汽車產業(yè)鏈（高景氣度）；4）新股：本周一為新股申購高峰期，我們相對看好思維列控、銀寶山新、萬里石的上市后表現。

近期關注點：1）中央經濟工作會議；2）貨幣政策放松預期；3）第二批新股：周一是資金凍結高峰期，周三周四資金解凍量較大；4）國企改革：關注國資委“十項改革”以及近期央企整合；5）美國加息預期：本周的議息會議將決定美國會否在今年加息，美元、人民幣匯率及黃金等大宗商品表現等均將受到影響；6）國內經濟數據：周一公布用電量數據，周四公布銀行結匯數據。

浙商證券策略周報：多重利空交織引發(fā)調整

市場展望分析

引發(fā)市場上周再度疲軟的因素主要有以下：其一、由于第二批暫緩發(fā)行公司獲準重啟IPO，使得資金面再度承壓；其二、美元加息預期令全球新興市場貨幣承壓，人民幣同樣未能幸免，短期貶值速度加快；其三、最近有關注冊制的消息以及討論使得市場對未來擴容速度有所擔憂。當然，經過前期持續(xù)反彈之后，市場面臨獲利盤以及前期密集區(qū)套牢盤雙重壓力也是重要原因。

短期來看，市場仍有下探空間，調整目標或許在60日均線附近。預期周一新股集中申購之后，市場承壓將會明顯減弱。另外關注中央經濟工作會議及城市工作會議有關動態(tài)消息對總體市場以及行業(yè)板塊的可能帶來的積極影響。

光大證券策略周報：靜觀其變

隨著高送轉板塊的短期走平，目前階段市場呈現出一定的主題窮盡跡象。12月14日開始，美聯儲議息會議、第二批采用預繳款形式的新股發(fā)行、中央經濟工作會議等諸多困擾市場的不確定性將逐步消除，對于向下有底、向上需要新動能的市場而言，策略上建議靜觀其變。以下為本周投資者關注的主要問題：

A股殼資源價值幾何？

殼價值反映的是公司總市值較“合理”估值的溢價。根據我們簡單測算，目前A股平均殼價值約為33億，占創(chuàng)業(yè)板、全部A股和滬深300平均市值的比例分別為30%、15%和3%。如果市場資金面維持相對平衡的環(huán)境，同時發(fā)行制度改革采取漸近式的路徑，發(fā)行節(jié)奏有所控制，那么注冊制的實際沖擊不應超出這一水平。

美聯儲若加息，對A股有何影響？

短期影響有限，中長期要看能否改變美國失業(yè)率的趨勢。美聯儲實施預期管理，新興市場資金出逃表明加息預期已充分反應，而且我國資本項目尚未完全開放，美聯儲加息短期對A股影響有限?？紤]到A股在趨勢上和全球股市基本一致，更重要的問題應該是聯儲加息能否終止美國牛市。從美聯儲近三次加息周期上看，美國失業(yè)率和股票市場相關性較強，因此對美國股市而言，觀察美國失業(yè)率和經濟的周期變化，遠比聯儲加息本身更為重要和可靠。

國企改革主題緣何低迷？

近期央企合并進度有所加快，但是9月以來國企改革主題表現相對低迷。邏輯上看，集團內部重組方向的國企改革是典型的牛市品種，一是需要大量增量資金推動，二是需要市場樂觀情緒驅動，目前這兩者均不具備。基于相對均衡的市場資金面，過去以集團內重組為主導的國企改革投資邏輯需要進行修正。相對而言，我們更加看好市場化重組的相關品種，特別輔以員工持股、股權激勵等體制完善措施，例如太極實業(yè)、新南洋、同方國芯、新南洋等。

后續(xù)還有什么主題值得關注？

2015年各類主題輪番炒作，目前已難發(fā)掘新的主題熱點。受美聯儲議息會議、新股發(fā)行、中央經濟工作會議等諸多因素干擾，投資者風險偏好有所降低，主題方面有所降溫。后續(xù)主題方面，我們認為目前仍處高送轉“歲末花紅”炒作期；近日巴黎氣候大會新的全球氣候協(xié)定出爐，節(jié)能環(huán)保板塊有望持續(xù)受到關注；12月16日世界互聯網大會將在烏鎮(zhèn)召開，互聯網+概念或成短期熱點；另外，考慮到中央經濟工作會議和中央城市工作會議即將召開，討論議題或將涉及城市基礎設施建設等方面，建議關注地下綜合管廊、充電樁等。

東方證券策略周報：不必過分悲觀 把握震蕩行情

滬指震蕩回落，投資者非常謹慎。市場成交量萎縮，滬指再次逼近3400，隨著指數的回落，投資者越發(fā)謹慎，風險偏好下降，獲利資金開始撤離市場，個股開始出現分化。具體而言，上證綜指下跌2.56%，收于3434.58。深成指下跌1.58%，收于12134.02。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數則分別下跌1.85%和0.78%。從行業(yè)板塊表現來看，通信、休閑服務和計算機等行業(yè)漲幅相對靠前，分別上漲1.12%、0.59%和0.46%。農林畜牧、國防軍工和建筑裝飾等跌幅靠前。主題上，網絡安全、移動支付和去IOE等概念表現相對活躍。美聯儲加息預期、新股打新和期指交割等影響市場，投資者風險偏好下降，但場外配資清理結束后，政策繼續(xù)寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認為短期市場的震蕩還將孕育新的機會。

11月份經濟數據表現超預期，但經濟反彈持續(xù)性存疑。11月份工業(yè)增加值增速大幅反彈，新產業(yè)正在釋放活力，說明經濟結構優(yōu)化帶來的經濟改善。年底基建投資的發(fā)力助推固定資產投資的企穩(wěn)，汽車和地產消費助推消費持續(xù)反彈。然而，11月份經濟亮中不足在于經濟反彈持續(xù)性仍然較低。從信貸的期限上看，11月份人民幣中長期貸款比重為64.8%，而分項數據中卻可以發(fā)現，非金融性公司中長期貸款占到28.7%，居民中長期貸款的比重則占到71.3%，這說明居民購房消費影響到信貸的規(guī)模，實體經濟投資需求仍然低迷。社融的同差雖然改善卻仍然為負，對投資拉動有限?？傮w而言，工業(yè)增加值雖是結構優(yōu)化帶來的改善，但需求端仍然低迷，固定資產投資依靠基建而穩(wěn)定，但流向實體經濟層面的資金仍然較低。消費較為強勁，但消費短期對經濟的穩(wěn)定作用較弱，且目前的消費增速仍低于年初目標。經濟反彈的持續(xù)性較低。按照目前的經濟指標今年年底有望保7，考慮到明年經濟形勢和近期美聯儲加息預期，政策仍然需要進一步寬松。

市場不必過度悲觀，震蕩行情仍有機會。投資者關注人民幣匯率，關注美聯儲加息，也關注新股沖擊，而且由于本周期指交割，許多投資者非常悲觀，甚至認為市場即將出現一輪新的股災。我們認為，市場震蕩行情短期沒有改變，不用過度悲觀。首先，美聯儲加息落地后人民幣匯率短期有望穩(wěn)定。從基本面來看，經濟短期的企穩(wěn)意味著人民幣的穩(wěn)定。退一步來看，人民幣實際匯率指數上周貶值約0.05%，而在岸人民幣兌美元貶值近0.8%。這說明人民幣正在脫鉤美元，而并非發(fā)生所謂人民幣資產的暴跌。美聯儲加息后，短期靴子落地后，投資者的擔憂短期可能會減弱。其次，新股沖擊和期指交割并非是改變市場方向的力量。最后，我們認為爆發(fā)新一次股災的可能性不大。上次的股災，主要是配資的強行清盤和兩融的止損導致個股非理性下跌。再次發(fā)生股災的可能性不大。投資者現階段仍可以選擇價值投資，不必過度悲觀。

觀點總結：短期市場雖然面臨打新、美聯儲加息預期和期指交割影響，但不必過度悲觀，市場仍以震蕩行情為主。在政策寬松的大背景下，系統(tǒng)性風險被兜底，市場調整震蕩會出現更多的投資機會。我們看好金融、地產、電力、農業(yè)和軍工等，主題看好國企改革、工業(yè)4.0、迪斯尼、新能源和環(huán)保等。

風險提示

經濟惡化趨勢進一步擴大，改革和政策遠低于預期

國信證券策略周報：人民幣貶值的近觀與遠景

人民幣貶值引發(fā)貶值預期提升，對市場短期影響負面；“不可能三角”決定了匯率取向將影響未來貨幣政策取向，關注此輪貶值的幅度

近期人民幣再次出現貶值趨勢，我們對貶值市場影響的主要觀點如下：

1.短期內預計人民幣仍將延續(xù)貶值趨勢。目前人民幣兌美元匯率均已突破6.4，而央行并沒有進行明顯干預，且在央行網站公開發(fā)布了《觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣》進行輿論引導，意味著此次貶值短期內可能仍會延續(xù)。由于2015年美元指數上漲11.04%，因此過去盯住美元的人民幣匯率也出現被動升值。而此次公布的CFETS人民幣匯率指數，美元占比僅為26%。因此截止11月30日，人民幣即期匯率雖然相對美元貶值3.12%，但CFETS人民幣匯率指數全年仍然升值2.93%。雖然12月份人民幣兌美元再度貶值0.89%，但如果未來不再完全掛鉤美元，仍有貶值空間。

2.人民幣貶值預期提升對股市影響負面。近期隨著即期匯率開始貶值，人民幣貶值預期也開始升溫。目前一年前NDF隱含的貶值預期由3.13%提升至貶值4.48%。雖然周末超預期的經濟數據對于匯率構成利好，但目前的貶值主要是釋放前期積累的壓力而非反應近期變化，因此如果短期延續(xù)貶值趨勢，對人民幣的貶值預期難以消退，對市場還是構成一定的負面影響。

3.“不可能三角”決定了匯率問題的取向將影響未來貨幣政策取向，關注此輪貶值的幅度。根據“不可能三角”，一個國家在資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性之間只能三選其二。目前我國資本流通已經逐漸打開，因此如果維持匯率的穩(wěn)定性，必然要部分犧牲貨幣政策的獨立性，即美聯儲的加息將會制約我們貨幣政策放松空間，對明年的市場環(huán)境并不有利。而如果此次持續(xù)貶值釋放前期壓力，短期影響將更加負面，但累積壓力釋放后未來匯率將更為市場化，“不可能三角”中放棄了匯率的穩(wěn)定性的同時獲得了貨幣政策獨立性，未來貨幣放松空間則要相對更大。

·供給側改革進行時，關注去產能、去庫存等方面的落實情況

中央經濟工作會議即將召開，近期在供給側改革在去產能、去庫存以及注冊制方面均有一些新進展。以房地產去庫存為例，有媒體報道政府將出臺鼓勵農民進城購房以及回購商品房作為安臵房的政策。我們認為在三、四線城市供給過剩、需求不足的情況下，上述政策對于去庫存有一定正面作用，但是仍存在三四線城市基礎配套設施落后缺乏吸引力、回購資金來源和回購價格難以確定等問題。因此短期化解庫存影響有限，長期需要可操作性政策的進一步落實。

·市場短期內仍缺趨勢性機會，維持穩(wěn)健配置觀點，繼續(xù)推薦關注加息后博弈黃金的反彈機會；中期關注供給側改革對傳統(tǒng)行業(yè)的影響

目前人民幣貶值和美聯儲加息都存在不確定性，對短期市場形成一定壓制，減持和注冊制等因素也會帶來供給壓力。短期維持上周的穩(wěn)健配置觀點，建議配置高股息率和高現金流的行業(yè)，如電力、家電、銀行和乘用車等。博弈角度，短期繼續(xù)推薦關注黃金在美聯儲加息落地后的反彈機會，人民幣計價的黃金也會受益于貶值。中期關注供給側改革，中央經濟工作會議臨近，若去產能切實推進，將有助于大宗商品價格止跌企穩(wěn)，周期股龍頭公司在估值調整后可能會有布局機會。

中信證券策略周報：聚焦美聯儲議息會議

經濟數據回暖，但投資者對經濟擔心并沒消除。上周披露的宏觀數據顯示，11月工業(yè)增加值、固定資產投資、消費者零售零售以及出口增速都較上月回升，表明短期內經濟下行的勢頭有所放緩。盡管如此，投資者對于中國經濟下行的擔心并沒有緩解。目前，市場對2016年經濟增速的預測在6.5%左右，并且普遍預期明年上半年經濟運行會更加困難。從11月金融數據來看，社會融資總額以及當月新增人民幣信貸均較去年同期明顯下降，這也表明明年上半年經濟并不樂觀。

聚焦美聯儲議息會議會議。IMF確認人民幣加入SDR后，人民幣開始進入緩慢貶值的通道。上周人民幣兌美元跌破6.4，周五收于6.46。本周，關注12月美聯儲議息會議（15-16號）。種種跡象表明，12月的會議中美聯儲將宣布加息。我們監(jiān)測的跨市場指標顯示，目前國內流動性暫時無恙，但處于敏感期。

余額寶情緒指數回升，投資者情緒恢復穩(wěn)定。天弘基金公布的余額寶情緒指數，從上周二開始穩(wěn)定回升，上周五上升至1300點。這說明，在經歷近期調整后，投資者情緒開始穩(wěn)定。但從5日移動平均來看，目前指數仍在1000點以下的低位，顯示投資者對市場的信心尚沒完全恢復。

注冊制相關輿情短期沖擊有限。國務院提請授權推動“注冊制”改革后，意味著注冊制預期明確，比預期更快推出。注冊制真正推出最早在明年4月，最大沖擊不是對股市流動性，而是對高估值的成長股形成一定心理沖擊。我們預計2016年整體IPO募集資金規(guī)模在1000億左右。即使推出注冊制，規(guī)模翻番，為2000億，對比2016年的增發(fā)規(guī)模（預計在8000-10000億），IPO對資金分流要小很多。但注冊制推出后，小型企業(yè)借助資本市場擴張，企業(yè)上市速度或明顯加快，對現有高估值成長股形成沖擊。

市場判斷：加息靴子或落地，匯率風險仍是焦點。美聯儲議息會議漸近，加息靴子料將落地，人民幣貶值和資金外流是短期市場風險偏好降低的主要原因。一方面，我們2016年年度報告中強調的失業(yè)、信用、匯率三大風險中，匯率風險的共識度已較高，且臨近美聯儲加息的重要時間窗口；另一方面，宏觀數據短期較優(yōu)又緩解了經濟和盈利加快下行的預期。整體來看，我們判斷市場仍處于震蕩期，且仍有一定下行壓力。

配置建議：提前布局開春主題，短期關注重要會議催化。我們再次強調12月8日發(fā)布的《A股市場2016年投資策略：水漲船高，水落石出》中提出的“春華秋實，春攻秋守”的配置觀點。建議從下面兩條主線提前布局新興行業(yè)：一方面，代表未來轉型創(chuàng)新的成長領域，TMT依然是重點，比如VR、大數據、下一代運營平臺等；另一方面，人口結構轉變帶來的新興消費，近期養(yǎng)老政策扶持力度不減，養(yǎng)老消費持續(xù)熱議，包括老人相關的居家的電子產品、移動醫(yī)療、在線醫(yī)療、旅游、社區(qū)服務等。短期內主要關注重要會議催化的主線：一方面，巴黎氣候峰會已有初步成果；另一方面，本周世界互聯網大會即將召開，國家主席習近平即將出席并發(fā)表演講，顯示了國家對互聯網發(fā)展、網絡強國的高度重視，隨著會議的召開，網絡強國、互聯網主題也將在資本市場有所反饋。建議重點關注紫光股份、北信源、星網銳捷。

國泰君安策略周報：“春季大切換”萬事俱備

中國經濟的邊際改善正在發(fā)生。中國11月工業(yè)產出、投資及消費數據皆好于預期。基建和制造業(yè)投資加快，而前瞻性的地方項目投資和固定資產投資項目資金來源增速皆回升。下游可選消費品汽車和家電增速上升與促銷政策啟動有關。我們認為A股投資者對基本面邊際改善的認知將慢慢形成。

中央經濟工作會議可能成為“春季大切換”的“東風”。我們預計減稅和去庫存會成為兩大政策關鍵詞。據中國經營報12月13日報道，住建廳官員表示，2016年政策性住房通過市場收購存量住房實現的力度將“空前加大”。正在擬定的去庫存政策實施手段，將增強針對二三線城市市場的針對性。近期財政部副部長朱光耀對3%的赤字率和60%負債率紅線的討論可能是為明年赤字率的大幅上調做鋪墊。我們認為更為清晰的政策目標將推動投資者提升對經濟增長的信心。

險資舉牌發(fā)出增量資金入場信號彈。保險公司尤其是負債更激進的中小規(guī)模保險公司由于資產端收益率回落快于負債端，在資產配置荒大環(huán)境下提高權益投資收益率的動力增大。近期被舉牌上市公司以地產銀行股為主，持股比例分散，多數符合保監(jiān)會鼓勵險資增持藍籌股的標準。而部分被舉牌公司具備高股息率特征。此外，舉牌至重大影響計入長期股權投資的權益法核算可避免股價波動影響，提高投資收益率，并將在償二代下釋放資本金。險資密集舉牌已發(fā)出增量資金入場信號彈。

行業(yè)配置聚焦地產產業(yè)鏈與高股息率，主題推薦“她經濟”。行業(yè)配置:兩條主線布局大切換:1）受益于風格切換且業(yè)績彈性較好的行業(yè)，如房地產、建材、非銀金融。此外，密切關注基本面筑底、供給端不斷積累微弱改善的有色；2）高股息率高分紅，在大類資產收益率普遍回落的情況下凸顯相對價值的，如交通運輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點推薦“她經濟”主題：1）醫(yī)療/生活美容+化妝品+珠寶腕表（潮宏基）；2）女性內衣+中高端女裝（健盛集團）；3）醫(yī)療/生活美容（千足珍珠）；4）旅游/在線演藝（宋城演藝）。

銀河證券策略周報：經濟下行變緩 匯率再成焦點

市場震蕩下行。上周市場連續(xù)震蕩走低，上證綜指一周下跌90.41點，跌幅2.56%，創(chuàng)業(yè)板指數一周下跌20.87點，跌幅0.78%。

面對即將到來的美聯儲會議，市場對美國加息的一致預期越來越高，人民幣匯率近期已經連續(xù)貶值，同時中國外匯儲備持續(xù)大幅下降，流動性風險上升，短期市場繼續(xù)承壓，中期看中國擁有巨額外儲以及高存準率，預計央行能夠應對流動性沖擊，持續(xù)推薦成長邏輯通順清晰、業(yè)績較好的公司。

具體方向上，第一，大健康類，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強的醫(yī)藥公司。第二，智能設備類，持續(xù)看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯網龍頭，“互聯網+”大浪淘沙，優(yōu)選未來王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

經濟減速變緩，后續(xù)仍需加大改革力度。11月經濟金融數據出爐，工業(yè)增加值同比上升6.2%，較10月大幅回升0.6%；分項看，固定資產投資累計同比增長10.2%，與上月持平，其中房地產、基建、制造業(yè)投資分別增長1.27%、17.98%、8.43%，房地產投資增速持續(xù)下降，即將開始負增長，基建對維持投資增速的作用越來越大，后續(xù)財政政策必須發(fā)力。消費方面，11月社會消費品零售總額增長11.2%，增幅較上月擴大0.18%，連續(xù)4個月增速環(huán)比提高，其中商品零售、餐飲收入分別增長11.1%、11.5%。出口方面，11月出口、進口額同比分別下降6.8%、8.7%，較上月降幅收窄0.1%、10.1%，進口降幅的明顯收窄表明內需有所回升。結合其他經濟金額數據來看，四季度經濟下滑壓力依然很大但是下行斜率減緩，鑒于貨幣政策方面降息空間已不大，降準也主要是對沖流動性沖擊，后續(xù)供給側改革以及財政政策勢必要發(fā)揮更大的作用。

美聯儲議息會議臨近，美國是否加息成為焦點，人民幣匯率面臨壓力。12月15日美聯儲FOMC將召開議息會議，討論是否于12月開始加息。鑒于美國自身經濟復蘇、就業(yè)人數持續(xù)上升、核心CPI逐步回升，基于其自身經濟狀況推斷，加息是大概率事件，市場預期也不斷上升。對于中國而言，由于中美資本回報率對比發(fā)生變化、息差也在不斷縮小，人民幣兌美元存在貶值基礎，事實上進入11月人民幣已經持續(xù)兌美元貶值，上周更是以幾乎每天100個bp的速度快速貶值。結合中國外匯儲備自2014年6月以來的下降，尤其是2015年4月以來的快速下降，資金正在加速流出，由此帶來的流動性沖擊不可小覷。中國目前外匯儲備仍達3.43萬億美元，同時存款準備金率高達17%，預計央行能夠通過外匯市場適度干預及降準應對流動性沖擊，但短期流動性沖擊對A股的不利影響仍需警惕。

海通證券策略周報：等待靴子落地

美國加息凜冬將至。美聯儲FOMC會議將于15~16日召開，美元是全球的水龍頭，其加息標志著全球流動性拐點，從80年代以后美國4輪加息周期的經驗看，每一次都引發(fā)了區(qū)域性金融危機，本輪或也難以幸免，因而美國加息是全球市場未來最大的風險，一定要謹慎應對。上周人民幣在岸、離岸匯率均貶至811以來新低，也預示短期資金外流風險加大。

穩(wěn)住經濟加快改革。美國加息增加了美國資產吸引力，加劇資金外流，因而我們應當提高國內資產回報率來應對，需要多管齊下：一是穩(wěn)住國內經濟，11月工業(yè)投資出現底部反彈，預示著經濟或短期企穩(wěn)，助于增強對短期中國資產回報率的信心。二是短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應主要通過降準來對沖資金外流。三是加快改革，提高中國經濟的效率，上周無論是注冊制的加快、居住證制度的實施，還是對中央企業(yè)“僵尸企業(yè)”的清理決心，都標志著改革在加快推進。

等待靴子落地，擇機布局。11月底以來由于監(jiān)管政策、注冊制、匯率壓力等負面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢。目前監(jiān)管與注冊制改革的不利影響已經得到消化，市場預期逐漸趨于穩(wěn)定，短期仍需等待美聯儲加息的沖擊過去，休整行情正在逐漸步入尾聲。年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好，春季行情值得期待，戰(zhàn)術上可以逐漸布局個股。展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復，尤其是轉型的行業(yè)景氣趨勢不變，市場仍充滿機會。

風格仍在成長。16年是“十三五”規(guī)劃推進的開局之年，年初將迎來各行業(yè)部門未來5年規(guī)劃的密集落地，新興成長類行業(yè)有較多催化劑。“十三五”規(guī)劃勾勒中國發(fā)展新藍圖，創(chuàng)新、轉型為新時代產生新藍籌的最大長坡，主戰(zhàn)場仍然在先進制造（智能裝備、新能源汽車）、信息經濟（大數據云計算、視頻）、現代服務（體育娛樂、醫(yī)療健康）。著眼16年春季，主題可關注國企改革、迪士尼。年底國企改革步伐再次加快，迪士尼樂園建設仍在推進過程中，等待開園時間確認。

風險提示：經濟增速下滑超預期或改革推進力度低于預期。

招商證券策略周報：小跌小買 大跌大買

目前市場已調整一月有余，又到可以博弈短期反彈的時間窗口。從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經消化的差不多了，大家還在擔心的加息事件，市場也已體現預期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，短期市場見底概率大。從現在到年底之前，不會有可預見的重大的利好利空，適合博弈，若市場受美聯儲議息會議等事件的刺激，出現下跌，是加倉機會。存在尋底過程中風格短暫切換的可能，但是還需要等待信號來確認。下周仍主要關注題材性小股票，反彈龍頭大金融板塊，以及受益于供給側改革的地產板塊，受益于人民幣貶值的出口板塊。

1、在市場資金大致平衡的情況下，市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩的螺旋市，漲不動了要跌，跌多了又會漲，存在交易型機會。因此在前期市場持續(xù)上漲2個多月，始終沒有像樣的調整的情況下，我們一直在發(fā)出調整警示：《市場回探幅度可能超出上周》(1122)，《“回探”觸發(fā)“踩踏”，警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結》(1129)，《反抽引來不少拋壓，謹慎謹慎再謹慎》(1206)。目前市場已調整一月有余，又到可以博弈短期反彈的時間窗口。

2、從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經消化的差不多了，大家還在擔心的加息事件，市場也已體現預期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，短期市場見底概率大。

3、從現在到年底之前，不會有可預見的重大的利好利空，適合博弈，若市場受美聯儲議息會議等事件的刺激，出現下跌，是加倉機會。從經濟數據來看，政府微刺激終于開始見效，但效果力度較弱。從流動性來看，社融和信貸增長偏弱，降準等工具推高貨幣乘數，但資金進入實體經濟受阻，滯留在金融體系內部，仍在尋找各種投資機會。從政策層面來看，可關注即將召開“中央經濟工作會議和城市工作會議”，或出臺相關利好政策；央行再度降準的概率仍存在大；明年改革力度和進程仍值得期待。

4、存在尋底過程中風格短暫切換的可能，因為某些事件的發(fā)生可能會改變一些投資者的預期，這在市場尋底過程中的邊際效應會較大，但是還需要等待信號來確認。這些事件可能是大宗商品在美國加息后獲得短暫喘息機會、帶來的補庫存需求；也可能是供給側去產能超預期，如地產領域多項樓市去庫存手段正醞釀，力度將空前加大，除保障房貨幣化安置之外，包括財稅、戶籍領域等配套一攬子政策預計將在明年密集亮相；也可能是經濟數據的持續(xù)好轉。但這并不意味著小股票完全沒有機會，只是分化加大，個股行情還會很活躍。

5、下周仍主要關注題材性小股票，反彈龍頭大金融板塊，以及受益于供給側改革的地產板塊，受益于人民幣貶值的出口板塊。