美聯(lián)儲主席耶倫

懸在全球資本市場頭頂兩年之久的達(dá)摩克利斯之劍終于落下。

12月17日凌晨，滿頭銀發(fā)的美聯(lián)儲主席耶倫在投資者的屏息中宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美國近十年來首次加息。

加息信號一出，亦喜亦憂。

將其看做是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)信號的股市開始狂歡，當(dāng)天A股上證指數(shù)大漲1.81%，港股恒生指數(shù)也拐點(diǎn)向上，漲幅0.74%；歐洲多國的股市指數(shù)漲幅在1%左右；美國標(biāo)普500指數(shù)漲1.5%。

然而，將其視作是美元走強(qiáng)號角的新興市場貨幣則感覺到了一場戰(zhàn)爭近在眼前。當(dāng)日阿根廷取消外匯管制，該國比索幣暴跌超過30%。與美元關(guān)系密切的新興市場各國貨幣均存在沉重的貶值壓力。

在美聯(lián)儲加息的按鈕啟動(dòng)后，全球市場開始沿著兩條不同的路徑分化。

狂歡后的顫栗

此次美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，市場預(yù)計(jì)加息25-50個(gè)基點(diǎn)。“這次加息幅度低于預(yù)期，而且不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)第二次加息，接下來只會(huì)小幅度往上加。”12月18日，香港尚乘資產(chǎn)管理公司證券及市場管理業(yè)務(wù)總經(jīng)理連敬涵告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，市場因此將之當(dāng)作利好。在經(jīng)過兩年的加息“恐嚇”之后，市場對于“狼來了”的故事都有了些免疫力。但是這些免疫力并不能保證他們將來的健康不受到加息“感染”。

海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，受資金面收緊影響，加息后美國和新興市場的股市、債市均可能走弱。此外，美聯(lián)儲加息意味著“便宜錢”時(shí)代將要結(jié)束，資產(chǎn)收益率回升，資金會(huì)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，垃圾債可能會(huì)被“踩踏”式拋售。很多垃圾債又集中在大宗商品相關(guān)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)更高，值得高度警惕。

美元加息意味著全球打開水龍頭爭相“放水”結(jié)束，這輪寬松周期宣布終結(jié)，全球資本將源源不斷地流向美國，一些小型經(jīng)濟(jì)體的抵抗力將尤其脆弱。“小型的經(jīng)濟(jì)體、高度開放、資本又能自由流動(dòng)的國家，美元加息周期風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。”招商銀行金融同業(yè)總部高級分析師劉東亮認(rèn)為，未來某些新興經(jīng)濟(jì)體將會(huì)遭受沖擊。

海通證券最新研究報(bào)告稱，美元是全球“水龍頭”，其加息標(biāo)志著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，20世紀(jì)80年代后美國5輪加息都引發(fā)了區(qū)域性金融危機(jī)，本輪或也難以幸免。馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、俄羅斯、巴西等國外債占外匯儲備比重均在100%以上，風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

“巴西、俄羅斯等資源出口國，本身已經(jīng)處于非常危險(xiǎn)的階段，美國加息更是雪上加霜。”海通證券公司副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，資源出口的價(jià)格已經(jīng)降得很低，而美元加息大宗商品需求會(huì)進(jìn)一步減弱，這最終將會(huì)引發(fā)地區(qū)間的沖突加劇。

人民幣“破咒”

美元強(qiáng)周期一直以來都被視作是戴在全球資本頭上的一個(gè)“緊箍咒”，而為了不受其侵?jǐn)_，剛剛加入SDR的人民幣提前破解了“咒語”。12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，放棄緊盯美元，轉(zhuǎn)而將人民幣匯率與一籃子貨幣掛鉤。

強(qiáng)勢美元的回歸，讓一貫以匯率穩(wěn)定著稱的人民幣也不得不改變了方向。在美聯(lián)儲宣布加息的前夕，人民幣對美元出現(xiàn)了連續(xù)十天貶值，幅度高達(dá)近1000個(gè)基點(diǎn)。而過去十年匯改當(dāng)中，人民幣對美元在大多數(shù)時(shí)間里一直都呈現(xiàn)單邊升值的趨勢，累計(jì)升值幅度達(dá)35%。

“美元加息加大了人民幣匯率的貶值壓力，因中美利差正向著有利于美元的方向轉(zhuǎn)換，而利差是匯率的根本驅(qū)動(dòng)力。”劉東亮說，“美元加息帶來的美元強(qiáng)勢可能進(jìn)一步放大人民幣的波動(dòng)率。”他認(rèn)為人民幣對美元日內(nèi)波幅上下維持2%不變，但明年全年波幅也許會(huì)達(dá)到8%-10%。理由是要維持籃子穩(wěn)定，必須維持這么大的波動(dòng)。

瑞銀集團(tuán)（UBS）財(cái)富管理大中華區(qū)投資總監(jiān)及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆則分析認(rèn)為，今年人民幣對美元貶值幅度大約為3%，預(yù)計(jì)明年繼續(xù)貶至6.80左右。

也有人對人民幣未來走勢持相對樂觀的態(tài)度。“人民幣對美元有貶值的壓力，但未來總體貶值幅度不會(huì)太大。”李迅雷認(rèn)為，日前公布的CFETS人民幣指數(shù)中，人民幣對一籃子貨幣與去年同期比升值了2%，對其他貨幣升值，那么對美元貶值也在情理之中。

人民幣貶值的壓力正在釋放，但不排除在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)貶為升。隨著明年10月1日人民幣加入SDR正式生效，全球?qū)θ嗣駧判枨笤黾?，人民幣有望企穩(wěn)。日前一次論壇中，央行金融研究所所長姚余棟稱，人民幣是強(qiáng)勢貨幣，不具有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，未來不排除升值可能性。

中國負(fù)利率？

美元義無反顧地步入加息周期，央行的貨幣政策又將如何起舞？

李迅雷認(rèn)為，2016年的降準(zhǔn)空間仍然很大，因?yàn)殡S著美元加息資本流出，人民幣流動(dòng)性會(huì)受到影響，需要降準(zhǔn)加以對沖，“今年降準(zhǔn)是5次，明年至少5次會(huì)有的。”

今年以來，美元加息預(yù)期使得資本流出壓力大增，月度外匯占款多次出現(xiàn)負(fù)增長，央行采取了多次降準(zhǔn)、降息動(dòng)作，還打出了雙降組合拳。

劉東亮也稱明年降準(zhǔn)空間還很大，“明年至少共計(jì)降準(zhǔn)300個(gè)基點(diǎn)以上，會(huì)保持與今年一樣的頻率。” 一般每次降準(zhǔn)通常為50個(gè)基點(diǎn)，那么300個(gè)基點(diǎn)包含了6次降準(zhǔn)。今年降準(zhǔn)同時(shí)還配套了定向降準(zhǔn)，即實(shí)際上每次降準(zhǔn)力度超過50個(gè)基點(diǎn)。

招商證券分析師閆玲認(rèn)為，市場強(qiáng)化了對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，人民幣對美元波幅將提升，為保持流動(dòng)性松緊適度，央行將采取包括降準(zhǔn)、公開市場操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）等多種流動(dòng)性管理方式對沖。

“年內(nèi)或者還有一次雙降，人民幣對美元貶值壓力加大沒關(guān)系，只要保持對一籃子貨幣穩(wěn)定就可以了。”劉東亮預(yù)計(jì)，即使美元加息帶來人民幣貶值壓力，但降息的通道并未關(guān)閉，因經(jīng)濟(jì)低迷仍需刺激，明年或還有一到兩次降息。

目前，一年期人民幣存款利率為1.5%，如果每次降息25個(gè)基點(diǎn)，只需3次降息，利率便會(huì)降至0.75%，與通脹率相比會(huì)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。11月我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲0.8%。央行未來是否有必要將利率降到如此之低？

在李迅雷看來降息的作用已經(jīng)臨近極限。“從經(jīng)濟(jì)來看降息有必要，但同時(shí)也會(huì)推進(jìn)利率市場化，明年應(yīng)該在利率市場化上有更多的動(dòng)作?，F(xiàn)在盡管官方利率降下去了，但是市場的實(shí)際利率還是比較高的，如果把實(shí)際利率降下去，盡管官方利率不降，也會(huì)使企業(yè)的融資成本降低。比如采取降低企業(yè)發(fā)債的要求，打破剛性兌付，進(jìn)一步完善信用體系等辦法。”

美聯(lián)儲已經(jīng)亮明了自己的立場，全球央行的貨幣政策將要重新排隊(duì)，然而經(jīng)過8年金融危機(jī)的侵蝕，無論是加息抑或是降息全球央行的騰挪空間已然十分有限。

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