——上海證券報(bào)·券商首席策略分析師2016年第一季度調(diào)查報(bào)告

參與調(diào)查首席策略分析師所屬券商等機(jī)構(gòu)名單：

國(guó)信證券 銀河證券 海通證券研究所 華鑫證券 金百臨咨詢 湖南金證 湘財(cái)證券 英大證券 中山證券 東北證券 信於資產(chǎn) 華安證券 上海證券 旭諾資產(chǎn) 民族證券 西部證券 華安證券 財(cái)大證券 國(guó)都證券

（排名不分先后）

新年首周，兩市股指大幅回撤，市場(chǎng)再次被調(diào)整陰影籠罩，一季度將何去何從備受關(guān)注。但上證報(bào)對(duì)近20家機(jī)構(gòu)的首席策略分析師問卷調(diào)查結(jié)果顯示，供給側(cè)改革等宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響力較大，分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心在上升，七成分析師看漲一季度。

⊙記者屈紅燕

供給側(cè)改革發(fā)力 分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心上升

與上一季度的調(diào)查結(jié)果相比，分析師們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心明顯增強(qiáng)。在分析師們看來，宏觀調(diào)控思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，供給側(cè)改革和2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的影響力。

<< 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心上升

受訪分析師對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)的信心上升。調(diào)查結(jié)果顯示，24%的分析師判斷當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“正常”，71%的分析師判斷我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“偏冷”。而在進(jìn)行2015年第四季度調(diào)查時(shí)，21%的分析師判斷我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“過冷”，79%的分析師判斷當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“偏冷”。

有分析師認(rèn)為，自2010年之后，中國(guó)產(chǎn)能已經(jīng)下降了6年，中國(guó)PPI已經(jīng)下降了4年，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)能周期單邊下降趨勢(shì)，極限時(shí)間就是6到7年，而后必然會(huì)帶來庫(kù)存周期的反彈。中國(guó)的產(chǎn)能周期正處在反彈點(diǎn)附近，庫(kù)存周期爆發(fā)將帶來經(jīng)濟(jì)向上的彈性，這個(gè)時(shí)點(diǎn)將出現(xiàn)在2016年一季度末，另外供給側(cè)改革等政策發(fā)力也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的影響。

<< 供給側(cè)改革發(fā)力

分析師們認(rèn)為供給側(cè)改革與“寬松貨幣、財(cái)政擴(kuò)張和匯率適度貶值”經(jīng)濟(jì)政策組合是有效的。

七成分析師判斷“寬松貨幣、財(cái)政擴(kuò)張和匯率適度貶值”經(jīng)濟(jì)政策組合對(duì)穩(wěn)定2016年宏觀經(jīng)濟(jì)的影響“比較大”。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師表示當(dāng)前的組合政策對(duì)穩(wěn)定2016年宏觀經(jīng)濟(jì)影響“比較大”，5%的分析師表示影響“非常大”，14%的分析師表示影響“一般”，5%的分析師表示影響“比較小”，5%的分析師選擇“難以判斷”。

超過六成分析師判斷2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2016年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響“比較大”。調(diào)查結(jié)果顯示，62%的分析師判斷影響“比較大”，14%的分析師表示影響“非常大”，24%的分析師判斷影響“一般”。

超過七成分析師判斷中國(guó)推進(jìn)“供應(yīng)側(cè)改革”對(duì)釋放當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛力的影響“比較大”。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師判斷“供應(yīng)側(cè)改革”對(duì)釋放當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛力的影響“比較大”，10%的分析師判斷影響“非常大”，19%的分析師判斷影響“一般”。

而在進(jìn)行上一季度調(diào)查時(shí)，分析師們不僅對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮加深，而且判斷寬松的資金面和寬松的宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的對(duì)沖效果有限，供給側(cè)改革和2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議讓分析師對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心增強(qiáng)。

有分析師認(rèn)為，“次貸危機(jī)”以來，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，我國(guó)采取了以需求管理為主的逆周期政策。目前來看，政策效果比較顯著，成功避免了經(jīng)濟(jì)的硬著陸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有出現(xiàn)斷崖式的下滑。但需求管理政策的弊端也是明顯的，需求管理主要是短期救急，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度來看，供給側(cè)管理的重要性開始顯現(xiàn)。

<< 貨幣寬松力度受限

盡管仍有六成分析師認(rèn)為，資金價(jià)格一季度繼續(xù)下行，但與上一季度進(jìn)行調(diào)查時(shí)相比，分析師們對(duì)資金價(jià)格下行的預(yù)期有所減少。

近六成分析師表示，2016年第一季度資金價(jià)格趨勢(shì)將呈下降趨勢(shì)。調(diào)查結(jié)果顯示，57%的分析師判斷2016年第一季度資金價(jià)格將呈下降趨勢(shì)；33%的分析師判斷資金價(jià)格將維持高位但不會(huì)上升，10%的分析師表示難以判斷。

而在進(jìn)行上一季度調(diào)查時(shí)，79%的分析師判斷2015年第四季度資金價(jià)格將呈下降趨勢(shì)，7%的分析師判斷資金價(jià)格繼續(xù)上升，7%的分析師判斷資金價(jià)格維持高位但不會(huì)上升，7%的分析師表示難以判斷。

受訪分析師表示，2014年11月以來，央行貨幣政策從定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松，已經(jīng)歷了6次降息和4次降準(zhǔn)，貨幣政策基本走過了最為寬松的階段。在美元升息壓力下，人民幣繼續(xù)降息的困難加大，盡管基于對(duì)沖資本外流的降準(zhǔn)行為仍有必要，但寬松的力度將較2015年更受限制。

大股東減持影響待觀察

在2015年中，大小非的不斷減持和人民幣的匯率波動(dòng)都曾降低了市場(chǎng)信心，而這兩大影響因素在今年一季度仍揮之不去。

<< 人民幣匯率波動(dòng)影響有限

接近半數(shù)分析師判斷美元即將加息對(duì)人民幣貶值壓力的影響“比較大”。調(diào)查結(jié)果顯示，48%的分析師判斷美元即將加息對(duì)人民幣貶值壓力的影響比較大，14%的分析師判斷影響非常大，29%的分析師判斷影響一般，10%的分析師判斷影響比較小。

有分析師認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，將對(duì)匯率形成有力支撐，央行在未來也可能加碼穩(wěn)定人民幣，以便為9月召開的G20峰會(huì)做好鋪墊，并方便10月人民幣開始參加SDR機(jī)制的運(yùn)作，人民幣存在貶值的壓力，但其貶值空間其實(shí)也并不那么大。

與此同時(shí)，也有超過七成分析師判斷人民幣“入籃”會(huì)增加海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，但暫時(shí)以國(guó)債、債券等為主。調(diào)查結(jié)果顯示，76%的分析師判斷人民幣“入籃”會(huì)增加海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，其中主要以國(guó)債、債券為主；14%的分析師判斷人民幣“入籃”會(huì)增加海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，主要以A股股票為主；5%的分析師表示人民幣“入籃”不會(huì)增加海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，5%的分析師選擇難以判斷。

<< 大股東減持影響有待觀察

2016年一季度將迎來大股東承諾不減持的解禁期，接近四成分析師將大股東是否減持作為大股東對(duì)上市公司信心的重要契機(jī)參考選股。調(diào)查結(jié)果顯示，19%的分析師認(rèn)為，行情已經(jīng)向好，一季度不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)大股東集中減持的情況；29%的分析師判斷有關(guān)部門將采取措施避免出現(xiàn)集中減持；14%的分析師表示2016年一季度將出現(xiàn)大股東減持高峰，因此將提前減倉(cāng)避險(xiǎn)；38%的分析師將其作為觀察大股東對(duì)上市公司信心的重要契機(jī)參考選股。

1月7日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》要求：大股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一，在針對(duì)大股東通過集中競(jìng)價(jià)交易設(shè)置減持比例的同時(shí)，為其保留了大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種減持途徑。滬深交易所更是在細(xì)則中對(duì)大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓接盤方門檻做了規(guī)定，協(xié)議轉(zhuǎn)讓單個(gè)受讓方受讓比例不得低于5%。

<< 資金入市依然可期

接近六成分析師判斷，如果后市繼續(xù)上漲，2016年第一季度新增資金入市步伐會(huì)加快。調(diào)查結(jié)果顯示，57%的分析師判斷如果后市繼續(xù)上漲，新增資金入市步伐會(huì)加快；43%的分析師判斷新增資金入市步伐不會(huì)加快。

超過八成分析師表示，兩融規(guī)模在2016年第一季度會(huì)隨著市場(chǎng)反彈持續(xù)上升。2015年第三季度兩融規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌，第四季度伴隨市場(chǎng)反彈而回升。調(diào)查結(jié)果顯示，81%的分析師表示2016年第一季度兩融規(guī)模的上升趨勢(shì)能夠持續(xù)；19%的分析師判斷2016年第一季度兩融規(guī)模不能持續(xù)，因?yàn)橥顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低了。

七成分析師判斷一季度將上漲

<< 一季度行情或前低后高

超過七成的分析師認(rèn)為2016年第一季度市場(chǎng)會(huì)上漲。調(diào)查結(jié)果顯示，43%的分析師認(rèn)為2016年第一季度A股市場(chǎng)上漲5%以上，29%的分析師表示上漲幅度在5%以內(nèi)；14%的分析師判斷是零漲幅；14%的分析師判斷2016年第一季度A股會(huì)下跌，但跌幅在5%以內(nèi)。

上證綜指的高點(diǎn)可能在3700點(diǎn)附近。接近六成分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動(dòng)上限在3700點(diǎn)附近，38%的分析師判斷上限在4000點(diǎn)附近，5%的分析師判斷上限在3500點(diǎn)附近。

上證綜指的低點(diǎn)在在3300點(diǎn)附近。超過七成分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動(dòng)下限在3300點(diǎn)附近。調(diào)查結(jié)果顯示，76%的分析師判斷2016年第一季度上證綜指波動(dòng)下限為3300點(diǎn)附近，19%的分析師判斷波動(dòng)下限在3500點(diǎn)附近，還有5%的分析師判斷波動(dòng)下限在3000點(diǎn)附近。

接近半數(shù)分析師表示，2016年第一季度A股市場(chǎng)“前低后高”。調(diào)查結(jié)果顯示，48%的分析師判斷市場(chǎng)2016年第一季度會(huì)前低后高，43%的分析師判斷指數(shù)反復(fù)震蕩，部分板塊大漲，5%的分析師判斷前高后低，5%的分析師判斷單邊上漲。

<< 風(fēng)格轉(zhuǎn)化難發(fā)生

超過四成分析師判斷2016年第一季度A股市場(chǎng)可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)是，成長(zhǎng)股高位橫盤，藍(lán)籌補(bǔ)漲。調(diào)查結(jié)果顯示，43%的分析師預(yù)期2016年一季度A股可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)是“成長(zhǎng)股高位橫盤，藍(lán)籌股補(bǔ)漲”；29%的分析師判斷“藍(lán)籌題材共同反彈，二八邊界不分明”；19%的分析師判斷藍(lán)籌股補(bǔ)漲，績(jī)優(yōu)低估值品種將受到市場(chǎng)青睞；5%的分析師判斷“大小盤齊殺，市場(chǎng)一片慘綠”；5%的分析師表示難以判斷。

2015年第四季度A股回暖，估值較高的創(chuàng)業(yè)板股票漲幅喜人，藍(lán)籌漲幅不大，有七成分析師判斷2016年第一季度市場(chǎng)投資風(fēng)格不會(huì)發(fā)生切換。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師判斷2016年第一季度市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換，21%的分析師判斷市場(chǎng)會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換。

創(chuàng)業(yè)板反彈之后整體高估值，超過半數(shù)分析師認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)理應(yīng)享受高估值。調(diào)查結(jié)果顯示，52%的分析師認(rèn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)理應(yīng)享受高估值；19%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)不及預(yù)期，高估值泡沫破滅；24%的分析師表示難以判斷順勢(shì)而為不看估值；5%的表示不論估值高低，且作壁上觀。

五成分析師認(rèn)為中小創(chuàng)在2016年第一季度市場(chǎng)中更有投資機(jī)會(huì)。調(diào)查結(jié)果顯示，26%的分析師判斷中小板市場(chǎng)更有投資機(jī)會(huì)，24%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板更有投資機(jī)會(huì)，14%的分析師判斷新三板更有投資機(jī)會(huì)，21%的分析師判斷滬深A(yù)股主板市場(chǎng)更有機(jī)會(huì)，10%的分析師判斷滬深B股主板市場(chǎng)更有機(jī)會(huì)；5%的分析師表示不好判斷。

近四成分析師判斷，注冊(cè)制推出令中小市值題材股受到?jīng)_擊。調(diào)查結(jié)果顯示，38%的分析師判斷注冊(cè)制推出讓中小市值題材股受沖擊；29%的分析師認(rèn)為注冊(cè)制的推出是資本市場(chǎng)改革的重大進(jìn)展，利好大盤；19%的分析師判斷整體無影響，ST等殼資源公司受沖擊；19%的分析師判斷新股供給可能過剩，利空大盤。

<< A股吸引力上升

在大類資產(chǎn)配置中，七成分析師判斷2016年第一季度應(yīng)該投資A股。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師建議投資A股，19%的分析師建議投資B股，10%的分析師建議投資債券。

而在去年四季度進(jìn)行調(diào)查時(shí)，六成分析認(rèn)為固定收益產(chǎn)品新引力上升。當(dāng)時(shí)的調(diào)查結(jié)果顯示，57%的分析師判斷2015年第四季度固定收益類理財(cái)產(chǎn)品比股市吸引力“上升”；29%的分析師判斷2015年第四季度固定收益類理財(cái)產(chǎn)品比股市吸引力“下降”；14%的分析師表示“不好判斷”。

接近七成分析師判斷，2016年第一季度固定收益理財(cái)產(chǎn)品比股市的吸引力下降。調(diào)查結(jié)果顯示，67%的分析師判斷2016年第一季度股東收益理財(cái)產(chǎn)品比股市吸引力下降；27%的分析師判斷固定收益類理財(cái)產(chǎn)品吸引力上升，10%的分析師表示不好判斷。

超過六成分析師建議中高倉(cāng)位。調(diào)查結(jié)果顯示，48%的分析師判斷2016年第一季度A股市場(chǎng)環(huán)境下的合適投資倉(cāng)位為50-80%；10%的分析師建議合適的倉(cāng)位為80-100%；5%的分析師判斷合適的投資倉(cāng)位為滿倉(cāng)；33%的分析師判斷投資倉(cāng)位為30-50%；5%的分析師建議空倉(cāng)。

<< 提防經(jīng)濟(jì)增速回落

流動(dòng)性寬松和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革措施落地奏效被分析師們認(rèn)為將成為2016年A股走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)性原因。調(diào)查結(jié)果顯示，30%的分析師判斷流動(dòng)性繼續(xù)寬松將是驅(qū)動(dòng)2016年A股走強(qiáng)的主要原因，29%的分析師判斷各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革措施落地奏效是主要因素；13%的分析師認(rèn)為深港通等政策安排推動(dòng)資本項(xiàng)目開放加速外部資金流入是走強(qiáng)原因；還有部分分析師認(rèn)為，注冊(cè)制在內(nèi)的資本市場(chǎng)改革進(jìn)程加快、人民幣匯率穩(wěn)定是走強(qiáng)原因，經(jīng)濟(jì)增幅反彈、歐美等主要外部經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇是A股將走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素。

在調(diào)查2016年第一季度A股面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期、一季度解禁高峰和上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期被看作是三項(xiàng)最大風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查結(jié)果顯示，分別有18%的分析師認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速回落幅度超預(yù)期、一季度解禁高峰來臨是最大風(fēng)險(xiǎn)。15%的分析師表示上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期是最大風(fēng)險(xiǎn)；還有部分分析師認(rèn)為改革政策推進(jìn)不及預(yù)期、人民幣匯率波動(dòng)、題材股整體估值偏高、美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致資本加速外流、流動(dòng)性趨緊帶來資金價(jià)格上漲、市場(chǎng)整體降杠桿是最大風(fēng)險(xiǎn)。

在調(diào)查2015年第四季度反彈的首要原因時(shí)，“資產(chǎn)荒”和利空出盡估值修復(fù)是受訪分析師眼中的主要原因。調(diào)查結(jié)果顯示，30%的分析師認(rèn)為多次降息后“資產(chǎn)荒”引發(fā)的資金入市推動(dòng)了2015年第四季度的反彈；30%的分析師認(rèn)為利空出盡估值修復(fù)是主要原因；19%的分析師認(rèn)為超跌反彈引發(fā)了去年四季度的反彈；12%的分析師表示高層多次喊話提振市場(chǎng)信心是主要原因。

一季度看好TMT和金融板塊

調(diào)查結(jié)果顯示，44%的分析師看好TMT行業(yè)，33%的分析師看好金融行業(yè)，17%的分析師看好新能源汽車行業(yè)，17%的分析師看好醫(yī)藥行業(yè)。

煤炭、鋼鐵等資源股不被看好。調(diào)查結(jié)果顯示，70%的分析師不看好煤炭行業(yè)，59%的分析師不看好鋼鐵行業(yè)，35%的分析師不看好有色行業(yè)。

金融、TMT和環(huán)保等行業(yè)位居分析師們推薦之首。調(diào)查結(jié)果顯示，47%的分析師推薦了TMT，42%的分析師推薦了金融，31%的分析師推薦了環(huán)保。

在未來1-2年內(nèi)看好的子行業(yè)中，59%的分析師選擇了醫(yī)藥，29%的分析師看好環(huán)保行業(yè)，24%的分析師看好新能源汽車。

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