中金公司策略周報(bào)：短期反彈窗口可能開啟

一周回顧：指數(shù)震蕩微升，盤中創(chuàng)一年新低。經(jīng)歷年初連續(xù)兩周的深幅調(diào)整后，指數(shù)上周有所企穩(wěn)，但受香港市場(chǎng)及外圍壓力影響，投資者情緒仍顯謹(jǐn)慎，做多意愿不足。上證綜指上周初開盤跌破去年8月的2,850低點(diǎn)，創(chuàng)下一年來新低，隨后震蕩上行，小幅反彈。從行業(yè)及主題來看，亞投行正式運(yùn)營(yíng)、習(xí)主席訪問中東、及部分中字頭國(guó)企斬獲大額海外訂單使得沉寂已久的一帶一路等概念再度升溫，相關(guān)公司上周表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；TMT行業(yè)也表現(xiàn)較好；前期市場(chǎng)下挫時(shí)最為“抗跌”的鋼鐵板塊則表現(xiàn)疲弱。

市場(chǎng)展望：短期可能反彈，關(guān)注節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性。我們?cè)谌ツ晔碌装l(fā)表的年度展望《2016，窮則思變》中，對(duì)2016年的行情相對(duì)謹(jǐn)慎，且認(rèn)為年初可能較為困難。年初至今的快速下跌使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，中期趨勢(shì)仍有包括人民幣匯率因素在內(nèi)的較多不確定性，但短期來看，市場(chǎng)在連續(xù)下挫近20%之后有可能逐步穩(wěn)定、甚至出現(xiàn)一定幅度的反彈：（1）風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放：市場(chǎng)年初至今已經(jīng)大幅下挫，估值有所回調(diào)；外圍市場(chǎng)的下跌也釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，可能呈現(xiàn)暫時(shí)企穩(wěn)之勢(shì)；市場(chǎng)動(dòng)蕩之后美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口可能延后，暫時(shí)緩解人民幣和港幣的壓力；（2）兩會(huì)在即，十三五規(guī)劃及供給側(cè)改革預(yù)期逐漸加強(qiáng)。我們認(rèn)為反彈的時(shí)間窗口可能是從現(xiàn)在到兩會(huì)前后，而考慮到春節(jié)即將到來，在近期也需要高度關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。值得注意的是，短線行情的判斷受較多因素的影響，有較大不確定性，投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎參考。從中期趨勢(shì)來看，影響市場(chǎng)趨勢(shì)的主要因素包括：中國(guó)的增長(zhǎng)能否在連續(xù)下滑、政府多方面舉措之后有所企穩(wěn)（其中房地產(chǎn)去庫(kù)存的進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注）；匯率貶值壓力是否在暫時(shí)緩解之后重新進(jìn)入視野；外圍在暫時(shí)有所企穩(wěn)之后是否會(huì)有新的不確定性。中國(guó)市場(chǎng)宏觀層面的不確定性需要宏觀穩(wěn)定、改革實(shí)質(zhì)推進(jìn)來根除，這是我們未來將密切關(guān)注的主要因素。

行業(yè)及個(gè)股建議：適當(dāng)參與可能的反彈，關(guān)注政策預(yù)期支持的藍(lán)籌以及超跌龍頭成長(zhǎng)。1）政策預(yù)期、供給側(cè)改革預(yù)期支持的超跌藍(lán)籌：包括供給側(cè)改革相關(guān)的原材料相關(guān)板塊，及房地產(chǎn)投資相關(guān)板塊；2）大消費(fèi)、大健康：繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)尚好，估值合理的行業(yè)及個(gè)股，如醫(yī)藥保健和食品飲料；3）估值已經(jīng)有所回調(diào)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股龍頭（圖表3~5）；4）關(guān)注部分主題：如國(guó)企改革、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）、年報(bào)行情（年報(bào)預(yù)警中業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股）、高送轉(zhuǎn)。

業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)：目前有6家公司已經(jīng)公布年報(bào)，70家公司公布業(yè)績(jī)快報(bào)，以銀行、證券等金融行業(yè)為主。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，預(yù)計(jì)銀行2015年將為低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；證券行業(yè)增長(zhǎng)，但幅度明顯低于2015年上半年；鋼鐵等原材料行業(yè)預(yù)計(jì)在2015年將繼續(xù)虧損。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）人民幣及港幣匯率；2）春節(jié)前夕流動(dòng)性波動(dòng)；3）原油及其他大宗商品價(jià)格走勢(shì)；4）美國(guó)加息預(yù)期的變化：關(guān)注本周美國(guó)的議息會(huì)議；5）新規(guī)下首批新股的發(fā)行情況；6）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；7）農(nóng)行票據(jù)事件暴露出來的金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；8）地方兩會(huì)議題；9）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本周三公布工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

浙商證券策略周報(bào)：震蕩格局短期難以打破

產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)綜述

（1）豬糧比價(jià)臨近9倍，繼續(xù)關(guān)注“豬周期”產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。截止上周末22省市平均豬糧比價(jià)約為8.81倍，環(huán)比上升了0.09倍，臨近9倍，創(chuàng)2010年以來的新高。結(jié)合2015年12月底生豬存欄量和能繁母豬存量分別為38379萬頭和3798萬頭（處于2009年以來的歷史底位），我們預(yù)判豬糧比價(jià)維持高位具有基本面的支撐，“豬周期”產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度有望維持。由此，建議繼續(xù)關(guān)注畜禽養(yǎng)殖、動(dòng)物保健、飼料以及育種等板塊的投資機(jī)會(huì)。

（2）BDI指數(shù)再創(chuàng)歷史新低，有望迎來超跌反彈，但并不預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)基本面的改善。截止上周五BDI指數(shù)報(bào)收354點(diǎn)，環(huán)比下挫5.09%，再創(chuàng)歷史新低；進(jìn)一步，自2016年以來BDI指數(shù)下跌124點(diǎn)，跌幅超25.9%；結(jié)合上周原油為代表的大宗商品出現(xiàn)一波技術(shù)性反彈，我們預(yù)判短期內(nèi)BDI指數(shù)亦將迎來技術(shù)性反彈的可能；但值得指出的是，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局面并未實(shí)質(zhì)性改善，亦即BDI指數(shù)反彈的持續(xù)性有限。

（3）影視板塊業(yè)績(jī)預(yù)增喜人，春節(jié)檔臨近，建議關(guān)注。根據(jù)影視板塊相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增情況顯示，萬達(dá)院線、長(zhǎng)城影視、奧飛動(dòng)漫、唐德影視等公司凈利潤(rùn)過億，同比增速亦良好，顯示電影產(chǎn)業(yè)的相對(duì)高景氣度，結(jié)合春節(jié)檔的臨近，影視板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

行業(yè)配置建議

A股市場(chǎng)整體震蕩格局延續(xù)，短期難以被打破。（1）匯率穩(wěn)定“優(yōu)先”、貨幣寬松“適度”。上周央行流動(dòng)性座談會(huì)議精神顯示，短期內(nèi)A股市場(chǎng)所期盼的降準(zhǔn)、降息的可能性大幅下降，臨時(shí)性的流動(dòng)性“救濟(jì)”工具的實(shí)施大概率無法激活A(yù)股市場(chǎng)。此外，人民幣匯率的穩(wěn)定有待進(jìn)一步考驗(yàn)，存在一定的不確定性。（2）農(nóng)行票據(jù)案，利空實(shí)體企業(yè)短期融資。上周農(nóng)業(yè)銀行公告其北京分行發(fā)生39.15億元的票據(jù)大案，折射出當(dāng)前票據(jù)融資中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，票據(jù)融資是當(dāng)前大部分實(shí)體企業(yè)短期融資的一項(xiàng)重要工具，如果未來因?yàn)檗r(nóng)行票據(jù)案而使得票據(jù)融資受限的話，那么實(shí)體企業(yè)的短期融資將進(jìn)一步收緊；在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”存壓的背景下，實(shí)體企業(yè)的資金鏈將進(jìn)一步緊張，使得信貸違約的概率上升，不排除給銀行帶來資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面壓力。（3）大宗商品超跌反彈，持續(xù)性存疑。上周以原油為代表的大宗商品普遍迎來的一波超跌反彈，結(jié)合日本、歐洲以及美國(guó)股市的同期反彈，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)短期內(nèi)有望超跌反彈。但需要指出的是，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的格局沒有改變，因此外圍風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂的可能不高，使得國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)仍無法擺脫外圍風(fēng)險(xiǎn)的影響；即使A股市場(chǎng)有超跌反彈，持續(xù)性有限。

安信證券策略周報(bào)：超跌反彈確立，空間和時(shí)間謹(jǐn)慎

上周回顧：過去一周，A股市場(chǎng)地位盤整，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指，分別微漲0.54%、1.04%、1.74%；兩市成交額繼續(xù)探底，一度跌至5000億以下的低位；同時(shí)，兩融余額經(jīng)過開年以來的連續(xù)快速下降后也達(dá)到較低位臵。自12月下旬以來，我們維持了相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

市場(chǎng)趨勢(shì)判斷：經(jīng)過800點(diǎn)的快速下跌和一周左右的低位盤整，2850的政策底已經(jīng)探明，短期跌多了會(huì)有反彈，在“減持問題”和“匯率問題”短暫平息之后，我們判斷超跌反彈之勢(shì)已經(jīng)確立，但對(duì)反彈的空間和時(shí)間相對(duì)謹(jǐn)慎。

1、監(jiān)管層“窗口指導(dǎo)”，大股東減持問題暫時(shí)平息：一方面，從監(jiān)管措施來看，繼上交所和深交所發(fā)布關(guān)于落實(shí)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)事項(xiàng)的通知，對(duì)上周證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行了執(zhí)行層面的細(xì)化后。近日，上交所有強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)關(guān)注大股東減持行為，對(duì)大股東大宗交易減持買入方的后續(xù)賣出行為采取重點(diǎn)監(jiān)控措施，重點(diǎn)核查是否存在影響市場(chǎng)正常交易秩序的情形。一旦發(fā)現(xiàn)，將及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。另一方面，從大股東意愿來看，在市場(chǎng)大幅下跌后，大幅減持的動(dòng)力已經(jīng)在不斷下降，（1）看股東歷史減持行為，金額基本是隨著市場(chǎng)上漲減持規(guī)模才增加，在市場(chǎng)下跌時(shí)減持意愿則較低，而此次市場(chǎng)在短短幾個(gè)交易日跌去許多，超過45.21%的個(gè)股跌破2015年增持的價(jià)格，因此目前減持意愿較弱；（2）2015年以來市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模市值超過2萬億，隨著市場(chǎng)下跌，目前有4993.71億元市值到達(dá)警戒線，2904.68億元市值達(dá)到平倉(cāng)線，若在再公告減持消息將進(jìn)一步?jīng)_擊股價(jià)，股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)壓力將進(jìn)一步上升，因此從自救角度也不適宜再出減持消息沖擊股價(jià)；（3）從估值角度，隨著市場(chǎng)下跌，股票的估值吸引力有所上升，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股也自然得到東的青睞。

2、匯率問題短期內(nèi)得到平復(fù)：短期來看，近日新華社表示“隨著中國(guó)央行采取措施來穩(wěn)定人民幣匯率，一些試圖做空人民幣的“激進(jìn)”投機(jī)客將遭遇巨大損失，魯莽投機(jī)和惡意做空將面臨更高的交易成本甚至可能是嚴(yán)重的法律后果”，央行且戰(zhàn)且退，人民幣匯率問題暫時(shí)得到平復(fù)，給超跌反彈帶來一個(gè)較為合適的窗口期。中長(zhǎng)期來看，投資者對(duì)于匯率的走勢(shì)存在較大分歧?；蛘哒f，匯率問題可能始終是未來一段時(shí)間多頭部隊(duì)的懸頂之劍。懸而未決的匯率問題將使得貨幣政策進(jìn)退兩難，同時(shí)很可能對(duì)短端資金利率和長(zhǎng)短無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行空間形成掣肘。

3、從歷史情況來看，春節(jié)前夕央行釋放足夠流動(dòng)性，A股市場(chǎng)表現(xiàn)均不差：近期，央行通過短期險(xiǎn)的貨幣政策工具連續(xù)向市場(chǎng)投放了大規(guī)模的流動(dòng)性。雖然釋放出的信號(hào)弱于降準(zhǔn)，但實(shí)際規(guī)模和對(duì)短端資金利率的穩(wěn)定作用卻十分明顯?；仡欉^去六年，由于央行均采取了各類手段向市場(chǎng)投放足夠的流動(dòng)性，因此在春節(jié)前夕資金面相對(duì)緊張的情況下，A股市場(chǎng)均取得了相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

4、與前兩次大跌后的反彈相比，本次大跌后，國(guó)家隊(duì)的動(dòng)作、貨幣政策的取向都相對(duì)謹(jǐn)慎，疊加投資者對(duì)于中長(zhǎng)期情況下，匯率問題和改革問題的擔(dān)憂，我們對(duì)本次反彈的空間和時(shí)間都相對(duì)謹(jǐn)慎。

配置建議：過去幾周，由于相對(duì)謹(jǐn)慎的趨勢(shì)判斷，我們的配置策略也相對(duì)保守，選擇了防御性較高的板塊。而在確立了超跌反彈的趨勢(shì)之后，我們建議配置彈性更好的TMT、旅游等板塊，以及具有較強(qiáng)催化劑的供給側(cè)改革相關(guān)板塊。主題方面詳見每周一早上發(fā)出的周度主題投資推薦表。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣繼續(xù)大幅貶值，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)危機(jī)傳導(dǎo)。

申萬宏源策略周報(bào)：窮則思變

從匯率、流動(dòng)性到“顧此失彼”，投資者情緒已極度悲觀。年初以來A股市場(chǎng)快速下跌，悲觀邏輯也不斷演化。起初只是部分投資者因?yàn)榇杭拘星槭袌?chǎng)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果不理想而降低倉(cāng)位。隨后，人民幣貶值的擔(dān)憂，供給側(cè)改革下流動(dòng)性將不再寬松成為繼續(xù)賣出的理由。時(shí)至今日，越來越多的投資者認(rèn)識(shí)到了什么是宏觀調(diào)控的“大國(guó)模式”，明白了實(shí)際上管理層有足夠的資源解決每個(gè)單獨(dú)的問題，但真正悲觀的投資者擔(dān)心的問題演變成了管理層同時(shí)面對(duì)匯率、流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格三個(gè)內(nèi)在精密關(guān)聯(lián)的問題時(shí)會(huì)“顧此失彼”。

如何才能做到三者兼顧，中國(guó)改革轉(zhuǎn)型該如何破局，這本身是一個(gè)規(guī)范問題和宏觀問題，并不屬于策略研究的范疇。但策略研究人心，研究投資者面對(duì)“模糊事實(shí)”的情緒和行為變化。

我們認(rèn)為，當(dāng)前投資者情緒已極度悲觀，有以下3個(gè)證據(jù)：(1)2008年1月，沒人來和我談經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但現(xiàn)在我們還沒有看到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大家便都在討論了。微信等自媒體信息快速傳播，加之絕對(duì)收益投資者行為的一致性，當(dāng)前股價(jià)已快速反映了一定的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)期。(2)市場(chǎng)和媒體對(duì)于管理層的表態(tài)開始“習(xí)慣性”悲觀解讀。市場(chǎng)開始淡忘習(xí)主席“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”的要求，開始忽略達(dá)沃斯論壇之上出現(xiàn)“估值高”字眼的概率微乎其微，本身就是極度悲觀的表現(xiàn)。(3)從客觀指標(biāo)角度，我們看到當(dāng)前市場(chǎng)PB大于10的公司占比大約為11%，接近9月份市場(chǎng)底部位置9%的比例。

窮則思變：當(dāng)前思考何時(shí)反彈，如何應(yīng)對(duì)才是正解。認(rèn)為管理層會(huì)“顧此失彼”已經(jīng)是最悲觀的邏輯，對(duì)于很多投資者來說，再繼續(xù)尋找悲觀理由已沒有意義。更有意義的事情是思考什么因素能觸發(fā)反彈，反彈到來如何應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為觸發(fā)中期反彈的因素仍是改革，主要關(guān)注減稅和供給側(cè)改革具體方案超預(yù)期的可能性。短期，思考何時(shí)反彈最有效的框架是微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)震蕩筑底的過程不會(huì)一帆風(fēng)順，階段性的反彈只要真正悲觀的投資者交出籌碼就可能發(fā)生，而這件事情一定不會(huì)在大家都舒服的位置發(fā)生。

從周四和周五的市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)我們看到，并非沒有新的利空強(qiáng)化悲觀邏輯，但市場(chǎng)的走勢(shì)并未被利空因素主導(dǎo)。這反映出，真正悲觀的投資者可能已階段性的交出籌碼，而積極博弈反彈的交易型投資者成為短期市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，可參與的反彈可能已漸行漸近。我們認(rèn)為反彈仍是“震蕩筑底”判斷的一部分，當(dāng)前位置V型反轉(zhuǎn)的概率不大，仍會(huì)有震蕩反復(fù)充分換手，需耐心等待改革催化劑的落地。以此為前提，反彈如果兌現(xiàn)如何應(yīng)對(duì)？善于交易的投資者理所當(dāng)然應(yīng)積極參與，把握機(jī)會(huì)拉開凈值差距；對(duì)于不擅長(zhǎng)交易的絕對(duì)收益投資者，應(yīng)借反彈市場(chǎng)流動(dòng)性改善，積極調(diào)倉(cāng)；高倉(cāng)位的公募反彈減倉(cāng)調(diào)倉(cāng)才是上策。另外，近期有不少開始正視現(xiàn)實(shí)，思考A股弱勢(shì)的應(yīng)對(duì)策略。我們看到各類金融產(chǎn)品的大類資產(chǎn)配置策略，套利策略，針對(duì)股東減持設(shè)計(jì)的大宗交易策略，針對(duì)熊市交易性機(jī)會(huì)設(shè)計(jì)的高頻交易策略，按兵不動(dòng)直至精選確定性高投資機(jī)會(huì)來臨的禿鷲策略，乃至休息策略紛紛金融投資者的視野，可以靈活運(yùn)用各類金融工具的投資者來說，基于金融創(chuàng)新的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略可能正當(dāng)其時(shí)。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已逐步顯現(xiàn)，服務(wù)業(yè)才是真正的供給側(cè)改革。仍是平行世界，傳統(tǒng)行業(yè)一邊，已充分博弈反映“去產(chǎn)能”預(yù)期的采掘和鋼鐵我們依然多一分謹(jǐn)慎，繼續(xù)推薦受益于過去兩年地產(chǎn)銷售狀況良好，業(yè)績(jī)基本鎖定的房地產(chǎn)，提示萬科A后續(xù)復(fù)牌并非利空的可能性；股息率提升，估值降低的水電繼續(xù)關(guān)注。平行世界新經(jīng)濟(jì)一邊，軍工2016年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的概率較大，不僅僅是低基數(shù)，行業(yè)逆周期景氣也是重要原因。我們2015年12月明確提出的服務(wù)業(yè)好于TMT已經(jīng)得到驗(yàn)證。供給側(cè)改革隱性失業(yè)向顯性失業(yè)轉(zhuǎn)化，一定要有服務(wù)業(yè)的相關(guān)扶植政策。服務(wù)業(yè)里面?zhèn)鹘y(tǒng)的教育、體育、養(yǎng)老維持看好，新興服務(wù)業(yè)：資產(chǎn)管理、人力資源、快遞、家政等。

中信證券策略周報(bào)：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲

外圍市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)釋放告一段落，環(huán)境轉(zhuǎn)好。外圍權(quán)益和大宗商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在過去的兩周集中釋放后，周五出回暖跡象。我們認(rèn)為外圍風(fēng)險(xiǎn)的釋放已經(jīng)告一段落，短期之內(nèi)無需進(jìn)一步擔(dān)憂，只需耐心等待更進(jìn)一步確定性積極信號(hào)出現(xiàn)支撐市場(chǎng)，下周即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和日本央行議息會(huì)議可能能為全球權(quán)益市場(chǎng)帶來積極的信號(hào)，這給A股一個(gè)相對(duì)溫和的時(shí)間窗口。

市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期逐步理性，春節(jié)前可能等不到“降準(zhǔn)”。傳統(tǒng)春節(jié)前流動(dòng)性緊張局面如期到來，疊加農(nóng)行“票據(jù)”事件，銀行間流動(dòng)性趨于緊張。其他商業(yè)銀行也已開始排查票據(jù)存量業(yè)務(wù)，但目前我們很難從“量”上判斷到底有多少票據(jù)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。下周，料農(nóng)行“票據(jù)”事件可能繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)流動(dòng)性的沖擊主要是影響較充裕的大行的對(duì)外拆借資金能力，使原本流動(dòng)性緊張季再添不確定性。對(duì)于春節(jié)前的“降準(zhǔn)”，外圍匯率問題使央行在進(jìn)一步放松貨幣政策上變得謹(jǐn)慎，并通過一些常規(guī)操作，比如公開市場(chǎng)和MLF操作向市場(chǎng)投放巨額流動(dòng)性，試圖平滑歲末流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊。雖然我們不排除春節(jié)前降準(zhǔn)，但其可能性正在降低。

業(yè)績(jī)預(yù)告集中“披露周”降臨，基本面在配置中的重要性提升。由于創(chuàng)業(yè)板在2014年四季度的單季盈利因并購(gòu)重組并表而暴增，在高基數(shù)影響下，市場(chǎng)此前預(yù)期創(chuàng)業(yè)板在2015年四季度的單季盈利同比增速會(huì)明顯下降。不過，由于外延擴(kuò)張?jiān)?015年明顯加速，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板四季度的盈利增長(zhǎng)將會(huì)從中受益，相較去年同期不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)目前已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告情況，全年來看，我們預(yù)測(cè)中小板2015年的凈利潤(rùn)增速為16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；創(chuàng)業(yè)板因受并購(gòu)重組等外延式擴(kuò)張推動(dòng)，2015年板塊整體凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到30.9%，比2014年提升5.7pct，為創(chuàng)業(yè)板成立以來的歷史最高值。主板2015全年預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)2.3%，相較2014年下降8pct。

風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。市場(chǎng)關(guān)注的核心問題依然是方向。A股市場(chǎng)2016年投資策略報(bào)告（《水漲船高，水落石出》（2015/12/08））和1月份的月報(bào)中我們強(qiáng)調(diào)，以匯率、信用和失業(yè)為代表的風(fēng)險(xiǎn)釋放是壓制指數(shù)的主要因素。目前，一方面，中期人民幣貶值和大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)雖然還未完全釋放，但短期已得到有效控制，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行壓力不大。另一方面，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期已充分調(diào)整，且更為理性，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力和失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并不明顯的背景下，貨幣政策目標(biāo)更側(cè)重于匯率穩(wěn)定和控制資本流出的外部目標(biāo)；并且，在供給側(cè)改革推進(jìn)的背景下，央行傾向于保持流動(dòng)性中性。短期來看，農(nóng)行票據(jù)事件對(duì)信用體系和風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊有限，而上周主要壓制A股的海外市場(chǎng)大幅負(fù)面波動(dòng)亦有修復(fù)跡象，且央行在公開市場(chǎng)上的季節(jié)性大規(guī)模貨幣投放短期緩解了流動(dòng)性壓力。綜上所述，我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。

關(guān)注“一帶一路”與軍工主題。后續(xù)一段時(shí)期主題的看點(diǎn)主要來自亞投行正式成立運(yùn)行催化的“一帶一路”自下而上機(jī)會(huì)，“兩會(huì)”預(yù)期相關(guān)的財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政領(lǐng)域發(fā)力。而結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)主要來自年報(bào)公布中業(yè)績(jī)分化和超預(yù)期。具體來說，從事件催化的角度，周內(nèi)建議重點(diǎn)關(guān)注“一路一帶”（習(xí)主席出訪中東和亞投行成立等加速推動(dòng)項(xiàng)目走出去、中印尼合作高鐵開工）和軍工主題（研究所改制、發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)政策預(yù)期等）。