證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www.stcn.com）01月26日訊

1、 中金公司

一周回顧：指數(shù)震蕩微升，盤中創(chuàng)一年新低。經(jīng)歷年初連續(xù)兩周的深幅調(diào)整后，指數(shù)上周有所企穩(wěn)，但受香港市場(chǎng)及外圍壓力影響，投資者情緒仍顯謹(jǐn)慎，做多意愿不足。上證綜指上周初開盤跌破去年8月的2850低點(diǎn)，創(chuàng)下一年來新低，隨后震蕩上行，小幅反彈。

市場(chǎng)展望：短期可能反彈，關(guān)注節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性。年初至今的快速下跌使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，中期趨勢(shì)仍有包括人民幣匯率因素在內(nèi)的較多不確定性，但短期來看，市場(chǎng)在連續(xù)下挫近20%之后有可能逐步穩(wěn)定、甚至出現(xiàn)一定幅度的反彈。反彈的時(shí)間窗口可能是從現(xiàn)在到兩會(huì)前后，而考慮到春節(jié)即將到來，在近期也需要高度關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。短線行情的判斷受較多因素的影響，有較大不確定性，投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎參考。從中期趨勢(shì)來看，影響市場(chǎng)趨勢(shì)的主要因素包括：中國(guó)的增長(zhǎng)能否在連續(xù)下滑、政府多方面舉措之后有所企穩(wěn)；匯率貶值壓力是否在暫時(shí)緩解之后重新進(jìn)入視野；外圍在暫時(shí)有所企穩(wěn)之后是否會(huì)有新的不確定性。中國(guó)市場(chǎng)宏觀層面的不確定性需要宏觀穩(wěn)定、改革實(shí)質(zhì)推進(jìn)來根除，這是未來將密切關(guān)注的主要因素。

行業(yè)配置：1、政策預(yù)期、供給側(cè)改革預(yù)期支持的超跌藍(lán)籌：包括供給側(cè)改革相關(guān)的原材料相關(guān)板塊，及房地產(chǎn)投資相關(guān)板塊；2、大消費(fèi)、大健康：繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)尚好，估值合理的行業(yè)及個(gè)股，如醫(yī)藥保健和食品飲料；3、估值已經(jīng)有所回調(diào)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股龍頭；4、關(guān)注部分主題：如國(guó)企改革、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、年報(bào)行情、高送轉(zhuǎn)。

業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)：目前有6家公司已經(jīng)公布年報(bào)，70家公司公布業(yè)績(jī)快報(bào)，以銀行、證券等金融行業(yè)為主。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，預(yù)計(jì)銀行2015年將為低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；證券行業(yè)增長(zhǎng)，但幅度明顯低于2015年上半年；鋼鐵等原材料行業(yè)預(yù)計(jì)在2015年將繼續(xù)虧損。

近期關(guān)注點(diǎn)：1、人民幣及港幣匯率；2、春節(jié)前夕流動(dòng)性波動(dòng)；3、原油及其他大宗商品價(jià)格走勢(shì)；4、美國(guó)加息預(yù)期的變化；5、新規(guī)下首批新股的發(fā)行情況；6、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；7、農(nóng)行票據(jù)事件暴露出來的金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；8、地方兩會(huì)議題；9、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本周三公布工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

中信證券

外圍市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)釋放告一段落，環(huán)境轉(zhuǎn)好。外圍權(quán)益和大宗商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在過去的兩周集中釋放后，周五出回暖跡象。短期之內(nèi)無需進(jìn)一步擔(dān)憂，只需耐心等待更進(jìn)一步確定性積極信號(hào)出現(xiàn)支撐市場(chǎng)，下周即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和日本央行議息會(huì)議可能能為全球權(quán)益市場(chǎng)帶來積極的信號(hào)，這給A股一個(gè)相對(duì)溫和的時(shí)間窗口。

市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期逐步理性，春節(jié)前可能等不到“降準(zhǔn)”。傳統(tǒng)春節(jié)前流動(dòng)性緊張局面如期到來，疊加農(nóng)行“票據(jù)”事件，銀行間流動(dòng)性趨于緊張。其他商業(yè)銀行也已開始排查票據(jù)存量業(yè)務(wù)，但目前很難從“量”上判斷到底有多少票據(jù)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。下周料農(nóng)行“票據(jù)”事件可能繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)流動(dòng)性的沖擊主要是影響較充裕的大行的對(duì)外拆借資金能力，使原本流動(dòng)性緊張季再添不確定性。對(duì)于春節(jié)前的“降準(zhǔn)”，外圍匯率問題使央行在進(jìn)一步放松貨幣政策上變得謹(jǐn)慎，并通過一些常規(guī)操作，試圖平滑歲末流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

業(yè)績(jī)預(yù)告集中“披露周”降臨，基本面在配置中的重要性提升。由于創(chuàng)業(yè)板在2014年四季度的單季盈利因并購(gòu)重組并表而暴增，在高基數(shù)影響下，市場(chǎng)此前預(yù)期創(chuàng)業(yè)板在2015年四季度的單季盈利同比增速會(huì)明顯下降。由于外延擴(kuò)張?jiān)?015年明顯加速，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板四季度的盈利增長(zhǎng)將會(huì)從中受益。根據(jù)目前已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告情況，預(yù)測(cè)中小板2015年的凈利潤(rùn)增速為16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；創(chuàng)業(yè)板因受并購(gòu)重組等外延式擴(kuò)張推動(dòng)，2015年板塊整體凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到30.9%，比2014年提升5.7pct，為創(chuàng)業(yè)板成立以來的歷史最高值。主板2015全年預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)2.3%，相較2014年下降8pct。

風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。以匯率、信用和失業(yè)為代表的風(fēng)險(xiǎn)釋放是壓制指數(shù)的主要因素。目前，一方面，中期人民幣貶值和大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)雖然還未完全釋放，但短期已得到有效控制，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行壓力不大。另一方面，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期已充分調(diào)整，且更為理性，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力和失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并不明顯的背景下，貨幣政策目標(biāo)更側(cè)重于匯率穩(wěn)定和控制資本流出的外部目標(biāo)；并且，在供給側(cè)改革推進(jìn)的背景下，央行傾向于保持流動(dòng)性中性。

行業(yè)配置：關(guān)注“一帶一路”與軍工主題。后續(xù)一段時(shí)期主題的看點(diǎn)主要來自亞投行正式成立運(yùn)行催化的“一帶一路”自下而上機(jī)會(huì)，“兩會(huì)”預(yù)期相關(guān)的財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政領(lǐng)域發(fā)力。而結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)主要來自年報(bào)公布中業(yè)績(jī)分化和超預(yù)期。

海通證券

海外：否極泰來，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)中。1、1月14日到21日美元兌港幣從7.76貶值至7.82，一時(shí)間香港97年危機(jī)重現(xiàn)的論調(diào)再次甚囂塵上。不過從背后決定因素看，投資者擔(dān)心的香港匯率和股市下跌恰由人民幣匯率波動(dòng)引起，本質(zhì)上大陸決定香港而非反過來，只要香港市場(chǎng)不出現(xiàn)危機(jī)，對(duì)A股影響無需過慮。而且

當(dāng)前外部形勢(shì)并沒有97年那么嚴(yán)峻，內(nèi)部因素看，雖然香港經(jīng)濟(jì)基本面趨弱，但股市、樓市已率先調(diào)整，而且當(dāng)前香港外匯儲(chǔ)備充足，香港金管局近期也表示將維持聯(lián)系匯率制度，匯率風(fēng)險(xiǎn)整體可控。2、年初以來，原油價(jià)格呈現(xiàn)崩盤式下跌，并誘發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售狂潮。不過從上周四開始，釋放進(jìn)一步寬松信號(hào)，原油價(jià)格迎來報(bào)復(fù)性反彈，歐美股市也同樣應(yīng)聲上漲，有恐慌指數(shù)之稱的VIX指數(shù)從前期高位快速回落，反應(yīng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正在不斷改善中。

國(guó)內(nèi)：蛇打七寸，匯率穩(wěn)則市場(chǎng)穩(wěn)。1、1月8日之后，隨著熔斷暫停和減持新規(guī)的出臺(tái)，匯率波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊無疑是影響短期市場(chǎng)的關(guān)鍵，因此，穩(wěn)定匯率才能穩(wěn)住市場(chǎng)的真正要害。從媒體報(bào)道近日央行組織的流動(dòng)性管理座談會(huì)內(nèi)容看，關(guān)于匯率預(yù)期，央行明確指出，“要保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，并且在“管理流動(dòng)性的時(shí)候，要高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定”。短期匯率趨穩(wěn)有望提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)市場(chǎng)形成正面支撐。2、雖然匯率穩(wěn)定優(yōu)先意味著央行利率政策將受約束，降準(zhǔn)降息等強(qiáng)寬松政策將階段性退位，但對(duì)于流動(dòng)性的控制來看，央行仍有多重工具來維持穩(wěn)定。對(duì)于春節(jié)前季節(jié)性現(xiàn)金投放需求，央行將通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作給予滿足，對(duì)于中期的流動(dòng)性需求，央行打算開展MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億元的資金支持。而且6個(gè)月SHIBOR和10年國(guó)債收益率近期仍在不斷下行，反應(yīng)中長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)未變。

投資建議：珍惜反彈窗口期。上周市場(chǎng)雖有波折，但上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指全周仍上漲0.54%、1.04%、1.74%，1月來各指數(shù)已接近歷史最大月跌幅，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)收益比上升，反彈窗口仍開著，風(fēng)格上偏中小創(chuàng)。中期角度看，未來市場(chǎng)仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能去杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)。全年市場(chǎng)前難后易，上半年多波折，策略上學(xué)習(xí)鱷魚撲食，機(jī)會(huì)是等出來的，機(jī)會(huì)到來時(shí)要堅(jiān)決抓住，當(dāng)下就是一次反彈機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置：1、行業(yè)方面看好新興消費(fèi)領(lǐng)域的傳媒、體育、醫(yī)療、教育，信息技術(shù)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算，智能制造領(lǐng)域的機(jī)器人、智能汽車等；2、主題關(guān)注迪士尼和軍工。

4、國(guó)泰君安

A股風(fēng)險(xiǎn)偏好降速趨緩。企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、及匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素在短期內(nèi)成為市場(chǎng)擔(dān)憂的主要問題，在限制投資者參與熱情的同時(shí)也在推動(dòng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格。銀行理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品等發(fā)行收益率面臨調(diào)低的指導(dǎo)要求，短期內(nèi)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)力趨降。風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)海外經(jīng)濟(jì)變量的敏感度提升，1月6日以來市場(chǎng)擔(dān)憂港幣貶值帶來對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)與貨幣幣值的壓力，有望隨著港幣幣值穩(wěn)定而緩解；1月21日歐洲央行發(fā)布鴿派言論，德拉吉表示應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將在3月重新評(píng)估貨幣政策立場(chǎng)，全球流動(dòng)性邊際寬松預(yù)期提升，原油與海外主要資本市場(chǎng)出現(xiàn)上揚(yáng)，有利A股風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于緩解。

貨幣政策控風(fēng)險(xiǎn)先于放寬松。貨幣政策與匯率、經(jīng)濟(jì)增速、海外宏觀變量的互動(dòng)進(jìn)一步加強(qiáng)。過去一周內(nèi)，央行展開MLF共4100億元，逆回購(gòu)1550億元，引導(dǎo)利率水平小幅度向下；同時(shí)在流動(dòng)性座談會(huì)上表示春節(jié)前后不輕易降準(zhǔn)、對(duì)1月份偏快的整體信貸投放態(tài)度審慎。我們認(rèn)為貨幣政策或趨于中性謹(jǐn)慎：央行管

理降準(zhǔn)預(yù)期以傳遞穩(wěn)定人民幣匯率的政策信號(hào)；控制經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)化對(duì)沖外匯占款流出、緩解春節(jié)前稅收上繳與提現(xiàn)帶來的流動(dòng)性壓力；保持信貸增速與投降可控，確保經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革穩(wěn)步前進(jìn)。

靜候黎明的到來。風(fēng)格已切換，邏輯在延續(xù)，絕對(duì)收益的黎明可期待。首先，在資金層面，金融機(jī)構(gòu)整體負(fù)債成本仍然遠(yuǎn)高于當(dāng)期理財(cái)、債券收益，股票估值降低后正在成為缺生息資產(chǎn)下最優(yōu)配置標(biāo)的；對(duì)應(yīng)資金配置需求，高股息低估值板塊應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。第二，在業(yè)績(jī)上，低估值板塊“不能再差”，穩(wěn)增長(zhǎng)+供給側(cè)改革大刀闊斧之下業(yè)績(jī)的快速提升成為一種可能，有望超越新常態(tài)下市場(chǎng)原本偏弱的預(yù)期；藍(lán)籌股有望隨著微觀數(shù)據(jù)（比如開工、需求）的逐步確認(rèn)再次形成明顯的風(fēng)格防線，從而進(jìn)一步享受高彈性。

行業(yè)配置：1、高股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配置價(jià)值的銀行、白電、交通運(yùn)輸；2、關(guān)注供給側(cè)有望破局，商品價(jià)格低位盤整的有色、鋼鐵、采掘；3、彈性較好的行業(yè)，非銀金融、地產(chǎn)、建材、航空（被低估的周期消費(fèi)品）；4、主題投資推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題。

招商證券

上周A股的反彈途中遭遇香港“匯股雙殺”的干擾，恒生指數(shù)周三收盤跌破19000點(diǎn)，港元兌美元盤中最低跌至7.8228，創(chuàng)下八年半以來新低，今年以來貶值逾700點(diǎn)。外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩擔(dān)憂再起，市場(chǎng)擔(dān)憂央行可能會(huì)面臨人民幣與港元的“雙線作戰(zhàn)”，加劇外儲(chǔ)消耗。媒體上索羅斯做空亞洲貨幣的言論，以及官媒對(duì)人民幣空頭發(fā)出警告等事件吸引市場(chǎng)注意力，引發(fā)97危機(jī)重現(xiàn)擔(dān)憂。隨著港幣的暫時(shí)回穩(wěn)，市場(chǎng)恐慌有所緩和，但今年各種大小不確定性事件仍不少，表明目前脆弱的市場(chǎng)情緒可能因?yàn)槟硞€(gè)很小的因素放大波動(dòng)。

周末流傳的人民幣流動(dòng)性座談會(huì)議文件引致市場(chǎng)猜測(cè)官方選擇“匯率優(yōu)先”，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策態(tài)度出現(xiàn)微調(diào)，未來貨幣政策走向需要進(jìn)一步觀察。國(guó)內(nèi)上周資金面全面趨緊，央行多渠道放水，兩周內(nèi)資金投放規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億，但是降準(zhǔn)預(yù)期再度落空。15年Q4的GDP同比增速6.8%，創(chuàng)09年1季度以來新低，投資整體低迷，平減指數(shù)同比跌幅擴(kuò)大至-0.79%；中觀數(shù)據(jù)顯示1月工業(yè)經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣寬松的客觀需求仍在然存在，匯率的暫時(shí)平穩(wěn)是否能減輕寬松壓力？未來貨幣政策走向需要進(jìn)一步觀察。

國(guó)外的貨幣寬松環(huán)境暫時(shí)有所改善。之前市場(chǎng)質(zhì)疑歐洲和日本后續(xù)寬松力度，擔(dān)憂全球?qū)捤森h(huán)境出現(xiàn)拐點(diǎn)。上周歐日央行再度釋放寬松預(yù)期，刺激全球股市和原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈。美國(guó)12月核心通脹基本保持平穩(wěn)，這令美聯(lián)儲(chǔ)加息的迫切性不高，這可能會(huì)緩解人民幣貶值壓力，給國(guó)內(nèi)貨幣寬松帶來空間。本周需關(guān)注26-27日的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣會(huì)議。

績(jī)優(yōu)股的估值相對(duì)合理。通過統(tǒng)計(jì)2014、2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-40%、40%以上的兩組股票，發(fā)現(xiàn)有一半以上個(gè)股的估值已回落至2014年10月以前的水平，那時(shí)上證指數(shù)在2400點(diǎn)左右。從行業(yè)來看，由于績(jī)優(yōu)股估值較低，將TMT估值拉低至當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板指1350-1400點(diǎn)的水平；農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸目前的估值，也回落至2014年10月以前的水平。

行業(yè)配置：按規(guī)律（第一次反彈強(qiáng)勢(shì)主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)）的結(jié)論是：網(wǎng)絡(luò)安全、創(chuàng)投、大數(shù)據(jù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、基因檢測(cè)、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、去IOE、移動(dòng)支付、智慧醫(yī)療、云計(jì)算、食品安全、鋰電池；按規(guī)律（第一次反彈弱勢(shì)主題，之后如果沒有超跌，第二次反彈強(qiáng)勢(shì)）的結(jié)論是：航母、大央企重組、特高壓、在線旅游、水利水電建設(shè)、國(guó)資改革、美麗中國(guó)、一帶一路、黃金珠寶、賽馬、證金概念、核能核電。

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