本文來(lái)自中國(guó)證券網(wǎng)博客

作者：鈕文新

我們每次都對(duì)信任證監(jiān)會(huì)主席充滿期待，但我們也深知：中國(guó)股市的問(wèn)題不在于頻繁換主席，而在于長(zhǎng)期發(fā)展問(wèn)題長(zhǎng)期得不到解決。我們理解，中國(guó)股市短期和長(zhǎng)期問(wèn)題交織在一起，短期手段不能沒(méi)有，短期問(wèn)題解決不了，長(zhǎng)期問(wèn)題的解決也無(wú)從談起；而簡(jiǎn)單應(yīng)付短期問(wèn)題，中國(guó)股市長(zhǎng)期發(fā)展一定是“終點(diǎn)回到起點(diǎn)”，循環(huán)往復(fù)。那怎么辦？我認(rèn)為，不管長(zhǎng)期還是短期，中國(guó)股市改革必須抓住核心問(wèn)題。那核心問(wèn)題是什么？定價(jià)機(jī)制的重構(gòu)。

總體而言，中國(guó)股市最核心的問(wèn)題是：定價(jià)失敗。典型特征是一、二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)體系，兩類不同的供求關(guān)系，嚴(yán)重分割、失衡。

為什么會(huì)發(fā)生定價(jià)失??？因?yàn)橹袊?guó)股市“公平、效率”嚴(yán)重缺失。典型特征是一、二級(jí)市場(chǎng)地位不公平，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者地位不公平，信息披露滯后體現(xiàn)了內(nèi)幕交易者與一般市場(chǎng)投資者的不公平等等等等；效率缺失體現(xiàn)在市場(chǎng)逆向選擇，爛公司資本定價(jià)優(yōu)于好公司，這使得股價(jià)失去了價(jià)值判斷的基礎(chǔ)。

為什么“公平、效率”嚴(yán)重缺失？因?yàn)?ldquo;原生性利益傾斜”。它們認(rèn)為，搞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是要以“公”為先，利益傾斜企業(yè)，而忽視私人投資者，基本喪失了“公”與“私”的相對(duì)性。典型特征表現(xiàn)在市場(chǎng)利益向一級(jí)市場(chǎng)傾斜，構(gòu)建了股票發(fā)行市場(chǎng)上嚴(yán)重供不應(yīng)求的機(jī)制，讓資本定價(jià)在一級(jí)市場(chǎng)虛高，而嚴(yán)重侵害二級(jí)市場(chǎng)投資者利益；相對(duì)而言，正因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)嚴(yán)重透支資本價(jià)值，所以二級(jí)市場(chǎng)投資者根本不可能從事長(zhǎng)期投資，而只是將股票當(dāng)成賭具，這就是為什么中國(guó)股市類似賭場(chǎng)的關(guān)鍵。

為什么一級(jí)市場(chǎng)會(huì)嚴(yán)重供求失衡？因?yàn)槭袌?chǎng)交易機(jī)制自身構(gòu)建了“新股不敗”的賺錢效應(yīng)。新股首日上市在發(fā)行價(jià)附近“新股持有者不愿賣出，想買的投資者買不到”，從而構(gòu)建了嚴(yán)重供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局，于是股價(jià)飛漲，誤導(dǎo)市場(chǎng)情緒，當(dāng)新股持有者愿意賣出并達(dá)成供求平衡之時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)投資者大賺，而二級(jí)市場(chǎng)投資者接過(guò)巨大的風(fēng)險(xiǎn)——價(jià)格嚴(yán)重高估的股票，只能指望莊家進(jìn)一步的推升。

所以我們說(shuō)，中國(guó)股市不是法律制度不完備，監(jiān)管不到位的問(wèn)題，而是錯(cuò)誤的交易機(jī)制所導(dǎo)致的錯(cuò)誤結(jié)果。在錯(cuò)誤的交易機(jī)制之下，監(jiān)管必定失靈，法律必定無(wú)效。

什么原因?qū)е陆灰讬C(jī)制扭曲？歷史原因。中國(guó)股市建設(shè)之初是為了解決國(guó)有企業(yè)的體制和機(jī)制問(wèn)題，所以在構(gòu)造市場(chǎng)交易機(jī)制的時(shí)候，有意留下了傾斜機(jī)制。但現(xiàn)在已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷了，繼續(xù)采用過(guò)去的交易機(jī)制，不僅無(wú)助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、股市的健康，反而讓股市變成了“暴利競(jìng)技場(chǎng)”，進(jìn)而傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

比如，只要上市成功就可以獲得暴利的現(xiàn)實(shí)，使得大量企業(yè)為上市而上市，基本不考慮上市后如何繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的問(wèn)題，結(jié)果使得公司上市后出現(xiàn)巨大的業(yè)績(jī)下滑，尤其會(huì)出現(xiàn)管理者躁動(dòng)，因?yàn)樗麄兠靼祝瓿缮鲜袝r(shí)對(duì)投資者展示的業(yè)績(jī)預(yù)期基本不可能，而且他們已經(jīng)賺到了幾輩子都花不完的錢，為什么還要辛辛苦苦地干下去？能走就走，只要能把財(cái)富變現(xiàn)帶走。創(chuàng)業(yè)板、新三板，這樣的事例少嗎？這樣的市場(chǎng)能有幾家公司值得投資者長(zhǎng)期投資？

所以，劉士余主席關(guān)鍵的任務(wù)是：按照“公平、效率”的原則，重新梳理、改革中國(guó)股市一二級(jí)市場(chǎng)的全部交易機(jī)制；按照“保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”的原則，重新梳理、改革中國(guó)的監(jiān)管體制、機(jī)制。我認(rèn)為，必須動(dòng)系統(tǒng)性的大手術(shù)，而不是頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳地修修補(bǔ)補(bǔ)。

鈕文新簡(jiǎn)介：1985年畢業(yè)于首都師范大學(xué)數(shù)學(xué)系，現(xiàn)任CCTV網(wǎng)證券頻道總編輯兼首席評(píng)論員

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