國泰君安：為什么切換到了周期

A 股策略周報(bào)：為什么切換到了周期

成長股倉位轉(zhuǎn)移向周期股的過程尚未結(jié)束。從微觀結(jié)構(gòu)看，絕對收益投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大幅下降，而相對收益投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未充分調(diào)整，整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好尚難持續(xù)提升的環(huán)境下，部分相對收益投資者已經(jīng)將成長股往原先低配的周期股加速轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為這一過程尚未結(jié)束。分行業(yè)看，根據(jù)我們對2015Q4 的基金倉位分布統(tǒng)計(jì)，周期行業(yè)清一色都是低配的，我們推薦的周期板塊中，低配比例從高到低的分別是：煤炭/鋼鐵/建材/建筑裝飾/有色/房地產(chǎn)/化工。

震蕩期絕對收益投資者適度觀望，相對收益投資者防御用價(jià)值，進(jìn)攻用周期。1）高現(xiàn)金流高股息率的銀行/食品飲料/高速公路；2）繼續(xù)用房地產(chǎn)鏈前端和中端的周期股進(jìn)攻的受益標(biāo)的，排序的依據(jù)：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)造好對全球經(jīng)濟(jì)的外溢正效應(yīng)+周期股低配程度，有色（江西銅業(yè)）/煤炭（西山煤電）/基礎(chǔ)化工（航民股份）/鋼鐵，除此之外，房地產(chǎn)鏈我們繼續(xù)推薦房地產(chǎn)(天健集團(tuán))/建筑（亞廈股份）/建材（東方雨虹）/重卡（中國重汽）；3）繼續(xù)推薦漲價(jià)子行業(yè)：農(nóng)業(yè)（橡膠/生豬養(yǎng)殖/畜禽養(yǎng)殖）、基礎(chǔ)化工（印染/粘膠短纖）、醫(yī)藥（維生素A）、小金屬（錫、鎢）。

銀河證券策略：短期市場震蕩整理等待布局機(jī)會

A 股分化，大盤股止跌回升。本周A 股出現(xiàn)分化，大盤股表現(xiàn)優(yōu)于小盤股，周三上證綜指漲幅超過百點(diǎn)。截止至周五，上證綜指報(bào)收2874.15 點(diǎn)，一周上漲106.94 點(diǎn)，漲幅3.49%。但深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指一周均有所下跌，跌幅分別為0.39%、0.68%、5.35%。

A 股一周漲跌互現(xiàn)，本周處于兩會窗口期，市場對于政策有諸多憧憬；另一方面，一線城市房產(chǎn)價(jià)格大幅攀升，房地產(chǎn)市場火熱分流股市資金。另外，本周伴隨發(fā)達(dá)和新興股市繼續(xù)上漲，大宗商品與原油的價(jià)格均有所上升，美元指數(shù)和黃價(jià)震蕩上漲，市場對全球經(jīng)濟(jì)信心有所修復(fù)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。

PMI 依舊低迷，政府工作報(bào)告加碼穩(wěn)增長。2 月全國制造業(yè)PMI 下滑至49.0，低于預(yù)期值49.4，前兩月均值49.2；新訂單指數(shù)下滑0.9 至48.6，生產(chǎn)指數(shù)則回落1.2 至50.2。PMI 指數(shù)再創(chuàng)新低，雖受到春節(jié)停工因素的影響，但仍顯示出制造業(yè)增長乏力。2016 年經(jīng)濟(jì)開局不佳，短期穩(wěn)增長壓力加大。為應(yīng)對增長減速的挑戰(zhàn)，李克強(qiáng)總理在2016 年政府工作報(bào)告中提出多項(xiàng)政策措施，主要包括擴(kuò)大財(cái)政赤字，全面實(shí)行營改增；維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，擴(kuò)大M2 增速；推進(jìn)供給側(cè)改革，重點(diǎn)推進(jìn)鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能的出清以及房地產(chǎn)去庫存；增加直接融資比例，加快建立多層次資本市場等。政府加大了今年貨幣政策刺激力度，同時(shí)下調(diào)GDP 增長速度，預(yù)期通脹將升溫。另外，政策基本符合市場預(yù)期，有助于減少投資者對經(jīng)濟(jì)增長破位及流動性的擔(dān)憂，提振市場信心。鳳凰證券旗下，炒股必備！跟著復(fù)盤大師，懶人也賺錢。獲取精準(zhǔn)機(jī)構(gòu)交易動態(tài)，請關(guān)注微信號【復(fù)盤大師】或者【fupan588】

央行超預(yù)期降準(zhǔn)，穩(wěn)定市場流動性。2 月29 日，央行宣布降準(zhǔn)0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)主要是為了對沖公開市場操作到期導(dǎo)致的流動性緊張，短期對股市有一定的提振。但降準(zhǔn)助推了一線城市房地產(chǎn)泡沫，將分流一部分股市資金。本周美國宏觀數(shù)據(jù)大多好于市場預(yù)期，2 月ISM 制造業(yè)及非制造業(yè)PMI 均超預(yù)期好轉(zhuǎn)、制造業(yè)指數(shù)高于前值；2 月非農(nóng)就業(yè)人口為24.2 萬，超出市場預(yù)期。

但薪資增速略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3 月加息概率不高。美聯(lián)儲年內(nèi)加息的可能性仍在，流動性邊際仍趨緊。

房地產(chǎn)短期內(nèi)將延續(xù)火熱。今年以來，在降首付、降契稅等一系列政策的推動下，近期一線城市房價(jià)飆升，房地產(chǎn)市場異?；鸨?。短期來看，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)業(yè)與股市投資的收益有限，大類資產(chǎn)配置中，資金更加青睞“房市”，短期樓市大概率延續(xù)火爆情景。

（分析師： 孫建波, 蔡芳媛）

長江證券策略周報(bào)：超配周期邏輯尚未扭轉(zhuǎn)

·市場回顧：分化加劇

本周，市場出現(xiàn)分化，上證綜指上漲3.9%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.4%，上證50大漲8.5%。我們上周周報(bào)提出短期市場并不具備8月或者1月股災(zāi)式下跌時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此雖然市場可能不免仍會遭遇一波三折式的震蕩，但總體上依然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會。得到了市場的驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)上，我們重點(diǎn)配置的有色金屬與的化工高景氣子行業(yè)（PTA等）依然是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

·機(jī)構(gòu)交流反饋小結(jié)：調(diào)倉本質(zhì)也是在反映對中小創(chuàng)的信念不再

本周我們在上海舉辦了機(jī)構(gòu)投資者周期品討論沙龍，同時(shí)也進(jìn)行了一些拜訪和交流。表面上機(jī)構(gòu)投資者對周期股的關(guān)注仍在升溫中，但實(shí)際上機(jī)構(gòu)對周期股缺乏信心，但機(jī)構(gòu)一致覺得中小創(chuàng)未來依然有較大調(diào)整空間，我們在過去兩三年看到的機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)定的信念如今似乎已經(jīng)消失殆盡。不少公募機(jī)構(gòu)繼續(xù)從成長股往周期股調(diào)倉，一些公募表示目前位置不再愿意追逐前期表現(xiàn)較強(qiáng)的有色、煤炭、鋼鐵等，而傾向于增配地產(chǎn)、金融股。已經(jīng)有一定周期股配置的絕對收益投資者表示目前在考慮的問題是周期股的賣點(diǎn)，但應(yīng)該不是現(xiàn)在。周期股配置較少的絕對收益投資者表示，在創(chuàng)業(yè)板跌幅很大，周期股小漲的模式不可持續(xù)，調(diào)倉沖擊成本太大。

·展望：相對收益角度，繼續(xù)超配周期股的邏輯尚未扭轉(zhuǎn)

存量博弈是核心邏輯。調(diào)倉配置還沒有結(jié)束。從中小創(chuàng)不止是有色煤炭鋼鐵，還有金融地產(chǎn)等周期股。2）國內(nèi)基本面景氣邏輯，3月基建鏈回升預(yù)期目前未證偽，微觀已有一些初步積極現(xiàn)象，如果超預(yù)期則行情持續(xù)性還可期待。如果低預(yù)期行情會反復(fù)，但政策保增長預(yù)期會上升依然有利。3）國際邏輯：美元階段性偏弱，全球投資者對央行與貨幣信心下降，配置轉(zhuǎn)向超跌處于低位的大宗（大宗品金融屬性上升）。

·行業(yè)與主題配置：新增關(guān)注橡膠漲價(jià)機(jī)會

我們預(yù)計(jì)3月旺季開工基建鏈需求將回暖，行業(yè)上，我們繼續(xù)超配有色金屬、化工高景氣子行業(yè)PTA。主題上，我們繼續(xù)配置具有確定性的迪士尼（3月28日售票）、國企改革（可參考我們2月26日發(fā)布的主題報(bào)告《國企改革落實(shí)年三條投資主線》），同時(shí)我們繼續(xù)中期關(guān)注有殼資源概念的公司組合。

本周新增建議關(guān)注的是橡膠漲價(jià)機(jī)會，我們農(nóng)業(yè)研究員陳佳發(fā)布報(bào)告《長江農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告：橡膠價(jià)格上漲明確，重點(diǎn)推薦海南橡膠》。

海通證券策略周報(bào)：過好眼前的茍且

核心結(jié)論：①當(dāng)前的行情是國內(nèi)外政策偏暖期的反彈，16年很難有15年那種講詩和遠(yuǎn)方的趨勢行情，政策暖風(fēng)期的階段性行情也要珍惜。②邊走邊跟蹤，時(shí)間上關(guān)注4月國內(nèi)外政策數(shù)據(jù)面的考驗(yàn)，空間上關(guān)注情緒指標(biāo)，對比15年8-11月成交、換手、融資的修復(fù)尚溫和。③參考14年底，調(diào)倉恐怕還沒完，兩周前提出均衡配置，繼續(xù)持有維生素、印染、養(yǎng)殖、地產(chǎn)，如現(xiàn)在調(diào)考慮性價(jià)比，選地產(chǎn)、非銀、石油相關(guān)品。

過好眼前的茍且

上周市場出現(xiàn)了明顯的分化，主板先抑后揚(yáng)，金融、有色煤炭領(lǐng)漲，中小創(chuàng)雖然周中上漲，但整體下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指跌幅明顯。“兩會”已正式召開，投資者關(guān)心市場能否走好，持續(xù)性和高度如何？風(fēng)格轉(zhuǎn)變會持續(xù)嗎？持續(xù)性是個(gè)令人無奈的問題，15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠(yuǎn)方，牛市氛圍里市場情緒高漲，高度和持續(xù)性都很強(qiáng)，現(xiàn)在的機(jī)會是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來看不清，甚至不樂觀。但看不到詩和遠(yuǎn)方的時(shí)候，還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來。

1.政策暖風(fēng)期，反彈已在路上

政策變化影響大類資產(chǎn)價(jià)格走勢。大類資產(chǎn)價(jià)格變化的起點(diǎn)是15年12月美國開始加息，過去幾年全球貨幣寬松、資金脫實(shí)入虛推升的股票牛市邏輯遭到?jīng)_擊，大類資產(chǎn)再平衡，資金流入避險(xiǎn)的美債和黃金。人民幣匯率貶值壓力因此加大，疊加增長下行擔(dān)憂，A股跌幅居前。1月底2700點(diǎn)左右時(shí)《A股見底了嗎？》提出要跟蹤美聯(lián)儲加息情況及國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策，到2月底再次回到2700點(diǎn)左右的《A股會破位下跌嗎？》中我們提示國內(nèi)外情況已經(jīng)在好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲3月加息概率很低、油價(jià)企穩(wěn)，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定在6.5左右，地產(chǎn)政策放松和信貸大幅增長釋放穩(wěn)增長信號。2月29日降準(zhǔn)點(diǎn)評《一針強(qiáng)心劑》提出未來一段時(shí)間美國暫不加息、中國政策積極，上半年最好的做多窗口打開。

國內(nèi)外政策偏暖期，市場反彈走在路上。我們一直將1月底-2月底的市場與15年8月底-9月底比較，屬于國內(nèi)外政策開始變暖、市場有疑慮的階段，3月各類政策更明確會消除疑慮，市場很可能出現(xiàn)類似15年10月的上漲趨勢。3月5日政府工作報(bào)告中亮點(diǎn)頻出，2016年目標(biāo)M2增速上調(diào)到13%，財(cái)政赤字率擴(kuò)大到3%，新增1.65萬億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設(shè)。3月10日歐央行將召開議息會議，目前高盛、美銀美林等機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期歐央行將開啟新一輪QE，并可能降低存款利率10個(gè)基點(diǎn)。3月4日日本政府宣布將任命積極寬松派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯(lián)席會議中有望進(jìn)一步推出寬松措施。3月4日美公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期但平均時(shí)薪環(huán)比下跌0.1%，為一年來首次下滑，非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，期貨市場預(yù)測美聯(lián)儲3月16日議息會議中提出加息的概率僅為8%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前還有所降低。

2.忌盲目樂觀，邊走邊跟蹤

時(shí)間上，關(guān)注宏觀政策面未來的考驗(yàn)。暫時(shí)告別了全球簡單的貨幣寬松時(shí)代，并且前期寬松的次生問題開始出現(xiàn)，如物價(jià)上漲，股市已經(jīng)從牛市氛圍走向熊市氛圍，資金入市、成交、換手情況均已變化。在沒看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義成反彈，如此的話，需要關(guān)注未來行情結(jié)束的信號。眼下之所以有反彈，源于政策偏暖，未來需跟蹤政策的變化、驗(yàn)證政策的效果。4月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，到了驗(yàn)證2月以來偏松政策效果的窗口期。美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)、核心通脹需繼續(xù)跟蹤，3月15-16日議息會議大概率不加息，但如就業(yè)數(shù)據(jù)好、通脹數(shù)據(jù)上升，4月下旬的議息會議仍可能會討論6月加息，此舉會影響全球股市及人民幣匯率。

空間上，跟蹤市場情緒修復(fù)的情況。除了政策、數(shù)據(jù)的重要時(shí)間點(diǎn)，同樣需要跟蹤市場上漲的幅度，空間的度量，可以跟蹤情緒指標(biāo)，如成交量、換手率、融資余額等?？蓞⒖嫉男星槭?5年8月底-11月的市場，當(dāng)時(shí)也是政策面暖，投資者信心恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場反彈。上次行情，成交量低點(diǎn)是9月30日的295億股，高點(diǎn)是11月5日的980億股，漲幅232%，本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%。上次行情，換手率低點(diǎn)是9月30日的257%，高點(diǎn)11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點(diǎn)是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%。上次行情，融資余額低點(diǎn)是9月30日的9040.5億元，高點(diǎn)是12月24日的12081億元，漲幅33.6%，本輪行情融資余額低點(diǎn)是3月1日的8482.8億元，目前為8543億，僅略有增加。

3.應(yīng)對策略：過好眼前的茍且

暫時(shí)看不到詩和遠(yuǎn)方，只能過好眼前的茍且。我們之前多次闡述過，16年行情與15年最大的不同就是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境不穩(wěn)定、會反復(fù)，很難有趨勢性大機(jī)會，只能有階段性機(jī)會。15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠(yuǎn)方，現(xiàn)在的機(jī)會是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來看不清，甚至不樂觀，但還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來。國內(nèi)外政策現(xiàn)階段偏暖，尤其是國內(nèi)政策階段性偏向穩(wěn)增長，也是先顧眼前的茍且，“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”本身就預(yù)示著未來仍有變數(shù)。珍惜當(dāng)下，清醒地投入，放眼未來，不忘靈活操作、折返跑，4月開始美國加息、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、匯率等考驗(yàn)仍是變數(shù)。

調(diào)倉很痛苦，恐怕還沒完。上周市場出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格變化，投資者關(guān)心之后會如何演繹？1月底《A股見底了嗎？》中我們提出震蕩筑底后，未來反彈行情結(jié)構(gòu)會分化。2月底觀察到各類穩(wěn)增長政策不斷強(qiáng)化時(shí)，提出將結(jié)構(gòu)調(diào)向均衡配置。調(diào)結(jié)構(gòu)是個(gè)痛苦的過程，現(xiàn)在持有的很多中小創(chuàng)類股票，正是15年著眼詩和遠(yuǎn)方，買的未來，買的中國夢。確實(shí)，從更遠(yuǎn)的未來看，轉(zhuǎn)型成功一定會出現(xiàn)一批偉大的新藍(lán)籌。但，當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)是，牛市氛圍不在，高溢價(jià)缺少基礎(chǔ)，政策重心從寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向積極財(cái)政，傳統(tǒng)股票有了新的催化劑，風(fēng)格的變化，或者叫均值回歸發(fā)生了。以基金重倉股為樣本統(tǒng)計(jì)，15年底持倉中主板占比創(chuàng)新低至44%，快牛啟動前的14年2-3季度為55%左右，14年最后2個(gè)月風(fēng)格突變，金融地產(chǎn)狂舞，年末主板占比高達(dá)70%，1個(gè)半月機(jī)構(gòu)將15個(gè)點(diǎn)的中小創(chuàng)調(diào)倉至金融地產(chǎn)等。目前看，主板占比回到14年2-3季度的55%不過分，10個(gè)點(diǎn)左右的調(diào)倉，應(yīng)該還沒結(jié)束，上周可能只是開始。

博弈的角度思考調(diào)倉的選擇。我們上上周均衡配置中，提出價(jià)格相關(guān)行業(yè)中偏下游的維生素、印染、養(yǎng)殖，上周加入地產(chǎn)，這些都可繼續(xù)持有?，F(xiàn)在再配，如何選？我們建議多從博弈的角度思考，不過很多周期股已經(jīng)有明顯相對收益了，未來的政策持續(xù)性和效果都有不確定性，需要考慮性價(jià)比。從基金持倉（只能參考15年底數(shù)據(jù)）、今年來股價(jià)漲幅、估值水平角度評估，地產(chǎn)、非銀金融仍是不錯(cuò)選擇。地產(chǎn)是當(dāng)前政策松、刺激需求的先頭行業(yè)，今年來超額收益比有色煤炭鋼鐵低。非銀金融在大周期中漲幅小、機(jī)構(gòu)配置低、估值低。此外，近期國際油價(jià)反彈明顯，可選配與此相關(guān)的石化類個(gè)股。前幾年的資源品價(jià)格下跌中，油價(jià)的跌幅超過基本金屬、黃金、鐵礦石，有供給方面的影響，現(xiàn)在供給情況在好轉(zhuǎn)。

中信建投策略周報(bào)：周期逆襲與國改堅(jiān)守

·國內(nèi)經(jīng)濟(jì)視角——第二庫存周期低點(diǎn)已現(xiàn)

PMI數(shù)據(jù)詳細(xì)拆解顯示價(jià)格刺激下補(bǔ)庫存效應(yīng)明顯，庫存周期低點(diǎn)的出現(xiàn)在我們此前深度報(bào)告中的框架中。后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的力度將視穩(wěn)增長和供給側(cè)改革的博弈所決定。在穩(wěn)健且適度寬松的貨幣政策背景下，2016年尋求短周期復(fù)蘇是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)容忍度迫近底線的訴求，也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的短期需要。

·全球宏觀視角——資源價(jià)格的反彈對沖美國緊縮效應(yīng)

美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期通脹數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)依然在充分就業(yè)的狀態(tài)上維持中周期后期特征。貨幣政策的緊縮效應(yīng)有階段性緩和但目前看不到中期的方向扭轉(zhuǎn)。近期中國和能源國在供給側(cè)收縮產(chǎn)能的做法使大宗商品和資源國貨幣反彈，是對沖緊縮效應(yīng)的主要原因，美元震蕩整固。后續(xù)需求復(fù)蘇是趨勢延續(xù)的關(guān)鍵。

·政策梳理——聚焦供給側(cè)改革與國企改革

兩會政策主要聚焦于供給側(cè)改革和國企改革，從我們的調(diào)查來看，對于政府工作報(bào)告而言，接近60%的投資者認(rèn)為報(bào)告符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上有亮點(diǎn)。當(dāng)前來看，對于穩(wěn)增長而言，重點(diǎn)依然在基建領(lǐng)域，基建投資增速將繼續(xù)投資增速將繼續(xù)擴(kuò)大，鐵建受明顯提振重。

·資金與情緒面跟蹤——兩會反響積極，周期板塊躁動

根據(jù)我們的投資者情緒調(diào)查結(jié)果，目前市場整體倉位為46.8%，政府工作報(bào)告后市場情緒有小幅轉(zhuǎn)暖的跡象。近期受周期股行情的影響，換手率提升融資買入的下降趨勢出現(xiàn)了明顯的扭轉(zhuǎn)，公募基金各板塊倉位仍然保持基本平穩(wěn)，暫未出現(xiàn)顯著的調(diào)倉和風(fēng)格切換，但總體倉位水平在本周稍有下滑，說明一方面公募基金并不是本輪周期行情的主要推動者，另一方面也說明如果周期和藍(lán)籌股趨勢延續(xù)，未來小盤股仍然有明顯的拋售壓力。

·A股策略：周期逆襲與國改堅(jiān)守

對于后市，我們認(rèn)為周期逆襲和國企改革仍是當(dāng)前市場的主要矛盾。結(jié)合政府工作報(bào)告對國企改革的任務(wù)判斷，對于接下來國企改革的投資機(jī)會，我們建議關(guān)注四大類方向：一是確定性機(jī)會，把握供給側(cè)改革與國企改革的結(jié)合領(lǐng)域，即產(chǎn)能過剩行業(yè)國企的殼價(jià)值，一些資產(chǎn)負(fù)債率高，連續(xù)虧損，市值較小的國資上市平臺，這些平臺集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)。二是科研實(shí)力較強(qiáng)的上市公司，這類公司受益于《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》，有望在混改、股權(quán)激勵(lì)、員工持股方面做出表率。三是國資改革的新模式——國有資本投資運(yùn)營平臺試點(diǎn)機(jī)會。四是我們看好地方國企改革機(jī)會。我們認(rèn)為在配套細(xì)則出臺后，地方國改對接會非?？臁？春蒙虾?、深圳第一集團(tuán)國改機(jī)會以及廣州、重慶、山東地方財(cái)政良好，領(lǐng)導(dǎo)層國企改革意識強(qiáng)的省份。

中信證券策略周報(bào)：政策蜜月期結(jié)束，周期小陽春持續(xù)

“兩會”落定：供需兩手抓、結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)。整體上，“兩會”輿情顯示2016年整體政策的力度與密度都比較高。2016年作為“十三五”計(jì)劃的開局之年，面臨去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板的五大任務(wù)，而政策也是供需兩手抓，力度都不小。一方面，下調(diào)2016年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)、上調(diào)財(cái)政赤字率、強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策的靈活性、全面實(shí)施營改增為企業(yè)減負(fù)，無一不透露出政府對穩(wěn)增長重視程度的提升。降低增長目標(biāo)，穩(wěn)定增長預(yù)期，也在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取空間。在靈活適度的穩(wěn)健貨幣政策下，配合金融體制改革的種種舉措，化解鋼鐵、煤炭等行業(yè)的過剩產(chǎn)能、進(jìn)一步消化房地產(chǎn)庫存，挖掘國內(nèi)需求潛力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和國有企業(yè)改革。結(jié)構(gòu)上，互聯(lián)網(wǎng)、綠色環(huán)保、健康養(yǎng)老、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)得到的政策支持最明確。

資本市場改革聚焦“深港通”。李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)2016年要推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。在眾多資本市場改革中，李克強(qiáng)總理較明確提到將“適時(shí)”開通深港通。我們在《股市新風(fēng)》系列深港通專題報(bào)告中提到，以深港通（及滬港通）現(xiàn)有的設(shè)計(jì)體量，兩地金融市場開放后，投資者結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)不會產(chǎn)生跳躍式變化，短期內(nèi)難以改變AH折溢價(jià)狀況。但深港通有望帶來邊際上的改變，會帶來相應(yīng)投資機(jī)會。內(nèi)地/香港兩地的金融開放融合所帶來的投資機(jī)會，并非來自套利兩地金融環(huán)境差，而是來自于彌合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即套利兩地投資者偏好差。

宏觀流動性保持寬裕，但增量資金入市動力依然不強(qiáng)。降準(zhǔn)之后，我們監(jiān)測的跨市場金融市場利率顯示，短端貨幣市場和長端國債市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)票據(jù)市場都顯示流動性處于寬松。近期美元指數(shù)階段見頂，繼續(xù)降準(zhǔn)可能仍有空間，支持宏觀流動性。雖然3月宏觀流動性偏正面，但是，我們在A股市場3月投資策略中強(qiáng)調(diào)，寬松貨幣對股市的邊際影響正在減弱，除了貨幣和長期國債外，近期商品房市場對資本市場資金也有較強(qiáng)的競爭力。

投資建議：政策蜜月期結(jié)束，周期小陽春持續(xù)。整體符合預(yù)期的“兩會”落定后，市場短期的宏觀關(guān)注焦點(diǎn)將從政策轉(zhuǎn)向即將公布的宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)年初實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱。

1）政策蜜月期結(jié)束。“兩會”的輿情可以支持市場短期對房地產(chǎn)主線和周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好；但是，考慮到其它資產(chǎn)對資金的競爭力，新增資金入場意愿尚待觀察，存量博弈依然是主旋律。而且，堅(jiān)定去產(chǎn)能，小心去杠桿，大力去庫存的政策導(dǎo)向下，其帶來的投資機(jī)會主要是結(jié)構(gòu)性的。

2）周期小陽春料可持續(xù)?？紤]到地產(chǎn)成交推動企業(yè)預(yù)期改善、開工旺季的到來，流通環(huán)節(jié)的庫存回補(bǔ)推動的價(jià)格反彈在短期內(nèi)預(yù)計(jì)還能持續(xù)，再加上“兩會”去產(chǎn)能預(yù)期強(qiáng)化，這將顯著改善一季度周期行業(yè)的盈利前景——周期的小陽春行情還可以持續(xù)，至少在3月份余下的時(shí)間可以繼續(xù)超配。

亮馬組合調(diào)整：堅(jiān)持抓大放小?？紤]到已獲收益和政策輿情，以及宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期，我們對亮馬組合進(jìn)行了調(diào)整：一方面，亮馬行業(yè)組合的行業(yè)選取不變，但將銀行的權(quán)重從10%上調(diào)至20%，將基礎(chǔ)化工的權(quán)重從20%下調(diào)至10%；另一方面，個(gè)股組合調(diào)出好想你，調(diào)入上峰水泥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1~2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，人民幣匯率突然加速貶值，年報(bào)實(shí)際盈利情況大范圍低于預(yù)期等。

華泰證券策略周報(bào)：周期引領(lǐng)，上半年最佳反彈窗口

政策面將繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)價(jià)格特別是股市回暖的流動性適宜。周期品漲價(jià)仍可持續(xù)，重要商品自15年12月至16年2月紛紛觸底，中國政策取向?qū)χ芷谄酚绊懼卮?。重申看好上半年，A股大勢向上，周期品將引領(lǐng)本輪反彈。供給側(cè)改革去產(chǎn)能，需求端發(fā)力去庫存，供給、需求雙發(fā)力促進(jìn)價(jià)格加成上漲。這一階段，周期類股票將接受來自商品市場的完美映射，而休止符是通脹來頭后貨幣政策的轉(zhuǎn)向，但目前談休止符為時(shí)尚早。漲價(jià)主題推薦：鋼鐵、黃金、白酒、禽畜等。

招商證券策略周報(bào)：短期關(guān)注周期和區(qū)域概念板塊

16年政府工作報(bào)告總體符合預(yù)期，值得關(guān)注的兩個(gè)方向是：a、穩(wěn)增長基調(diào)比較明確，當(dāng)前穩(wěn)增長和保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長速度仍是政策核心目標(biāo)，宏觀層面預(yù)計(jì)將總體呈現(xiàn)穩(wěn)增長、寬財(cái)政、寬信用的格局；b、15年的政府工作報(bào)告中，改革的內(nèi)容更豐富，而在16年的報(bào)告里，一些改革內(nèi)容被放入“穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策”下面，顯示對穩(wěn)定性的重視提升，如對匯改和注冊制節(jié)奏的調(diào)整。此外，亮點(diǎn)還有：金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與資產(chǎn)證券化；供給側(cè)改革主題的投資范圍擴(kuò)大超出市場之前的理解范疇，里面投資機(jī)會范圍可能會很大；對于國有企業(yè)改革與激發(fā)非公有制經(jīng)濟(jì)活力的闡述多于往年；“加大環(huán)境治理力度”單獨(dú)列出。

對于二季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)反彈的市場預(yù)期在不斷增加，看好周期幾乎成市場共識，在場外資金流入并不大的情況下，存量博弈驅(qū)使基金劇烈調(diào)倉。從數(shù)據(jù)測算上看，上周基金重新加倉，倉位調(diào)整非常明顯，大量賣出了小票，買入了藍(lán)籌和周期。

市場依然處于交易活躍、（寬幅）震蕩、時(shí)常快上快下、主題性炒作為主的“轉(zhuǎn)型牛·螺旋市”之中。市場短期振蕩區(qū)間：上證指數(shù)2600-3000；創(chuàng)業(yè)板1700-2300。

僅從市場角度來看，中短期的板塊選擇集中在：“前期強(qiáng)勢+超跌”的科技類；“前期弱勢+抗跌”的周期商品類、區(qū)域概念類。對于市場特別關(guān)注的周期商品的投資，有幾點(diǎn)需要關(guān)注：a、周五海外市場的走勢短期激發(fā)了投資者情緒；b、這波是適合趨勢投資者參與的反彈；c、可以關(guān)注的指標(biāo)：商品價(jià)格、相關(guān)股票走勢，對于期貨投資者，前者很重要；對于股票投資者，后者更重要。

推薦可能的主題方向：按規(guī)律（第一次反彈強(qiáng)勢主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續(xù)強(qiáng)勢）的結(jié)論是：網(wǎng)絡(luò)安全、大數(shù)據(jù)、人工智能、傳感器、創(chuàng)投、智能交通、移動支付、基因檢測、食品安全、健康中國；按規(guī)律（第一次反彈弱勢主題，之后如果沒有超跌，第二次反彈強(qiáng)勢）的結(jié)論是：大央企重組、國資改革、航母、北部灣自貿(mào)區(qū)、一帶一路、水利水電建設(shè)、生物育種、在線旅游、上海自貿(mào)區(qū)、美麗中國。

【招商行研推薦的“螺旋市”最新抄底組合】奧飛動漫、杭鍋股份、富煌鋼構(gòu)、安琪酵母、寶碩股份、廣博股份、興業(yè)銀行、上海機(jī)場、信立泰、東方網(wǎng)力、立訊精密、牧原股份、老板電器、跨境通、中國石化、贏合科技、興民鋼圈、航天機(jī)電、神霧環(huán)保、華能國際、金信諾、世聯(lián)行、中金嶺南、三鋼閩光、西山煤電。

中金公司策略周報(bào)：穩(wěn)守周期

一周回顧：政策放松助力市場反彈，結(jié)構(gòu)分化。受上周一央行降準(zhǔn)以及兩會政策預(yù)期提振，上證綜指強(qiáng)勁反彈，漲幅近4%，但結(jié)構(gòu)分化明顯，代表中小市值的創(chuàng)業(yè)板上周下跌6%。從行業(yè)及主題情況來看，兩會維穩(wěn)預(yù)期下金融板塊領(lǐng)漲市場；供給側(cè)改革、政策穩(wěn)增長也依然是市場熱點(diǎn)，基建、房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及中上游的原材料等行業(yè)表現(xiàn)較好；國企改革相關(guān)公司也有不錯(cuò)表現(xiàn)；TMT行業(yè)繼續(xù)大幅回調(diào)。

市場展望：穩(wěn)守周期。近期市場的關(guān)鍵問題在于：（1）周期性行業(yè)目前的領(lǐng)先能否持續(xù)？（2）中小市值股票的弱勢能否扭轉(zhuǎn)？與這兩個(gè)問題相關(guān)的則是目前政策穩(wěn)增長的動力有多強(qiáng)、會在多大程度和多長時(shí)間內(nèi)遇到哪些制約。周末兩會政府工作報(bào)告發(fā)布，十三五規(guī)劃綱要草案部分內(nèi)容也得到披露。綜合來看，我們理解：1）兩會傳遞穩(wěn)增長的決心，確立今年的底線及十三五長期增長目標(biāo)；2）財(cái)政政策和貨幣政策的量化指標(biāo)略偏積極，擴(kuò)大財(cái)政赤字、強(qiáng)調(diào)減稅降費(fèi)、首提社會融資具體指標(biāo)并提高M(jìn)2指標(biāo)；3）表態(tài)新經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定消費(fèi)同時(shí)強(qiáng)調(diào)有效基建投資的重要性，為托底穩(wěn)增長確立籌碼；4）用“合理均衡”及“基本穩(wěn)定”框定人民幣匯率；5）簡政放權(quán)、繼續(xù)攻堅(jiān)供給側(cè)改革以及國企改革，釋放長期增長潛力；6）傾向用偏局域及供給手段防范部分城市房價(jià)過快增長；等等。我們在春節(jié)前周報(bào)中提示短期市場可獲得“喘息之機(jī)”，上周我們提出市場目前有點(diǎn)類似“迷你版2009”的觀點(diǎn)，考慮目前市場普遍彌漫對增長的悲觀與政府積極穩(wěn)增長信號形成的鮮明對比，預(yù)計(jì)短期市場將波動較大但仍將保持在“糾結(jié)反彈”節(jié)奏之中。中期的持續(xù)性需觀察政策的落實(shí)效果、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長趨勢、以及提防通脹預(yù)期的變化，并重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)銷量、投資及新開工的數(shù)據(jù)，以及基建方面的信號。從風(fēng)格上看，上周大小盤走勢形成鮮明對比。我們在年初發(fā)布的《2016年十大預(yù)測》中，認(rèn)為今年將是“大盤勝，小盤輸”的一年?？紤]目前小盤股估值仍處于歷史中等偏高水平以及新三板分層對于創(chuàng)業(yè)板的潛在影響，我們維持該判斷不變。

行業(yè)及個(gè)股建議：穩(wěn)守基建房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈，兼顧部分有增長的大消費(fèi)。1）房地產(chǎn)、基建及上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍有相對收益：大宗商品價(jià)格可能正在迎來持續(xù)幾年下跌之后可觀的熊市反彈，相關(guān)板塊的積極因素包括價(jià)格調(diào)整到歷史低位、機(jī)構(gòu)倉位仍低、中國供給側(cè)改革以及房地產(chǎn)銷量回升，等等；2）繼續(xù)持有估值合理，成長空間確定的質(zhì)量個(gè)股（圖表4~6）；3）主題：兩會概念（政策托底穩(wěn)增長、供給側(cè)改革、國企改革、十三五規(guī)劃、環(huán)保新能源及文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)、生育養(yǎng)老醫(yī)療等）；新股（今年第三批）。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）兩會及政策；2）房地產(chǎn)政策預(yù)期及銷售、投資與新開工數(shù)據(jù)；3）貨幣信貸、基建投資相關(guān)數(shù)據(jù)；4）美國加息預(yù)期；5）資本市場改革：包括對注冊制改革的預(yù)期變化、新三板分層、深港通、MSCI納入A股可能性；6）2015年盈利報(bào)告及部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周二公布貿(mào)易數(shù)據(jù)，周四公布貨幣及信貸數(shù)據(jù)以及CPI/PPI，周六公布VAI/FAI/零售數(shù)據(jù)。

中泰證券策略周報(bào)：市場風(fēng)口仍在周期股

一周市場回顧：上周市場在周期板塊出現(xiàn)風(fēng)格切換。其中上證綜指全周上漲106.94點(diǎn)，漲幅3.86%，收報(bào)2874.15點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌107.88點(diǎn)，跌幅5.35%，收報(bào)1907.04點(diǎn)。行業(yè)方面，銀行、有色金屬、房地產(chǎn)、鋼鐵、非銀、采掘等價(jià)格鏈上行業(yè)表現(xiàn)較好，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信等成長性行業(yè)表現(xiàn)較差。

上周末兩會開幕，李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告。從整體上看，符合市場預(yù)期，穩(wěn)增長為今年政策的首要目標(biāo)。李克強(qiáng)總理提出2016年重點(diǎn)做好八個(gè)方面工作：(一)穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。(二)加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)持續(xù)增長動力。(三)深挖國內(nèi)需求潛力，開拓發(fā)展更大空間。(四)加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)增收。(五)推進(jìn)新一輪高水平對外開放，著力實(shí)現(xiàn)合作共贏。(六)加大環(huán)境治理力度，推動綠色發(fā)展取得新突破。(七)切實(shí)保障改善民生，加強(qiáng)社會建設(shè)。(八)加強(qiáng)政府自身建設(shè)，提高施政能力和服務(wù)水平。從市場關(guān)心的穩(wěn)增長政策方面，今年力度超出去年兩會目標(biāo)。其中M2預(yù)期增長13%左右，超出去年目標(biāo)1個(gè)百分點(diǎn)；安排財(cái)政赤字2.18萬億，赤字率較去年2.3%目標(biāo)提升至3%左右；鐵路投資繼續(xù)保持8000億元以上規(guī)模。而在經(jīng)濟(jì)增長方面，今年將GDP增長目標(biāo)定為6.5%-7%之間，較以往彈性更大，為改革政策預(yù)留空間；同時(shí)固定資產(chǎn)投資增速由去年15%目標(biāo)降低至10.5%。我們認(rèn)為，今年在穩(wěn)增長力度加強(qiáng)情況之下，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。我們在此前專題報(bào)告《6.5%底線之下，新穩(wěn)增長投資機(jī)會如何測算？》中指出，我們按照中央對于經(jīng)濟(jì)增長的“底線思維”，依據(jù)GDP支出法的反推，我們測算，2016年6.5%的GDP“底線增速”，將需要至少1.8萬億元的資本形成增量，也就是說，資本形成對2016年GDP增長的拉動需達(dá)到2.86%以上，而2.86%的資本形成拉動對應(yīng)2016年固定資產(chǎn)投資增速9.97%，在房地產(chǎn)投資延續(xù)當(dāng)前下滑態(tài)勢之下，基建投資增速將達(dá)到21.63%。在當(dāng)前財(cái)政政策加碼，貨幣政策繼續(xù)寬松情形下，我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完全能夠?qū)崿F(xiàn)，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)較小。

在政府工作報(bào)告中對資本市場表述中，可以看出穩(wěn)定金融市場穩(wěn)定仍然是重要目標(biāo)。李克強(qiáng)總理指出，推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動“深港通”。建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度。規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。大力發(fā)展普惠金融和綠色金融。加強(qiáng)全口徑外債宏觀審慎管理。扎緊制度籠子，整頓規(guī)范金融秩序，嚴(yán)厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。本次政府工作報(bào)告并未提到股票注冊制改革，而是在十三五草案中提出，“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”。我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，注冊制推行仍然需要相對較長一段時(shí)間，短期內(nèi)推出概率較低。

當(dāng)前市場風(fēng)口仍然在周期股。從今年開始，周期股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。年初受供給側(cè)改革政策推動，在整體市場走弱情況下，周期股取得了較好的相對收益。尤其在降準(zhǔn)之后，周期股表現(xiàn)勢如破竹，與成長股持續(xù)下跌形成鮮明對比。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，周期股仍將保持強(qiáng)勢。首先，貨幣政策仍將維持相對寬松態(tài)勢。流動性寬松預(yù)期為當(dāng)前市場走勢的主要邏輯，降準(zhǔn)之后，貨幣政策混亂預(yù)期得到修正，使得市場估值中樞重新逐漸抬升。而本月歐日量化寬松加碼為大概率事件，全球流動性推升引致的通縮預(yù)期重構(gòu)，導(dǎo)致了大宗商品價(jià)格在金融屬性上繼續(xù)走高。其次，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)烈，雖然地產(chǎn)投資恢復(fù)具有

不確定性，但是基建投資增速上行概率較大?；ㄍ顿Y向上，帶動基建產(chǎn)業(yè)鏈上周期性行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)庫。當(dāng)前不論從工業(yè)企業(yè)庫存水平，還是制造業(yè)PMI庫存水平，都處于歷史較低水平，隨著基建投資企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入主動補(bǔ)庫存的小周期中，對周期品價(jià)格走強(qiáng)構(gòu)成支撐。第三，長期來看，供給側(cè)改革為今年政策重點(diǎn)，仍然利好國內(nèi)商品價(jià)格。從股票市場角度上看，在投資者情緒水平較弱情況之下，價(jià)格鏈上周期品投資邏輯較為確定，仍然建議堅(jiān)持配置，另一方面，在通脹預(yù)期之下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行情況下，成長類行業(yè)走勢仍將弱于周期性行業(yè)。

市場判斷及行業(yè)配置：當(dāng)前投資A股市場環(huán)境較為良好，在國內(nèi)政策面偏暖，海外短期風(fēng)險(xiǎn)較小情況之下，當(dāng)前股票市場值得投資者積極參與。行業(yè)配置方面，第一，周期股，尤其是原材料類周期性行業(yè)反彈行情值得參與，建議關(guān)注煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)；第二，建議關(guān)注有十三五規(guī)劃疊加穩(wěn)增長刺激的行業(yè)，特別關(guān)注供給側(cè)改革概念及有政策催化劑的國企改革板塊；第三，關(guān)注年報(bào)業(yè)績確定性增長行業(yè)，關(guān)注ST脫帽行情。