來源：澤平宏觀，作者：任澤平、解運亮

核心觀點：近期經(jīng)濟先行指標(biāo)放緩，商品房銷量和土地成交量環(huán)比大幅回落，同比高位回調(diào)，預(yù)示M1增速將見頂回落，張高麗副總理表示4月M2增速放緩。權(quán)威人士表態(tài)表明貨幣寬松告一段落，未來以供給側(cè)改革為主。央行一季度貨幣政策報告關(guān)注物價，貨幣政策轉(zhuǎn)向中性觀察期。同步指標(biāo)顯示經(jīng)濟暫時延續(xù)回暖，粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，預(yù)示房地產(chǎn)和基建投資繼續(xù)回升，但發(fā)電耗煤回落，預(yù)計二季度末—三季度經(jīng)濟面臨再度回調(diào)壓力（此前報告認(rèn)為經(jīng)濟可脈沖到二季度——三季度初）。維持經(jīng)濟短期W型、中期L型判斷，只有通過改革才有望在長期實現(xiàn)U型復(fù)蘇。通脹壓力緩解，菜價繼續(xù)下降，豬價高位企穩(wěn)，大宗商品價格回調(diào)，M1、M2見頂回落。貨幣市場利率和國債收益率穩(wěn)定，信用利差收窄。

下游：商品房銷量和土地成交量雙雙回落。一二三線商品房銷量全面回落，30個大中城市商品房成交面積5月8日當(dāng)周環(huán)比-28.7%，其中一線（-25.4%）、二線（-30.8%）、三線（-23.9%），5月上旬環(huán)比-30%，其中一線（-28.4%）、二線（-32.4%）、三線（-22.9%）。5月8日當(dāng)周，100個大中城市成交土地占地面積周環(huán)比-28.2%。結(jié)合近期一線城市房價漲幅放緩部分回落，顯示本輪房市小周期回升出現(xiàn)見頂跡象。電影票房火爆，5月8日當(dāng)周電影票房收入11.1億元，創(chuàng)春節(jié)檔以來新高。

中游：粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，發(fā)電耗煤回落，工業(yè)品價格回落。粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)回升，4月下旬日均產(chǎn)量環(huán)比1.5%，連續(xù)2個月回升。發(fā)電耗煤出現(xiàn)回落，5月1-12日6大發(fā)電集團日均耗煤54.96萬噸，較4月回落1%。工業(yè)品價格繼續(xù)回落，截至5月12日南華工業(yè)品指數(shù)較上周和4月末分別回落3.8%、9.5%。螺紋鋼現(xiàn)價繼續(xù)回落，截至5月12日較上周降8.3%。塑料價格自4月初見頂后延續(xù)回落，截至5月12日較4月末小幅降1%。

上游：大宗商品漲跌互見，原油和農(nóng)產(chǎn)品價格反彈，鐵礦石和銅回落。截至5月11日布油現(xiàn)貨較上周反彈3.2%。截至5月12日南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)和玉米指數(shù)較上周分別漲3%、1.9%。截至5月11日，62%含鐵量鐵礦石現(xiàn)貨、LME銅現(xiàn)貨分別較上周下跌3.6%、2.2%。CRB現(xiàn)貨指數(shù)基本保持平穩(wěn)。受國際經(jīng)濟放緩影響，截至5月11日BDI指數(shù)較上周大跌8.2%。

價格：菜價繼續(xù)回落，豬價高位趨穩(wěn)，通脹預(yù)期短期呈強弩之末。農(nóng)業(yè)部口徑顯示，5月1-12日蔬菜價格跌11%，豬肉價格漲0.5%。進入春夏之交，蔬菜供應(yīng)充裕，菜價已連續(xù)2個月下降。目前全國豬糧比價已漲至11.41，創(chuàng)出歷史新高，高頻數(shù)據(jù)顯示截至5月12日豬肉平均批發(fā)價連續(xù)20余日保持在26.5元左右，豬價呈高位趨穩(wěn)跡象。一季度末母豬、生豬存欄環(huán)比雙雙轉(zhuǎn)正，預(yù)計豬周期年中見頂，豬價漲幅將環(huán)比趨緩，但繼續(xù)高位運行一段時間。整體食品價格方面，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日食品價格較4月末跌3.2%。預(yù)計CPI漲速短期呈強弩之末，通脹預(yù)期見頂。

貨幣：貨幣市場利率和國債收益率穩(wěn)定，信用利差明顯收窄。貨幣市場利率連續(xù)兩周回落后，本周略微反彈，5月11日1天期、7天期銀行間回購加權(quán)利率分別為2.03%、2.47%，較上周分別上升1個BP和5個BP，但較4月末仍分別低7個BP和4個BP，顯示銀行間市場資金面保持充裕。截至5月11日10年期國債收益率與上周基本持平，1年期國債收益率降4個BP。信用風(fēng)險緩釋，截至5月11日AAA企業(yè)債（10年）信用利差較上周收窄11個BP。美元指數(shù)基本持平，人民幣兌美元中間價小幅波動，5月12日報6.50，較上周漲243點。