◎每經(jīng)記者孫宇婷

面對這次史無前例的英國退歐事件，境內(nèi)外對沖基金有何進(jìn)退自如的對沖手段？國內(nèi)有無對沖基金公司參與？他們是如何操作的？帶著上述問題，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2，以下簡稱NBD）專訪到上海艾方資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇。蔣鍇在華爾街從事了多年的絕對收益投資，具有11年對沖基金投資經(jīng)驗(yàn)及多年投資團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)。

宏觀策略對沖基金機(jī)會較大

NBD：英國退歐是6月海外市場最大的風(fēng)險(xiǎn)事件，近期二級市場也是高度波動，在這種情況下，對沖基金有沒有低風(fēng)險(xiǎn)的套利策略？

蔣鍇：我覺得現(xiàn)在看低風(fēng)險(xiǎn)的套利策略已經(jīng)不多了，但是對于境內(nèi)的對沖基金來說，我們其實(shí)能參與的環(huán)節(jié)比較有限。

可以想像一下，即便英國退歐發(fā)生了，不論是對歐盟還是英國，影響都比較大。可能大家的普遍預(yù)期是股票指數(shù)會下跌，英鎊會下跌，另外可能預(yù)期黃金類資產(chǎn)的價(jià)格會上漲，工業(yè)類的大宗商品，比如像銅這些價(jià)格可能會下跌。在這個(gè)過程中，我覺得金融市場的波動會加劇。境內(nèi)的對沖基金，因?yàn)榇蠹夷軌蚪灰椎墓ぞ弑容^有限，這些可能會發(fā)生價(jià)格變化的金融資產(chǎn)里面，我們能夠去參與的標(biāo)的主要是商品期貨和黃金。

NBD：境外現(xiàn)在應(yīng)對退歐事件的對沖手段有哪些？

蔣鍇：對于境外的對沖基金來說，他們可以做外匯資產(chǎn)的交易，而且運(yùn)用的金融工具也更多。他們可以交易股權(quán)，甚至包括一些場外的衍生品。

之前我看到境外的一些宏觀對沖基金，有做空英鎊，做空歐元的，做空大宗商品，做空黃金，這是從宏觀對沖角度來說的一種思路。

還有一部分基金是去博弈市場的波動率會加大，所以他們可能會去做多，比如會去買入一些和之前說的標(biāo)的資產(chǎn)相掛鉤的期權(quán)，比如說二手期權(quán)，也不管往哪個(gè)方向，只是去賭市場的波動會加大。

所以我覺得這波風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間的來臨，其實(shí)對于對沖基金，特別是做宏觀策略的對沖基金來說是一個(gè)比較大的機(jī)會，但是這個(gè)過程中間肯定會有風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：那么對于傳統(tǒng)意義上的，或者一些非宏觀對沖策略的基金來說，是機(jī)會更大還是風(fēng)險(xiǎn)更大？

蔣鍇：我想對于他們來說，這個(gè)可能不見得是一個(gè)大的機(jī)會，反而是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對于一些傳統(tǒng)的策略來說，還是希望市場是有序波動的，并不希望市場發(fā)生一些大的動蕩。

事實(shí)上，英國退歐事件對于很多非宏觀對沖策略的對沖基金來說是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對一些對沖基金的從業(yè)者來說，大家會有一個(gè)說法，那就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。比如說減倉，多空的倉位都會減下來，因?yàn)椴恢肋@個(gè)事情會往哪個(gè)方向發(fā)展，如果退歐真的發(fā)生了，而且市場目前對于資產(chǎn)的定價(jià)并沒有充分反映這個(gè)事件；還有一種可能性英國退歐沒有發(fā)生，但是金融資產(chǎn)的定價(jià)已經(jīng)把這里邊的一部分風(fēng)險(xiǎn)反映出來，價(jià)格就會向著相反的方向走。

所以對于很多不做宏觀策略的對沖基金來說，如果把握不準(zhǔn)這里面的脈絡(luò)，寧愿先回避一段時(shí)間，這段時(shí)間不交易了。

大多數(shù)量化對沖扮演中性角色

NBD：量化交易這類對沖基金在這個(gè)事件中扮演什么樣的角色？

蔣鍇：對于量化對沖基金來說，在這個(gè)過程中可能更多是中性的角色。量化現(xiàn)在也非常多元化，比如說量化策略里面也包括CTA策略，它主要是把握一些大宗商品的趨勢。由于退歐事件可能會引發(fā)一些大宗商品，包括黃金期貨價(jià)格產(chǎn)生趨勢性的波動，對他們來說，可能是一個(gè)機(jī)會，但也可能是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

我們假設(shè)在退歐發(fā)生前，黃金價(jià)格在漲，這些基金大概模型會做多黃金，有可能退歐沒有發(fā)生，但是黃金的價(jià)格也部分反映了退歐的預(yù)期，這時(shí)候金價(jià)可能會有一波比較大的下滑，這時(shí)候?qū)τ谶@些非策略來說，做多黃金也有風(fēng)險(xiǎn)。

對于我們說的市場中性類的，量化套利的一些策略來說，我覺得退歐事件影響并不大，因?yàn)槲覀儾粫^多看市場的方向。在各類策略組合的時(shí)候，盡量是把系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)給對沖掉。大多數(shù)量化對沖基金并沒有特定的策略捕捉這樣的“黑天鵝”事件，反而這樣的事件會帶來產(chǎn)品組合凈值發(fā)生一些無法預(yù)料的波動，我們也有一些量化對沖基金在這個(gè)系統(tǒng)性可能會發(fā)生“黑天鵝”事件之前進(jìn)行減倉操作，而不希望在這個(gè)漩渦中間發(fā)生一些無法預(yù)料的損失。

NBD：據(jù)您所知是否有國內(nèi)對沖基金參戰(zhàn)？

蔣鍇：我相信國內(nèi)宏觀類的對沖基金多多少少會主動或被動地參與其中。

我覺得宏觀對沖基金，包括一些多資產(chǎn)類別的宏觀對沖基金，也包括一些以做主觀商品期貨交易為主的基金，肯定在配置上會考慮退歐事件，因?yàn)槲覀冎篮暧^基金的收益來源和策略組合的構(gòu)建來源于一次又一次的宏觀事件的預(yù)判，肯定會在這個(gè)過程中間配置相關(guān)的標(biāo)的。我的猜測是會做多黃金，做空一些工業(yè)類的大宗商品，甚至可能還會做空一些農(nóng)產(chǎn)品，做空原油等。