每經(jīng)記者 趙靜林

說起最近國內(nèi)基金圈的大事，最吸引眼球的當(dāng)屬上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金中基金指引（征求意見稿）》。曾在券商資管大熱的FOF（即基金中基金），這次終于要在公募基金大展拳腳了。FOF即是可以投資基金的基金。但千萬別小看它，通過對(duì)不同基金的投資，F(xiàn)OF極大擴(kuò)展了公募基金可配置的資產(chǎn)范圍。

放眼境外市場(chǎng)，在美國，作為資產(chǎn)配置利器的FOF產(chǎn)品早已玩得花樣百出。不僅可以投資ETF、共同基金等大眾化的基金產(chǎn)品，對(duì)沖基金、私募股權(quán)等非傳統(tǒng)投資也是FOF重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。

有投資者擔(dān)心，以前買基金，將來買FOF，風(fēng)險(xiǎn)更分散了，那么收益是不是也會(huì)變低呢？理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）將要介紹的這個(gè)基金完全可以打消這一疑慮。一個(gè)由全球頂尖高校管理的基金，通過數(shù)十年的運(yùn)營，還能維持超過10%的年平均收益，它是怎么做到的？其資產(chǎn)配置對(duì)我國的FOF又有什么啟示？ 

平均年回報(bào)達(dá)13.9%

美國眾多高校設(shè)立和管理的捐贈(zèng)基金，一向是全球市場(chǎng)上基金運(yùn)作的典范。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Business Insider統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年美國頂尖高校的捐贈(zèng)基金中，表現(xiàn)最好的是麻省理工學(xué)院與耶魯大學(xué)，其年收益率分別達(dá)到了13.2%和11.5%。

從近5年來的回報(bào)看，2011年是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資表現(xiàn)最好的一年，當(dāng)年收益率高達(dá)21.9%，2014年也有20.2%。表現(xiàn)略顯遜色的2012年也有4.7%。

從二十世紀(jì)80年代中期開始，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金除了專注于美國國內(nèi)股票和債券投資外，還開始尋求更加多樣化和分散的投資組合，不僅降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，還為該基金提供了超額的回報(bào)。過去30多年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年回報(bào)率高達(dá)13.9%，而同期美國股票和債券市場(chǎng)的平均年回報(bào)率分別為10.7%和7.1%。

截至2015年6月30日，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金管理的資產(chǎn)已達(dá)到256億美元，資產(chǎn)規(guī)模在美國高校捐贈(zèng)基金中名列第三。這個(gè)數(shù)額龐大的基金由數(shù)以千計(jì)的小型基金組成，其中84%按照捐贈(zèng)者的要求用于支持校園建設(shè)、獎(jiǎng)學(xué)金和學(xué)術(shù)研究等，余下16%沒有限定用途。

30年來，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金一直由耶魯大學(xué)首席投資官David Swensen帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)管理，其投資理念也深受其他名校以及華爾街器重?！度A爾街日?qǐng)?bào)》曾撰文評(píng)價(jià)稱，“作為全球享有盛名的投資者，Swensen先生擁有獨(dú)特的資產(chǎn)配置理念，相比股票和債券，他更加青睞對(duì)沖基金與私募股權(quán)投資”。

更青睞非傳統(tǒng)投資

盡管捐贈(zèng)者繁多，基金用途也多種多樣，但整個(gè)捐贈(zèng)基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作與大型共同基金十分相似?，F(xiàn)金、股票以及實(shí)物資產(chǎn)，按照程序完成估值后，轉(zhuǎn)化為基金份額進(jìn)行投資運(yùn)作。

按照去年6月的資產(chǎn)情況，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金配置最多的為私募股權(quán)投資（包括創(chuàng)投與杠桿收購），占比32.5%。其次，絕對(duì)收益投資占比20.5%，全球股票與房地產(chǎn)分別占14.7%和14%，大宗商品為6.7%。傳統(tǒng)資產(chǎn)組合青睞的固定收益品種與美國股票，該基金占比僅有4.9%和3.9%。此外，該基金還留有2.8%的現(xiàn)金。

據(jù)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）了解，對(duì)未來市場(chǎng)走向進(jìn)行判斷后，耶魯大學(xué)投資委員會(huì)還對(duì)2016年的配置目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，準(zhǔn)備增加固定收益投資、絕對(duì)收益、美國國內(nèi)股票和大宗商品的占比。其中，固定收益投資預(yù)計(jì)增加最多，由4.9%提升至8.5%。對(duì)應(yīng)分別下調(diào)全球股票、房地產(chǎn)與私募股權(quán)投資占比1個(gè)百分點(diǎn)左右。

出于維持學(xué)校運(yùn)營和儲(chǔ)備購買力的目的，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金向來追求較高的投資回報(bào)，因此相對(duì)債權(quán)投資，其資產(chǎn)配置更傾向于股權(quán)投資。從抗通脹的角度考慮，權(quán)益類投資的回報(bào)往往優(yōu)于固定收益類投資，所以在整個(gè)投資組合中，該基金90%的資產(chǎn)更偏向權(quán)益類資產(chǎn)。

另一個(gè)趨勢(shì)是，美國國內(nèi)股票投資向全球市場(chǎng)以及多樣化的非傳統(tǒng)投資過渡。1985年基金成立初期，投資的美國股票和債券的占比高達(dá)80%。30多年來，這一比例逐漸減少，如今僅占12%左右，而絕對(duì)收益投資、全球股票、大宗商品和私募股權(quán)投資等資產(chǎn)，逐步成為其配置主流。這些非傳統(tǒng)投資很好地分散了整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還提供了更大的增長(zhǎng)潛力。與1985年相比，現(xiàn)在的投資組合具有更高的預(yù)期回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)卻與之相當(dāng)。

啟示：分散風(fēng)險(xiǎn)獲得穩(wěn)定回報(bào)

根據(jù)廣發(fā)證券最新報(bào)告，目前我國FOF市場(chǎng)規(guī)模小，并且嚴(yán)格意義上的FOF較少，主要包括私募基金FOF與券商集合理財(cái)FOF。其中券商集合理財(cái)FOF目前有1174只，總規(guī)模約為1264億元。從資產(chǎn)配置角度來看，我國FOF基金以另類投資基金、混合型基金以及債券型基金為主。尋求穩(wěn)定回報(bào)或?yàn)镕OF根本需求。

從《征求意見稿》的相關(guān)內(nèi)容來看，即將在公募基金推行的FOF產(chǎn)品將主要投資公募基金產(chǎn)品，因此尚不能像美國FOF那樣通過私募股權(quán)投資、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置。那么經(jīng)典的耶魯捐贈(zèng)基金運(yùn)營模式對(duì)我國公募FOF產(chǎn)品的發(fā)展有何啟示？

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資的各項(xiàng)資產(chǎn)之所以能在數(shù)十年內(nèi)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，除了多元化和全球化的資產(chǎn)配置，另一重要原因在于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷，從而對(duì)每個(gè)資產(chǎn)類別在不同時(shí)間端選擇主動(dòng)或者被動(dòng)的策略來獲得預(yù)期回報(bào)率。

廣發(fā)證券也認(rèn)為，擁有一個(gè)合適的資產(chǎn)配置策略對(duì)于FOF產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)具有十分重大的意義。除傳統(tǒng)的股債配置外，多元化配置、全球化配置、資產(chǎn)權(quán)重的優(yōu)化及標(biāo)的的精選，能使FOF在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得穩(wěn)定回報(bào)。

作為長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，我國公募FOF 需將通貨膨脹列為重要風(fēng)險(xiǎn)因素，因此對(duì)通脹較敏感的大宗商品類產(chǎn)品應(yīng)加大關(guān)注。雖不能直接投資境外市場(chǎng)、大宗商品與房地產(chǎn)，通過選擇合適的QDII、商品型基金與REITs基金，公募FOF也能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且多元化的資產(chǎn)配置。