齊俊杰 李輝

6月23日上午農(nóng)行A股路演結(jié)束，機構(gòu)詢價的中值被確定為2.7元，對應(yīng)2010年P(guān)B約為1.6倍。6月24日農(nóng)行進行H股路演，H股定價區(qū)間敲定在2.88港元～3.48港元，對應(yīng)的2010年動態(tài)市凈率為1.55倍～1.79倍。

粗略計算，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行A+H總?cè)谫Y規(guī)模合計187億～207億美元；若行使超額配售選擇權(quán)，A+H總?cè)谫Y規(guī)模約215億～238億美元。

按照農(nóng)行招股上市時間表，6月29日將刊登《初步詢價結(jié)果及價格區(qū)間公告》，7月7日將確定發(fā)行價格。

A股：中間價確定2.7元

農(nóng)行上市的機構(gòu)網(wǎng)下詢價已經(jīng)結(jié)束，目前結(jié)果尚未公布。來自基金的消息顯示，A股定價中間值應(yīng)該在2.7元，這大致符合他們的預(yù)期。某大型券商策略部負責人透露：“在A股北京路演開始時，農(nóng)行高管已經(jīng)向部分機構(gòu)表明態(tài)度，A股定價不低于2.7元?！?/p>

另一家券商人士則告訴《中國經(jīng)營報》記者，農(nóng)行以及A股主承銷商都“不愿意發(fā)行價低于3元”。

“我們是按照略高于市場平均報價的價格報價的?！鄙虾Ｄ忱吓苹鸸镜幕鸾?jīng)理向記者表示，公司內(nèi)部給出的定價在2.7元，和市場平均報價差不多，但是基于爭取申購到的考慮，報給承銷商的價格為2.8元。

來自業(yè)內(nèi)的消息顯示，盡管目前市場低迷，銀行股也仍被各種利空壓制，但是機構(gòu)的網(wǎng)下詢價和擬申購數(shù)量依然比較踴躍，總體擬認購數(shù)量超過16倍?！按蠹业男膽B(tài)還是比較積極?！币晃粎⑴c詢價的基金經(jīng)理認為。

在對農(nóng)行本次發(fā)行的定價上，買方和賣方之間出現(xiàn)了明顯的分歧。農(nóng)行四家保薦機構(gòu)中信、中金、銀河和國泰君安給出的定價均超過3元，其中中信證券的上限達到4.07元，這一定價飽受質(zhì)疑，沒能得到基金等機構(gòu)的認可?；鹌毡檎J為超過3元定價發(fā)行，造成破發(fā)幾率較大。

分析人士指出，如此大的懸殊也許和農(nóng)行承銷方式有關(guān)，農(nóng)行采用的是包銷形式，站在中信證券等幾大承銷商立場，無疑更希望將農(nóng)行賣個好價錢以掙取更多的利潤。同時，農(nóng)行會發(fā)行H股，諸多國外機構(gòu)投資者對農(nóng)行具有濃厚的興趣，所以為了避免出現(xiàn)國有資產(chǎn)賤賣的情形，承銷商們也需要提高發(fā)行價。

“我們認為，按照1.7～1.9倍的PB即不超過2.7元，破發(fā)的幾率不是很大?！鄙鲜錾曩彽幕鸾?jīng)理認為，“2.7元畢竟還是給市場留出了一定的空間，銀行股目前的走勢也不會再差到哪里去。”該基金經(jīng)理認為，銀行股的利空基本出盡，只是對于盈利還有一些不確定。“總體上看，目前是均衡價格”。

另一位基金經(jīng)理則認為，申購農(nóng)行等于是對大盤上漲的一種博弈，賭對了，就能獲利不小?！捌瓢l(fā)的情況是銀行股被看淡，市場再跌20%，這種可能性不大”。

H股：認購踴躍

在結(jié)束A股詢價路演之后，農(nóng)行H股在香港拉開序幕，有消息稱，H股定價區(qū)間為2.88至3.48港元，且首日簿記尚未結(jié)束，農(nóng)行的國際配售部分已獲得了超過5倍的認購。

“幾年前工行、建行等中資銀行在香港IPO時，當時也有不少投資者對內(nèi)地銀行資產(chǎn)持懷疑態(tài)度，但是幾年前畢竟內(nèi)地金融機構(gòu)股票在港上市比較少，內(nèi)資金融概念受到熱捧；而現(xiàn)在的市場尤其是今年中資銀行股融資行動比較密集，IPO以及包括可轉(zhuǎn)債、配股等，香港投資者可選擇的股票比較多。這種情況下，對農(nóng)行的定價就要跟在港的中資銀行的PB水平進行對比。”香港大福證券銀行分析師李健雄告訴記者。

李健雄認為，如果農(nóng)行H股定價在1.79倍PB(對應(yīng)3.48港元)左右，這個價格還是可以接受的。

“現(xiàn)在農(nóng)行的發(fā)行情況呈現(xiàn)內(nèi)冷外熱，也就是內(nèi)地的機構(gòu)對價格反應(yīng)過激，而港股市場的境外投資者的認購氣氛卻比較踴躍，主要是考慮到人民幣升值預(yù)期，吸引了外資的追捧，這樣可能把農(nóng)行的價格往上推?！敝醒胴斀?jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示。

早前傳聞H股有多達20家基礎(chǔ)投資者，近日有消息稱，包括卡達爾投資局、科威特主權(quán)基金、新加坡淡馬錫等主權(quán)財富基金，以及大型跨國金融機構(gòu)和大型國企、香港大亨踴躍入股，認購金額超過50億美元(超過400億港元)。

“國際主權(quán)投資基金的參與，會提振投資者的信心?！崩罱⌒壅J為，一方面，實際上一些中東主權(quán)此前曾經(jīng)在港股購買過中資銀行的股票，也獲得一定的收益，對農(nóng)行這家最后上市的國有大型銀行仍有興趣；另一方面，部分主權(quán)基金所投資的歐美金融機構(gòu)股票在金融危機后也受到損失，所以如果不投資中資金融股票而是投資歐美金融機構(gòu)股票，風險并不一定就見得小。

“這些主權(quán)基金投資農(nóng)行這樣的大型金融機構(gòu)，應(yīng)該是一種長線角度，那么對于發(fā)行定價也不會太過于計較和敏感。”李健雄說。

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