《投資者報(bào)》記者 華強(qiáng)

1月12日晚央行宣布提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的消息后，次日A股即以跌幅超過(guò)3%劇烈反應(yīng)。加之最近在公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行有意提高了央行票據(jù)的發(fā)行利率，這無(wú)不讓市場(chǎng)擔(dān)心資金面。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石1月13日接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，央行近期動(dòng)作，都是在吸收銀行資金。券商機(jī)構(gòu)國(guó)盛證券更是認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)潛在的資金形勢(shì)，可能面臨收緊。

盡管市場(chǎng)一致預(yù)期加息還為時(shí)尚早，但央行的微調(diào)之手還是讓市場(chǎng)感受到陣陣涼意。

緊縮觸動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)

1月12日，央行發(fā)行200億元1年期央票，中標(biāo)利率為1.84%，較上一周發(fā)行的1年期央票利率1.76%攀升8.29個(gè)基點(diǎn)。這是1年期央票利率自2009年8月11日以來(lái)首次上行。同日，央行正回購(gòu)操作數(shù)量也大得驚人——2000億元。央行已在公開(kāi)市場(chǎng)操作上連續(xù)第十四周凈回籠。

公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行利率首次開(kāi)始出現(xiàn)上行，這一舉動(dòng)被市場(chǎng)解讀為央行收緊流動(dòng)性的信號(hào)。招商證券認(rèn)為，上調(diào)央票收益率是回收流動(dòng)性的溫和舉措，是央行進(jìn)行緊縮政策前的鋪墊程序。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富解釋稱，央票利率是個(gè)價(jià)格工具，也是個(gè)價(jià)格信號(hào)。

《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，在央票利率上行之際，上海銀行間同業(yè)拆借利率(即Shibor，是央行希望培養(yǎng)的基準(zhǔn)利率體系)也在水漲船高。1月13日，Shibo6個(gè)月期限的加權(quán)利率1.94%，1年期加權(quán)平均利率2.28%，與1月4日相比，分別上升了2.84個(gè)基點(diǎn)和3個(gè)基點(diǎn)。

不過(guò)，陳道富認(rèn)為，目前傳導(dǎo)機(jī)制還達(dá)不到這么敏感。但如果一級(jí)市場(chǎng)利率持續(xù)上行，一直到影響銀行貸款利率，那對(duì)社會(huì)資金面就是一個(gè)重大的考驗(yàn)。“現(xiàn)在顯然不到這個(gè)狀態(tài)”。

上調(diào)準(zhǔn)備金率出乎意料

1月12日央行宣布，自18日起提高金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。比起央票利率上行，更加引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的恐慌。

國(guó)鑫證券認(rèn)為，央行這么快動(dòng)用存款準(zhǔn)備金手段，確實(shí)出乎意料，也打碎了人們對(duì)寬松貨幣政策的最后一絲幻想。他們認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)流動(dòng)性的影響是非常顯著的，此次調(diào)整將即時(shí)凍結(jié)3000 億元的資金(目前銀行機(jī)構(gòu)的存款總額約在60萬(wàn)億元)；這并不是對(duì)流動(dòng)性最大的影響，更重要的是會(huì)影響貨幣的擴(kuò)張倍數(shù)。

中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)湯敏表示，資本市場(chǎng)對(duì)該消息反應(yīng)強(qiáng)烈，主要是出乎意料。而更擔(dān)心的是，是否成為連續(xù)調(diào)控動(dòng)作的第一步？

不是流動(dòng)性拐點(diǎn)

市場(chǎng)對(duì)決策層收緊流動(dòng)性的陰影仍揮之不去。市場(chǎng)流動(dòng)性的拐點(diǎn)是否就此出現(xiàn)呢？

陳道富認(rèn)為，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，根本不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響?！坝腥苏f(shuō)要考慮乘數(shù)效應(yīng)，理論上基礎(chǔ)貨幣之于市場(chǎng)，是有乘數(shù)倍數(shù)，但現(xiàn)在的情況，基本上不會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)的倍數(shù)效應(yīng)。因?yàn)楝F(xiàn)在銀行超額準(zhǔn)備金很多，提高法定存款準(zhǔn)備金率，還不會(huì)影響到銀行放貸”。

中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級(jí)分析師溫彬也表示，“央行目前舉措暫時(shí)還不會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面”。

對(duì)此，市場(chǎng)人士也表示認(rèn)同。上海睿信投資公司董事長(zhǎng)李振寧稱，央票利率調(diào)整幅度很小，對(duì)市場(chǎng)資金影響不大。他表示，從歷史上看，利率上升周期，股市都是一波升浪，因?yàn)槔噬闲?，表明?shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好了，能夠承擔(dān)較大的資金成本壓力。短期看，利率上行、提高準(zhǔn)備金率好像利空股市，但放眼中期辯證地看，其實(shí)不是壞事。

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