文/胡釋之 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者

許小年教授的新年演講引發(fā)不小反響，認(rèn)真拜讀后發(fā)現(xiàn)個別表述存在誤導(dǎo)，商榷如下。

許小年教授的一個主要觀點是中國的投資驅(qū)動增長模式已經(jīng)走到盡頭，因為投資的邊際收益遞減，已到極限，增加投資已經(jīng)不能帶來經(jīng)濟(jì)增長。他舉農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為例，“假設(shè)農(nóng)民種一塊地，只用人力時畝產(chǎn)400斤，如果給農(nóng)民投資配置一臺拖拉機(jī)，增產(chǎn)200斤，再配第二臺拖拉機(jī)，畝產(chǎn)還會增加，但只增100斤。第三臺拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果呢？可能就等于零了。”

此論似是而非。

真正的投資并不是同一資本化程度和技術(shù)水平上的簡單、重復(fù)性投入，像許教授舉例的那樣同一塊地從投入一臺拖拉機(jī)增加到投入三臺拖拉機(jī)，以致收益遞減。真正的投資是生產(chǎn)方式的縱深發(fā)展，比如農(nóng)民從徒手種地，到用鋤頭種地，再到用牛拉犁種地，再到用拖拉機(jī)種地，以致以后甚至用飛機(jī)種地。生產(chǎn)方式越來越迂回，越來越資本化，生產(chǎn)力也變得越來越高，這種縱深發(fā)展過程不存在收益遞減，而會是收益遞增。技術(shù)上來講，生產(chǎn)方式的迂回程度是沒有極限的，中國經(jīng)濟(jì)的資本密集程度也遠(yuǎn)沒有到不能再繼續(xù)縱深發(fā)展的程度，增加投資還大有空間，經(jīng)濟(jì)增長還大有空間。

現(xiàn)在中國企業(yè)存在的投資收益低問題，并不是因為資本太多了，以致收益遞減，而是因為真實儲蓄不夠，不支撐企業(yè)投資向縱深發(fā)展。也就是說，并不是真的缺乏投資機(jī)會，而是你的真實儲蓄水平不支撐你去利用那些投資機(jī)會。這個判斷很關(guān)鍵，因為對同一現(xiàn)象的成因的相反解讀，會導(dǎo)致截然相反的應(yīng)對，引發(fā)截然相反的后果。如果認(rèn)為是投資太多了，導(dǎo)致收益遞減，應(yīng)對就是要減少儲蓄，減少投資，以使投資收益增加；相反，如果認(rèn)為是真實儲蓄水平不支撐企業(yè)去利用能帶來高收益的縱深投資機(jī)會，那么應(yīng)對就是要耐心地等待儲蓄的增加，以便增加縱深投資。

中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的問題是后面這種情況，也就是真實儲蓄水平不支持現(xiàn)有的很多縱深投資項目，以致不得不收縮。那么，為什么會出現(xiàn)那么多脫離真實儲蓄水平的超前投資項目呢？原因就是許教授在演講中提及的一點，信貸擴(kuò)張創(chuàng)造了很多虛假儲蓄，這種非真實儲蓄誤導(dǎo)了企業(yè)的投資方向。這才是問題的癥結(jié)所在，而不是因為投資本身有收益遞減趨勢。

所以當(dāng)下的困難并不是投資驅(qū)動增長模式走到了盡頭，而是泡沫驅(qū)動增長模式的必然崩潰。泡沫是必然有盡頭的，不可持續(xù)的，而與真實儲蓄水平相配合的投資深化是沒有盡頭的，受此驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長也是沒有盡頭的。

強(qiáng)調(diào)這點，是因為我們要清楚認(rèn)識到，反對四萬億等等的政府投資刺激計劃，并不是要反對投資深化本身，而是要反對政府對市場投資的扭曲和誤導(dǎo)，以致阻斷正常的投資深化過程。政府拔苗助長式的投資刺激實際有害于經(jīng)濟(jì)增長所必需的投資深化，但反對拔苗助長不是反對苗長。

總之，反對政府投資驅(qū)動增長，不是反對投資驅(qū)動增長本身，而是為了更有利于投資驅(qū)動，和更有利于經(jīng)濟(jì)增長。切不可把政府扭曲投資造成的問題怪罪于投資本身，把嬰兒和洗澡水一塊倒掉。一句話，我們反對的是政府刺激投資帶來的扭曲，而不是投資深化本身，如果經(jīng)濟(jì)學(xué)家不幸地誤導(dǎo)大家認(rèn)為政府應(yīng)該變大力刺激投資為大力刺激消費，那會是災(zāi)難性的！大是大非，不可不察。