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交銀施羅德投資副總監(jiān)趙楓(資料圖片)

□交銀施羅德基金投資副總監(jiān)、專(zhuān)戶(hù)投資部總經(jīng)理 趙楓

結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩會(huì)經(jīng)濟(jì)政策的焦點(diǎn)之一。

2008年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)使投資者意識(shí)到，過(guò)去的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式引致了巨大的全球失衡，在很大程度上需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。作為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有很大影響的國(guó)家，中國(guó)和美國(guó)都需要改善內(nèi)外部失衡的狀況，美國(guó)提出要增加出口，中國(guó)則提出要提升內(nèi)需。

考察全球經(jīng)濟(jì)史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，出口拉動(dòng)都是一個(gè)不可忽視的貢獻(xiàn)。如果以GDP為指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，總產(chǎn)出無(wú)非是由內(nèi)需和外需兩部分構(gòu)成，而外需的增長(zhǎng)又會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，因此高速增長(zhǎng)的出口所帶來(lái)的外需快速增長(zhǎng)無(wú)疑是GDP超常規(guī)增長(zhǎng)的一個(gè)非常重要的原因。從當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)狀況變化趨勢(shì)和中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)?？?，出口增速放緩是很有可能發(fā)生的，并從而可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中樞走下一個(gè)臺(tái)階。

然而，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變，外需拉動(dòng)的作用減弱，內(nèi)需消費(fèi)和服務(wù)業(yè)逐步成為主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，中期看中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很可能會(huì)有所放緩，投資品需求的增長(zhǎng)速度也可能會(huì)趨于下降。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩可能會(huì)帶來(lái)投資方法和方向的重大改變。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩不僅會(huì)影響市場(chǎng)整體估值水平的定位，還可能導(dǎo)致不同行業(yè)的估值水平結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

從當(dāng)前的估值水平看，A股市場(chǎng)從PE和PB看均處在全球最高的水平。當(dāng)然導(dǎo)致A股市場(chǎng)高估值的因素有多種，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)帶來(lái)的上市公司盈利高速增長(zhǎng)無(wú)疑是投資者給予A股市場(chǎng)高估值的重要原因之一。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在未來(lái)逐步放緩，可能會(huì)導(dǎo)致A股市場(chǎng)估值水平逐步下降，與世界其他國(guó)家股票市場(chǎng)的估值差異會(huì)逐步縮小。在這個(gè)過(guò)程中，我們可能看到A股市場(chǎng)的總體盈利仍有正增長(zhǎng)，但估值水平的下移導(dǎo)致市場(chǎng)作為一個(gè)整體缺乏投資機(jī)會(huì)，投資者要如何在這樣一個(gè)市場(chǎng)中獲利呢？

針對(duì)市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能的變化，我們需要尋找在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下具備高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)進(jìn)行投資，投資者或許可以從以下幾個(gè)方面尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。

一是行業(yè)整合帶來(lái)的高速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。中國(guó)大部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較分散，存在較大的整合空間。行業(yè)增速放緩導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降，會(huì)加速行業(yè)的整合進(jìn)程，行業(yè)內(nèi)具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)成為行業(yè)的整合者而獲得遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均增速的收入和盈利增長(zhǎng)水平，這些企業(yè)不僅可能抵御市場(chǎng)估值中樞的下降，還可能給長(zhǎng)線投資者賺取可觀的超額正收益。

二是區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興帶來(lái)的機(jī)會(huì)。區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃是國(guó)家政治和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，中國(guó)疆域遼闊、民族眾多，不同地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在一定差異，具備較大的梯度發(fā)展機(jī)會(huì)；而且邊疆地區(qū)省份不僅自然資源豐富，更關(guān)系到與鄰國(guó)的貿(mào)易發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，具備條件的地區(qū)在國(guó)家振興計(jì)劃的刺激下，可能獲得較高的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，進(jìn)而使得該區(qū)域內(nèi)的相關(guān)上市公司獲得更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

三是新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力之一。從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，貨幣政策和財(cái)政政策可以緩解經(jīng)濟(jì)收縮的壓力，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常之后，中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)獲得。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展則是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的重要途徑，無(wú)論是移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)、新能源新材料等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，還是新興的商業(yè)模式帶來(lái)的新的勞動(dòng)分工方式和管理方式，都可能大幅提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)獲得持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

調(diào)整或許在短期內(nèi)可能帶來(lái)陣痛，但如果借此次結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機(jī)，使我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將更為均衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為健康。

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