2010年11月08日 15:01鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中國社科院金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝 圖片來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 上投摩根高校論壇北京大學(xué)專場10月23日舉行，此次論壇主題為市場資金流向之謎。以下為中國社科院金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝演講實(shí)錄：

劉煜輝：下午好，很高興有這么一個(gè)機(jī)會參加《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的這么一個(gè)活動，跟大家有這么一個(gè)交流。對后面的整個(gè)的中國的金融形勢的一個(gè)研判。

因?yàn)槲覀兣袛?，做這個(gè)PPT的時(shí)候，可能一個(gè)多星期前做的，然后剛好我們知道本周二，央行出來一個(gè)加息，因?yàn)槲矣浀梦疑蟼€(gè)星期五在央行開會的時(shí)候，貨幣政策委員會開了一個(gè)專家會，大家大多數(shù)人都預(yù)期還是感覺到政策還會動，但是沒想到過了兩三天以后確實(shí)動了一下。動了一下，感覺的話，這個(gè)原因其實(shí)很簡單，大家已經(jīng)講了很多了，包括很多學(xué)者都在講，確實(shí)持續(xù)了很長的時(shí)間。按照CPI算的話，已經(jīng)是7個(gè)月了，假設(shè)按中國的真實(shí)的通脹水平肯定幅度和時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)比這個(gè)要大。負(fù)利率肯定是對資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹是一個(gè)很大的惡化。由于負(fù)利率的加深導(dǎo)致資源的錯(cuò)配和不當(dāng)?shù)耐顿Y會不斷地發(fā)生。也就是說負(fù)利率加深以后，大家心里就，所有人的心里就會發(fā)慌，人們才會把錢投到未來很遠(yuǎn)的時(shí)間才會發(fā)生收益，發(fā)生效益的這樣的一些項(xiàng)目，這些項(xiàng)目才能找到投資。

我們知道金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中間資產(chǎn)定價(jià)理論最關(guān)鍵的一個(gè)因素是什么，就是實(shí)際上決定最后的資產(chǎn)價(jià)格，最后那一下的關(guān)鍵因素就是來自于所有投資者態(tài)度的一種變化。所以你看到為什么剛才馮科主任也講到，為什么政府號稱歷史上的最嚴(yán)厲的一系列的行政性的對房地產(chǎn)的調(diào)控，為什么整個(gè)市場好像不太買賬，不太看好它的情形，覺得這樣的調(diào)控不太可能把中國的房價(jià)摁下去，原因在哪個(gè)地方？我想原因很多，實(shí)際上在我們的自展定價(jià)的理論中間已經(jīng)得到了解釋，這個(gè)不用我說。就是半年前的時(shí)候，你會考慮當(dāng)PE市盈率20倍的時(shí)候，才會考慮買這一家公司的股票，到今天的時(shí)候，30倍的市盈率，你覺得這樣的投資是合適的，也是可以接受的。公司半年中間沒發(fā)生任何變化，還是那一家公司，但是你看無形中間的股價(jià)漲了30%，這就是一個(gè)很有意思的事情，因?yàn)槭裁矗恳驗(yàn)槿说娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力提高了，為什么人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力改變了呢？負(fù)利率對人的心里的影響，這個(gè)是決定性的。所以我講到，當(dāng)我們用行政的手段，把房地產(chǎn)資金假設(shè)擠出來之后，必然加深了一個(gè)物價(jià)通脹的壓力，物價(jià)通脹壓力加深的話，負(fù)利率程度加深，反過頭來又改變市場投資的，以前所熟悉的市盈率，它所熟悉的資產(chǎn)的內(nèi)部要求的最低報(bào)酬率，所謂的內(nèi)在報(bào)酬率，這里有重大的改變，所以你看到，為什么行政強(qiáng)壓，而整個(gè)經(jīng)濟(jì)中間的水位不降下來的話資產(chǎn)的價(jià)格會不會降下來，股價(jià)會掉下多少？這個(gè)都打了一個(gè)大大的問號，因?yàn)樗`背了經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律。

至于這個(gè)價(jià)格重新啟動會有多大的效果？我想這個(gè)跟過去的央行，從去年8月份開始，所謂的貨幣政策微調(diào)以后，一直用數(shù)量工具來管理流動性的的傳導(dǎo)完全是兩套。無論是通過公開市場操作、凈回購，你都可以清楚看到銀行這樣的一個(gè)流動性在一定時(shí)期內(nèi)會凍結(jié)多少規(guī)模，但是有一個(gè)傳遞的過程，但是這個(gè)傳遞的過程要求被調(diào)控能夠信心調(diào)控者通過價(jià)格變動的信號，他表示出堅(jiān)決的意志和決心，然后才做出自己的行為的調(diào)整，投資者、消費(fèi)者，包括企業(yè)主、生產(chǎn)者，從而才使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動達(dá)到貨幣政策所意圖所設(shè)定的這樣的一個(gè)目標(biāo)。否則的話這樣的一個(gè)效果的話，假設(shè)他不信的話，假設(shè)市場部信的話，一個(gè)是調(diào)控的成本會很高，必須要連續(xù)加很多次，一直加到他相信。所以關(guān)鍵是這個(gè)加息起到的效果到底有多大，關(guān)鍵取決于市場信不信，但是我們想到，實(shí)際上我半年前一直呼吁央行，呼吁貨幣當(dāng)局可以加，假設(shè)半年前顯示這個(gè)信號的話，我想我們今天的通脹的壓力可能跟今天，跟當(dāng)下完全是另外一個(gè)景觀，但是政府猶豫的時(shí)間太長，確實(shí)政府受到政策的掣肘太多。我們后面會講到，中國的政策絕對不是由物價(jià)指數(shù)所決定的，它是由中國最強(qiáng)勢部門的利益所左右的。所以時(shí)間拖得這么長，這么猶豫，所以大家對政府政策的這種信用程度的話，不免要打很多折扣。我想現(xiàn)在市場很難相信政府真正敢連續(xù)地加，也就是政府是否抱定了這個(gè)決心？這個(gè)市場很懷疑你，包括加息以后，股票市場的反應(yīng)，我想還有很多人的反應(yīng)，解讀都反映了這樣的一個(gè)事實(shí)。

加息的話，剛才張主任也講到了這個(gè)觀點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)觀點(diǎn)大家講得很多了，講的人多了，大家認(rèn)為就是一個(gè)必然的東西了，其實(shí)這個(gè)地方，這個(gè)經(jīng)濟(jì)邏輯確實(shí)值得推敲，關(guān)于中國加息會不會增加人民幣升值的壓力，這個(gè)一直是反對加息者的一個(gè)依據(jù)，但是我們講經(jīng)濟(jì)的邏輯不是這樣的。因?yàn)槿嗣駧派档膲毫碜杂诮?jīng)濟(jì)超速的壓力，帶來的勞動生產(chǎn)率的提速。這個(gè)是有經(jīng)典的匯率，這個(gè)不需要我解釋。所以進(jìn)來的錢是撥資產(chǎn)的價(jià)差的，而不是撥息差的。所以如果國內(nèi)堅(jiān)定減速，劃定資本的流入，包括國內(nèi)居民的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換行為，美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)成人民幣資產(chǎn)，這個(gè)會大幅度減少，升值的壓力會減輕。從數(shù)據(jù)來講，市場的投資者確實(shí)是這樣理解的，確實(shí)是這樣做的，盡管我們很多專家都是講上面一個(gè)大家想當(dāng)然的觀點(diǎn)，但是市場的理解恰恰是跟觀點(diǎn)相反的。

我們這兒有一個(gè)數(shù)據(jù)，我這里做一個(gè)實(shí)證，大家可以看到，近幾年來，中國的進(jìn)口的指標(biāo)和外匯占款增量減掉貿(mào)易順差，F(xiàn)DI，我們把這個(gè)簡單地可以看成市場對人民幣的估值的一個(gè)看法，也代表著跨境資本的進(jìn)出，也可以代表我們居民的，國內(nèi)居民和企業(yè)的一個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一個(gè)調(diào)整。所以你可以看到進(jìn)口增速和這樣的一個(gè)指標(biāo)之間，外匯占款，F(xiàn)DI之間呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)的關(guān)系，進(jìn)口增速被理解成什么？進(jìn)口增速一般在我們研究中間會被認(rèn)為單從國內(nèi)的需求的增減。大家知道中國只要一緊縮，一控投資，發(fā)改委一開始控投資，直接反映的就是進(jìn)口的增速，當(dāng)期進(jìn)口增速就要下滑，這個(gè)指標(biāo)非常靈敏。所以你可以看到，恰恰是中國的進(jìn)口增速開始反彈的時(shí)候，一般反彈的時(shí)候，伴隨的是什么呢？伴隨的是你看這個(gè)紅線，伴隨的是進(jìn)來的錢，或者是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的行為越來越多。帶來這樣的壓力。其實(shí)把這個(gè)指數(shù)和NBF，就是遠(yuǎn)期的不可交割的波動的人民幣遠(yuǎn)期匯率的指數(shù)，兩個(gè)比較一下，完全一樣，這個(gè)過程完全一樣，所以證明了我們的邏輯和市場的邏輯是完全一樣的。

最后簡單說一下關(guān)于加息的看法?？偟膩碇v，我們覺得加息確實(shí)還是有太多的這樣的妥協(xié)的成分。通過這一次加息是不是能夠改變，我覺得依然不能改變我們對未來兩三年內(nèi)整個(gè)中國的宏觀金融態(tài)勢的一個(gè)看法，就是一個(gè)寬貨幣的時(shí)期還要繼續(xù)地延續(xù)。中國的寬貨幣的話，應(yīng)該可以追訴到本屆政府，就是2003年，我這里沒列全，從2003年快事的數(shù)據(jù)，盡管我們的貨幣政策的用詞經(jīng)歷了若干次變化，寬松、適度寬松、從緊、適度從緊，實(shí)際上我們最終判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣的寬緊，看中國貨幣當(dāng)局出現(xiàn)的情況，我們列了2005年的數(shù)據(jù)，你看到有很多點(diǎn)，實(shí)際上這個(gè)量是非常大的，最大的是2009年，你看經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是超級寬松的貨幣政策的一個(gè)實(shí)施，大概是27500億，2008年很大。這里面有一個(gè)特征，往經(jīng)濟(jì)里注水主要的不是我們央行主動的一個(gè)行為，是一個(gè)被動的行為。也就是說我們中國從2003年以后，中國貨幣供應(yīng)機(jī)制，主要的是外匯占款，為什么？這個(gè)就有很深層次的原因，這個(gè)我就不展開了。包括結(jié)構(gòu)性，使得我們的經(jīng)濟(jì)越來越失衡，包括匯率改革的舉措。

總體來講，2003年，本屆政府以來，中國應(yīng)該是進(jìn)入了歷史上的，可以說是一個(gè)超級寬松的貨幣時(shí)代，這一點(diǎn)毋庸置疑。這一點(diǎn)會不會改變？貨幣道路超過了多少？因?yàn)楹芏嗳嗽谡f，反正我們用最粗略的這樣一個(gè)指標(biāo)，簡單地核算一下，美國現(xiàn)在是6.8億美金，中國是十萬億美金，中國的GDP只有美國的1/3，我們講的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，實(shí)體財(cái)富的增長警示的量是多少？是1.83倍。我們還在增長，我說了，假設(shè)寬貨幣延續(xù)的話，我們的M2從去年的百分之三十幾回到17%，30%回到17%所設(shè)定的長期的這樣的一個(gè)目標(biāo)的話，2012年，中國的M2可能突破100萬億人民幣。這么多錢到哪兒去了？剛才馮博士也講了這樣的一個(gè)看法。我們這么多年，從價(jià)格上面，從增量上面，也多少土地，有多少資產(chǎn)，有多少房地產(chǎn)注入我們這個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)總量。所以我們講寬貨幣有一個(gè)終結(jié)的時(shí)候，當(dāng)然終結(jié)的時(shí)候，這個(gè)狀態(tài)其實(shí)挺可怕的，所有的市場的話，可能會手忙腳亂，這個(gè)時(shí)點(diǎn)，盡管我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)點(diǎn)，離這個(gè)時(shí)點(diǎn)還很遠(yuǎn)，但是今年的5月底到6月上旬，曾經(jīng)表演過一次，也就是當(dāng)時(shí)突然外匯占款有一個(gè)增加，突然變成，外匯展寬從增加變成一個(gè)急劇下降，導(dǎo)致這個(gè)錢從境內(nèi)往境外走的時(shí)候，你可以看到很多的市場的人都開始不適應(yīng)，短期利率開始提升，資產(chǎn)價(jià)格5月份開始非常快地往下掉，股票價(jià)格拼命地往下掉，然后整個(gè)開始趨緊。所以這種情況如果發(fā)生的話，我是講，當(dāng)然后面這個(gè)過程沒有持續(xù)。

當(dāng)這個(gè)東西到來的時(shí)候，對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊一定是非常大的，什么時(shí)候到來？在我看來取決于對內(nèi)和對外兩個(gè)條件，對內(nèi)，人民幣貶值的壓力，對外假設(shè)美元的中長期的強(qiáng)勢的確立，全球資本流向開始轉(zhuǎn)向，不是從美國往外走，而是從美國以外往美國走的時(shí)候，我想中國的寬貨幣就是終結(jié)的拐點(diǎn)。所以從內(nèi)部條件來講，人民幣什么時(shí)候能夠出現(xiàn)貶值壓力？現(xiàn)在兩種情況，一種是現(xiàn)在人民幣開始自由兌換。上個(gè)星期我到上海，我買了一個(gè)漢堡的套餐，花了22港幣，然后我專程到北京看同樣的一個(gè)套餐，北京的標(biāo)價(jià)是多少？25塊5人民幣，那邊是22港幣，人民幣的實(shí)際購買力其實(shí)已經(jīng)損20%了，但是賬面值還能挺著，還能往下面深，靠什么？靠放火墻，靠人民幣不可自由兌換，把這個(gè)拿掉以后，就是取消居民和企業(yè)把人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美金資產(chǎn)去購買海外資產(chǎn)的時(shí)候，如果放開以后，我問了很多老板，老板都說我肯定換成美元。

另外一種情況，假設(shè)這個(gè)資本項(xiàng)目管制者還這樣挺著，另外一個(gè)，我們經(jīng)濟(jì)主動地有效減速，這個(gè)我就不展開了。減速意味著什么？信貸需要嚴(yán)格的緊縮，長期利率要上抬以抑制投資的沖動和財(cái)政需求，經(jīng)濟(jì)要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。

內(nèi)部為什么依然會選擇寬貨幣？很簡單，因?yàn)榕菽呀?jīng)起來了，沒辦法，破裂是很麻煩的事情，中國這么大的一個(gè)主體，破裂意味著什么？意味著中國的整體信用要出現(xiàn)緊縮，中國的整體信用的發(fā)放是依托于，是抵押于人民幣資產(chǎn)，90%以上的人民幣資產(chǎn)作為抵押的信貸。所以一旦人民幣資產(chǎn)估值出現(xiàn)一個(gè)向下的趨勢的話，這是一個(gè)很麻煩的事情。所以為什么我們，盡管我們春節(jié)前，我們的總書記強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，然后克強(qiáng)同志在求是雜志上，長篇的文章去解讀他未來的一個(gè)施政的方略，調(diào)結(jié)構(gòu)的方略，但是總體的進(jìn)展，大家發(fā)現(xiàn)面對現(xiàn)實(shí)的矛盾的時(shí)候，所有的東西還得為保增長讓步。這是一個(gè)事實(shí)，沒辦法，包括政治因素，至少每個(gè)省的省委書記和省長都有一票，這是很現(xiàn)實(shí)的問題，這是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。所以寬貨幣終結(jié)的條件就是靠外部條件的變化。現(xiàn)在有兩種可能性，一種就是現(xiàn)在如火如荼的，好像馬上要升級到貨幣戰(zhàn)，我認(rèn)為這個(gè)是可控的，因?yàn)镚20大家還會談?wù)撍^的全球的貨幣規(guī)則的協(xié)調(diào)的問題，但是匯率戰(zhàn)的話假設(shè)失控，也就是說，因?yàn)樽畛跷C(jī)都是儲備貨幣國家以貨幣貶值的方式為過去過度的負(fù)債買單，一旦這種匯率戰(zhàn)失控的話，終將引發(fā)所謂的貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)每次看，大家每次看貨幣危機(jī)以后出現(xiàn)的最大的變化就是大量的資金開始倒向美國，由于美國的加息，假設(shè)失控的話，貨幣危機(jī)出現(xiàn)的話，我想油價(jià)也控制不住，大宗商品控制不住，這將促使美國大幅的加息，以遏制全球的惡性通脹的到來。

另外，美國也在平衡，也在工業(yè)化，假設(shè)美國人能夠完成這樣的一個(gè)布局的話，也就是美國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)，就是只有美國經(jīng)濟(jì)能夠把全球帶入一個(gè)長周期，所謂的長周期的軌道，也就是說美國周期一旦創(chuàng)新和在投資的體制內(nèi)的話，美元有可能進(jìn)入一個(gè)可持續(xù)上漲的階段，這兩種可能性，我個(gè)人覺得在2012年之前，我覺得這個(gè)可能性不太大。但是無論哪一種可能性到來的時(shí)候，中國想穩(wěn)也穩(wěn)不住，經(jīng)濟(jì)將遭受硬著陸的可能性。所以這也反過頭來壓制中國政府要想另外一個(gè)辦法，要加快結(jié)構(gòu)的改革。現(xiàn)在的這種政策維持不變或者妥協(xié)的話，那你中國未來的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的話將懸隔懸系于國外。

緊信貸應(yīng)該說是這種政策的一個(gè)結(jié)果。你看到從去年8月份以來，當(dāng)我們清理刺激政策的后遺癥的時(shí)候，我們采取的主要是什么？數(shù)量管制，微觀手段來管理宏觀問題。一個(gè)文件一個(gè)文件的下，行政是政府最熟悉的，也是效率最高的。但是這一次很意外，對銀監(jiān)會來講，這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題，未來的“十二五”期間，銀監(jiān)會的，你看銀監(jiān)會新出臺的“十二五”規(guī)劃，“十二五”規(guī)劃的監(jiān)管口徑，未來一定是進(jìn)入虛擬擴(kuò)張后遺留風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期，房地產(chǎn)、平臺、過剩產(chǎn)能，增速從2009年的33會逐步壓到20以下，這是一個(gè)不變的一個(gè)趨勢，你看看銀監(jiān)會的“十二五”規(guī)劃，我仔細(xì)看了一下，現(xiàn)在四大指標(biāo)和所謂的資本撥備、杠桿流動性，所以未來銀行肯定是誰擴(kuò)張誰難受，我同意馮博士的判斷，至少2012年緊縮的態(tài)勢是維系的。在中國談貨幣政策，一定要把貨幣政策和信貸政策分開談，混在一起的話是說不清楚的。

當(dāng)然，這樣的一種搭配，經(jīng)濟(jì)的總水位假設(shè)降不下來的話，我個(gè)人覺得這個(gè)資產(chǎn)的泡沫軟著陸是看不到一個(gè)很好的前景的，而且通脹的壓力會越來越嚴(yán)重。盡管我們壓一壓，但是這種長期累計(jì)的壓力會風(fēng)險(xiǎn)得不到釋放。其實(shí)從2003年以來，中國式通脹的邏輯，我知道有很多人不愿意把貨幣數(shù)量扯在一起，把中國的通脹和所謂的貨幣的因素摘開，但是你怎么摘開，摘不開，這有一個(gè)邏輯。把這個(gè)邏輯一擰，其實(shí)很清楚，貨幣超發(fā)以后資產(chǎn)泡沫，樓市上漲，樓市上漲以后，城市的浮性價(jià)格上漲，CPI中間漲得最快的是浮性價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、食品價(jià)格。為什么？第二個(gè)邏輯，城市的生活成本上漲以后，就有漲薪的要求，被動漲薪的要求，就意味著勞動機(jī)會的上漲，這樣是牽動中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢性因素，我們不要去講結(jié)構(gòu)性因素，我一直在找證據(jù)，包括最后第三個(gè)邏輯就是一個(gè)所謂的循環(huán)自加強(qiáng)的因素。吳敬璉老師2007年以前一直推浙江模式，到2007年以后就不講了，浙江模式第三個(gè)邏輯，浙江經(jīng)濟(jì)的第三個(gè)邏輯其實(shí)演變得非常厲害?，F(xiàn)在到溫州，到浙江的幾個(gè)地市去看，非常明顯，實(shí)體擠出來的都到虛擬里去了。我一直在找中國的農(nóng)產(chǎn)品上漲的趨勢，有很多人把農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢認(rèn)為是，我看發(fā)改委經(jīng)常講，出來解釋，就是結(jié)構(gòu)性因素，氣候、災(zāi)害、減產(chǎn)，其實(shí)你把時(shí)間段放長以后你去看，背后的趨勢性因素解決勞動力成本上升，這一點(diǎn)毫無疑問。我最近找了一個(gè)數(shù)據(jù)，就是勞動力密集程度和它的連續(xù)七年的漲幅，累計(jì)漲幅的關(guān)系，中間蔬菜漲得很厲害，剛才房教授講棉花漲得很厲害，棉花的勞動力成本很高，但是蔬菜的勞動力成本更高，所以從背后講，趨勢性因素一定要找準(zhǔn)，不要?dú)w到結(jié)構(gòu)性因素，結(jié)構(gòu)因素能夠產(chǎn)生一個(gè)短期效應(yīng)，但是不改變趨勢。為什么勞動力車本上漲，我們回過頭來講，從人口結(jié)構(gòu)來看，確實(shí)這個(gè)拐點(diǎn)該到了，按劉易斯拐點(diǎn)定義，過了這個(gè)拐點(diǎn)之后，接近這個(gè)拐點(diǎn)的時(shí)候，不能再用一倍工資來吸收無限的勞動力，是不是這個(gè)東西的影響？那就另外值得推敲。因?yàn)榧僭O(shè)是人口結(jié)構(gòu)的變化，這種勞動力價(jià)格的變化，應(yīng)該是釋放得比較平緩，經(jīng)過一個(gè)持續(xù)的，但是中國的勞動力成本的變化，變得異常的陡峭，每年從2007年開始，每年20%、30%的速度，誰受得了，像一個(gè)尖峰似的。

我們回過頭看人口結(jié)構(gòu)變化背后的原因是什么。推動勞動力快速陡峭式漲的原因是什么？是生存性的工資壓力上漲。所以我們回過頭來講要仔細(xì)地去反思，盡管我們2003年到2009年，本屆政府兩任，應(yīng)該說對中國經(jīng)濟(jì)，是中國經(jīng)濟(jì)歷史上最繁榮的一個(gè)時(shí)期，但是回過頭來去看的話，它確實(shí)也給我們遺留了非常多的難以解決的難題。正是由于剛才我講的這個(gè)因素，我們就回道義上的這個(gè)邏輯，中國的通脹變成一個(gè)長期的壓力，所以馮博士講的這個(gè)中國的二八的規(guī)律，認(rèn)為2012年成為中國的一個(gè)新的希望周期的起點(diǎn)，我們也希望這個(gè)成真，但是現(xiàn)在來看，我認(rèn)為波動的規(guī)律性可能性更大。謝謝大家。

【獨(dú)家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或者部分轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請與鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉(zhuǎn)載務(wù)必請注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。

>>  熱點(diǎn)推薦：

村民送“最不作為”獎(jiǎng) 強(qiáng)生再爆大規(guī)模召回 黑作坊茅房里造茅臺 澳第三城市遭洪水吞噬