趙錫軍:新股發(fā)行節(jié)奏加快導致市場出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象
圖為中國人民大學金融與證券研究所所長趙錫軍
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行,鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行了全程直播。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為,新股發(fā)行節(jié)奏加快導致市場出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。
第二個方面的原因的話,就是有一些人把這個破發(fā)歸結(jié)為發(fā)行節(jié)奏的問題,就是說從最近一段時間以來,發(fā)行的這個節(jié)奏擴容的節(jié)奏明顯的加快了,這里頭我也有從其它媒體上得到了一個數(shù)據(jù),2010年1月份,1月份的新股發(fā)行達到了36只,平均是1.8只一天,這個就是創(chuàng)了A股13年以來的新高,這個發(fā)行節(jié)奏快,然后擴容的力度比較大,可能就是說,對市場的供求關(guān)系產(chǎn)生一定的影響,導致供求可能出現(xiàn)失衡了,然后逐漸出現(xiàn)了這個破發(fā)了,這些都是不同的觀點和看法。
但是呢,我個人覺得,就是說,這些高市盈率也好,發(fā)行節(jié)奏也好,其它的一些問題也好,它可能是導致這個市場上面出現(xiàn)一些表現(xiàn)破發(fā)的,超幕的一些表面的原因,但是核心的問題的話呢,可能還有一些我們值得關(guān)注的,那么我個人理解的話呢,比如說,像高市盈率,高市盈率,因為從整個這個市場的交易來講的話,那么你愿意去打新股,愿意以發(fā)行價格的這個價格所規(guī)定的這個資金去打新股,說明從投資者的角度來講,你是認可IPO的價格的,而從發(fā)行機構(gòu)和承銷商的角度來講,他肯定是愿意把上市公司的IPO的價格越高越好,只要市場愿意接受,這是一個愿打愿挨的事情。
以下為趙錫軍的演講實錄:
趙錫軍:大家覺得這個市盈率偏高,一個是超幕,第二個是破發(fā),這是一個原因,由這個高市盈率的話就帶來了一些思考,比如說大家都覺得為什么會有那么高的市盈率,可能就是發(fā)行企業(yè)和承銷商之間有他的利益所在,希望募集越來越多的資金,有他自己的考慮,是利益所在,我募的資金越多,發(fā)行的越成功,這是一個,另外的話,他可能涉及到很多網(wǎng)友或者投資者也講到的,當前詢價制度有問題,完善,就是我看到這個咱們鳳凰網(wǎng)的這個調(diào)查里頭,也有26.1%的網(wǎng)民,他覺得詢價制度可能需要改善,不完善,確實目前的詢價制度里頭主要是針對一些機構(gòu)的投資者,那么很多散戶是在詢價的過程當中是不參與的,可能有這方面的問題,也有一些是一些新股投資者不理性,這方面我想是導致市盈率偏高,這是一個方面的原因。
第二個方面的原因的話,就是有一些人把這個破發(fā)歸結(jié)為發(fā)行節(jié)奏的問題,就是說從最近一段時間以來,發(fā)行的這個節(jié)奏擴容的節(jié)奏明顯的加快了,這里頭我也有從其它媒體上得到了一個數(shù)據(jù),2010年1月份,1月份的新股發(fā)行達到了36只,平均是1.8只一天,這個就是創(chuàng)了A股13年以來的新高,這個發(fā)行節(jié)奏快,然后擴容的力度比較大,可能就是說,對市場的供求關(guān)系產(chǎn)生一定的影響,導致供求可能出現(xiàn)失衡了,然后逐漸出現(xiàn)了這個破發(fā)了,這些都是不同的觀點和看法,但是呢,我個人覺得,就是說,這些高市盈率也好,發(fā)行節(jié)奏也好,其它的一些問題也好,它可能是導致這個市場上面出現(xiàn)一些表現(xiàn)破發(fā)的,超幕的一些表面的原因,但是核心的問題的話呢,可能還有一些我們值得關(guān)注的,那么我個人理解的話呢,比如說,像高市盈率,高市盈率,因為從整個這個市場的交易來講的話,那么你愿意去打新股,愿意以發(fā)行價格的這個價格所規(guī)定的這個資金去打新股,說明從投資者的角度來講,你是認可IPO的價格的,而從發(fā)行機構(gòu)和承銷商的角度來講,他肯定是愿意把上市公司的IPO的價格越高越好,只要市場愿意接受,這是一個愿打愿挨的事情。
所以這是市場上面一個層面上的事情,你不能說它高是低,市場接受了,買賣雙方都接受了。但是我個人覺得這個形成的這個價格,可能是在交易雙方,就是發(fā)行公司和承銷商和打新股的投資者之間,可能大家都不是特別理智的情況下,或者都是處于自己的這種利益的角度來考慮,不是特別符合市場公平的情況下考慮,而產(chǎn)生的這么一個價格,比如說承銷商和發(fā)行公司,它把IPO的價格定得比較高,它可能超越了上市公司它將來的發(fā)展空間,將來的升值空間,它定了一個比較高的一個價格和市盈率。
那你作為新股的購買者來講,他覺得它不符合他的投資價值,你可以不去申購,你可以不去購買它,沒有人用槍逼著你去購買它,你可以不申購,你申購了還是覺得你覺得能夠掙錢,它能夠掙錢就是意味著就是說,按照慣例來說按照這個發(fā)行價格交易的時候,還是能夠交易價格超過發(fā)行價格的,甚至超過一倍,甚至更多,它有這種理念在里頭。所以呢,從這個打新股的投資角度來考慮的話,它的理念就是這樣的,他按照慣例我買了新股以后,將來交易的時候肯定能掙錢,這個投資企業(yè)價值何在,它的發(fā)展空間怎么樣,我只要交易價格超過發(fā)行價格我就滿足了我打新股要求了,所以它根本不考慮將來的投資價值何在,這一點正好也符合了發(fā)行公司和承銷商他高定價的要求,他在這上面一拍即合,有一個高定價,這還是怎么樣把發(fā)行商從發(fā)行高定價和愿意購買高價格的股票,這種不同的出發(fā)點把它降下來,把它調(diào)整一下,改變一下,真正的從自己發(fā)行公司,發(fā)行公司從自己的角度,自己將來做新的投資項目,這個投資項目的發(fā)展前景怎么樣,對我整個公司的價值提升又何在,然后決定我這個發(fā)行價格怎么樣來確定,;而不是說,不管投資項目需要多少錢,我賣股份募到越多的資金越好,要改變這種理念,從投資者的角度來講可能也要做理念的調(diào)整,更多的不是說,我打完新股一以后馬上的就能掙錢,把眼光放得長遠一點,看公司將來的成長空間在哪兒,他的投資項目給這個公司帶來什么樣的好處,又會給他帶來多大的價值成長性等等,那么這樣的話呢,這個發(fā)行公司也好,購買新股的投資者也好,他們有一個共同的,對這個公司的將來價值共同的機制,這樣可能能夠使得這個IPO的價格能夠定得更加客觀一些。我想這是一個方面的問題。
當然了,從改革的角度來講的話,我們的新股發(fā)行制度一直在調(diào)整,一直在變化,已經(jīng)改了很多次了,當然改的方向是在不斷的市場化,這塊我認為方向是沒有問題的,最早開始的由發(fā)改委來定這個額度,證監(jiān)會審核批準,發(fā)行,行政性很強的做法,到現(xiàn)在不斷的開始市場化,有詢價制度,有申購,有抽簽等等,這些應該說這個在不斷的市場化,這個市場化的過程的話,就伴隨著,就是你的發(fā)行者要出售股票的一方,和你的購買者,買股票一方,兩者之間在不斷的參與這個過程,參與這個發(fā)行的過程,就是雙方參與的權(quán)利越來越大,而行政性的東西是在慢慢慢慢的在不斷的退出的,是這么一個過程。但是如果說政府不管它,在整個發(fā)行過程中間,什么都不控制,完全由買賣雙方來決定這個價格,雙方來通過博弈來決定這個價格可能也有問題,我們中間是放開了市盈率,是也有一些不滿意的地方。
所以呢,在這個改革的過程中間,恐怕就是要找到一些比較恰當?shù)囊恍c,能夠讓他市場化,但是針對市場化過程中間出現(xiàn)的一些問題,把它解決好,這是恐怕是一個方向,一個考慮的問題,這里頭比如說像剛才提到的詢價制度,如果說詢價制度目前已經(jīng)在缺陷,這個缺陷是有一些散戶沒有參加,或者他做的不完善,我們怎么讓它做的更完善一些,或者是說這個這個新股的分配機制,網(wǎng)上網(wǎng)下分配的比例不恰當,我們怎么樣能夠做得更恰當一些,還有這個提出來的像全部網(wǎng)上發(fā)行等等,這個是不是可行,我們也會探討,還有散戶認購的一些制度,包括現(xiàn)在新提出來的怎么發(fā)行這方面,如果說這些做法,有助于我們新股發(fā)行中間在市場化的過程中間,怎么避免一些問題或者減少一些問題,不妨都可以探討或者嘗試,我覺得,這是一個可以做的。
另外還有一個,就是我覺得很重要的一點,就是我們監(jiān)管部門也好,媒體也好,可能更多的是要放在這個理念,發(fā)行公司,發(fā)行的理念,募資的理念,打新股投資的理念,這方面怎么把他引導得合理一些,怎么樣從投資人教育的這個角度來引導好,另外的話呢,就是說,媒體的話,也是從媒體的宣傳的角度,怎么樣來引導好這個投資者的理念和募資者的理念,不是像以前一樣我賣的越高我就越好,我只管打新股不管后面的,這是我的一點粗淺的看法,謝謝各位。
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