2010年02月10日 15:56鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

圖為中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會(huì)第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為，只對(duì)價(jià)格搞市場(chǎng)化是對(duì)市場(chǎng)化的誤讀。

對(duì)新股發(fā)行制度我的感覺(jué)和聽(tīng)到的問(wèn)題不少，我也聽(tīng)了華生的發(fā)言，他給新股發(fā)行制度評(píng)價(jià)這么高，也就更激發(fā)了我今天確實(shí)要說(shuō)兩句的激情，現(xiàn)在學(xué)者的講話對(duì)現(xiàn)在的新股發(fā)行是很重要的。

我覺(jué)得，我們審批已經(jīng)非常辛苦，所以我們的審批能不能借著這個(gè)機(jī)會(huì)稍微放松一點(diǎn)，能不能告訴大家投資有風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上也是投資風(fēng)險(xiǎn)制度，越嚴(yán)的審批越容易出問(wèn)題，你沒(méi)有回旋余地，所以在這種情況下，這種發(fā)行的規(guī)模不放開(kāi)，只對(duì)單個(gè)的價(jià)格搞市場(chǎng)化，真的是對(duì)市場(chǎng)化的誤讀，一方面利用舊體制的特長(zhǎng)又來(lái)說(shuō)新體制的話，才出現(xiàn)了今天這樣惡劣的問(wèn)題，社會(huì)的不公正也沒(méi)有，而且重要的還引導(dǎo)著，我們的貨幣政策決定者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)再怎么跌也不怕，股票也賣得出去，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，對(duì)我們資本市場(chǎng)起了很壞的作用，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫就是從創(chuàng)業(yè)板，從發(fā)行制度來(lái)的，這么高的泡沫不打壓它才怪呢，至于說(shuō)是不是把盈利點(diǎn)的市場(chǎng)化的空間讓給二級(jí)市場(chǎng)的炒家，還是給一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)，我覺(jué)得在這個(gè)問(wèn)題上，我們并不是只有這樣的兩個(gè)問(wèn)題，我們?yōu)槭裁床荒馨讯?jí)一級(jí)市場(chǎng)合理化呢，我們這么多企業(yè)等待上市，我們?yōu)槭裁床唤档瓦@個(gè)價(jià)格呢？審批不出來(lái)，我們?yōu)槭裁床荒芙璐朔潘蓪徟屚顿Y者來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)做市場(chǎng)化選擇呢？

因此在這種背景下，而且更嚴(yán)重的問(wèn)題，它為今后的市場(chǎng)，埋下了很大的隱患，這些企業(yè)以后都要全流通，全流通的背景下這么高的發(fā)行價(jià)，如果按照這樣的趨勢(shì)走下去，二級(jí)市場(chǎng)今后的隱患，也會(huì)必然，一方面是阻礙了更多的企業(yè)有上市的機(jī)會(huì)，本來(lái)就是投資人在承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)，我們的行政審批應(yīng)該朝著放松的方向走，讓投資人來(lái)選擇，這么多的企業(yè)我當(dāng)時(shí)就說(shuō)，如果我們把市盈率稍微往下降一降，降到30倍左右，我們靠我們的企業(yè)規(guī)模跟數(shù)量，有人叫節(jié)奏，我一直因?yàn)樗菙?shù)量和規(guī)模，我一次上50只不行嗎？為什么非要上5只呢？50蛤同樣發(fā)行，跟5只是有區(qū)別的，這么大規(guī)模的上市誰(shuí)用高價(jià)來(lái)買，就不讓給操縱超幕的人有機(jī)會(huì)。

因此現(xiàn)在我?guī)状翁岢鲞@樣的意見(jiàn)，我們審批已經(jīng)非常辛苦，所以我們的審批能不能借著這個(gè)機(jī)會(huì)稍微放松一點(diǎn)，能不能告訴大家投資有風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上也是投資風(fēng)險(xiǎn)制度，越嚴(yán)的審批越容易出問(wèn)題，你沒(méi)有回旋余地，所以在這種情況下，這種發(fā)行的規(guī)模不放開(kāi)，只對(duì)單個(gè)的價(jià)格搞市場(chǎng)化，真的是對(duì)市場(chǎng)化的誤讀，一方面利用舊體制的特長(zhǎng)又來(lái)說(shuō)新體制的話，才出現(xiàn)了今天這樣惡劣的問(wèn)題，社會(huì)的不公正也沒(méi)有，而且重要的還引導(dǎo)著，我們的貨幣政策決定者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)再怎么跌也不怕，股票也賣得出去，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，對(duì)我們資本市場(chǎng)起了很壞的作用，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫就是從創(chuàng)業(yè)板，從發(fā)行制度來(lái)的，這么高的泡沫不打壓它才怪呢，至于說(shuō)是不是把盈利點(diǎn)的市場(chǎng)化的空間讓給二級(jí)市場(chǎng)的炒家，還是給一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)，我覺(jué)得在這個(gè)問(wèn)題上，我們并不是只有這樣的兩個(gè)問(wèn)題，我們?yōu)槭裁床荒馨讯?jí)一級(jí)市場(chǎng)合理化呢，我們這么多企業(yè)等待上市，我們?yōu)槭裁床唤档瓦@個(gè)價(jià)格呢？審批不出來(lái)，我們?yōu)槭裁床荒芙璐朔潘蓪徟?，讓投資者來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)做市場(chǎng)化選擇呢？

以下是劉紀(jì)鵬演講實(shí)錄：

劉紀(jì)鵬：大家下午好，我一段對(duì)新股發(fā)行制度沒(méi)什么研究，沒(méi)有講太多的話，但是我的感覺(jué)和聽(tīng)到的問(wèn)題不少，我也聽(tīng)了華生的發(fā)言，他給新股發(fā)行制度評(píng)價(jià)這么高，也就更激發(fā)了我今天確實(shí)要說(shuō)兩句的激情，現(xiàn)在學(xué)者的講話對(duì)現(xiàn)在的新股發(fā)行是很重要的。

我感覺(jué)問(wèn)題是比較多的，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，至少說(shuō)明了我們的市場(chǎng)還不夠透明，對(duì)市場(chǎng)化的理解過(guò)于片面，完全照辦照抄跟在西方人后面亦步亦趨，把他們的教訓(xùn)不加批判地學(xué)習(xí)，不根據(jù)中國(guó)的實(shí)際進(jìn)行使用。

我說(shuō)新股發(fā)行問(wèn)題比較多，不論是我和我看到的一些現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重的，比如像我們大家看到的三高現(xiàn)象，我們的創(chuàng)業(yè)版，現(xiàn)在的市盈率，平均到80倍以上，中小企業(yè)板到了60倍，如果學(xué)習(xí)西方，西方有這樣的發(fā)行價(jià)嗎？所以我就在想，在海外，特別是現(xiàn)在的發(fā)行市盈率是聞所未聞的，可能人家的發(fā)行市盈率更多的是在十到十五倍之間，個(gè)別現(xiàn)象也有，我們就說(shuō)大多數(shù)情況。

所以這樣的話，我們之所以出現(xiàn)這樣高的現(xiàn)象，另外就是剛才提到的，這個(gè)資金的超幕問(wèn)題，我記得我們?cè)谕瞥鰟?chuàng)業(yè)板的時(shí)候說(shuō)它不會(huì)沖擊主板，是平均每個(gè)企業(yè)的融資在兩億左右，那也就是說(shuō)50個(gè)企業(yè)100多億，現(xiàn)在我們是等于花了305億的代價(jià)只培育了50個(gè)公司，平均每個(gè)企業(yè)現(xiàn)在達(dá)到了6個(gè)多億，你計(jì)劃募集和實(shí)際募集也是從兩億增加到六億，基本上超過(guò)170%到200%之間，那么這個(gè)現(xiàn)象，是不是簡(jiǎn)單的按說(shuō)是完全市場(chǎng)化選擇能決定的，你中國(guó)現(xiàn)在的體制沒(méi)有市場(chǎng)化的體制，我們現(xiàn)在的審批制度是叫發(fā)審委制度，但是是不是審批啊，搞單個(gè)股票的市場(chǎng)發(fā)行可以，幾個(gè)機(jī)構(gòu)之間他們有決定權(quán)的市場(chǎng)詢價(jià)，這叫市場(chǎng)化嗎，主板有400多家，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在報(bào)上來(lái)的有200多家，如果這條路堵死了，后面的企業(yè)上得去嗎，我們?yōu)槭裁床荒軌蛴酶嗟馁Y金辦更多的事呢？

另外從行政審批來(lái)講它在誤導(dǎo)我們整個(gè)的審批制度，現(xiàn)在審批者說(shuō)，既然發(fā)行不滿，投資人用這么高的價(jià)格買了股票，我們一定要把一個(gè)一個(gè)的精品送上市場(chǎng)，絕不能有半點(diǎn)疏忽，所以審批只能越來(lái)越嚴(yán)，深交所也說(shuō)了，投資者用這么多錢追捧你們的企業(yè)，募資我們要控制，募集資金怎么要控制呢，控制就有效率嗎，只能發(fā)展主業(yè)，本來(lái)要拍10部電影在今年，但是非要拍20部，這樣這個(gè)錢就能多花嗎？發(fā)行規(guī)模不搞市場(chǎng)話，只搞單個(gè)企業(yè)的詢價(jià)，這叫市場(chǎng)化嗎?。?/p>

這對(duì)市場(chǎng)化的理解不是偏差了一點(diǎn)半點(diǎn)，更嚴(yán)重的現(xiàn)象，我們這個(gè)國(guó)家我們希望比美國(guó)人聰明一點(diǎn)，比香港聰明一點(diǎn)，我們20年的市場(chǎng)為什么不能走一條捷徑，非要跟在他后面學(xué)他，你的現(xiàn)實(shí)又跟他不完全一樣，所以二級(jí)市場(chǎng)怎么保護(hù)我們中國(guó)中小投資人的利益，這個(gè)公平怎么體現(xiàn)，至少證券市場(chǎng)要打破壟斷，打著學(xué)西方的名義占散戶的便宜，這種要打破，所以機(jī)構(gòu)管定價(jià)，甚至承銷商管配發(fā)一部分新股，他拿成這個(gè)是給當(dāng)成給他關(guān)系戶的一種優(yōu)惠，不像我們今天，憋了半年開(kāi)始發(fā)新股，只發(fā)了這么幾家，大家打破頭上市，還要搞耽擱上市的詢價(jià)，所以引發(fā)的就是這樣的資本市場(chǎng)我們?cè)摬辉撘膯?wèn)題，創(chuàng)業(yè)者，一個(gè)指標(biāo)拿到就是幾個(gè)億萬(wàn)富翁，56個(gè)企業(yè)造就了190個(gè)以上的億萬(wàn)富翁，創(chuàng)業(yè)者的錢來(lái)這么快，我們本來(lái)說(shuō)的是點(diǎn)燃你的創(chuàng)業(yè)激情，給你一個(gè)杠桿，讓你創(chuàng)業(yè)，為投資人創(chuàng)造財(cái)富，可是哪個(gè)拍電影的，導(dǎo)演，他們拍電影產(chǎn)品創(chuàng)作能來(lái)錢這么快，這完全是社會(huì)在堆積著一個(gè)麻煩，泯滅了投資者的激情，給監(jiān)管者帶來(lái)了麻煩，這樣不行，對(duì)不起出高價(jià)買股票的投資人，所以這些事情因?yàn)槎己苁煜?，本?lái)也不想說(shuō)，但是如果說(shuō)像這樣的制度還說(shuō)它是好制度，那就非得說(shuō)說(shuō)不可了。

因此在這種背景下，而且更嚴(yán)重的問(wèn)題，它為今后的市場(chǎng)，埋下了很大的隱患，這些企業(yè)以后都要全流通，全流通的背景下這么高的發(fā)行價(jià)，如果按照這樣的趨勢(shì)走下去，二級(jí)市場(chǎng)今后的隱患，也會(huì)必然，一方面是阻礙了更多的企業(yè)有上市的機(jī)會(huì)，本來(lái)就是投資人在承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)，我們的行政審批應(yīng)該朝著放松的方向走，讓投資人來(lái)選擇，這么多的企業(yè)我當(dāng)時(shí)就說(shuō)，如果我們把市盈率稍微往下降一降，降到30倍左右，我們靠我們的企業(yè)規(guī)模跟數(shù)量，有人叫節(jié)奏，我一直因?yàn)樗菙?shù)量和規(guī)模，我一次上50只不行嗎？為什么非要上5只呢？50蛤同樣發(fā)行，跟5只是有區(qū)別的，這么大規(guī)模的上市誰(shuí)用高價(jià)來(lái)買，就不讓給操縱超幕的人有機(jī)會(huì)。

因此現(xiàn)在我?guī)状翁岢鲞@樣的意見(jiàn)，我們審批已經(jīng)非常辛苦，所以我們的審批能不能借著這個(gè)機(jī)會(huì)稍微放松一點(diǎn)，能不能告訴大家投資有風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上也是投資風(fēng)險(xiǎn)制度，越嚴(yán)的審批越容易出問(wèn)題，你沒(méi)有回旋余地，所以在這種情況下，這種發(fā)行的規(guī)模不放開(kāi)，只對(duì)單個(gè)的價(jià)格搞市場(chǎng)化，真的是對(duì)市場(chǎng)化的誤讀，一方面利用舊體制的特長(zhǎng)又來(lái)說(shuō)新體制的話，才出現(xiàn)了今天這樣惡劣的問(wèn)題，社會(huì)的不公正也沒(méi)有，而且重要的還引導(dǎo)著，我們的貨幣政策決定者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)再怎么跌也不怕，股票也賣得出去，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，對(duì)我們資本市場(chǎng)起了很壞的作用，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫就是從創(chuàng)業(yè)板，從發(fā)行制度來(lái)的，這么高的泡沫不打壓它才怪呢，至于說(shuō)是不是把盈利點(diǎn)的市場(chǎng)化的空間讓給二級(jí)市場(chǎng)的炒家，還是給一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)，我覺(jué)得在這個(gè)問(wèn)題上，我們并不是只有這樣的兩個(gè)問(wèn)題，我們?yōu)槭裁床荒馨讯?jí)一級(jí)市場(chǎng)合理化呢，我們這么多企業(yè)等待上市，我們?yōu)槭裁床唤档瓦@個(gè)價(jià)格呢？審批不出來(lái)，我們?yōu)槭裁床荒芙璐朔潘蓪徟?，讓投資者來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)做市場(chǎng)化選擇呢？

所以我認(rèn)為這個(gè)時(shí)期的這個(gè)現(xiàn)象應(yīng)該是比較嚴(yán)重的，如果這樣任其發(fā)展下去，我們中國(guó)人在短短的30年的改革里取得今天的成就就在于，尊重中國(guó)的國(guó)情，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)情跟西方不一樣，中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)人的聰明也不想照搬照抄走他幾百年經(jīng)歷無(wú)數(shù)慘痛的教訓(xùn)，而希望走一條捷徑，現(xiàn)在我沒(méi)有看到，所以就近期新股發(fā)行制度改革來(lái)說(shuō)，已經(jīng)暴露出我們很多問(wèn)題，沒(méi)有真正掌握市場(chǎng)化的精髓，同時(shí)又丟掉了社會(huì)主義資本市場(chǎng)的國(guó)情，我不追究誰(shuí)把價(jià)格推這么高，推到這么高有什么不規(guī)范的地方，有什么腐敗，甚至操縱市場(chǎng)，最后給二級(jí)市場(chǎng)或者散戶投資人以更多的這樣的打壓的多。

但是就中國(guó)的市場(chǎng)化發(fā)展來(lái)看，一步就想跨越到西方的今天，我們機(jī)構(gòu)的覺(jué)悟和能力水平?jīng)]有達(dá)到，散戶投資人還比較多，因此在這種情況下，也應(yīng)該看到，西方走到今天以機(jī)構(gòu)為主，那是因?yàn)樗膰?guó)情，它的市情不一樣，有一條是需要考慮的，就是如果能夠在網(wǎng)上發(fā)得出去，就應(yīng)該盡量通過(guò)網(wǎng)上發(fā)，網(wǎng)上的詢價(jià)我們可以探討的，我們每個(gè)證券公司的營(yíng)業(yè)部可以綜合嘛，在網(wǎng)上賣不出去機(jī)構(gòu)再出來(lái)，誰(shuí)讓你干的就是這件事，收的就是這個(gè)錢，所以在公平跟效率之間，我覺(jué)得在現(xiàn)在的新股發(fā)行制度上都出現(xiàn)了偏差，這樣的新股發(fā)行制度，走出去對(duì)社會(huì)的公平跟效率，對(duì)資本市場(chǎng)本身它的發(fā)展，都會(huì)產(chǎn)生人們對(duì)它的誤解。

這樣的市場(chǎng)，就這么去堆積財(cái)富，我們要它干什么，當(dāng)然對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，也同樣是誤導(dǎo)，一方面是在今后的企業(yè)上市會(huì)突然，不能用同樣的資金為更多的企業(yè)推向市場(chǎng)，為中小企業(yè)服務(wù)，而是簡(jiǎn)單的為造富者，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的這些股東們，這個(gè)好處我們沒(méi)有提到，當(dāng)然這個(gè)好處我覺(jué)得它創(chuàng)業(yè)應(yīng)該得到，但是它也有一個(gè)基本的量，這一點(diǎn)不能跟西方差距太大，所以當(dāng)時(shí)代發(fā)展到今天，就是我們有一天也到了股票發(fā)行比較困難的時(shí)候，這會(huì)兒才需要我們承銷商你把更多的比例配送到，你的能力才能體現(xiàn)，當(dāng)粥少僧多，在這樣的一個(gè)背景下，我們覺(jué)得應(yīng)該考慮到從公平，從發(fā)展，都應(yīng)該從第一個(gè)階段，網(wǎng)上機(jī)構(gòu)個(gè)人都可以，而不是給特殊的，如果賣不出去了，那么機(jī)構(gòu)之間的博弈就開(kāi)始出來(lái)了，我想這就是資本市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，西方走到今天，也是經(jīng)歷了幾百年的過(guò)程，我們的今天一方面對(duì)西方的東西適不適合國(guó)情要分析，另一方面它的歷史怎么過(guò)來(lái)的，我們?cè)谒囊粋€(gè)階段，更有利于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，和保護(hù)全體投資人的利益，而不是讓有些當(dāng)初的基金，打著發(fā)展投資人的利益機(jī)構(gòu)有特權(quán)，今天減少行政審批壟斷，減少上市中的幾個(gè)個(gè)別企業(yè)的壟斷，大多企業(yè)喪失機(jī)會(huì)，減少發(fā)行當(dāng)中機(jī)構(gòu)的壟斷，大家都在注意這一點(diǎn)，這是說(shuō)的過(guò)去的，我說(shuō)完了。

相關(guān)專題：

新股發(fā)行制度改革大討論

版權(quán)聲明：來(lái)源鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道的所有文字、圖片和音視頻資料，版權(quán)均屬鳳凰網(wǎng)所有，任何媒體、網(wǎng)站或個(gè)人未經(jīng)本網(wǎng)協(xié)議授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、鏈接、轉(zhuǎn)貼或以其他方式復(fù)制發(fā)布/發(fā)表。已經(jīng)本網(wǎng)協(xié)議授權(quán)的媒體、網(wǎng)站，在下載使用時(shí)必須注明"稿件來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)"，違者本網(wǎng)將依法追究責(zé)任。