□上海中大經(jīng)濟研究院研究員 蔣峰

自2010年4月16日股指期貨在中金所正式掛牌以來，股指期貨僅僅經(jīng)歷了短短的五個交易日，滬深300指數(shù)便從3394.57跌至3201.54，跌幅達5.69%，而同期中小板指數(shù)卻小幅上揚1.1%。這種分化的走勢給我們帶了深層次的考慮，那就是如何來適應股指期貨時代的投資理念。

回顧以往的“坐莊”和“抱團取暖”的機構(gòu)行為，由于股市只是單邊做多的盈利模式，他們都需要通過拉升股票價格來維系其賬面利潤，所以出現(xiàn)了“一榮俱榮，一損俱損”的局面。從2005年到2009年，中國股市經(jīng)歷了大幅波動，從滬深300指數(shù)的807點到最高5891點，然后跌回1600點，直至目前的3000點附近，各類基金的凈值也經(jīng)歷著過山車般的行情。股指期貨的推出，改變了單邊做多的盈利模式，股市進入了雙邊操作的新時代。機構(gòu)行為也進一步發(fā)生了變化。傳統(tǒng)模式逐步演變?yōu)椤白f”，“抱團取暖”，“套保”，“套利”和“投機”等多種盈利模式共存的局面。

由于滬深300指數(shù)的構(gòu)成為大盤藍籌股票，市值較大，里面進駐著各類大中型機構(gòu)，不是一般游資所能操控。在股指期貨推出之前，其機構(gòu)行為基本以“抱團取暖”為主，是一種“互利”行為；股指期貨推出之后，這種“互利”行為則轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)之間的對弈，通過跨市場來獲取超額收益。而中小板股票的構(gòu)成則以小市值股票為主，較易為游資所控制，傳統(tǒng)的“坐莊”模式延續(xù)在其中，機構(gòu)行為往往可以通過跨市場實現(xiàn)雙重套利，其獨立于滬深300指數(shù)的走勢也就不足為怪了。

面對著股指期貨時代的證券市場，我們的投資理念也需要進行相應的變化。以前機構(gòu)只有拉升才能盈利，而現(xiàn)在機構(gòu)通過打壓指數(shù)，也可以通過股指期貨達到盈利，持有滬深300股票的成本理念將徹底被顛覆。事實證明，在股指期貨推出后，估值相對較低的銀行股充當了打壓指數(shù)的先鋒，傳統(tǒng)的估值判斷受到了股指期貨的挑戰(zhàn)。由于目前股指期貨對參與者的限制，大部分中小投資者無法進行套?；蛘咛桌牟僮鳎谧C券市場中處于相對弱勢，投資重心還是需要考慮那些中小板價值低估的股票。

未來一旦股指期貨準入限制解除，股指期貨市場將成為各類投資者角逐的戰(zhàn)場。包括各類大型機構(gòu)在內(nèi)的投資者將主導著證券市場和股指期貨市場的走勢。在這種情形下，成熟市場的投資理念，例如拉瑞·威廉姆斯成功的投資經(jīng)驗，將成為我們寶貴的財富。事實上，上海中大經(jīng)濟研究院正在通過引入拉瑞·威廉姆斯(威廉指標發(fā)明人)和約翰·布林格(布林線發(fā)明人)等著名華爾街投資人，把他們寶貴的投資理念引入國內(nèi)期貨市場，為提高我國投資者的交易技巧做點實事。

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