2010年05月10日 02:05證券時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

基金如何鏖戰(zhàn)股指期貨？有的基金公司正在全力設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，例如新型保本基金、ETF、LOF等等基金品種；有的基金公司表示先推出套期保值的產(chǎn)品，等股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間并有相對(duì)成熟的交易模型后，再設(shè)計(jì)套利型“一對(duì)多”產(chǎn)品。

證券時(shí)報(bào)記者 付建利

“用得好是天使，用得不好是魔鬼”——這正是股指期貨的寫(xiě)照。股指期貨的推出給國(guó)內(nèi)基金業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，也為股市引入做空機(jī)制，引發(fā)投資觀念和操作策略轉(zhuǎn)變。

基金公司目前大多對(duì)股指期貨持謹(jǐn)慎態(tài)度，但在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域，正在上演一場(chǎng)悄無(wú)聲息的角逐。

基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)先行

兵馬未動(dòng)，糧草先行。股指期貨正式推出以后，多數(shù)基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門(mén)率先進(jìn)入戰(zhàn)備狀態(tài)。記者了解到，現(xiàn)有的公募基金如要參加股指期貨，就必須修改基金契約。因此，基金公司針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)產(chǎn)品主要集中于新基金、保本基金、ETF、LOF以及一些創(chuàng)新基金品種。

“我們很早就開(kāi)始針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)投資金融衍生品的基金產(chǎn)品，只不過(guò)要等正式的交易指引和細(xì)則出臺(tái)后才能最后敲定?！币患掖笮突鸸镜氖紫a(chǎn)品設(shè)計(jì)師透露，該公司計(jì)劃上報(bào)一只偏重量化投資的基金，引入國(guó)外對(duì)沖基金的概念，其最大的特點(diǎn)就是將引入股指期貨進(jìn)行套期保值，在市場(chǎng)下跌時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)做空機(jī)制反向套利。

據(jù)了解，大成基金正在計(jì)劃推出相關(guān)套保產(chǎn)品，該公司金融工程部執(zhí)行總監(jiān)高貴鑫此前曾向媒體介紹，雖然股指期貨在海外市場(chǎng)已經(jīng)是非常成熟的投資工具，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)存在諸多不同之處，又沒(méi)有歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)可供實(shí)證分析，因此在股指期貨推出后的一段時(shí)期內(nèi)不可能推出風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高、難度過(guò)大、策略過(guò)于復(fù)雜的套利產(chǎn)品，而是應(yīng)該側(cè)重有充分把握、結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單、策略簡(jiǎn)潔清晰的套保產(chǎn)品。有市場(chǎng)人士指出，股指期貨推出初期，一些新基金可能會(huì)在契約中規(guī)定針對(duì)股指期貨做套期保值的條款，比如一些基金持有的中小盤(pán)股票在股市下跌過(guò)程中面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理就可以運(yùn)用股指期貨工具進(jìn)行套保。

一家基金公司的量化投資小組負(fù)責(zé)人向記者表示，他們已經(jīng)在研究和股指期貨對(duì)接的一系列產(chǎn)品，包括專戶“一對(duì)多”產(chǎn)品。首先是套期保值的產(chǎn)品，等股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間并有相對(duì)成熟的交易模型后，便會(huì)設(shè)計(jì)套利型的“一對(duì)多”產(chǎn)品。此外，未來(lái)基金公司還會(huì)推出組合型的“一對(duì)多”產(chǎn)品，即一部分做套保、一部分做套利，還有一部分投資股票和債券等。

保本基金應(yīng)用空間大

業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，保本基金運(yùn)用股指期貨的空間最大?；鹜顿Y股指期貨相關(guān)指引明確將保本基金納入可投資指數(shù)期貨的范疇，且保本基金運(yùn)用股指期貨不受頭寸限制。

目前保本基金絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益類產(chǎn)品中，以至于保本基金被稱為“變相的債券基金”，收益空間受到很大限制。股指期貨推出后，保本基金的策略可由股指期貨和固定收益雙輪驅(qū)動(dòng)，其核心原理是利用股指期貨保證金交易模式，獲取不同收益率，并放大“防守墊”(保本基金投資組合凈值高出底線的部分)的收益。

正是因?yàn)楸１净鹪诠芍钙谪洉r(shí)代的這些優(yōu)勢(shì)，基金公司推出保本基金的熱情大增。“目前我們正在設(shè)計(jì)和股指期貨對(duì)接的保本基金，這和以前的保本產(chǎn)品還是有很大的不同?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕甬a(chǎn)品人員告訴記者，除保本基金外，參與股指期貨不受頭寸限制的還有“特殊基金品種”，這就為創(chuàng)新類基金留下了空間。此外，交易所體系基金、分級(jí)基金、杠桿基金、專戶理財(cái)產(chǎn)品等投資股指期貨都有很大空間，基金公司針對(duì)股指期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也主要瞄向這些領(lǐng)域。

記者還從京滬深等地的基金公司了解到，一些基金公司還打算推出多款針對(duì)股指期貨的產(chǎn)品，如絕對(duì)報(bào)酬性的專戶“一對(duì)多”、或者傾向于以行業(yè)為做多或做空目標(biāo)的產(chǎn)品，不過(guò)具體的內(nèi)容要視未來(lái)及基金參與期指的具體交易細(xì)則出臺(tái)。

公募、專戶參與熱情有別

根據(jù)監(jiān)管部門(mén)此前下發(fā)的《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見(jiàn)稿)》規(guī)定，基金參與股指期貨以套期保值為主，并對(duì)參與比例有明確的規(guī)定：持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。

據(jù)了解，目前市場(chǎng)上有28只開(kāi)放式基金在招募說(shuō)明書(shū)投資范圍條款中明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品，相當(dāng)一部分基金在契約中沒(méi)有對(duì)能否參與股指期貨和融資融券作出明確規(guī)定。此外，按照國(guó)際慣例，公募基金涉足股指期貨等金融衍生品受到嚴(yán)格限制，這也決定了國(guó)內(nèi)的公募基金對(duì)股指期貨的參與程度有限。比如在美國(guó)，參與股指期貨較多的主要是私募對(duì)沖基金。

“基金現(xiàn)在只能做套保，而且參與規(guī)模有限，我們不會(huì)做大規(guī)模對(duì)沖，更不能大規(guī)模利用股指期貨賺錢(qián)，大基金運(yùn)用空間可能更大，小基金根本不可能靠股指期貨來(lái)獲取超額收益?！鄙钲谝患液腺Y基金公司的投資總監(jiān)表示，國(guó)內(nèi)股指期貨的博弈機(jī)制尚未建立，即使基金看對(duì)趨勢(shì)也可能賠錢(qián)，因?yàn)楸ＷC金制度有可能導(dǎo)致爆倉(cāng)。而從股指期貨推出后的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，助跌不助漲的特征十分明顯，基金參與股指期貨的積極性不會(huì)很大。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航表示，對(duì)于現(xiàn)有公募基金來(lái)說(shuō)，老產(chǎn)品面臨修改契約的難題，相比修改契約，基金公司還不如以“創(chuàng)新產(chǎn)品”的名義再上報(bào)一只新產(chǎn)品?！霸谧罱南碌?，有哪只基金通過(guò)股指期貨做套保了？”王群航反問(wèn)道。

基金公司也很無(wú)奈，一位基金經(jīng)理向記者表示，因?yàn)闆](méi)有交易細(xì)則，老基金和新基金分別如何參與股指期貨并不明確，這位人士甚至認(rèn)為，至少要一年之后股指期貨交易才會(huì)具有一定的活躍度，并具有較好的流動(dòng)性。

目前，股指期貨對(duì)基金公司而言更像是一種備用的投資工具，公募基金主要任務(wù)仍是選股。如果看空后市，基金經(jīng)理可以直接賣掉股票，除非在減倉(cāng)遇到流動(dòng)性困難時(shí)才會(huì)用到股指期貨。在經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，藍(lán)籌股估值已普遍處于10倍左右的低位，很難繼續(xù)做空。

此外，公募基金在風(fēng)險(xiǎn)控制、交易系統(tǒng)、資產(chǎn)托管等方面也遇到難題。目前基金公司只能通過(guò)期貨公司進(jìn)行股指期貨的套期保值，這部分資產(chǎn)就必須托管在期貨公司，而現(xiàn)有的基金資產(chǎn)托管在銀行，基金管理人之外的任何一方都無(wú)權(quán)動(dòng)用基金資產(chǎn)，如果基金資產(chǎn)被期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)，該如何處置這一矛盾，業(yè)內(nèi)對(duì)此存在很大爭(zhēng)議。

不過(guò)，公募基金里的“私募”—專戶理財(cái)明確表示對(duì)股指期貨懷有極大興趣。招商基金專戶投資部基金經(jīng)理郭黨鈺認(rèn)為股指期貨為專戶提供了更廣闊的空間。同時(shí)，基金公司也可以設(shè)計(jì)出更多符合投資者不同需求的產(chǎn)品。

深圳另一位基金專戶投資經(jīng)理表示，對(duì)于一些低風(fēng)險(xiǎn)的專戶產(chǎn)品，可以通過(guò)套保對(duì)沖掉部分下跌的風(fēng)險(xiǎn)，期指的杠桿功能則可以運(yùn)用在高風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品中。此外，專戶“一對(duì)一”可以和投資者直接溝通，一些風(fēng)險(xiǎn)承受度較高的投資者參與期指的愿望更為強(qiáng)烈，因此專戶參與期指的程度也會(huì)更深。

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