資金面依舊寬松

流動性難以轉(zhuǎn)弱

為調(diào)控經(jīng)濟運行中過多的流動性，上半年，人民銀行先后5次上調(diào)存款準備金率，回收流動性達8500多億元，兩次上調(diào)存貸款基準利率，發(fā)行央行票據(jù)達26410億元，但資金面寬松的局面依然沒有改變，流動性仍顯偏多。

在分業(yè)經(jīng)營體制下，銀行體系資金除交存法定存款準備金、放貸及進行債券投資外，一部分以超額存款準備金形式存于央行，一部分用于銀行間交易。在法定存款準備金率不斷提升、存于央行的法定存款準備金不斷增多，銀行間市場交易利率、超額存款準備金利率與存貸款基準利率差額不斷擴大，對沖期限短流動性強的央行票據(jù)大量發(fā)行情況下，銀行間市場人民幣交易成交量仍在不斷攀高，超額存款準備金也難以下降，說明當前我國銀行體系資金面仍然富裕，銀行資金運用壓力依舊較大。

下半年，我國資金面充沛局面依然難以逆轉(zhuǎn)，流動性過剩局面仍將持續(xù)。首先，從國際收支角度來看，作為近年來我國流動性過剩重要源頭的國際收支雙順差仍將保持繼續(xù)擴大趨勢。從經(jīng)常項目來看，盡管國家采取調(diào)整出口退稅稅率、加強進口等措施解決我國內(nèi)外貿(mào)不均衡、外貿(mào)順差增長過快問題，但如前所述，下半年我國對外貿(mào)易順差的增長勢頭仍將難以抑制。從資本項目來看，基于中國經(jīng)濟高成長性、人民幣升值、中國樓市、股市等資產(chǎn)價格勁升等的長期預期，包括外商直接投資在內(nèi)的各種國際資本，會以更加積極的取向通過各種途徑進入中國，不斷推高我國資本金融項目順差。國際收支雙順差的持續(xù)將會進一步提升我國外匯儲備，在現(xiàn)行外匯管理體制下，將給銀行體系創(chuàng)造源源不斷的流動性。其次，隨著我國資本市場發(fā)展，更多融資和投資理財工具出現(xiàn)，貨幣流通呈現(xiàn)進一步活躍態(tài)勢，對銀行體系流動性趨多會起到一定的助推作用，貨幣流通速度加快及貨幣乘數(shù)變大將會進一步提高銀行體系流動性。第三，上半年新增貸款達2.54萬億元，相當于去年全年新增貸款的79.87%，為控制經(jīng)濟增長可能由偏快轉(zhuǎn)向過熱，配合“節(jié)能減排”需要，降低對“兩高一低”行業(yè)信貸投放，下半年新增貸款將趨減緩，在分業(yè)經(jīng)營體制下，流動性會更多的積聚在銀行體系內(nèi)。第四，盡管相關(guān)部門通過發(fā)行總額為1.55萬億元的特別國債和允許銀行、證券公司、基金公司擴大QDII額度及投資范圍，以鼓勵境內(nèi)資本輸出，但在流動性過剩的源頭未能有效改變、人民幣升值、境外權(quán)益類投資風險較大而境內(nèi)機構(gòu)缺乏相應(yīng)風險管理能力、QFII額度上升、下半年有約1.5萬億元央行票據(jù)到期等因素作用下，這些措施也難以有效改變流動性過剩狀況。

加息等緊縮政策還將出臺

人民幣加速升值

盡管央行先后出臺一系列緊縮貨幣政策，在充裕流動性背景下，上半年投資、信貸增長速度依然偏快。為防止我國經(jīng)濟運行出現(xiàn)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的趨向，進一步抑制貨幣信貸和投資的過快增長，改善近年來我國持續(xù)出現(xiàn)的利率倒掛、居民儲蓄存款收益為負數(shù)的狀況，穩(wěn)定通貨膨脹預期，維護物價總水平基本穩(wěn)定，同時考慮受洪災影響，秋糧收成不確定較大，居民消費價格指數(shù)可能維持高位，通貨膨脹壓力有可能進一步加大，加之歐洲央行、英國、澳大利亞等發(fā)達國家和地區(qū)紛紛進行了加息等因素，下半年特別是四季度，不排除央行再次加息和提高存款準備金率，居民儲蓄存款利息所得稅率也不排除有可能再次調(diào)整，自1999年11月起實施的居民儲蓄存款利息所得稅率有可能會完全停征。在發(fā)行達1.55萬億元人民幣特別國債回收流動性后，央行將會更多的采取發(fā)行央行票據(jù)等公開操作方式控制經(jīng)濟運行中的流動性，預計下半年央票發(fā)行量達2萬億元人民幣左右，全年將達到4.5萬億元人民幣左右。

在下半年股票、債券等資本市場直接融資增多，出口退稅調(diào)整，“節(jié)能減排”、抑制“兩高一低”行業(yè)信貸投放政策等宏觀調(diào)控措施的共同作用下，下半年信貸投放將會逐步減緩，預計下半年新增人民幣貸款為1.2萬億元左右，全年新增人民幣貸款為3.7萬億元左右。

下半年人民幣將繼續(xù)延伸加速升值趨勢，匯率彈性進一步增強。其一，下半年我國經(jīng)濟仍會維持較高增長速度態(tài)勢。其二，國際收支將持續(xù)雙順差、外匯儲備繼續(xù)攀升。其三，對外貿(mào)易依存度的居高不下、中國與主要貿(mào)易伙伴如中美、中歐等貿(mào)易摩擦的加劇及解決，也將迫使人民幣加快升值。預計下半年人民幣將對美元升值3%左右。由于市場機制作用的增強，在出口退稅調(diào)整、特別國債發(fā)行、QDII額度及投資范圍擴大、發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不確定增加等因素作用下，人民幣匯率雙向波動將更為顯著，預計下半年人民幣匯率波動區(qū)間維系在7.61-7.35元人民幣/美元。

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