國(guó)金證券楊帆陳東

高增長(zhǎng)并發(fā)癥引發(fā)緊縮預(yù)期

2007年1－5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及1－6月重點(diǎn)國(guó)企利潤(rùn)都繼續(xù)保持較高增速，但與2006年成本費(fèi)用增速不斷下降不同，2007年上半年工業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)銷(xiāo)售成本與三項(xiàng)費(fèi)用增速也開(kāi)始回升。在上游成本壓力導(dǎo)致企業(yè)銷(xiāo)售成本回升的情況下，連續(xù)的加息也推動(dòng)工業(yè)企業(yè)費(fèi)用的增長(zhǎng)，從而對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)以及利潤(rùn)率提高形成一定程度的負(fù)面影響。

目前失衡式高增長(zhǎng)所帶來(lái)并發(fā)癥主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：貿(mào)易順差激增、通脹壓力加大、“兩高一資”領(lǐng)域投資反彈。政府已經(jīng)對(duì)出口增長(zhǎng)所帶來(lái)的貿(mào)易順差問(wèn)題相當(dāng)重視，我們也預(yù)計(jì)三、四季度將繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)關(guān)稅政策；對(duì)于通脹的壓力，目前的貨幣政策也在做出相應(yīng)的調(diào)整；而“兩高一資”行業(yè)在盈利增長(zhǎng)推動(dòng)下，投資出現(xiàn)反彈，企業(yè)的逐利行為導(dǎo)致發(fā)改委抑制固定資產(chǎn)投資反彈以及淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)施過(guò)程中難度增加、有效性下降，預(yù)計(jì)今年下半年，在出口關(guān)稅上調(diào)、資源價(jià)格上漲、外部成本內(nèi)部化等方面綜合調(diào)控，才能控制這一領(lǐng)域的過(guò)快過(guò)熱增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這三個(gè)方面的問(wèn)題是引發(fā)今年下半年一籃子調(diào)控措施出臺(tái)的重要誘因。

在通脹壓力下，我們從相對(duì)價(jià)格波動(dòng)優(yōu)勢(shì)的角度分析，可以發(fā)現(xiàn)，資源品包括煤炭、有色等行業(yè)在CPI上漲周期中具有提價(jià)優(yōu)勢(shì)，而消費(fèi)品中，農(nóng)副食品加工的提價(jià)優(yōu)勢(shì)最為明顯，食品、飲料、醫(yī)藥等基本同步于CPI的波動(dòng)。

7月23日公布新一批加工貿(mào)易限制類(lèi)目錄，我們認(rèn)為這又是一次力度較大的貿(mào)易政策調(diào)整，針對(duì)占據(jù)出口比重近60％的加工貿(mào)易進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是對(duì)出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的修正，也是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的必然路徑，預(yù)計(jì)在2007年下半年這一政策方向?qū)⒗^續(xù)保持。

加息加深中國(guó)“資本洼地”

央行7月份的加息已經(jīng)導(dǎo)致中國(guó)成為世界上利率較高的地區(qū)之一。如果考慮到6％的本幣升值，則中國(guó)目前已經(jīng)成為全球資本追逐的洼地，加息將促使洼地更深。

加息后中國(guó)的銀行存貸利差成為國(guó)際上較高的國(guó)家之一，由于下階段貸款利率上調(diào)的壓力有所減弱，而存款利率的上調(diào)壓力依然在累積，這將導(dǎo)致管理層陷入兩難境地，通過(guò)實(shí)質(zhì)性推動(dòng)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)降低銀行體系對(duì)存款利差的依賴(lài)將成為下階段管理層的重點(diǎn)政策突破方向。

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