國內(nèi)大量資產(chǎn)被嚴(yán)重低估賤價(jià)出售

更嚴(yán)重的是，我國大量資產(chǎn)長期以來是被嚴(yán)重低估的，尤其是國有資產(chǎn)被低估幅度更大，這就使外資在并購中得到了更大的盈利空間。由于中國的土地不是私有的，土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，使我國的整體實(shí)業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值也被嚴(yán)重低估。還有不少地方政府領(lǐng)導(dǎo)，為吸引外資甚至采取白送土地的政策，或以行政命令逼迫企業(yè)以低價(jià)賣給外資，導(dǎo)致國有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。

近些年我國國有資產(chǎn)出售上存在重大制度性缺陷。一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定，將底線作為國有資產(chǎn)交易的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（而國際上只有對(duì)新成立的小企業(yè)和快破產(chǎn)的企業(yè)才按凈資產(chǎn)計(jì)算），嚴(yán)重低估了國有資產(chǎn)價(jià)值。凈資產(chǎn)只是一個(gè)財(cái)務(wù)概念，不能代表整個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值，對(duì)于名牌企業(yè)更是如此。主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：

一是企業(yè)的無形資產(chǎn)基本未予計(jì)入。一些名牌企業(yè)和龍頭企業(yè)（如徐工、雙匯、南孚、娃哈哈等）的無形資產(chǎn)價(jià)值很高，如名牌效應(yīng)、專有技術(shù)、市場網(wǎng)絡(luò)等，每個(gè)企業(yè)僅無形資產(chǎn)就值十幾億、幾十億，然而在許多外資收購案中并未將無形資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算在內(nèi)。

二是帳面固定資產(chǎn)在折舊后消失。過去的算法是帳面固定資產(chǎn)為折舊后的凈資產(chǎn)，這導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估，如：一棟20年的辦公大樓或廠房，折舊年限是20年，則在20年后帳面上便找不到這棟辦公樓，然而這幢辦公樓或廠房仍是有價(jià)值的、存在的，卻在出售時(shí)完全沒有計(jì)算在內(nèi)。加上土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，即使是按現(xiàn)值仍有很大低估。

三是未將企業(yè)應(yīng)有的未來盈利空間計(jì)算在內(nèi)。國際上普遍采用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是按企業(yè)的“依貝塔值”（EBITDA值）（即企業(yè)的稅、息、折舊前的利潤合計(jì)）再乘以一個(gè)系數(shù)，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根據(jù)。行業(yè)不同，系數(shù)不同，如機(jī)械行業(yè)的價(jià)值評(píng)估系數(shù)大約為EBITDA值8—12倍。而只有在企業(yè)面臨破產(chǎn)清算時(shí)才以“凈資產(chǎn)”作為估價(jià)依據(jù)。而我們?cè)S多企業(yè)出售時(shí)僅按EBITDA值出售而并未乘以幾倍的系數(shù)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)成倍的流失。

四是許多企業(yè)在出售中未將擁有土地的實(shí)際價(jià)值計(jì)入資產(chǎn)，即使有的企業(yè)計(jì)入了，也僅按八九十年代劃撥土地的象征性收費(fèi)價(jià)格計(jì)入，使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估。一些收購者在購買企業(yè)時(shí)其實(shí)眼睛盯的也正是這些能帶來巨大升值空間的肥肉，然而這塊卻沒有計(jì)入出售價(jià)格。

五是未將國企與一般企業(yè)的不同制度成本算在內(nèi)。國企利潤（除壟斷行業(yè)外）比民企利潤低的原因之一是國企老職工難解雇等用工制度障礙使國企員工成本普遍高于用工制度靈活的民營企業(yè)，因而降低了國企的賬面利潤，降低了企業(yè)資本值。因而按原先國企的賬面利潤計(jì)算出售價(jià)格是扭曲的估值，一旦轉(zhuǎn)手到民營企業(yè)利潤立刻上升。因此在出售國企時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守資本市場的規(guī)則，按照真正實(shí)行“資本雇傭勞動(dòng)”時(shí)的企業(yè)利潤來估算國有企業(yè)所有權(quán)的真正價(jià)值。

六是未將特許經(jīng)營權(quán)和包含著國家信譽(yù)、眾多網(wǎng)絡(luò)資源、名牌效應(yīng)等給予充分估值，使我國大量金融股權(quán)被廉價(jià)出售。例如我國幾大國有銀行、國有保險(xiǎn)公司、證券公司等股權(quán)，都是以一、兩元的價(jià)格賣給了外資，在短短一、兩年價(jià)格就暴漲到五、六元甚至26元、40多元。許多外資的金融股投入僅一兩年、兩三年就收回成本，有的甚至一年就掙了幾倍。

這些因素的綜合后果是，我國的現(xiàn)有資產(chǎn)、尤其是國有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，賤價(jià)出賣，而且這種廉價(jià)出售帶有普遍性。這造成了我國大量的資產(chǎn)、財(cái)富被外資廉價(jià)買走，獲得暴利，例如，一家美國大公司在中國一兩年內(nèi)的獲利就高達(dá)900%。可以說，近10多年來，我國的國有資產(chǎn)流失到外資企業(yè)和國內(nèi)少數(shù)人手里的數(shù)額巨大，無怪乎一些專家痛心地表示：這么多年來，讓外資以極端的低廉價(jià)格搶購我們的實(shí)物資產(chǎn)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)，尤其是重要行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們賣的越多，損失越大！而且更糟糕的是，往往向外資出售的還不是經(jīng)營虧損的包袱企業(yè)，卻凈撿行業(yè)龍頭企業(yè)、名牌企業(yè)、好企業(yè)賤價(jià)賣給外資，這樣的損失更是巨大！

目前，眾多強(qiáng)勢外資大兵壓境，合縱連橫式的兼并我實(shí)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)國內(nèi)眾多企業(yè)形成圍剿和呑并。對(duì)于外資來講，中國市場是一個(gè)需要戰(zhàn)略搶占的陣地。就連在全球35個(gè)國家擁有40個(gè)并購顧問和投資銀行公司、5年間完成1000多宗并購交易的MAI，也首次將年會(huì)放在中國舉行，研究的就是今后怎樣在中國并購更多的企業(yè)。中國現(xiàn)在成了外資最看好的“世紀(jì)大金礦”。