中國銀行全球金融市場部昨天發(fā)布最新研究報告指出，發(fā)行定向央票盡管與加息在歷史上是高度正相關的，但是在9月份的新背景下，這一歷史經驗并不能充分支持央行將在本周升息，并且提高存款準備金率在歷史上與加息也有負相關性，也就是說這兩個貨幣政策同時推出并不能支持央行即將加息的經驗假想。

加息確實十分緊迫

報告稱，央行加息主要是為了恢復實際利率的中性狀態(tài)，以及降低全社會通貨膨脹預期，避免通貨膨脹擴散。由于通貨膨脹預期具有自我實現的特點，為了避免通貨膨脹擴散到非食品領域，加息確實十分緊迫。因此預計如果9月加息，9月下旬(美聯(lián)儲議息后)將是最可能的加息時間；如果9月沒有加息，10月下旬加息的可能性非常大。

中國人民銀行上周五向部分公開市場一級交易商發(fā)行1510億元人民幣三年期央票，利率3.71%。這是央行今年以來第五次發(fā)行定向央票。據統(tǒng)計，央行今年以來的四次升息，均是在定向央票發(fā)行之后的1-2周之內即出臺的。中行的報告指出，目前央行靠正常發(fā)行央行票據無法完全回收即將到期央票所釋放的流動性，而正回購利率受到新股發(fā)行的影響非常大，本周北京銀行開始網上認購，回購利率已經開始上升，央行如果進行數百億元正回購其成本必定非常之大，因此央行只有通過發(fā)行定向央票同時提高法定存款準備金率，才能回收足夠多的由即將到期的央票釋放的流動性。

實際上，此次發(fā)行定向票據與提高法定存款準備金率總共能回收3300億元，與從本周起至9月底央行票據到期量3620億元相匹配。

不會很快加息

報告還表示，上周定向央票發(fā)行后市場開始有對加息的擔憂，但是中行認為，如果央行選擇縮短加息觀察期而在最近加息，那么本周加息的可能性較上周高得多。

中行指出，盡管歷史上定向央票發(fā)行與央行加息的相關性很高，但也應該注意到，以往加息的月份中，央票的到期量都不大，而外貿順差在這幾個月份也不是很多，也就是說央行在這幾個月里回收流動性的壓力并不大，定向央票的發(fā)行并不是主要源于回收流動性的壓力，這就與9月份到期央票4370億元的新情況大不相同，因此之前的經驗假想在新的背景下就不一定成立。

在今年存款準備金率上調的月份中，僅有8月加息，盡管7月份央票到期量不大，但是新增流動性較大，央行回收流動性壓力也就較大，因此8月上調法定存款準備金率應該是一次例外，如果剔除這一例外，那么提高存款準備金率與加息實際上是負相關的。

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