賀軍

外資機(jī)構(gòu)總是能在中國媒體中輕易制造出震動(dòng)。昨天，國內(nèi)多家媒體轉(zhuǎn)載了渣打銀行兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新研究報(bào)告：上半年約有240億美元熱錢撤出中國。

渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家還判斷，熱錢流出是由于2006年第一、二季度調(diào)控房?jī)r(jià)的風(fēng)聲和抑制房?jī)r(jià)的政策起到了至關(guān)重要的作用。

如果這一判斷成立，這意味著自2005年以來，中國資本流動(dòng)的局面發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。對(duì)于中國央行來說，這也是一條特大新聞。中國正在為熱錢流入、高達(dá)萬億美元的外匯儲(chǔ)備和進(jìn)一步的人民幣升值壓力發(fā)愁，如果熱錢如愿流出，這豈不是值得歡呼的喜訊？

然而，在對(duì)中國市場(chǎng)保持連續(xù)的追蹤和觀察后，我們觀察到的許多實(shí)際發(fā)生的市場(chǎng)現(xiàn)象，卻與渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的判斷完全相反?；趯?duì)真實(shí)市場(chǎng)進(jìn)行的實(shí)證研究，我們相信，渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于熱錢大量流出的判斷，存在一些值得商榷的地方。不論是從市場(chǎng)觀察還是從邏輯來看，熱錢大量流出都與實(shí)際情況不符。

首先，人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)已確定無疑，國際市場(chǎng)上的跡象顯示，準(zhǔn)備進(jìn)入中國市場(chǎng)的資本還在集聚，外資中流傳的投資動(dòng)向是“購買與人民幣相關(guān)的一切資產(chǎn)，包括垃圾”。進(jìn)入中國市場(chǎng)意味著長(zhǎng)期穩(wěn)定的升值獲利前景，現(xiàn)在并未到獲利了結(jié)的最佳時(shí)點(diǎn)，為什么熱錢這時(shí)要大量撤出？

其次，目前全球資金大量過剩，到處在尋找高回報(bào)的投資市場(chǎng)。2005年，全球共有203億美元的資金流入新興市場(chǎng)，中國在新興市場(chǎng)國家中尤其具有吸引力。從近期大中華地區(qū)的市場(chǎng)情況看，中國香港、臺(tái)灣地區(qū)股市都在上漲，而香港中資股更是屢創(chuàng)歷史新高，成為追捧的對(duì)象。當(dāng)中國市場(chǎng)的投資回報(bào)仍然可觀時(shí)，熱錢為什么要退出？要流到哪里去？

第三，渣打銀行提出的熱錢從房地產(chǎn)流出的解釋，也存在問題。房地產(chǎn)市場(chǎng)中有外資流出，這是正常的，但數(shù)額不會(huì)很大。根據(jù)近期我們的持續(xù)觀察，在房地產(chǎn)調(diào)控之后，外資進(jìn)入中國房地產(chǎn)領(lǐng)域的腳步并未放緩，而是轉(zhuǎn)換了方式。個(gè)人投資性的購房可能減少了，但基金性質(zhì)的投資則勢(shì)頭未減，只不過投資方式變了，外資明顯加大了對(duì)房地產(chǎn)公司、房地產(chǎn)項(xiàng)目和商業(yè)地產(chǎn)的投資。還有外資表示，中國的房地產(chǎn)調(diào)控使市場(chǎng)更規(guī)范了，正是進(jìn)入的好時(shí)機(jī)。

第四，中國股市今年開始持續(xù)上漲，成為全球股市中的一個(gè)亮點(diǎn)。雖然主要的上漲都在下半年出現(xiàn)，但這種格局在上半年就已出現(xiàn)。QDII今年都大有斬獲，為什么熱錢要放棄這樣好的盈利機(jī)會(huì)呢？

此外，渣打銀行認(rèn)為“2004~2005年間輸入的資本不一定是外國資本，很多中國公民可能認(rèn)為到了把海外存款取回來的時(shí)候了”，這一觀點(diǎn)也缺乏支持，更接近于一種基于以往常識(shí)的猜測(cè)。如何區(qū)分中國居民的海外存款與真外資？如果不能分辨，又如何得出上述判斷？

由于對(duì)熱錢流向的判斷關(guān)系到中國在外匯政策甚至人民幣升值政策上的調(diào)整，因此有必要對(duì)此進(jìn)行進(jìn)一步的判斷。

（作者為安邦集團(tuán)研究總部高級(jí)分析師）

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