破解非理性繁榮

《21世紀(jì)》：央行官員表示，中國在制定貨幣政策的過程中應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)及股票價(jià)格的變化，最新的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也顯示了回收流動(dòng)性的政策取向，您認(rèn)為央行應(yīng)不應(yīng)該干預(yù)證券市場？如果央行干預(yù)，可能會(huì)用什么樣的貨幣政策？以前的經(jīng)驗(yàn)表明，在流動(dòng)性過剩的情況下，市場并不畏懼加息、提高準(zhǔn)備金率等政策。

高善文：在中國目前的情況下，央行可以考慮采取適當(dāng)措施來干預(yù)。比較明確的是，利率和準(zhǔn)備金手段的干預(yù)效果相當(dāng)有限，原因在于問題的根源是對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡，必須考慮釜底抽薪地解決這一問題；也可以考慮增加股票供應(yīng)、放開對(duì)境外投資等市場化的方法。

巴曙松：央行的貨幣政策操作日益清晰的表明，央行關(guān)注的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，特別是總體的物價(jià)水平的穩(wěn)定，如果物價(jià)上揚(yáng)，即使所謂的流動(dòng)性充足，也會(huì)果斷加息，資本市場走勢只是一個(gè)不大的參考因素，而往往不是市場所猜測的、股價(jià)上揚(yáng)快了或者下跌快了，央行就會(huì)出手干預(yù)。如果為了抑止局部的資產(chǎn)價(jià)格而進(jìn)行調(diào)控，必然需要過大幅度的進(jìn)行緊縮，此事對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、進(jìn)而對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)形成過大的沖擊，這是一種犧牲全局來調(diào)控局部市場的做法，并不可取。

當(dāng)前的貨幣政策決策面臨的現(xiàn)實(shí)狀況是，首先要維持人民幣匯率升值的漸進(jìn)性、主動(dòng)性和可控性，同時(shí)又面臨著持續(xù)的國際收支不平衡，此時(shí)國內(nèi)價(jià)格、包括資產(chǎn)價(jià)格的一定幅度的上揚(yáng)，吸收了部分流動(dòng)性，對(duì)于減緩升值壓力有一定的作用，盡管過大幅度的資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)也蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)。

《21世紀(jì)》：人民幣加快升值將對(duì)當(dāng)前的股市產(chǎn)生怎樣的影響？目前兩市賬戶總數(shù)(包括A、B股和基金賬戶)已經(jīng)逼近1億大關(guān)，您認(rèn)為股民熱情的高漲會(huì)否導(dǎo)致市場的“非理性繁榮”進(jìn)而帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)？

巴曙松：人民幣升值導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格重估，當(dāng)然是推動(dòng)市場上揚(yáng)的動(dòng)力之一。

從投資行為觀察，部分新的投資者因?yàn)橘Y金量和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏，有相當(dāng)比重投資是集中在低價(jià)股和垃圾股，這是導(dǎo)致2007年以來垃圾股行情的重要推動(dòng)力，也隱藏著市場的極大風(fēng)險(xiǎn)。

在新股民的推動(dòng)下，市場上彌漫著過于濃厚的投機(jī)氣氛。表現(xiàn)就是過度交易、過高的換手率。2006年12月的日均交易量只有730億元，到2007年3月日均交易量迅速上升到1455億元，4月份的日均交易量則達(dá)到2000億元，呈現(xiàn)出爆炸式的增長。

從換手率上看，我國A股市場換手率顯著攀升，2006年3月到2007年3月一年之間增長幅度超過150%。

從交易的構(gòu)成看，機(jī)構(gòu)的交易大概占20%，中小投資者的交易大約占80%，值得反思的是，在權(quán)證市場這個(gè)相對(duì)復(fù)雜一點(diǎn)的衍生市場上，個(gè)人投資者的交易一度高達(dá)90%以上，顯示出強(qiáng)烈的投機(jī)性，需要關(guān)注其中蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場最核心的功能是資源的配置。市場上漲到今天，中國股市的流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中國企業(yè)盈利總額的10%以下，這個(gè)鮮明的對(duì)比說明中國經(jīng)濟(jì)中有活力的企業(yè)、能夠很有效利用資本創(chuàng)造盈利的企業(yè)有許多還不在上市公司的范疇里，或者說股市還不能對(duì)資源進(jìn)行有效的配置。

高善文：也許更關(guān)鍵的是銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表。在實(shí)際的意義上，目前銀行部門對(duì)資本市場波動(dòng)、對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露有多大，極端條件下的損失有多大很不清楚，但有理由讓人擔(dān)心。企業(yè)部門和住戶部門因?yàn)橘Y本市場波動(dòng)承受損失，短期內(nèi)當(dāng)然很痛苦，但長期的經(jīng)濟(jì)影響并不大；如果銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表被摧毀，后果要嚴(yán)重得多，這方面的政策空間很大，值得密切留意。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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