記者：今年2月份開始，美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題開始呈現(xiàn)，但近一段時(shí)間愈演愈烈，風(fēng)險(xiǎn)蔓延到全球金融市場(chǎng)，全球股市和金融機(jī)構(gòu)受到激烈震蕩。在您看來(lái)，次級(jí)債風(fēng)波在最近爆發(fā)，是出于什么樣的原因？

陶冬：次按市場(chǎng)本身可能需要18-24個(gè)月漫長(zhǎng)的修復(fù)過(guò)程。因?yàn)榇渭?jí)債80%以上的按揭用的是2+18這個(gè)體系(貸款的前兩年收固定息率，之后的十八年則采用浮動(dòng)按揭利率)，所以這兩年不斷有貸款從一個(gè)固定的息口變成一個(gè)浮動(dòng)的息口，那么一進(jìn)到浮動(dòng)息口，按揭利率高出很多，直接面臨著一個(gè)按揭成本負(fù)擔(dān)大幅度提高的過(guò)程。這些問(wèn)題實(shí)際上在今年2月份就已顯現(xiàn)，只是次級(jí)債問(wèn)題需要一個(gè)過(guò)程來(lái)逐步修復(fù)。

最近這一次次級(jí)債問(wèn)題的突然爆發(fā)，主要是由于投資者對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)突然有了一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)變。過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)主要集中在次級(jí)債這一塊，現(xiàn)在房地產(chǎn)、貸款、債券一下子都被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)大得不得了的東西，沒(méi)有人愿意買。整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性就消失了。而市場(chǎng)是需要流動(dòng)性的，因?yàn)椴粩鄷?huì)有人要求贖回，或者彼此之間會(huì)有一些交易。這時(shí)候當(dāng)你已經(jīng)有了一些資產(chǎn)卻沒(méi)有辦法把它賣出去套現(xiàn)的話，就面臨一個(gè)擠提的危機(jī)。如果A出現(xiàn)危機(jī)的話，它就沒(méi)有辦法付錢給B，B就沒(méi)有辦法付錢給C，市場(chǎng)面臨著一個(gè)火燒連營(yíng)的情況。

記者：這種回調(diào)會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的沖擊？會(huì)不會(huì)成為下一場(chǎng)金融危機(jī)的開始？

陶冬：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)轉(zhuǎn)向，次級(jí)貸款及其衍生品無(wú)人問(wèn)津，其他債券也有價(jià)無(wú)市。越來(lái)越多的基民們擔(dān)心加劇，但基金卻難以套現(xiàn)以應(yīng)付贖回，更加深了投資者的疑慮。原來(lái)市場(chǎng)上豐富的流動(dòng)性突然不見了。資金供應(yīng)發(fā)生斷裂，這是上周次級(jí)貸款發(fā)生的一次質(zhì)的變化。擠提加劇，也形成了資金流動(dòng)性休克式的斷裂。這使得越來(lái)越多資產(chǎn)狀況還不錯(cuò)的公司陷入困境。

造成市場(chǎng)動(dòng)蕩的第二個(gè)成因是公司債券市場(chǎng)爆發(fā)恐慌性拋售。一些資產(chǎn)狀況還不錯(cuò)的債券價(jià)格急跌，這對(duì)依賴債市融資發(fā)展的企業(yè)構(gòu)成打擊，尤其是對(duì)于依靠債市集資進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的私人股權(quán)基金，更是嚴(yán)重打擊。上周的次級(jí)債風(fēng)波是一場(chǎng)強(qiáng)烈的雷陣雨，但能否演化成暴風(fēng)雨還很難說(shuō)。上周各國(guó)央行聯(lián)手注資，緩解資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的資金斷流，規(guī)模也是“911”以來(lái)最大的。各國(guó)央行干預(yù)能否重新樹立市場(chǎng)信心，仍是未知數(shù)。目前對(duì)事態(tài)作出判斷也為時(shí)尚早。

記者：次債級(jí)危機(jī)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有什么影響？

陶冬：實(shí)質(zhì)影響應(yīng)該不大。因?yàn)橹袊?guó)還實(shí)行資本管制，對(duì)境外這些資產(chǎn)的投資有限。但市場(chǎng)情緒上可能受到波動(dòng)。

記者：那么調(diào)整將持續(xù)到什么時(shí)候？

陶冬：事件仍在發(fā)展中，不過(guò)不同資產(chǎn)復(fù)蘇時(shí)間不同。之前說(shuō)過(guò)，次按市場(chǎng)至少需要18-24個(gè)月才能恢復(fù)平靜。在今后18個(gè)月中，按揭負(fù)擔(dān)大幅提高仍會(huì)不斷制造壞消息。美國(guó)公司債市場(chǎng)需要幾個(gè)月的時(shí)間來(lái)恢復(fù)信心。股市的震蕩，更多屬于市場(chǎng)情緒上的波動(dòng)。于多數(shù)股市來(lái)說(shuō)，幾個(gè)星期內(nèi)便可以完成對(duì)情緒的調(diào)整。

不過(guò)前提是沒(méi)有全球性的大投資銀行出事。因?yàn)樗麄儾粌H購(gòu)買了大量次按資產(chǎn)，還擁有更多的其它衍生產(chǎn)品。假如有大的投行倒閉，可能拖累其它金融機(jī)構(gòu)，帶來(lái)重大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前看來(lái)這種可能性不大，但一旦發(fā)生的話，那將完全是另外一個(gè)游戲了。

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