“港股直通車”似乎陷入了“風(fēng)聲大雨點小”的尷尬境地。多家媒體的報道顯示，“港股直通車”的開通時間將繼續(xù)延遲，尚無明確的時間表。

客觀地講，開放境內(nèi)投資者海外直投，調(diào)控部門的政策目的是減輕當(dāng)下日益嚴(yán)重的外儲規(guī)模過大的問題，試圖通過開啟居民境外投資使之有所緩解?！案酃芍蓖ㄜ嚒闭叱雠_的背后，是在匯率政策力圖保持穩(wěn)定的大體制下，出于權(quán)宜之計的需求而做出的非主流性質(zhì)的安排。但遺憾的是，恰恰由于非體制性突破的制度定位，反而可能會在不經(jīng)意間成為重大的體制突破的契機。按照已經(jīng)公布的境外直投的方案，境內(nèi)投資者購買外匯投資將不受現(xiàn)行的購匯額度限制，而未來的投資收益除個人自己擁有的外匯金額外，都可以結(jié)匯。這一看似只是為了方便投資者購匯炒股的規(guī)定，在事實上已經(jīng)單向地開啟了中國一直嚴(yán)密管制的外匯資本項下的流動，這就意味著所有的境內(nèi)資金在理論上都可以獲得境外流出的機會，可謂是中國資本項目管制的重大體制突破。

資本項目管制是一把“雙刃劍”。當(dāng)海外金融市場波動的時候，資本管制就好比是一道有力的防火墻，能夠避免受到直接的波及。十年前亞洲金融危機時，中國能夠免于直接陷入其中，正是受益于資本項目的嚴(yán)格管制。但另一方面，資本項目管制的弊病也很明顯，包括監(jiān)管的成本日漸高企、金融市場資源配置效率的低下、削弱了本國金融業(yè)在國際市場上的競爭力等等。因此，學(xué)界關(guān)于放松資本項目管制的基本觀點是，應(yīng)該在適當(dāng)?shù)臅r間逐步放開，但是不宜一步到位，具體開放的步驟要視前提條件的完備程度而定。一般認(rèn)為，開放資本項下的流動，需要國內(nèi)金融監(jiān)管體制的完善、商業(yè)銀行應(yīng)對風(fēng)險能力提高、匯率政策體制配合、反洗錢機制的完備等等多項重大制度性的前提。

而如果按照暫定“港股直通車”的辦法來開放資本項目下的流動，則等于讓學(xué)界的研討被輕易越過。銀河證券的有關(guān)人士表示，假設(shè)有300萬投資者進(jìn)入香港市場，按照每人5萬美元的兌換額度，總量就達(dá)到了1500億美元。而這種測算是非常靜態(tài)的估計，一旦資本渠道打開，那么就意味著在未來國際金融形勢出現(xiàn)動蕩的極端情況下，有可能會出現(xiàn)資本大量爭相外流的局面，甚至一改外匯儲備過剩的現(xiàn)狀，引發(fā)類似東南亞金融危機時的市場風(fēng)險。

更為重要的是，在完備的制度規(guī)范建成之前，即便僅就“港股直通車”單個項目來說，也可能出現(xiàn)南轅北轍的局面。首先，盡管沒有明確的數(shù)據(jù)，但是中國外儲增加中有相當(dāng)數(shù)量是來自海外“熱錢”，確是不爭的事實，因而要想緩解外儲增加，也需要緩解境外“熱錢”進(jìn)入的動力。從技術(shù)層面看，“港股直通車”的開通不僅意味著境內(nèi)合規(guī)資金外流的渠道，對于“熱錢”而言，則意味著之前非常困難的回流途徑隨之打開，解決了熱錢流入的“后顧之憂”。流出渠道的順暢反而會成為促進(jìn)流入的動力，是為南轅北轍之一。其次，海外證券市場風(fēng)險和交易規(guī)則與內(nèi)地大有不同，再加上每年至少5%的人民幣升值水平，謹(jǐn)慎性的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與。由于現(xiàn)行規(guī)定對于購匯比例不設(shè)限制，從而讓非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會，這一點也與政策鼓勵民間資金海外投資的出發(fā)點不符。

資本項目的開放絕非是一個簡單的問題，需要從多方面謹(jǐn)慎準(zhǔn)備，小心試點推進(jìn)。只有如此，才能夠力求避免其對經(jīng)濟(jì)金融運行的重大沖擊。如果以“港股直通車”的偶發(fā)形式打開資本項目下開放的途徑，確實有失周全。而從緩解外匯儲備的目的出發(fā)，根本的瓶頸在于既有的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在明顯不足，導(dǎo)致內(nèi)需無法成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主動力，才會讓外貿(mào)出口隨之異化為經(jīng)濟(jì)增長的主力軍，繼而天量的外匯儲備才會成為政策調(diào)控的心頭大患。從這個意義上講，外儲只是形式上的“罪過”，而非體制深層次的病因。所以，在深層次體制問題尚未破局的情況下，即便開放海外證券直投，也只能是治標(biāo)而不治本。

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