當(dāng)前物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲聯(lián)系并不密切

從當(dāng)前我國實(shí)際情況看，物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲的聯(lián)系并不密切，兩者的推動(dòng)力量并不完全一致。貨幣政策調(diào)控既要關(guān)注CPI價(jià)格，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加上房價(jià)的持續(xù)上漲，進(jìn)一步引起了社會(huì)各界對通貨膨脹的擔(dān)心。但從目前來看，我國還不會(huì)形成物價(jià)的全面持續(xù)上漲，即產(chǎn)生通貨膨脹。當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注的，是社會(huì)的通脹預(yù)期以及物價(jià)上漲導(dǎo)致的部分群體實(shí)際收入下降問題。

從資產(chǎn)價(jià)格對物價(jià)的影響來看，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格上漲對物價(jià)的拉動(dòng)效應(yīng)不明顯，甚至出現(xiàn)相反趨勢。

一是近兩年在人民幣升值預(yù)期、流動(dòng)性過剩及經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的推動(dòng)下，資產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，使得社會(huì)收入中有相當(dāng)?shù)牟糠忠雅渲玫椒慨a(chǎn)、股票資產(chǎn)上。2005年、2006年、2007年的第2季度，居民家庭擁有的最主要金融資產(chǎn)中的儲(chǔ)蓄存款占比，從68％、66.5％下降至52.3％，累計(jì)下降15.7個(gè)百分點(diǎn)。因此，盡管存在物價(jià)上漲的一定預(yù)期，但不容易出現(xiàn)我國歷史上曾出現(xiàn)的“搶購”風(fēng)潮，引起物價(jià)上漲失控。

二是雖然從理論上看，資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)，在供給緊張的情況下，易拉動(dòng)物價(jià)的上漲。但資產(chǎn)價(jià)格上漲也會(huì)出現(xiàn)“替代效應(yīng)”，在資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，公眾將壓制當(dāng)期消費(fèi)，將更多的資金配置在資產(chǎn)市場。我國儲(chǔ)蓄文化較濃，資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，“替代效應(yīng)”要比“財(cái)富效應(yīng)”來得大。從實(shí)際情況看，目前中國資產(chǎn)規(guī)模確實(shí)增長很快，但相對規(guī)模仍然不大，加上產(chǎn)能過剩的因素，資產(chǎn)上漲引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)還不會(huì)引起供給的全面緊張，產(chǎn)生通脹。相反，資產(chǎn)市場的持續(xù)火爆，反而對耐用品消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用。央行的調(diào)查顯示，居民消費(fèi)意愿已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下滑，從2006年第3季度的28.2％降至2007年第2季度的19.5％，下降近8個(gè)百分點(diǎn)。居民大額支出消費(fèi)意愿回落，與投資股票和基金的意愿連續(xù)攀升的運(yùn)行軌跡相反，即在當(dāng)前股市高漲的誘導(dǎo)下，部分居民已出現(xiàn)暫緩消費(fèi)的傾向。

三是從國際經(jīng)驗(yàn)上看，在當(dāng)前以國際收支不平衡推動(dòng)的信用擴(kuò)張環(huán)境下，貿(mào)易盈余國更多的會(huì)引起投資過度，引起產(chǎn)能過剩，最終使得物價(jià)下跌。日本在上世紀(jì)80年代末的泡沫經(jīng)濟(jì)，美國2002年的高科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫以及1997年的東南亞金融危機(jī)中，雖然各國資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)了大幅上漲，但CPI等反映商品價(jià)格的指標(biāo)并沒有出現(xiàn)大幅上漲，日本的通脹率不到4％，美國不到3％，韓國不到5％，馬來西亞不到4％，泰國不到6％，在各自的歷史上都處于較低水平。

從物價(jià)對資產(chǎn)價(jià)格的影響來看，物價(jià)上漲對資產(chǎn)價(jià)格上漲有一定的推動(dòng)作用，但不是資產(chǎn)價(jià)格上漲的根本原因。

一般而言，物價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致社會(huì)主體為了避免持有的貨幣購買力下降，將資金更多地配置到資產(chǎn)市場上，進(jìn)而進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，尤其是房地產(chǎn)市場。在今天房地產(chǎn)、股票市場已形成相當(dāng)規(guī)模而且價(jià)格日趨上升、預(yù)期看漲、社會(huì)流動(dòng)性充裕的情況下，當(dāng)群眾形成明顯的通脹預(yù)期的時(shí)候，這種狀況更容易發(fā)生。但是，如果當(dāng)物價(jià)上漲速度加快，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大時(shí)，資產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的加大，則意味調(diào)控力度的加大，這會(huì)影響股市、房市，最終使得資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌。

目前，銀行存款實(shí)際利率仍為負(fù)值，我國公眾已形成一定的通脹預(yù)期，“存款搬家”推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的現(xiàn)象已較明顯。但是物價(jià)上漲并不是產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格上漲的根本原因，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格上漲主要是與當(dāng)前社會(huì)流動(dòng)性過剩，貨幣狀態(tài)過于寬松直接相關(guān)。物價(jià)上漲只是加劇了這一過程。而且，當(dāng)前我國CPI的上漲不具有可持續(xù)性，不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，因此，物價(jià)對資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用并不顯著。

總之，從當(dāng)前我國的實(shí)際情況看，物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲的聯(lián)系并不密切，兩者的推動(dòng)力量并不完全一致?？紤]到當(dāng)前物價(jià)全面持續(xù)上漲的可能性不大，而資產(chǎn)價(jià)格的大起大落又不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，不利于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控方面重要的是，既要關(guān)注CPI價(jià)格，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

盡管我國當(dāng)前的物價(jià)上漲，并不具有可持續(xù)性。但是我們?nèi)匀灰吹?，一方面肉類等食品物價(jià)上漲對低收入群體可能造成的損害，可能會(huì)導(dǎo)致社會(huì)公眾形成通貨膨脹預(yù)期，不利于物價(jià)的進(jìn)一步穩(wěn)定。另一方面，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾的癥結(jié)，與收入分配向企業(yè)、政府傾斜，個(gè)人收入份額下降，國內(nèi)消費(fèi)率不足有關(guān)，也與當(dāng)前資源、環(huán)保的改革不到位，尤其是資源價(jià)格不到位有關(guān)。因此，工資水平的上漲尤其是實(shí)際工資的上漲，有助于提高個(gè)人收入份額，從而有助于提高我國的消費(fèi)水平。只要工資上漲的水平不超過勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的水平，因工資上漲導(dǎo)致的物價(jià)上漲不必過于擔(dān)心。而對于政府在資源、環(huán)保方面的價(jià)格改革推動(dòng)的物價(jià)上漲，只要社會(huì)大眾的通脹預(yù)期不強(qiáng)烈，仍應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)。此外，流動(dòng)性過剩以及人民幣升值壓力成為我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾，緩解這兩方面的矛盾，將流動(dòng)性引導(dǎo)到國家發(fā)展需要的環(huán)節(jié)中，也可能會(huì)導(dǎo)致一定程度的通脹壓力，但只要這種壓力是短期的，并有助于我國的長期穩(wěn)定發(fā)展，就不應(yīng)該過于緊張，應(yīng)有一定的準(zhǔn)備。

在具體政策上，在目前以成本推動(dòng)為主的物價(jià)上漲過程中，不宜采取貨幣政策緊縮來應(yīng)對物價(jià)上漲，應(yīng)更多地依賴于財(cái)政政策等，同時(shí)協(xié)調(diào)好政府調(diào)價(jià)和市場物價(jià)上漲之間的關(guān)系，處理好物價(jià)上漲過程中引起的實(shí)際收入重新分配中低收入群體的利益問題。

為此，一是可適當(dāng)提高社會(huì)的低保水平，對城鎮(zhèn)低收入及特殊群體，可適當(dāng)給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼，確保貧困人口的生活水平。二是進(jìn)一步控制好房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲，加快推進(jìn)壟斷行業(yè)的改革力度。三是進(jìn)一步推進(jìn)食品供給領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革，如加強(qiáng)對玉米深加工項(xiàng)目的調(diào)控和引導(dǎo)，繼續(xù)鼓勵(lì)和支持主產(chǎn)區(qū)的食品和飼料加工，嚴(yán)格控制國內(nèi)玉米乙醇的發(fā)展。四是反映市場供求的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，有利于增加農(nóng)民收入，有利于調(diào)整城鄉(xiāng)收入分配格局。因此應(yīng)堅(jiān)持已出臺(tái)的各項(xiàng)政策措施，增加供給，而不是簡單地去壓低價(jià)格?？蛇M(jìn)一步在良種、農(nóng)田水利、農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣、農(nóng)機(jī)化，畜牧業(yè)疾病防疫、保險(xiǎn)等方面增加政府投入強(qiáng)度。五是維護(hù)市場競爭秩序，嚴(yán)厲打擊價(jià)格聯(lián)盟等不正當(dāng)競爭行為。（作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）

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