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2008年04月19日 10:37中財(cái)網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

導(dǎo)讀:

李志林:制止恐慌要有務(wù)實(shí)手段

應(yīng)健中:翻山越嶺前的蓄勢(shì)

桂浩明:中石油破發(fā)會(huì)成為止跌信號(hào)嗎

謝百三:不要去補(bǔ)倉(cāng)和搶反彈

水皮:股市目前面臨失控的危險(xiǎn)

李志林:制止恐慌要有務(wù)實(shí)手段

清明前后，當(dāng)?shù)?400點(diǎn)時(shí)，三大證券報(bào)連續(xù)三天發(fā)表評(píng)論，稱"股市非理性下跌源于非理性恐慌"。4月14日創(chuàng)出3212點(diǎn)新低后，新華社又發(fā)文《股市切忌非理性恐慌》，但股市依然創(chuàng)出3078點(diǎn)新低，3000點(diǎn)岌岌可危！

對(duì)于已經(jīng)失控的市場(chǎng)，要想制止"非理性恐慌"光空喊口號(hào)已經(jīng)沒(méi)用，而應(yīng)切中時(shí)弊，對(duì)癥務(wù)實(shí)。

要理直氣壯地捍衛(wèi)中國(guó)股市的估值標(biāo)準(zhǔn)在股指跌了近50%，多數(shù)股票跌了三分之二，同步發(fā)行的A+H股接軌、平均市盈率已降到20多倍后，最近，市場(chǎng)一些人又祭起了新的做空大旗:"所有股票都要向香港H股和美股十幾倍市盈率接軌"，于是，引發(fā)了中小盤股的恐慌殺跌潮。這完全是誤讀、誤判和誤導(dǎo)。

第一，混淆了市盈率的標(biāo)的物。美國(guó)道指和香港恒指十幾倍市盈率，是以30只和34只最大指數(shù)權(quán)重的樣本股作為標(biāo)的物，照理，中國(guó)股市與之有可比性的應(yīng)是21倍市盈率的上證50指數(shù)。但是，目前從管理層到經(jīng)濟(jì)學(xué)家再到分析師，常以所有股票加權(quán)平均的上證綜指25-30倍市盈率去與香港，美國(guó)樣本股市盈率比高低，實(shí)在是犯了"異類相比"的低級(jí)常識(shí)錯(cuò)誤。

第二，無(wú)視大盤股與中小盤股市盈率的差異。由于中小盤股的成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力、價(jià)值重估能力都強(qiáng)于大盤股，因而市盈率理應(yīng)高于平均市盈率。美國(guó)股市將大盤股市盈率壓得很低，以分紅為其定價(jià)，而幾十倍、幾百倍市盈率的中小盤成長(zhǎng)股比比皆是。例如，美國(guó)鋁業(yè)0.70美元之業(yè)績(jī)，股價(jià)高達(dá)39美元，近60倍市盈率；但中國(guó)0.82元業(yè)績(jī)的中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)僅20元，25倍市盈率。又如，在美上市的中國(guó)概念股百度325美元、搜狐、攜程55美元，市盈率都在100倍以上。可見(jiàn)，中國(guó)股市中一大批業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，股本高擴(kuò)張的中小盤股尤其是高科技股，幾十倍市盈率是完全正常的，要它們與十幾倍市盈率的美國(guó)大盤股H股接軌是極其荒唐的。

第三，對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)采取雙重估值標(biāo)準(zhǔn)。管理層對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的高發(fā)行價(jià)采取的是"認(rèn)可其估值合理"的標(biāo)準(zhǔn)，如中國(guó)人壽、中國(guó)遠(yuǎn)洋首發(fā)97.6倍和98.7倍的市盈率，萬(wàn)科，中信增發(fā)價(jià)95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）；但一旦它們進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，則采取"估值過(guò)高"、"泡沫太多"的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)A股幾倍甚至十倍于H股的高發(fā)行價(jià)，認(rèn)為是合理，如中石化發(fā)行價(jià)4.22元（H股1.60元），中石油16.70元（H股1.1元），人壽18.88元（H股3.62元），平安33.8元（H股10.33元），40.6倍市盈率發(fā)行的紫金礦業(yè)7.13元（H股3.3元）；但一旦它們上市，則又聽(tīng)?wèi){A股股價(jià)要與H股接軌的說(shuō)法。這種雙重估值標(biāo)準(zhǔn)怎能不造成市場(chǎng)非理性恐慌？

第四，抹煞了不同經(jīng)濟(jì)背景和股市發(fā)展階段股市的估值差別。07年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率11.7%，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)60%以上，均是美國(guó)的5倍；中國(guó)人民幣的升值，美國(guó)美元?jiǎng)t貶值；中國(guó)股市處新興加轉(zhuǎn)軌階段，美國(guó)股市處疲軟甚至危機(jī)狀態(tài)；中國(guó)利率（4.14%）比美國(guó)高1倍多（2%）。在此情況下，硬要中國(guó)股市的平均市盈率向美國(guó)樣本股看齊，豈不妄自菲薄甚至自殘？

對(duì)十八年來(lái)以高溢價(jià)發(fā)新股、為國(guó)企三年扭虧服務(wù)，幫助銀行股上市脫危、支持國(guó)企做大做強(qiáng)、順利完成股改、達(dá)32萬(wàn)億市值的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，上證50的21倍市盈率、上證綜指27倍市盈率完全有投資價(jià)值，管理層唯有堅(jiān)決捍衛(wèi)這一估值標(biāo)準(zhǔn)，才能取信于民有效消除市場(chǎng)的非理性恐慌。

對(duì)市場(chǎng)非理性下跌應(yīng)有鮮明的態(tài)度一看前兩年的漲幅。輿論常說(shuō)，由于前兩年從1000點(diǎn)到6000點(diǎn)暴漲了5倍，所以本輪下跌是合理的。其實(shí)，不能以最低的1000點(diǎn)為起點(diǎn)，而應(yīng)以平均價(jià)值中樞1550點(diǎn)為起點(diǎn)，也只漲了2.9倍。

再看從2002年底--2007年底五年大牛市中各周股市漲幅的比較。俄羅斯+700%以上，印度+522%，迪拜+493%，巴西+371%，尼日利亞+419%，香港恒指+144%，香港H股+817%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高的中國(guó)A股僅+220%，在新興股市中漲幅最小，何況還有股改對(duì)價(jià)因素。

三看跌幅，上世紀(jì)80年代末至90年代初，臺(tái)灣股市在漲5倍后也只跌了48%。當(dāng)局便收回征利得稅的利空，股市便恢復(fù)上漲。1930年美國(guó)股市罕見(jiàn)大跌實(shí)僅跌34%，1995--1999年美國(guó)股市從3844--10787點(diǎn)，暴漲了5倍，隨后只跌了32%便回升。而基本面最好的中國(guó)股市半年之中就跌了50%，堪為世界之最。

四看股價(jià)跌幅。半年內(nèi)，絕大多數(shù)股票被砍掉三分之二，中石油、太保、建行等一批新股跌破發(fā)行價(jià)，定向增發(fā)股幾乎都破發(fā)，同步發(fā)行的A+H股發(fā)生了倒掛，破凈股票也相繼出現(xiàn)，此慘狀已基于05年6月998點(diǎn)時(shí)。面對(duì)非理性暴跌，指數(shù)快速被腰斬，作為對(duì)股市尤其廣大中小投資者負(fù)有信托責(zé)任、以穩(wěn)定為宗旨的管理層現(xiàn)應(yīng)有一個(gè)態(tài)度，不可聽(tīng)任市場(chǎng)自然見(jiàn)底。

不救市，但要有防止大起大落的實(shí)質(zhì)性的制度改進(jìn)鑒于"救市"二字為管理層所忌諱，建議所有關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的人士擬改用"防止股市大起大落的制度改進(jìn)"的說(shuō)法，就不難找到對(duì)癥下藥的方法。

1、關(guān)于市場(chǎng)最恐懼的大小非解禁潮的沖擊問(wèn)題。既然國(guó)資委已率先將股改規(guī)定一年減持5%改為三年不得超過(guò)5%，為股市穩(wěn)定作貢獻(xiàn)，那么就不妨借鑒美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)"關(guān)聯(lián)人"持有股票流通問(wèn)題的《144號(hào)條例》，對(duì)2005年《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》作補(bǔ)充規(guī)定:①解禁的大小非每季度不能拋出超過(guò)總股本的1%。②出售10000元或500股以上要填寫通知單，交有關(guān)部門。③不能因持有人職務(wù)變動(dòng)而讓限售股提前變現(xiàn)。若這樣，可使大小非減持對(duì)市場(chǎng)集中沖擊力分散化。

2、關(guān)于被市場(chǎng)視為"猛于虎"的增發(fā)壓力問(wèn)題。應(yīng)提倡配股和發(fā)企業(yè)債券。對(duì)于增發(fā)，應(yīng)嚴(yán)格對(duì)企業(yè)資本收益率的要求，對(duì)分紅率的要求，將再融資方案的表決權(quán)交給再融資對(duì)象，再融資方案必須提出價(jià)格，并結(jié)合市場(chǎng)價(jià)的變動(dòng)幅度來(lái)決定再融資的成功與失敗，確實(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)化，維護(hù)廣大中國(guó)投資者利益，有效制止惡意圈錢行為。

3、關(guān)于中國(guó)投資者怨聲載道的新股發(fā)行價(jià)問(wèn)題。應(yīng)控制在20倍市盈率以下詢價(jià)，從源頭上抑制二級(jí)市場(chǎng)泡沫。

4、適當(dāng)時(shí)候降低印花稅或改為單邊征收。

5、年內(nèi)停止紅籌股回歸，盡早推出創(chuàng)業(yè)板，以促進(jìn)中國(guó)股市藍(lán)籌價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值兩種投資理念并駕齊驅(qū)，共創(chuàng)中國(guó)資本市場(chǎng)理性繁榮的新局面。

我相信，只要真正采取務(wù)實(shí)手段，那么中國(guó)股市一定會(huì)撥開(kāi)云霧見(jiàn)青天，重現(xiàn)理性繁榮?。ㄋ拇ń鹑谕顿Y報(bào)）

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