2010年12月27日 12:05鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

中國(guó)銀行國(guó)際金研所宗良（圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年12月27日，由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心(CCIEE)主辦的第十八期“經(jīng)濟(jì)每月談”在北京梅地亞中心二樓多功能廳舉行，本期主題是“美國(guó)量化寬松貨幣政策的影響與應(yīng)對(duì) ”。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良指出，美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響在于，銀行外匯占款增加，并通過(guò)貨幣乘數(shù)加以放大，加劇我國(guó)的流動(dòng)性貨率，國(guó)際面臨的通脹形勢(shì)或者資源泡沫，我們國(guó)家的儲(chǔ)備比較多，儲(chǔ)備里面有大量配置美元資產(chǎn)，一旦貶值必然會(huì)面臨一定的損失。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良發(fā)言實(shí)錄：

剛才劉行長(zhǎng)講的東西我有一個(gè)特深的體會(huì)，就是“十二五”規(guī)劃建議里明確指出逐步發(fā)展我國(guó)的大型跨國(guó)公司和大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大人民幣在跨境里面的投資使用，穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)際化金融市場(chǎng)。我覺(jué)得劉行長(zhǎng)對(duì)這幾個(gè)方面展現(xiàn)得確實(shí)淋漓盡致。同時(shí)還提到美國(guó)在當(dāng)今掌握三大資源，科技、金融、軍事。實(shí)際上我們所說(shuō)的關(guān)于美國(guó)的量化寬松政策在一定程度上是美國(guó)在金融方面的實(shí)用案例。量化寬松只是在日本早年使用過(guò)，這次美國(guó)人開(kāi)始使用，實(shí)際上是美國(guó)人反過(guò)來(lái)用了這個(gè)措施。

今天借此機(jī)會(huì)重點(diǎn)說(shuō)一下量化寬松政策對(duì)金融市場(chǎng)或銀行業(yè)的影響做一個(gè)簡(jiǎn)要的分析。簡(jiǎn)要的說(shuō)一下內(nèi)涵，大家都知道這里面剛才在張永軍研究員里面也說(shuō)到了這個(gè)情況，6000億是直接購(gòu)買(mǎi)，2500-3000億是延續(xù)購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)根據(jù)實(shí)施的狀況進(jìn)行了靈活的調(diào)整，這是美國(guó)第二次的量化寬松政策基本的邏輯，在這個(gè)邏輯里面這張美國(guó)的總資產(chǎn)的變化有幾個(gè)方面。

第一，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，藍(lán)色的代表的是美國(guó)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的情況。黃色代表的是關(guān)于M BS的購(gòu)買(mǎi)量。我們看看期限比重，平均2—10年，總期限是5—6年的狀況。我們看這張表，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化，體現(xiàn)在美國(guó)這次量化寬松的目的，可以概括為兩升一降，兩升是讓GDP的增長(zhǎng)升，中國(guó)是控通脹，美國(guó)人希望不是通縮狀態(tài)，是希望通脹預(yù)期給抬高，把比較高的失業(yè)率降下來(lái)。這時(shí)候?yàn)榱诉_(dá)到GDP增長(zhǎng)的目的可能需要下一步居民的消費(fèi)等包括下面的目標(biāo)都隨著整個(gè)配合起來(lái)。這次量化寬松，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的貨幣政策有它的渠道，這次量化寬松有另外的渠道，按照這個(gè)渠道有幾個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，一個(gè)是如何通過(guò)利率形成機(jī)制，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率，利用這個(gè)融資。第二個(gè)是貨幣成數(shù)，現(xiàn)在的貨幣成數(shù)比較低，低到什么程度呢？危機(jī)之前，美國(guó)大體上有8.54萬(wàn)億M2，現(xiàn)在仍然有8.7萬(wàn)億，增長(zhǎng)的速度非?？?，而它又是非常慢的。第三個(gè)是通過(guò)匯率調(diào)節(jié)，基礎(chǔ)貨幣的投資將導(dǎo)致美元貶值，促進(jìn)美國(guó)出口。第四個(gè)是財(cái)富效應(yīng)機(jī)制，能夠通過(guò)長(zhǎng)期降低提高股票來(lái)引導(dǎo)消費(fèi)增長(zhǎng)。

資金的流動(dòng)，我們可以看三個(gè)方面，美國(guó)這次是直接投放基礎(chǔ)貨幣，沒(méi)有明顯增加M2，到什么地方去了呢？就像放水一樣，放水的情況下，出來(lái)了水，流出來(lái)之后有一部分又通過(guò)商業(yè)銀行又進(jìn)入超額儲(chǔ)備，又進(jìn)入到中央銀行里，有一部分流回去了。另一部分是跨境外流，一個(gè)是跨境美元的資產(chǎn)，另一個(gè)是海外資產(chǎn)增加。跨境美元的資產(chǎn)在第一次量化寬松政策的時(shí)候，當(dāng)時(shí)比較明顯的體現(xiàn)出同4600億的海外資產(chǎn)流進(jìn)，然后變成了2800億的海外正資產(chǎn)，中間的差在6000多億的規(guī)模，海外資產(chǎn)也是增加的。這里面有一個(gè)變化，跨境貸款，美國(guó)是負(fù)的水平，到2009年的時(shí)候，開(kāi)始進(jìn)入了正的，中間的差額大概在6000億美元的水平。這些錢(qián)還流向了新興市場(chǎng)，我們可一看到這是一個(gè)總的水平。第三個(gè)是金融市場(chǎng)和銀行業(yè)的影響。首先要看長(zhǎng)期利率走勢(shì)，本來(lái)在2010年4月份的時(shí)候，美國(guó)的中長(zhǎng)期利率在持續(xù)下降，但等到這次采取了寬松政策之后，返過(guò)來(lái)在一定程度上有點(diǎn)稍微上升，總體上應(yīng)該是下降的，但實(shí)際上這一段并沒(méi)有朝下降。

美國(guó)的長(zhǎng)期利率是按三個(gè)月的Lab利率，這個(gè)利差來(lái)抵，實(shí)際上也達(dá)到了200—300個(gè)基點(diǎn)。匯率該怎么辦？2010年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始醞釀第二輪量化寬松，按照他們的預(yù)測(cè)，有10%的貶值幅度，美聯(lián)儲(chǔ)做了測(cè)算，其中6.5%是由于他們推出的政策造成的。美元的持續(xù)貶值必然造成貨幣的升值，被迫干預(yù)匯市。G20峰會(huì)美國(guó)人提出了一個(gè)措施，順差保持在4%的額度。如果GDP超過(guò)了4%的順差就應(yīng)該做調(diào)整。推動(dòng)美元貶值之后自然會(huì)減輕負(fù)擔(dān)，剛才張永軍研究員也做了說(shuō)明，從2002—2006年間，因?yàn)槊涝馁H值，對(duì)外的債務(wù)消失額累3.58億美元。我們?cè)倏磶讉€(gè)市場(chǎng)的指標(biāo)，通脹、股市、房地產(chǎn)，大規(guī)模的流動(dòng)性應(yīng)該是推動(dòng)美國(guó)的通脹預(yù)期，但實(shí)際上根據(jù)資金流量的分析，沒(méi)有完全那么走，說(shuō)明它對(duì)通脹抑制率是很低的，我們定的通脹目標(biāo)是2%，他們定的是3%，按照核心指標(biāo)來(lái)說(shuō)是0.6%，所以他們定的通脹指標(biāo)給我們的是兩個(gè)方向。美國(guó)的股票市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)，家庭的股票投資是7萬(wàn)億。房地產(chǎn)市場(chǎng)在幾年之內(nèi)還難以比較有效的復(fù)蘇，這塊還是受到了比較大的影響。其他項(xiàng)管理，與第一輪的寬松，重點(diǎn)解決的是防止大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，維持金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。這次的量化寬松，改變了一下，但還沒(méi)有明顯流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用是有限的。各國(guó)相繼走出衰退，其他國(guó)家也有一些影響，私人消費(fèi)、企業(yè)貸款、銀行貸款緩慢復(fù)蘇，泛濫的美元增在推高大宗商品的漲價(jià)，美元的推高進(jìn)口商品的價(jià)格。

對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有兩個(gè)方面的含義，一是加強(qiáng)新興市場(chǎng)通脹和資產(chǎn)泡沫預(yù)期。會(huì)造成國(guó)際能源、大宗商品和資產(chǎn)價(jià)格上升。對(duì)于資本市場(chǎng)開(kāi)放或者是管制較少的國(guó)家或地區(qū)，像澳大利亞、中國(guó)香港和部分東亞國(guó)家，由于泡沫集聚較快，通脹高。資本管制偏嚴(yán)一點(diǎn)，這里面就包括中國(guó)、印度是全球復(fù)蘇的主力軍，服務(wù)性通脹和資源性泡沫增長(zhǎng)貨幣升值都會(huì)造成初步下降，外匯的穩(wěn)定性增加。這里面就開(kāi)始碰到一個(gè)政策如何處理，由于日益上升的通脹預(yù)期，增長(zhǎng)快的新興市場(chǎng)面臨三個(gè)方面的難以處理，一是匯率穩(wěn)定；二是是資本自由流動(dòng)；三是貨幣政策的流動(dòng)性。這些國(guó)家普遍實(shí)行的是連續(xù)匯率制或者是有管理的浮動(dòng)，這幾個(gè)狀況如果是升息應(yīng)對(duì)通脹，就會(huì)擴(kuò)大與發(fā)達(dá)國(guó)家的逆差，助長(zhǎng)國(guó)際資本流入并提高本幣升值預(yù)期。假如你采取升息的話會(huì)碰到這個(gè)問(wèn)題，如果是干預(yù)匯市，必然會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的投放，提高通脹預(yù)期。如果是保持匯率的穩(wěn)定會(huì)碰到這個(gè)問(wèn)題，穩(wěn)定也有問(wèn)題，如果是對(duì)于資本流動(dòng)性進(jìn)行管理，又將強(qiáng)化本幣的升值預(yù)期。無(wú)論是怎么做都處于比較難的政策的把握。這樣一來(lái)，同時(shí)還面臨另外一個(gè)問(wèn)題，前面如果處理不好，后面緊挨著，如果有異常項(xiàng)的時(shí)候就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。這種難是無(wú)論怎么處理都有難度，同時(shí)還有風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)銀行業(yè)的影響，我們覺(jué)得有這樣幾個(gè)方面：從整體來(lái)看美國(guó)銀行業(yè)的，現(xiàn)在是趨于穩(wěn)定，貸款活動(dòng)有一定的改善。今年10月下旬，商業(yè)銀行貸款余額6.7萬(wàn)億美元，仍低于2008年高峰時(shí)，不愿意貸，美國(guó)的市場(chǎng)信心不足，不愿意借貸。美國(guó)的借債體系也存在一些問(wèn)題，原來(lái)通過(guò)集團(tuán)證券化的融資等各個(gè)方面保持整個(gè)鏈條的聯(lián)系，現(xiàn)在這個(gè)聯(lián)系已經(jīng)開(kāi)始斷了。從另外的角度來(lái)說(shuō)，存款和總資產(chǎn)的比重維持在65% ，大于60%就是一個(gè)比較好的水平?？蛻魧?duì)美國(guó)銀行業(yè)的信心是比較穩(wěn)定的，銀行股的悲觀情緒在緩解。美國(guó)銀行股前段時(shí)間還不行，現(xiàn)在已經(jīng)高于道瓊斯的增長(zhǎng)幅度。還有一個(gè)問(wèn)題是美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率現(xiàn)在也比在國(guó)際之前有所好轉(zhuǎn)，大概是在5.7%左右，總體來(lái)看傾向于比較好的狀況。美國(guó)銀行業(yè)的盈利狀況，今年三季度是比較不錯(cuò)的，2008年的時(shí)候虧得一塌糊涂，現(xiàn)在到三季度盈利是537億美元，總體上狀況是對(duì)美國(guó)銀行業(yè)傾向于偏于正面的影響。

對(duì)我國(guó)的影響，銀行外匯占款增加，并通過(guò)貨幣乘數(shù)加以放大，加劇我國(guó)的流動(dòng)性貨率，國(guó)際面臨的通脹形勢(shì)或者資源泡沫，我們國(guó)家的儲(chǔ)備比較多，儲(chǔ)備里面有大量配置美元資產(chǎn)，一旦貶值必然會(huì)面臨一定的損失。一方面全球出口國(guó)，匯率的增值對(duì)但是不利，另外金融資產(chǎn)還有大量的美元海外資產(chǎn)，美元貶值的時(shí)候也會(huì)面臨損失，作為宏觀調(diào)控的難度也是加大，劉行長(zhǎng)對(duì)中國(guó)的對(duì)策說(shuō)的非常詳盡，我就不再多說(shuō)了。

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