2010年04月21日 10:25鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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三、匯率要適應(yīng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

匯率實(shí)際上是非常重要的一個(gè)變量，它是聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的最為重要的紐帶，而且它能引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外資源的配置，因?yàn)閰R率本身是貨幣的比例，是影響價(jià)格的，而價(jià)格是引導(dǎo)資源配置的最基本的手段。

從各國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，也包括西方的一些教材，比如說克魯格曼自己編的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》里面就提到一國(guó)的發(fā)展水平和一國(guó)的價(jià)格水平之間，是有非常密切聯(lián)系的，但是現(xiàn)在克魯格曼為了攻擊人民幣的問題，把這個(gè)拋到了一邊，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，像我們用人均GDP反映的話，各國(guó)的匯率實(shí)際上有一個(gè)逐步向購(gòu)買力平價(jià)所決定的匯率水平接近的過程。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較低的國(guó)家，一般設(shè)定的匯率或者市場(chǎng)匯率水平，是合理的購(gòu)買力平價(jià)所決定的匯率水平，差距是比較大的，隨著人均水平的提高，逐漸接近購(gòu)買力平價(jià)所決定的匯率水平。這里我們用了E就是匯率，P就是購(gòu)買力評(píng)價(jià)，我們看到隨著人民幣水平的提高，有一個(gè)逐步上升的過程。我們從兩方面來看：一個(gè)是截面的數(shù)據(jù)。我們根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，大概有將近180個(gè)國(guó)家，所有國(guó)家的EP比例和匯率法算出來的美元額，可以看得出來隨著人均收入水平提高，有一個(gè)非常好的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。在這個(gè)圖上看到，我們中國(guó)跟這種經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，這種趨勢(shì)比較是非?？拷?，我們也把這個(gè)作為重要依據(jù)說明人民幣沒有被明顯低估。

當(dāng)然，這個(gè)數(shù)據(jù)是根據(jù)匯率法算出來的人均GDP美元額有關(guān)系，如果匯率被低估的話，可能在估算人均GDP時(shí)也會(huì)造成偏差，我們根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)法，這樣的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律還是非常好，而且還是存在的。

剛才我們看的都是截面數(shù)據(jù)，看一個(gè)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)，在這里我們選了一個(gè)韓國(guó)的情況，韓國(guó)從七十年代一直到九十年代，是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快，因?yàn)橛械膰?guó)家經(jīng)濟(jì)一直不發(fā)展，不適合作為比較好的樣本。但是韓國(guó)、日本這種情況比較好，韓國(guó)的情況可以看得出來，沿著一個(gè)趨勢(shì)線在波動(dòng)上升，而且能看到前面兩次比較高的偏離趨勢(shì)線的水平，一個(gè)是1980年，一個(gè)是1996、1997年，1980年的時(shí)候，韓國(guó)出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)衰退，1997年的時(shí)候，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)了。這種情況都說明，匯率的升值如果超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)問題。

我們不光是看了剛才截面數(shù)據(jù)，把韓國(guó)作為時(shí)間序列的樣本展示出來，還可以看到，在八十年代以來，很多國(guó)家出現(xiàn)危機(jī)前，當(dāng)時(shí)的匯率和購(gòu)買力平價(jià)所確定的匯率之間的比例，可以看到有一個(gè)快速上升的過程，這個(gè)上升的過程一旦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相適應(yīng)的話，我們看到，這些國(guó)家大多數(shù)都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都出現(xiàn)這種情況。最近大家印象比較深的，像希臘的危機(jī)，從1999年進(jìn)入歐元區(qū)之后，它的匯率和購(gòu)買力平價(jià)比例快速上升，九十年代末，歐洲國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó)家的英國(guó)，1992年的英磅危機(jī)，包括1990年前后的北歐三國(guó)的金融危機(jī)，都能看得出來，當(dāng)時(shí)匯率過度升值之后，造成了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退。

四、日本、德國(guó)匯率較快升值的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

八十年代中后期，廣場(chǎng)協(xié)議之后，西方幾個(gè)國(guó)家對(duì)美元升值的一些情況，其中也有一些教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)除了日元升值之外，馬克升值和日元基本相同，比如說到1990年前后，馬克升值幅度甚至超過了日元升值幅度。我們?cè)谶@里做比較，一個(gè)是匯率升值造成的影響，另外也是從中看不同國(guó)家應(yīng)對(duì)本幣升值的時(shí)候，采取不同的貨幣政策，這種貨幣政策的差異造成匯率之后經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中，這種情況也是差異比較明顯的。這個(gè)圖主要是講這幾個(gè)國(guó)家當(dāng)時(shí)匯率的一個(gè)變化，我們把月度值變成季度值，1985年的一季度我們能看得出來，當(dāng)時(shí)升值幅度都比較大。由于貨幣升值之后，再加上當(dāng)時(shí)這些國(guó)家擔(dān)心貨幣升值之后對(duì)各自的經(jīng)濟(jì)有影響，還實(shí)行了比較寬松的貨幣政策，造成當(dāng)時(shí)這些國(guó)家都出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，當(dāng)然這種程度不是很一樣。

在這里面我們能看到，比如說我們重點(diǎn)要比較的是日本和德國(guó)，粉紅線是日本，黃色線是德國(guó)，我們能看到股市的變化，日本當(dāng)時(shí)的上漲幅度要比德國(guó)上漲幅度大。在這里有一個(gè)圖，找不到比較好的數(shù)據(jù)，但是我們也有比較，我們能看到更重要的差別是當(dāng)時(shí)日本和德國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格，這個(gè)差別是非常大的。

幾年期間，日本的房地產(chǎn)價(jià)格，用消費(fèi)價(jià)格縮減之后，房地產(chǎn)價(jià)格上升了70%多，快一倍。但是德國(guó)當(dāng)時(shí)在這種情況下，只上升了5%左右，一個(gè)是股市的泡沫，德國(guó)要比日本輕得多，另外房地產(chǎn)方面，德國(guó)沒有泡沫，日本的泡沫非常嚴(yán)重，這就造成了后來日本和德國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際出現(xiàn)了非常大的差別，日本失去了十年，現(xiàn)在看不止失去了十年了。而德國(guó)，在兩德統(tǒng)一之后，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一些問題，但是很快就緩過勁來了，走上了比較好的發(fā)展軌道，在這個(gè)過程中，兩國(guó)貨幣政策上有一些差異。

在八十年代，一直到2000年，不同階段的平均增長(zhǎng)率，我們能看到，破裂之后，1991到2000年的階段，日本的經(jīng)濟(jì)一直沒有得到好轉(zhuǎn)，其他國(guó)家都有不同程度的好轉(zhuǎn)，從平均增長(zhǎng)率都能看到。

我們還想講一點(diǎn)，現(xiàn)在我們回頭來看，實(shí)際上從購(gòu)買力評(píng)價(jià)的角度能看得出來，在當(dāng)時(shí)的情況下，除了應(yīng)對(duì)貨幣政策上有差異之外，本身貨幣升值來講，跟國(guó)內(nèi)水平相適應(yīng)的比較來看，我們能看得出來，日本的匯率，在1985年的時(shí)候，它的匯率和購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率，實(shí)際上已經(jīng)有點(diǎn)高了，當(dāng)然這個(gè)僅供參考。而德國(guó)稍稍低于購(gòu)買力平價(jià)的匯率，可能德國(guó)本身有幅的升值空間，而日本的升值空間本身就很小，或者說沒有，這種情況下盡管升值幅度一樣，因?yàn)榛A(chǔ)條件不一樣，造成后來的差異比較大，這是1985年的情況，我們看得出來，德國(guó)是在趨勢(shì)線下面，而日本在趨勢(shì)線上面。

1990年的情況，經(jīng)過大幅度升值之后，德國(guó)也到了趨勢(shì)線上面，但是實(shí)際上偏差還不是很大。日本匯率升值之后，所處的位置已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于發(fā)展水平和購(gòu)買力平價(jià)所決定的正常的匯率水平，我們能看到，在1990年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的芬蘭、瑞典也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于趨勢(shì)線的，這也是他們后來出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)非常重要的原因。

當(dāng)然，關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)的研究，好多研究認(rèn)為這種方法有一定的問題，我們能得出來，這個(gè)線從5000美元之后，是比較好的，5000美元之前，人均收入水平更低的時(shí)候，兩者之間的相關(guān)關(guān)系不是太好，而且差別比較大，但是我們的研究里，這里沒有圖，但是我們看，把低收入國(guó)家都去掉，我們只看OECD國(guó)家，這個(gè)關(guān)系依然存在，日本的匯率本身就是在趨勢(shì)水平之上的，實(shí)際上當(dāng)時(shí)沒有特別大幅度升值的空間，德國(guó)是在趨勢(shì)線之下。

另外，相關(guān)的一個(gè)成果，比如說搞世界經(jīng)濟(jì)史比較有名的歐洲經(jīng)濟(jì)家麥迪遜做的世界經(jīng)濟(jì)GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)重要數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)里面，有一個(gè)簡(jiǎn)要的結(jié)論，在1985年的時(shí)候，西方幾個(gè)主要國(guó)家貨幣對(duì)美元，按他的估計(jì)有小幅的升值空間，高的百分之十幾，低的百分之十不到。但是這個(gè)過程中，我們都看到了，日本、德國(guó)升值一倍，其他國(guó)家少的也升值60%，當(dāng)時(shí)他們普遍的升值幅度都太大，不光是日本，后來法國(guó)、意大利等等國(guó)家，經(jīng)濟(jì)都受到了很大的影響，像英國(guó)，1992年之后也出現(xiàn)了問題等等，在那個(gè)階段升值幅度較大應(yīng)該說都是有關(guān)聯(lián)的，那么當(dāng)然這個(gè)圖，我們剛才講了，除了匯率水平之外，與英幣升值政策有差異，這也是后來經(jīng)濟(jì)實(shí)際之間出現(xiàn)明顯差距的真正原因。

我們能看到，黃線是德國(guó)的，粉紅線是日本的，可以看得出來，當(dāng)時(shí)日本在超低利率的水平上停留的時(shí)間比德國(guó)長(zhǎng)得多，這也是日本當(dāng)時(shí)出現(xiàn)泡沫的一個(gè)非常重要的原因。當(dāng)然這個(gè)圖我們要說明的是，在這里，我們所使用的利率，各國(guó)的指標(biāo)不是同一個(gè)指標(biāo)，各國(guó)的絕對(duì)值比較是沒有意義的，但是各國(guó)的自身的時(shí)間比較是有意義的，能看得出來利率本身升降的變化。

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