2010年03月22日 00:17《新世紀》周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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中國決策者在回升基礎是否穩(wěn)固與實體經(jīng)濟通脹風險、資產(chǎn)泡沫之間的權(quán)衡越發(fā)小心翼翼

□ 本刊記者 汪旭 | 文

隨著真實利率進入負值區(qū)間，加息預期陡然升溫。

連續(xù)四個月走高后，2月居民消費價格(CPI)同比上漲2.7%，超過一年期存款基準利率。在加息預期壓力下，上證綜指3月12日、15日兩個交易日連續(xù)下挫，16日才止跌反彈。

不過，這只靴子并未落地。3月14日，國務院總理溫家寶在回答中外記者提問時表示，國際經(jīng)濟復蘇的形勢還有可能出現(xiàn)反復，甚至二次探底，仍要繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的大好形勢。

同日，央行行長周小川稱，(當前)物價跟央行的預估相比略高了一點，貨幣政策仍可按原計劃進行。

一些分析人士認為，對于經(jīng)濟環(huán)境這樣的表態(tài)，意味著近期加息可能性不大。一方面，由于歐美經(jīng)濟迷霧重重，下半年全球經(jīng)濟變數(shù)頗多，此時中國加息并無太大把握。而相對于加息，存款準備金率和信貸額度控制等，對于收緊流動性效果更為明顯，同樣可以起到管理通脹預期的作用。

“目前加息可能性不大。到五六月，經(jīng)濟形勢更明朗時再做決定也不遲。如果到時候物價還有持續(xù)上漲的趨勢，(利率)加到3%左右也沒什么問題?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良在接受本刊記者采訪時說。

不過，對于是否在主要經(jīng)濟體中率先退出刺激政策，中國決策者不得不在回升基礎是否穩(wěn)固及實體經(jīng)濟通脹風險、資產(chǎn)泡沫間權(quán)衡。

通脹預期步步高

走高的不僅是CPI，還有已受決策者關(guān)注的“通脹預期”。

就在統(tǒng)計局發(fā)布2月CPI數(shù)據(jù)幾天后，央行3月16日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，隨著物價水平上升，居民對物價滿意程度降到1999年以來的最低點，管理“通脹預期”難度加大。

央行對全國50個大中小城市的2萬名城鎮(zhèn)儲戶進行的一季度問卷調(diào)查結(jié)果反映，當期物價滿意指數(shù)降至25.9%，比上季再降2.3個百分點。其中，認為目前物價“高，難以接受”的居民比例達到51%，為1999年調(diào)查開始以來的最高值。

調(diào)查還顯示，今年一季度物價預期指數(shù)為65.6%，低于上季度的73.4%，但仍處于很高的水平。預計下季度物價上漲的居民比例雖較2009年四季度略有下降，但季節(jié)調(diào)整后的居民通貨膨脹預期仍上漲。

此前，溫家寶在記者見面會時表示，通貨膨脹是一個“讓我非常感到擔心的問題”。如果發(fā)生通貨膨脹，再加上收入分配不公以及貪污腐敗，足以影響社會的穩(wěn)定，甚至政權(quán)的鞏固。

摩根士丹利中國策略師婁剛認為，決策層通常希望存款真實利率保持在正水平?！叭绻凑者@個邏輯，上半年就得開始加息。‘兩會’開完，就可能加一次息?！?/p>

野村證券中國經(jīng)濟學家孫明春認為，鑒于通脹水平已高于一年期存款利率，央行可能將于3月首度加息。而瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤也預測, 實際利率為負后，央行將開始準備加息，以穩(wěn)定通脹預期。她認為從二季度起，至少會有兩次加息。而2010年存款準備金率將多次上調(diào)。

世界銀行高級經(jīng)濟學家高路易17日表示，2010年中國最大的宏觀經(jīng)濟風險——也是對政策制定者最大的挑戰(zhàn)——是大規(guī)模貨幣刺激政策的后果：資產(chǎn)的高價格、潛在的房地產(chǎn)泡沫，以及地方政府財政。而在應對這些挑戰(zhàn)時，很有必要提升利率在貨幣政策中的地位。

高路易表示，中國目前的利率大大低于有形投資、房地產(chǎn)、土地和股票的預期回報率，低利率加劇了過度投資和投機等政府正努力控制的問題。而當前的量化措施和信貸配額等行政手段雖然可以有效控制信貸規(guī)模，但往往引起金融市場的波動和不確定性——如今年年初出現(xiàn)的情況。這些措施具有扭曲性，同時也與銀行的市場化改革目標相矛盾。

“由于資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)價格上漲，中國需要收緊貨幣政策?！备呗芬渍f，“提高利率也可以使緊縮政策更有說服力。”

摩根士丹利亞洲主席史蒂芬•羅奇在接受本刊記者采訪時表示，中國退出刺激政策的時機已經(jīng)到來。而加息則是極為重要和不可避免的一步?！白鳛楫斍白罡挥谢盍Φ慕?jīng)濟體，中國沒有理由維持金融危機期間采取的緊急措施。最近中國上調(diào)存款準備金率，標志著退出已經(jīng)開始。但是，還需要更有力度的舉措使宏觀經(jīng)濟政策和中國經(jīng)濟形勢更好地匹配?！?/p>

雖然當前通脹水平已接近全年CPI上漲3%左右的目標，不過，有經(jīng)濟學家認為，由于貨幣政策的滯后性，加息更多是考慮未來物價走勢。當前CPI走高，很大程度上是由于去年同期基數(shù)較低。2010年下半年，基數(shù)效應消退之后，CPI走勢很可能掉頭向下。因此，目前加息條件并不充分。

央行行長周小川3月14日在人民大會堂回答記者提問時表示，從央行角度說，是否加息主要還不是根據(jù)已經(jīng)公布的CPI數(shù)字，而是需要提前有個預測的數(shù)字，根據(jù)這個提前預測的數(shù)字，確定貨幣供應量。

周小川解釋說，因為貨幣政策調(diào)整的作用大概會有一年的滯后期，所以要提前對CPI、PPI及整個物價的走勢有預估。同時，也看實體經(jīng)濟跟預估相比怎么樣。“現(xiàn)在看來，物價跟央行的預估結(jié)果相比略高了一點，但高得不多，貨幣政策還可以按照原計劃來進行?！?

安信證券首席經(jīng)濟學家高善文認為，就全年的情況來講，通貨膨脹有一定的壓力，但是壓力仍在可以管理的范疇內(nèi)。通脹很可能在6月前后到達年內(nèi)高點，在4%-5%之間。而進入下半年，通脹水平總體會處于不斷回落的趨勢之中，四季度回到相對穩(wěn)定的水平。

國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良認為，暫時加息可能性不大。當前物價漲幅還在預期之內(nèi)。今年CPI的高點會在二季度，超過3%，之后會開始回落。

“如果CPI同比增幅超過3%，但很快跌下來，加息意義就不大。一旦加息，給人的感覺是進入加息周期。沒進入周期，何必要加，加了之后還降不降？總得給政策留些空間?！弊毩颊f。

祝寶良稱，由于3月通脹數(shù)據(jù)可能與2月接近，因此，加息的決策更多會看4月數(shù)據(jù)?！拔飪r六七月會是高點，如果還有持續(xù)上漲的趨勢，適當加兩次到3%左右，應該沒問題?！?/p>

此外，祝寶良還表示，現(xiàn)在實際利息稍微偏低，有利于刺激消費和民間投資。

中國銀行全球金融市場部分析師石磊則預測，央行近期不太可能加息，全年可能性也很小。“之前國務院常務會議確定的政策基調(diào)是在適度寬松框架之下，做數(shù)量型調(diào)控。但如果開始加息，就不能說是適度寬松了?！?/p>

2010年以來，央行已兩次提高存款準備金率。同時，貸款增速也開始放緩。2月人民幣貸款增加7001億元，較1月1.39萬億元的新增規(guī)模降約五成。不過，“兩會”期間央行副行長蘇寧表示，兩調(diào)準備金率, 只是將過多的流動性收回，銀行的流動性還很充裕，并不能解讀為緊縮貨幣。

爭議加息之效

北京大學國家發(fā)展研究院教授黃益平認為，當前決策層對于加息會非常謹慎。過往經(jīng)驗表明，加息對實體經(jīng)濟緊縮效果不是特別明顯，但標志性又太強，資本市場反應可能很大。而現(xiàn)在決策層對增長不是很放心，短期內(nèi)加息又會導致“熱錢”流入?！跋鄬Χ裕鲃有跃捅容^好處理。對政府來說，如果要加息，需要看到更明顯的苗頭，一要看數(shù)據(jù)，二要看上漲速度。”

婁剛認為，就中國而言，加息對抑制通脹的效果非常弱，真正的緊縮來自信貸額度。如果將資產(chǎn)價格看做通脹的放大鏡，這一點更為明顯。譬如，央行2006年已經(jīng)開始加息，但是中國的房價在2006年到2008年間翻了一番。直到2007年下半年，央行開始信貸額度控制時，房價才開始有回落的趨勢，緊縮才真正開始。“加息對中國來講不是緊縮。”

信貸的收縮可能在部分地區(qū)、部分領域顯效。

一位溫州籍的房地產(chǎn)開發(fā)商告訴本刊記者，他正在為上海松江區(qū)的一個商住房項目，向工行申請8000萬元的房地產(chǎn)開發(fā)貸款。今年春節(jié)之后，審批明顯收緊，每一道審查都格外嚴格。

“我認識的另一個開發(fā)商，去年12月開始申請房地產(chǎn)開發(fā)貸款。當時有五家銀行在談，給的條件一個比一個優(yōu)厚。過完年，幾家銀行已經(jīng)不跟進了。仍然在談的，要求也提高了很多?！彼f。

據(jù)這位開發(fā)商說，由于銀行貸款難度加大，上海的溫州商人間的民間借貸利率年后開始走高?！?00萬元到1000萬元左右的民間貸款，2009年最低年息可以到10%，一般是20%。過完年，最低的大概是18%，一般起碼24%?！?/p>

溫家寶14日在記者見面會時表示，世界經(jīng)濟主要矛盾和問題并沒有完全消除，還有二次探底可能。而中國經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了整體企穩(wěn)回升，但是許多企業(yè)的經(jīng)營狀況還沒出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，主要靠政策的支撐。溫家寶特別提到，一些主要經(jīng)濟體失業(yè)率居高不下，一些國家主權(quán)債務危機還在暴露，金融和財政還存在風險，大宗商品和主要貨幣的匯率不穩(wěn)定，由于通脹的預期而使一些國家在政策的選擇上產(chǎn)生困難。

婁剛認為，2010年下半年通脹逐步走低和發(fā)生通脹風險的概率各占一半，現(xiàn)在很難有一個定論。如果今年下半年，歐美經(jīng)濟快速好轉(zhuǎn)，國際大宗商品價格上漲，中國的通脹水平肯定會越走越高。

“預測中國今年通脹6月見頂，之后逐漸走低，有個重要的前提，即全球經(jīng)濟今年仍處于較弱增長?！眾鋭傉f?！叭绻?月通脹到了5%, 國際油價超過100美元/桶還繼續(xù)往上漲，通脹就會接著向上。那么加息的頻率和幅度，以及7.5萬億元的貸款增長規(guī)模是否會執(zhí)行就要畫一個問號了?！?/p>

近幾年來，國際大宗商品價格對中國通脹走勢影響不斷加大。有經(jīng)濟學家認為，由于國內(nèi)不少行業(yè)利潤率極低，雖有產(chǎn)能過剩，但難以消化大宗商品漲價后的成本上漲。國際大宗商品價格一旦調(diào)整，對中國物價水平會產(chǎn)生極大壓力。

3月初，國際三大鐵礦石供應商之一的淡水河谷，提出2010年鐵礦石長期協(xié)議價格將上漲80%-90%，同時稱無意簽署更多長期協(xié)議合同，轉(zhuǎn)而推動礦石現(xiàn)貨銷售。

2009年，日本和韓國鋼鐵企業(yè)簽訂的鐵礦石長協(xié)價格離岸價在60美元/噸左右。而目前，印度粉礦到岸價格已超過140美元/噸。2009年，中國鋼鐵全行業(yè)利潤率僅為個位數(shù)。業(yè)內(nèi)人士認為，利潤空間極小，無論是長期協(xié)議價上漲，還是更多采購現(xiàn)貨，都會對國內(nèi)鋼鐵企業(yè)帶來巨大的成本和價格調(diào)整壓力。

兩害相權(quán)取其輕

雖然近期加息傳聞屢屢打壓國內(nèi)股市。但不少經(jīng)濟學家認為，加息對股市不會有太大負面影響。不過，在其他主要經(jīng)濟體尚未退出刺激政策的情況下，中國提前加息退出，很有可能加劇“熱錢”流入。

婁剛認為，一季度銀行對企業(yè)和個人的信貸利率折扣逐漸消失，雖然政策利率沒調(diào)，交易中的實際利率已經(jīng)有所提高。但從企業(yè)一季度的運營情況來講，基本面上沒有任何問題?！坝捎谌ツ昊鶖?shù)很低，上市公司一季報的業(yè)績增長可能會超過40%，相當不錯。”

祝寶良也認為，加息對資本市場影響不大，如果經(jīng)濟持續(xù)向好，利率上調(diào)不一定對股票市場帶來什么問題?！暗疅徨X’肯定是個要命的問題。”

“現(xiàn)在發(fā)達國家都不退，中國先退。給外界的預期就是要加息、要升值?！疅徨X’肯定會向中國流，即使不一定進資本市場、房地產(chǎn)市場，放在你的銀行體系也受不了?！弊毩颊f?！艾F(xiàn)在美國和歐洲都沒退，發(fā)展中國家哪個先退，那個國家貨幣流入就快?！疅徨X’，對貨幣政策影響很大?！?/p>

3月16日，美國聯(lián)邦公開市場委員會在當日的議息會議后發(fā)表聲明稱, 利率將在未來較長時間內(nèi)維持在超低水平。美聯(lián)儲認為，由于產(chǎn)能過剩抑制成本壓力，且長期通脹預期穩(wěn)定，未來一段時間通脹可能保持溫和。因此，決定維持0-0.25%的基準利率區(qū)間不變。美聯(lián)儲自2008年12月便將利率維持在接近零的超低水平,至今已經(jīng)持續(xù)了15個月時間。

不過，也有經(jīng)濟學家認為，中國不必過度擔心“熱錢”，應根據(jù)自身情況考慮加息時機。

“率先退出刺激政策確實會面臨投機性資本流入的風險，但維持刺激政策過久，危險更大?！笔返俜?#8226;羅奇說。他認為，維持刺激政策過久，會增大實體經(jīng)濟通脹風險和資產(chǎn)泡沫的問題，這對于發(fā)展中經(jīng)濟體影響更大。由于經(jīng)濟復蘇形勢不同，全球不同國家并不需要同時退出刺激政策?！皩τ趶吞K強勁的經(jīng)濟體，譬如中國，政策的正常化有必要更早一些?！?/p>

世界銀行高級經(jīng)濟學家高路易稱，政策制定者不必擔心提高利率導致的資本流入。事實上，資本流入對中國流動性影響沒有想象的那么大。

高路易認為，相對于制造流動性的國內(nèi)因素，套利資本流入對流動性的影響很小。2009 年730億美元的資本凈流入只相當于銀行新增貸款的5%?！傲魅胫袊慕鹑谫Y本多數(shù)是流向股市和房地產(chǎn)業(yè)?！?

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