明年金融調(diào)控局面將更為復(fù)雜：一是復(fù)蘇的可持續(xù)性問題仍未解決，二是物價(jià)上漲壓力加大，三是信貸存在結(jié)構(gòu)性問題，四是國際金融存在較大變數(shù)。諸多不確定性因素對金融調(diào)控構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

⊙李若愚

與2009年全力“保增長”相比， 2010年我國金融調(diào)控面臨的任務(wù)和形勢更為復(fù)雜。

一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性問題仍未解決

在政府一攬子政策的強(qiáng)力刺激下，2009年我國經(jīng)濟(jì)基本確立復(fù)蘇態(tài)勢。但我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順，未來仍面臨外需不振、國內(nèi)增長動(dòng)力切換兩大難題。

一是外需不振的局面一段時(shí)間還將持續(xù)，我國出口形勢難以徹底扭轉(zhuǎn)。今年一季度以來，隨著各國政府“穩(wěn)金融、保經(jīng)濟(jì)”的政策措施不斷出臺(tái)并發(fā)揮作用，美日歐等主要國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始顯露轉(zhuǎn)暖跡象。外圍經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)使我國出口也有所好轉(zhuǎn)，我國出口出現(xiàn)企穩(wěn)回升局面。但對于我國出口形勢的好轉(zhuǎn)還不能盲目樂觀。

一方面我國出口能否持續(xù)好轉(zhuǎn)并成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力仍取決于歐美日等國經(jīng)濟(jì)的根本好轉(zhuǎn)和需求的徹底恢復(fù)。目前各國經(jīng)濟(jì)在向好，但復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，而且能否持續(xù)還難以預(yù)料，尤其是對經(jīng)濟(jì)走勢有重要影響的就業(yè)狀況仍在惡化。就業(yè)的低迷勢必影響居民收入和消費(fèi)的回升，并對其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。

另一方面，我國面臨的國際貿(mào)易摩擦越來越突出，貿(mào)易環(huán)境在惡化。今年前三季度，有19個(gè)國家對中國產(chǎn)品發(fā)起88起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，涉案總額102億美元，同比分別增長29%和125%。尤其近期美國頻繁對我國產(chǎn)品采取貿(mào)易保護(hù)的舉動(dòng)，1-9月美國對中國發(fā)起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查14起，雖然數(shù)量同比下降6%，但涉案總額達(dá)58.4億美元，同比大幅上漲639%。

二是目前我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升主要是靠政府政策拉動(dòng)，內(nèi)需增長的內(nèi)生性動(dòng)力還不容樂觀。2009年內(nèi)需挖潛卓有成效，1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比實(shí)際增長17.3%，為1985年以來的新高。前三季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比實(shí)際增幅高達(dá)37.4%，為近十多年來的最高水平。

但未來內(nèi)需能否在2009年高增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張還存在很多不確定性。尤其是考慮到目前住房和汽車等消費(fèi)熱點(diǎn)已相當(dāng)旺盛，2009年出臺(tái)的家電下鄉(xiāng)、汽車和住房購置稅收優(yōu)惠等擴(kuò)大消費(fèi)政策在2010年將出現(xiàn)效應(yīng)遞減，政府加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩治理可能制約投資增速上行空間等因素，未來內(nèi)需增長超過2009年有一定難度。

二，物價(jià)上漲壓力加大，溫和通脹將再現(xiàn)

2009年下半年以來，CPI與PPI同比降幅持續(xù)收窄。其中，CPI降幅由6月份的1.7%收縮到10月份的0.5%，PPI降幅則由8.2%縮小到10月份的5.8%。CPI與PPI的變化表明流通和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的通貨緊縮壓力在不斷減弱。從影響物價(jià)走勢的因素看，2010年CPI與PPI同比變化將由負(fù)轉(zhuǎn)正，通貨緊縮將結(jié)束。

首先，按照2009年CPI的環(huán)比變化率計(jì)算，2010年CPI翹尾因素在1%左右，PPI翹尾因素在3%左右。

其次，社會(huì)通脹預(yù)期已經(jīng)形成。國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國政府先后推出超常規(guī)的金融和財(cái)政刺激方案。目前全球范圍的刺激政策已經(jīng)激起了通脹預(yù)期。我國股市和房市的活躍，債券收益率曲線變陡峭，也反映出社會(huì)通脹預(yù)期在形成。據(jù)央行儲(chǔ)戶調(diào)查，2009年三季度，44.6%的居民認(rèn)為目前物價(jià)“高，難以接受”，這一比例比一季度增加18.5個(gè)百分點(diǎn)。

再次，2009年3月份以來，全球石油、有色金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，綜合反映國際大宗基礎(chǔ)性商品價(jià)格走勢的CRB指數(shù)(美國商品研究局商品期貨價(jià)格指數(shù))持續(xù)上升，9月末較3月末累計(jì)上漲18%，而10月份國際原油期貨價(jià)格已經(jīng)重新回到80美元附近。如果2010年美元持續(xù)走軟，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對大宗商品需求增加，將進(jìn)一步刺激國際大宗商品價(jià)格上漲，從而對我國產(chǎn)生明顯的輸入型通脹壓力。

最后，貨幣供應(yīng)高增長加大未來通脹風(fēng)險(xiǎn)。按照貨幣主義的觀點(diǎn)，“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”。經(jīng)驗(yàn)來看，我國M2與CPI變化確實(shí)存在一定的領(lǐng)先關(guān)系?？傮w來看，2010年CPI將由負(fù)轉(zhuǎn)正。雖然物價(jià)回升，但由于我國存在較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品供過于求，所以我國價(jià)格機(jī)制的傳導(dǎo)仍然不暢，物價(jià)上漲仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，物價(jià)漲幅將較為溫和，估計(jì)在3%以內(nèi)。

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